1、計(jì)劃新增鋰鹽項(xiàng)目較多，中高端產(chǎn)品占比較低
1.1、全球鋰鹽企業(yè)增產(chǎn)迫切，計(jì)劃新增產(chǎn)能規(guī)模巨大
進(jìn)入21世紀(jì)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展和智能電子設(shè)備的迅速普及，使得鋰資源出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況，面對(duì)市場(chǎng)旺盛的需求和對(duì)未來新能源汽車行業(yè)廣闊前景的預(yù)期，鋰鹽龍頭企業(yè)均提出產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃；另一方面，國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰技術(shù)取得突破，使得國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰經(jīng)濟(jì)性提升，相關(guān)企業(yè)紛紛推出產(chǎn)能擴(kuò)大計(jì)劃，而國(guó)內(nèi)鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)也紛紛計(jì)劃向下游鋰鹽產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)外鋰鹽企業(yè)一致的擴(kuò)產(chǎn)行動(dòng)，使得計(jì)劃新增鋰鹽產(chǎn)能暴增，市場(chǎng)遠(yuǎn)期供給壓力激增。
具體來看，Talison、GalaxyResource和融達(dá)鋰業(yè)等傳統(tǒng)鋰精礦供應(yīng)商均計(jì)劃將產(chǎn)業(yè)鏈向鋰鹽產(chǎn)業(yè)延伸，在充足資源的保障下，擴(kuò)張的規(guī)模均較大；青海鋰業(yè)、中信國(guó)安和藍(lán)科鋰業(yè)等傳統(tǒng)鉀肥企業(yè)也有繼續(xù)擴(kuò)大和新建鋰鹽項(xiàng)目規(guī)模的計(jì)劃。整體而言，全球計(jì)劃新增產(chǎn)能已經(jīng)超過現(xiàn)已有產(chǎn)能，未來鋰鹽市場(chǎng)的供給將面對(duì)巨大壓力。
1.2、新增產(chǎn)能以初級(jí)產(chǎn)品為主，中高端產(chǎn)品占比較小
國(guó)內(nèi)鋰鹽湖普遍鎂鋰比過高，鹽湖提取碳酸鋰的成本相對(duì)較高，進(jìn)行后續(xù)加工的經(jīng)濟(jì)性較低，企業(yè)缺少進(jìn)一步向下游延伸的動(dòng)力，因而除西藏礦業(yè)外，國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰企業(yè)的新增產(chǎn)能基本為初級(jí)產(chǎn)品。而具有鋰精礦生產(chǎn)能力的企業(yè)生產(chǎn)高端鋰鹽產(chǎn)品具有一定的經(jīng)濟(jì)性，向下游繼續(xù)擴(kuò)張的難度相對(duì)較小。因而，目前有中高端鋰鹽產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的主要是傳統(tǒng)鋰深加工龍頭企業(yè)和具有鋰精礦生產(chǎn)能力的礦石提鋰企業(yè)，如FMC、Rockwood、GalaxyResource、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、尼科國(guó)潤(rùn)、容匯通用鋰業(yè)等。
另外，從擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品類別來看，多數(shù)企業(yè)的新增產(chǎn)能仍以碳酸鋰和氫氧化鋰為主，存在氯化鋰擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的公司較少，僅有FMC、Rockwood、贛峰鋰業(yè)和尼科國(guó)潤(rùn)。粗略計(jì)算，在計(jì)劃新增的19.44萬噸鋰鹽產(chǎn)能中，中高端產(chǎn)品產(chǎn)能不超過7.3萬噸，占比不到37%。
2、鋰鹽供給提升難度大，短期產(chǎn)能壓力有限
2.1、工作條件惡劣，新建項(xiàng)目成本不斷提升
礦石鋰資源應(yīng)用較早，目前未開采的高質(zhì)量礦山所剩無幾，未來鋰資源供給的提升將以鹽湖鋰資源為主。未開發(fā)或有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的高品位鋰礦山和鋰鹽湖多位于偏遠(yuǎn)的高原地區(qū)，低氧、晝夜溫差較大，工作條件惡劣。世界最重要的未開發(fā)的大型鋰鹽湖和鋰礦山，當(dāng)?shù)睾０尉^2000米，未來最具開發(fā)潛力的扎布耶鹽湖和甲基卡礦山海拔更是達(dá)到了4400米以上，年平均氣溫-0.4℃，年平均日溫差高達(dá)12℃，工作條件惡劣，開發(fā)難度較大。
