中國儲能網(wǎng)訊：2012年6月，國務(wù)院通過《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020)》，確定了以"純電驅(qū)動"為主要技術(shù)路線，當前重點推進純電動汽車和插電式混合動力汽車產(chǎn)業(yè)化，二者銷量目標為累計產(chǎn)銷量到2020年超過500萬輛。
比亞迪：次新車型銷量下滑，太陽能仍未見底
研究機構(gòu)：國金證券分析師：吳文釗撰寫日期：2012年08月28日
業(yè)績簡評
上半年，公司營收225.82億元，同比增長0.17%；歸屬母公司股東凈利潤為1，627萬元，同比下滑94.09%，對應(yīng)的基本每股收益為0.01元；第二季度，公司營收同比增長0.12%，但當季營業(yè)利潤與歸屬母公司股東凈利潤均為負值。
經(jīng)營分析
主要車型后繼乏力致銷量下滑：上半年，汽車銷量為206，867輛，同比下滑10.9%；同期，自主品牌乘用車銷量僅下滑0.3%，而乘用車行業(yè)銷量則增長6.7%。分車型看，兩款老車型F3與G3上半年銷量同比分別下滑39.6%與46.7%，是公司銷量下滑的主要原因；次新車型L3、S6與G6雖然在年初表現(xiàn)極好，但二季度以來三者銷量均有所下滑，使公司第二季度汽車銷量同比下滑18.6%，較第一季度3.4%的降幅顯著擴大。
速銳上市或?qū)㈦y以扭汽車業(yè)務(wù)整體頹勢：公司F3速銳在8月21日上市，車型售價6.59-9.99萬元，搭載"渦輪增壓+雙離合"的黃金動力組合，并擁有遙控駕駛功能，賣點較多。我們看好速銳上市后的市場表現(xiàn)，預(yù)期其能改變F3當前持續(xù)下滑的走勢；但公司L3、S6與G6銷量等車型的月度銷量已有所回落，短期內(nèi)難以回到去年末的銷量高峰，故預(yù)計速銳難以挽回公司汽車業(yè)務(wù)整體頹勢。上半年，公司汽車營收增長12.72%，但車型結(jié)構(gòu)的改善并未改善毛利率，相反毛利率下滑0.4個百分點至18.67%；下半年，基數(shù)的提高將使公司汽車營收增速下行，而行業(yè)競爭的加劇亦將使毛利率加速下行，故我們預(yù)計公司汽車業(yè)務(wù)下半年壓力較大。
新能源汽車業(yè)務(wù)漸有起色：上半年，公司銷售1，231輛新能源汽車，同比增長超過200%；其中混動的F3DM與純電動的E6分別為601與607輛，各自的月銷量穩(wěn)定在100左右輛?！豆?jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》全文已在7月9日公布，并確定短期插電式混動、中長期純電動的發(fā)展路線；公司在插電式混動與純電動均有足夠的技術(shù)儲備，且在兩方面均有國內(nèi)唯一的量產(chǎn)車型；我們認為，如果國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)大規(guī)模啟動，公司將是整車領(lǐng)域的首要受益標的。
諾基亞出貨量下滑拖累公司手機業(yè)績：上半年，全球手機出貨量同比下滑2.1%，公司第一大客戶諾基亞全球出貨量為166.6萬臺，同比下滑18.9%；第二大客戶華為出貨量為21.7萬臺，同比增長35.3%。受諾基亞拖累，公司上半年手機業(yè)務(wù)營收下滑11.62%；因公司配套諾基亞為毛利率較高的外殼等配件，而配華為的則為毛利率較差的整機組裝，故手機毛利率亦有所下滑。上半年，公司手機業(yè)務(wù)毛利率12.66%，同比下滑0.5個百分點，手機毛利同比下滑15.1%。從目前來看，Windows系統(tǒng)并未扭轉(zhuǎn)諾基亞低迷的態(tài)勢，而公司對三星、蘋果的營收占比又較小，故我們預(yù)計公司下半年手機業(yè)績?nèi)詫⑤^為低迷。