另外，由于易開采資源已經(jīng)被充分利用、土地成本提升、施工條件惡劣等原因，新擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)成本逐年提升。根據(jù)FMC統(tǒng)計(jì)，目前企業(yè)新建的含碳酸鉀生產(chǎn)能力的鋰鹽項(xiàng)目(100平方公里的土地許可，2.5萬噸/年產(chǎn)能)的平均成本為4.59億美元，不含碳酸鉀生產(chǎn)能力的項(xiàng)目平均成本也已達(dá)到3.37億美元，項(xiàng)目的盈利空間被大幅壓縮，新建礦石提鋰項(xiàng)目的綜合(行情 專區(qū))成本已經(jīng)接近碳酸鋰現(xiàn)價(jià)。
在新建項(xiàng)目成本較高的背景下，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)低迷和國(guó)內(nèi)融資成本高企的狀況，多數(shù)計(jì)劃新建的鋰鹽項(xiàng)目進(jìn)度放緩，未開工項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃普遍推后。另外，考慮到鋰鹽項(xiàng)目多位于高海拔地帶，全年可作業(yè)時(shí)間較短，項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)速度有限。根據(jù)目前各公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2015年以后將是產(chǎn)能的集中釋放期，2015年以前產(chǎn)能釋放壓力較小。
2.2、鹽湖鋰鹽產(chǎn)量不與下游需求直接相關(guān)
除扎布耶鹽湖外，全球主要鋰鹽湖中鋰的含量往往大幅低于鉀、硼和鎂等元素，因而鋰資源通常是作為鉀鹽生產(chǎn)的副產(chǎn)品，供應(yīng)量會(huì)受到鉀鹽需求的影響。
全球前三大鋰鹽供應(yīng)商SQM、Rockwood和FMC均以鉀肥為其主要產(chǎn)品，鋰及鋰衍生產(chǎn)品收入占比均低于15%，而這三大公司的鋰資源供應(yīng)占比合計(jì)高達(dá)53%，因而三家公司的鉀肥生產(chǎn)計(jì)劃將直接影響全球鋰鹽的供應(yīng)情況，而不與下游市場(chǎng)需求直接相關(guān)。2012年三大鋰鹽供應(yīng)商因鉀肥市場(chǎng)低迷，減少鉀肥產(chǎn)量，就使得碳酸鋰市場(chǎng)產(chǎn)生供給缺口，推升碳酸鋰價(jià)格上揚(yáng)。
3、市場(chǎng)供求分析：看好短期鋰鹽市場(chǎng)，長(zhǎng)期市場(chǎng)存變數(shù)
我們假設(shè)隨著全球經(jīng)濟(jì)減速，玻璃、潤(rùn)滑劑等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域消耗的鋰鹽增速放緩至2%-5%；在存量市場(chǎng)替代和增量市場(chǎng)雙重推動(dòng)下，消費(fèi)電子產(chǎn)品所消耗的鋰鹽增速為10%-20%；醫(yī)藥(行情 專區(qū))、新材料等領(lǐng)域需求逐步釋放，消耗的鋰鹽增速為20%-25%；動(dòng)力電池領(lǐng)域隨著新能源汽車技術(shù)突破，消耗的鋰鹽增速為33%-37%。考慮到市場(chǎng)普遍認(rèn)為2015年為行業(yè)重要節(jié)點(diǎn)，我們將行業(yè)發(fā)展分為2012-2015,2015-2020兩個(gè)階段，具體假設(shè)為：
2011年全球鋰鹽消費(fèi)量約為11.22萬噸，預(yù)計(jì)2012-2015年鋰鹽市場(chǎng)的需求增速為11.8%，達(dá)到17.36萬噸；2016-2020年鋰鹽市場(chǎng)的需求增速為11.3%，達(dá)到29.71萬噸。
另一方面，根據(jù)全球鋰鹽企業(yè)目前已有的新增產(chǎn)能計(jì)劃預(yù)測(cè)，2012-2020年鋰鹽產(chǎn)能情況為：
根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，受益于消費(fèi)電子市場(chǎng)的繁榮，2011-2015年市場(chǎng)需求快速提升，而新建項(xiàng)目在2015年以前很難釋放產(chǎn)能，這一階段鋰鹽的產(chǎn)能利用率持續(xù)提高，行業(yè)進(jìn)入繁榮期；但隨著新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，從2016年開始產(chǎn)能利用率再次下滑至2012年的水平，產(chǎn)能壓力增大；而2018以后，動(dòng)力電池市場(chǎng)需求快速釋放，將推動(dòng)行業(yè)再次繁榮。
上游資源的集中度高、新增產(chǎn)能建設(shè)速度有限以及和鉀肥市場(chǎng)高度相關(guān)的一系列特點(diǎn)，決定了鋰鹽行業(yè)供給彈性較低。這一特征將使得鋰鹽價(jià)格的波動(dòng)強(qiáng)度高于于市場(chǎng)供求關(guān)系的波動(dòng)強(qiáng)度。因而，我們認(rèn)為未來三年鋰鹽市場(chǎng)將持續(xù)景氣，鋰鹽價(jià)格也將保持穩(wěn)步上行的趨勢(shì)。
4、各鋰鹽企業(yè)情況對(duì)比
根據(jù)鋰鹽企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，我們可以把鋰鹽企業(yè)分成三類：1。占據(jù)資源的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭；2。具有產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)勢(shì)的深加工企業(yè)；3。占據(jù)資源但產(chǎn)業(yè)鏈集中在中上游的初期產(chǎn)品加工企業(yè)。
占據(jù)資源的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)
高資源集中度、上下游普遍脫節(jié)的市場(chǎng)特點(diǎn)，使得具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鋰鹽企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)更加明顯。充足的上游資源保證公司的產(chǎn)品具有更大的利潤(rùn)空間，而豐富多樣的產(chǎn)品線使得公司可以根據(jù)下游需求靈活調(diào)整產(chǎn)品產(chǎn)量，保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
國(guó)外企業(yè)中，F(xiàn)MC和Rockwood擁有優(yōu)質(zhì)的鋰鹽湖資源，提鋰成本優(yōu)勢(shì)明顯，自產(chǎn)資源可以完全滿足各自下游產(chǎn)品原料的供應(yīng)；FMC在氯化鋰-丁基鋰-金屬鋰產(chǎn)品線處于全球領(lǐng)先地位，而Rockwood則在碳酸鋰-電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品線具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。兩家公司目前體量較大，未來或?qū)⒅饕ㄟ^對(duì)其他鋰鹽企業(yè)的收購(gòu)和整合，來提升其資源控制力，以保持較大的行業(yè)影響力。
國(guó)內(nèi)企業(yè)中，天齊鋰業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，是國(guó)內(nèi)最重要的電池級(jí)碳酸鋰供應(yīng)商。公司目前原料基本全部從Talison采購(gòu)，原料成本略高，但隨著甲基卡礦投產(chǎn)以及順利完成對(duì)于Talison的整合，公司的原材料成本將大幅降低，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，有望成為全球鋰鹽龍頭企業(yè)，增長(zhǎng)潛力巨大；另一方面，由于融資順利，公司已經(jīng)完成了產(chǎn)能的擴(kuò)張，受益于未來幾年行業(yè)的景氣，公司的產(chǎn)品產(chǎn)量有望持續(xù)提高。尼科國(guó)潤(rùn)雖占有馬爾康鋰輝石礦資源，具有原料成本優(yōu)勢(shì)，但公司產(chǎn)業(yè)鏈不夠完善，產(chǎn)品主要集中在碳酸鋰產(chǎn)品線，產(chǎn)品缺少靈活性。公司計(jì)劃未來建設(shè)氯化鋰生產(chǎn)線，繼續(xù)完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈。
具有產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)勢(shì)的深加工企業(yè)