太陽能業(yè)務(wù)拖累電池及新能源板塊業(yè)績，預(yù)計下半年虧損有望減小：上半年，太陽能組件價格持續(xù)下滑，導(dǎo)致公司太陽能業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅虧損，并拖累二次充電電池板塊業(yè)績；與此同時，歐公司鋰電池與鎳電池的下游需求均較為低迷，亦使公司傳統(tǒng)電池營收有所下滑。上半年，公司二次充電電池與新能源板塊營收下滑5.54%，毛利率從12.30%下滑至11.83%，致毛利同比下滑9.1%。從目前來看，太陽能行業(yè)仍未到景氣拐點，組件價格仍未有企穩(wěn)的趨勢；但公司高價的長單已快消化完畢，庫存的減值損失也已基本計提，如果下半年太陽能組件價格不大幅下滑，公司太陽能業(yè)務(wù)的虧損有望減小，從而帶動該板塊業(yè)績回升。
汽車業(yè)務(wù)拖累第二季度毛利率快速下行：第二季度，公司毛利率僅有13.77%，同比與環(huán)比分別下滑0.6與3.6個百分點；依靠營業(yè)外收入的大幅增長，當季度凈利率才打到0.47%，與第一季度基本持平。我們認為，汽車銷量同比與環(huán)比的快速下滑，是第二季度毛利率下行的重要原因。分業(yè)務(wù)看，雖然上半年汽車毛利率仍有18.67%，同比僅下滑0.4個百分點；但因為第二季度S6與G6、F3等主要車型銷量快速下行，我們預(yù)計第二季度汽車毛利率不到15%，進而拖累整體盈利能力。下半年，S6、G6等車型的銷量短期難以改善，而速銳又不至于扭轉(zhuǎn)汽車整體的格局，故我們預(yù)計汽車的盈利能力仍將面臨較大壓力。
預(yù)告三季報業(yè)績下滑75%-95%：公司在中報中預(yù)告，2012年前三季度歸屬母公司股東凈利潤為1，764-8，188萬元，同比下滑為75%-95%，對應(yīng)EPS為0.01-0.03元。
盈利預(yù)測
我們預(yù)測公司2012-2014可實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤約1.92、6.52、10.51億元，同比分別下滑86.1%、增長238.7%與61.1%，對應(yīng)EPS分別為0.08、0.28、0.46元。
投資建議
公司目前股價用PE估值已無太大意義，當前PB為1.69倍，橫向看略高于汽車行業(yè)平均1.3倍的水平，我們下調(diào)公司評級至"中性"。我們認為，公司是國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，有望顯著受益新能源汽車產(chǎn)業(yè)化后帶來的銷量與業(yè)績增長；雖然當前業(yè)績大幅下滑，且估值偏高，但公司長期發(fā)展空間值得期待，未來仍值得持續(xù)關(guān)注與跟蹤。
杉杉股份：看好2012年負極、正極材料增長
研究機構(gòu)：瑞銀證券分析師：牟其崢撰寫日期：2012年04月27日
受服裝、正極材料拖累，一季度凈利潤同比下降22%
一季度公司實現(xiàn)收入7.25億元(+14%)，歸屬于母公司凈利潤1503萬元(-22%)，服裝凈利潤下滑43%，鋰電材料凈利潤下滑23%，我們認為是因正極材料繼續(xù)處于去庫存階段且和日本戶田的合作仍處于磨合期。
預(yù)計新能源汽車規(guī)劃出臺將拉動未來4年超過500億動力鋰電池需求
《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》獲批，提出到2015年純電動和插電式混合動力汽車累計銷量達50萬輛的目標。我們認為動力鋰電池的高增長空間將依次打開：1)小容量動力鋰電池對鉛酸電池替代；2)市政公用電動車；3)私人電動汽車；4)長期的電力儲能等市場。我們測算2012-15年僅電動汽車的鋰電池需求就將達568億元，公司所覆蓋的正極材料/負極材料/電解液的市場容量分別為142/51/57億元。
看好2012年負極、正極材料增長