對(duì)于不擁有資源的鋰鹽企業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸至關(guān)重要。然而，目前國(guó)內(nèi)的多數(shù)鋰鹽加工企業(yè)還處于初級(jí)加工階段，其中贛鋒鋰業(yè)在深加工端取得一定成就，所有產(chǎn)能均集中于鋰鹽深加工產(chǎn)品。為了應(yīng)對(duì)鋰資源匱乏的現(xiàn)狀，贛鋒鋰業(yè)自主研發(fā)了鹵水直接提取電池級(jí)碳酸鋰和氯化鋰的技術(shù)，在保持公司電池級(jí)碳酸鋰競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，使得公司氯化鋰產(chǎn)品線成本優(yōu)勢(shì)明顯，公司丁基鋰和金屬鋰產(chǎn)量位居全球三甲。公司明年1萬噸鋰鹽項(xiàng)目將投產(chǎn)，公司豐富多樣的產(chǎn)品線，將使公司可以根據(jù)下游市場(chǎng)情況靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)品生產(chǎn)，保證公司產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升。另外，公司還自主研發(fā)了鋰云母提鋰技術(shù)，使得公司可以依靠江西豐富的鋰云母資源，保證公司的原料供應(yīng)安全。除此之外，容匯通用鋰業(yè)是唯一一家位于華東的大型鋰鹽企業(yè)，靠近港口、交通便利，并且在電池級(jí)碳酸鋰和高純碳酸鋰制造技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司2014年6000噸碳酸鋰、5000噸磷酸鐵鋰以及高純碳酸鋰改造項(xiàng)目都將投產(chǎn)，公司的行業(yè)影響力將進(jìn)一步提高。
占據(jù)資源的鋰鹽初級(jí)加工企業(yè)
國(guó)外企業(yè)中，SQM、GalaxyResource以及Talison仍屬于此類企業(yè)，其中SQM以鉀肥生產(chǎn)為主，鋰鹽僅為副產(chǎn)品；
GalaxyResource在張家港建立電池級(jí)碳酸鋰工廠，目前已有少量產(chǎn)品生產(chǎn)，但目前還是以工業(yè)級(jí)碳酸鋰為主，由于掌握優(yōu)質(zhì)的礦石資源，公司未來將成為電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)有力競(jìng)爭(zhēng)者；Talison面臨與天齊鋰業(yè)合并的事宜，未來變數(shù)較大。
國(guó)內(nèi)企業(yè)中最值得關(guān)注的是西藏礦業(yè)，其扎布耶鹽湖是碳酸鋰鹽湖，鉀、硅等其他元素含量極低，提煉出的碳酸鋰品質(zhì)與礦石接近，較易于用做高純鋰鹽產(chǎn)品，且成本優(yōu)勢(shì)明顯。但由于資金問題和工作條件惡劣等原因，公司的后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃已經(jīng)推后至2016年，短期內(nèi)仍缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。中信國(guó)安和青海鋰業(yè)鹽湖品質(zhì)較低，未來生產(chǎn)高純鋰鹽產(chǎn)品的難度較大。國(guó)內(nèi)礦石提鋰公司中，目前僅融達(dá)鋰業(yè)、四川國(guó)鋰的礦山已經(jīng)投產(chǎn)，其他企業(yè)所屬礦山仍處建設(shè)階段，預(yù)計(jì)融達(dá)鋰業(yè)和四川國(guó)鋰將有望成為未來最先受益于行業(yè)繁榮的公司。
國(guó)內(nèi)擁有鋰鹽業(yè)務(wù)的上市公司包括：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、西藏礦業(yè)、路翔股份、眾和股份、江特電機(jī)、鹽湖鋰業(yè)、中信國(guó)安等。
根據(jù)我們前文的分析，隨著資源集中度的逐步加強(qiáng)，鋰資源價(jià)格長(zhǎng)期看有望持續(xù)上行，具有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位也將隨著逐步提升；未來幾年鋰鹽行業(yè)將進(jìn)入持續(xù)繁榮期，供求狀況持續(xù)向好，已完成產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)量增長(zhǎng)空間較大的企業(yè)將最大限度的分享行業(yè)的快速發(fā)展；另外，鑒于未來醫(yī)藥市場(chǎng)和新材料市場(chǎng)較高的增速和目前鋰鹽新增產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)未來幾年氯化鋰產(chǎn)品線將持續(xù)保持供不應(yīng)求的狀況，具有此類產(chǎn)品線布局的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力巨大。因而，我們重點(diǎn)推薦資源優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)鏈完整且有望占據(jù)行業(yè)制高點(diǎn)的天齊鋰業(yè)和產(chǎn)品種類豐富、短期內(nèi)產(chǎn)量提升潛力大且具有深加工技術(shù)優(yōu)勢(shì)的贛鋒鋰業(yè)。