2012年是"十城千輛"收官之年，我們認為市政公用電動車受到的支持力度將加大。我們認為隨著行業(yè)需求增長和臨港新基地的逐步投產(chǎn)，2012年負極材料增速有望達40%。我們認為杉杉戶田和伊藤忠的大額關(guān)聯(lián)交易預(yù)測預(yù)示了公司和正極材料領(lǐng)先廠商--日本戶田的合作或?qū)⒂?012年全面啟動，我們預(yù)計將為公司帶來20%以上的高端正極材料產(chǎn)能增量。
估值：下調(diào)盈利預(yù)測，目標價23.50元
根據(jù)一季報我們下調(diào)2012-14年EPS預(yù)測至0.56/0.81/1.05元(原為0.62/0.85/1.13元)，基于VCAM模型，假設(shè)WACC8.5%，得到目標價23.50元(原為25.75元)，維持"買入"評級。
鑫龍電器：毛利率提升促高增長，儲能電池下線空間廣闊
研究機構(gòu)：山西證券分析師：梁玉梅 撰寫日期：2012年08月30日
利潤大幅增長。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入51399.68元，比上年同期增長26.69%；歸屬上市公司股東的凈利潤4720.69萬元，比上年同期增長54.16%。公司綜合毛利率較去年同期提升了4個百分點，這是公司利潤增速高于收入增速的主要原因。
配網(wǎng)增速趨穩(wěn)。配網(wǎng)類公司近兩年的高增長主要由于農(nóng)網(wǎng)改造及國網(wǎng)集中招標，目前看兩個因素的作用仍還未消失。農(nóng)網(wǎng)改造還將持續(xù)一年；國網(wǎng)有望進一步提高招標的集中度，這將更進一步利好公司。我們認為配網(wǎng)類公司在農(nóng)網(wǎng)改造高速增長后將回歸正常增速，未來配網(wǎng)類公司的持續(xù)高增長還要看其在新領(lǐng)域的拓展情況(新領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化速度及新領(lǐng)域的市場空間等)。
儲能電池下線，市場空間廣闊。公司與美國ZBB公司、美國POWERSAV公司、蕪湖華瑞送變電建設(shè)有限公司簽訂合作協(xié)議，合資成立了安徽美能儲能系統(tǒng)有限公司，生產(chǎn)鋅溴液流儲能電池。美能儲能部分已完工產(chǎn)品，將在一、兩個月內(nèi)發(fā)給客戶進行試用，公司鋅溴電池達產(chǎn)后的年產(chǎn)能將能達到2000臺左右(按50千瓦時標準柜計算)。預(yù)計到2020年，我國可再生能源在全部能源消費中將達到15%。按照市場普遍預(yù)期，2020年我國電新能源源規(guī)劃，風(fēng)電達到150GW，光伏100GW。配套儲能裝置的功率按照風(fēng)電裝機容量的15%計算，約為37.5GW。如果儲能裝置單位千瓦造價按照4000元/kW計算，至2020年的10年間，儲能市場規(guī)模約為1500億元。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司2012至2013年EPS分別為0.28元、0.40元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為30倍、22倍。我們認為配網(wǎng)類公司在農(nóng)網(wǎng)改造高速增長后將回歸正常增速，公司目前已經(jīng)實現(xiàn)了在電力電子和儲能電池兩個領(lǐng)域的布局，電力電子領(lǐng)域公司的技術(shù)已經(jīng)較為成熟，產(chǎn)業(yè)化及規(guī)?；乃俣容^快；儲能電池目前在國內(nèi)仍屬于新領(lǐng)域，產(chǎn)品已經(jīng)成功下線?？紤]到配網(wǎng)業(yè)務(wù)仍有增長空間以及其公司在電力電子和儲能領(lǐng)域可能取得重大突破，維持公司"增持"的投資評級。