天齊鋰業(yè)(002466)：產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升
募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能規(guī)模快速提升。“新增年產(chǎn)5000噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目”通過對(duì)設(shè)計(jì)方案進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，在提高關(guān)鍵設(shè)備處理能力的同時(shí)實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)，節(jié)能減排和降低生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目可在今年年底順利達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能將提升至7500噸；“年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰項(xiàng)目”將于今年10月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年上半年將全部達(dá)產(chǎn)，使得公司氫氧化鋰總產(chǎn)能提升至7000噸；由于公司資金安排調(diào)整，無水氯化鋰項(xiàng)目資金將使用自有資金建設(shè)，年內(nèi)無水氯化鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)不會(huì)有明顯提升。但由于無水氯化鋰市場(chǎng)需求旺盛，公司未來將會(huì)繼續(xù)提高無水氯化鋰的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能規(guī)?；?qū)⒊^1500噸；公司目前金屬鋰產(chǎn)能約100噸，未來計(jì)劃擴(kuò)建到200噸，而高純碳酸鋰產(chǎn)能約600噸，規(guī)模不大，由于目前市場(chǎng)需求有限，短期內(nèi)公司將不會(huì)提升高純碳酸鋰產(chǎn)能。總體上看，公司總設(shè)計(jì)產(chǎn)能明年有望達(dá)到1.8萬噸，繼續(xù)保持公司的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。
下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求。受益于二次鋰電池旺盛的需求，公司上半年產(chǎn)能利用率較高，產(chǎn)品供不應(yīng)求，上半年公司所有鋰鹽產(chǎn)品銷量較去年同期穩(wěn)步增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)下半年公司產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面仍將持續(xù)，隨著四季度公司氫氧化鋰和電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)量會(huì)有所提升。公司今年產(chǎn)品總產(chǎn)量預(yù)計(jì)略高于去年，在1.2萬噸左右。
鋰精礦建設(shè)啟動(dòng)，原料自給率有望大幅提升。目前公司鋰精礦正處于前期建設(shè)階段，預(yù)計(jì)明年11月左右出礦，項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)年產(chǎn)SC6.0的鋰精礦10萬噸，二期擴(kuò)產(chǎn)至20萬噸。一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后基本可以自給公司的鋰鹽產(chǎn)能，但由于多種因素影響，公司自產(chǎn)鋰精礦主要供給距離較近的雅安子公司使用，射洪預(yù)計(jì)還將繼續(xù)以外購(gòu)鋰精礦作為原料。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司鋰精礦自給率有望提升至50%，將極大地增強(qiáng)公司鋰產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
供需環(huán)境改善、成本上升，推動(dòng)碳酸鋰價(jià)格上行。由于生產(chǎn)要素價(jià)格(主要是材料、人工成本)的上漲，全球碳酸鋰產(chǎn)能提升沒有達(dá)到預(yù)計(jì)水平以及市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年三大鋰鹽巨頭紛紛提高了碳酸鋰價(jià)格。而碳酸鋰在整個(gè)陽極材料的生產(chǎn)成本中占比較低，使得碳酸鋰廠商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。上半年公司產(chǎn)品價(jià)格小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年公司產(chǎn)品將繼續(xù)提價(jià)，因而預(yù)計(jì)下半年公司毛利率有望繼續(xù)上升。
立足中游，繼續(xù)完善公司產(chǎn)業(yè)鏈。公司未來的發(fā)展理念是立足中游，加快開發(fā)上游資源，并大力提高中游產(chǎn)品的盈利能力和附加值，繼續(xù)提升無水氯化鋰、高純碳酸鋰、金屬鋰的產(chǎn)能。公司未來還將繼續(xù)向下游產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展，嘗試生產(chǎn)硝酸鋰、磷酸二氫鋰以及磷酸鐵鋰等下游產(chǎn)品，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司的行業(yè)地位。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR各為25.68%、23.81%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.38元、0.46元和0.58元，動(dòng)態(tài)PE分別為64倍、53倍和42倍。雖然目前公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，穩(wěn)步擴(kuò)張，但鑒于公司目前估值略高，暫時(shí)給予公司短期_中性，長(zhǎng)期_A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。募投項(xiàng)目建設(shè)慢于預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格大幅波動(dòng)。
贛鋒鋰業(yè)(002460)：原料多元化發(fā)展，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待
募投項(xiàng)目即將達(dá)產(chǎn)，萬噸鋰鹽項(xiàng)目順利推進(jìn)。公司募投項(xiàng)目650噸金屬鋰改擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)完全達(dá)產(chǎn)，新增150噸丁基鋰項(xiàng)目產(chǎn)能也已經(jīng)釋放80%，公司產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定；公司萬噸鋰鹽生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，一期工程建設(shè)(行情 專區(qū))已經(jīng)基本結(jié)束，預(yù)計(jì)明年二、三季度投產(chǎn)。該萬噸鋰鹽項(xiàng)目將主要以鋰輝石為原料，主要生產(chǎn)碳酸鋰、氯化鋰、氫氧化鋰等基礎(chǔ)鋰鹽及目前國(guó)內(nèi)急需的超細(xì)高純鋰電新材料產(chǎn)品。公司產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均將有所提升，公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。萬噸鋰鹽項(xiàng)目的推進(jìn)將是公司明年業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
原料多元化發(fā)展，公司盈利能力不斷增強(qiáng)。公司逐步實(shí)現(xiàn)原料的多元化，目前已經(jīng)形成了鹵水、鋰云母、鋰輝石及鋰再生資源回收相結(jié)合的多元化供應(yīng)體系。隨著鋰云母提鋰中試線和鋰輝石提鋰產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的順利實(shí)施，目前公司外購(gòu)鹵水比例已經(jīng)從85%降至40%。公司已建成了國(guó)內(nèi)最大的鋰再生資源綜合回收利用規(guī)?；a(chǎn)線，鋰再生資源回收接近2000噸(碳酸鋰當(dāng)量)，對(duì)原料的供應(yīng)占比已經(jīng)達(dá)到20%；公司自主開發(fā)的鋰云母提鋰技術(shù)申請(qǐng)了多項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專利，實(shí)現(xiàn)了鋰云母中鋰、鉀、銣、銫、氟資源的綜合回收，相關(guān)技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，公司盈利能力有望不斷增強(qiáng)。
產(chǎn)品需求旺盛，價(jià)格穩(wěn)步提升。今年公司的金屬鋰、丁基鋰產(chǎn)品銷售依然旺盛，募投項(xiàng)目新增的金屬鋰和丁基鋰產(chǎn)能均被順利消化；今年電池級(jí)碳酸鋰的需求旺盛，F(xiàn)MC和Chemetall兩大巨頭年內(nèi)兩次提高碳酸鋰價(jià)格，整體提價(jià)幅度超過20%，公司電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品銷售正常，也緊跟著兩大巨頭進(jìn)行了適當(dāng)提價(jià)。由于鹵水和下游產(chǎn)品的價(jià)格都是根據(jù)碳酸鋰價(jià)格進(jìn)行調(diào)整的，今年公司的金屬鋰價(jià)格也有所提高。
提鋰技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，確保公司深加工優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)首家突破從鹵水中直接提取電池級(jí)碳酸鋰技術(shù)的企業(yè)、國(guó)內(nèi)唯一專業(yè)化、規(guī)?；?yīng)丁基鋰的企業(yè)、國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)從鹵水中直接提取氯化鋰的企業(yè)。鹵水直接提取電池級(jí)碳酸鋰和氯化鋰，有效縮短了工藝流程，既降低了能耗，也減少污染排放，并可降低加工成本20%左右，具有較大的環(huán)境效益和社會(huì)效益。公司目前正在實(shí)施的鋰云母提鋰及鋰輝石提鋰產(chǎn)業(yè)化技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，成為國(guó)內(nèi)唯一的既掌握鹵水提鋰又掌握礦石提鋰產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)深加工鋰行業(yè)龍頭企業(yè)的地位。
多線縱向延伸，不斷拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。公司未來將從幾個(gè)方向推進(jìn)公司的發(fā)展：以金屬鋰為基礎(chǔ)，加大鋰合金材料的研發(fā)力度，逐漸實(shí)現(xiàn)鋰合金加工技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化；以電池級(jí)碳酸鋰為基礎(chǔ)，向下游鋰電新材料及鋰電池封裝領(lǐng)域延伸；以丁機(jī)鋰為基礎(chǔ)，逐步開發(fā)新型高效有機(jī)鋰系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于新材料和新醫(yī)藥領(lǐng)域。
新增產(chǎn)能存在不確定性，短期內(nèi)市場(chǎng)仍將供不應(yīng)求。目前國(guó)內(nèi)的電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能大概為3.2萬噸左右，未來幾年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增產(chǎn)能將達(dá)到10萬噸以上，產(chǎn)能增速較快，但新增產(chǎn)能以工業(yè)級(jí)碳酸鋰為主。據(jù)IIT預(yù)測(cè)，2012-2015年國(guó)內(nèi)二次鋰電池市場(chǎng)有望保持每年17%的需求增速，預(yù)計(jì)今明兩年電池級(jí)碳酸鋰、氯化鋰和氫氧化鋰依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。2014年以后隨著全球鹽湖及礦石提鋰項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)釋放，全球碳酸鋰產(chǎn)能估計(jì)有不同程度的過剩；另外，隨著新型動(dòng)力汽車的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，預(yù)計(jì)若2016年以后新型動(dòng)力汽車市場(chǎng)完全打開，全球碳酸鋰產(chǎn)能將再次不足。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR各為22.65%、37.06%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.51元、0.71元和0.91元，動(dòng)態(tài)PE分別為38倍、27倍和21倍。雖然目前公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，穩(wěn)步擴(kuò)張，首次給予公司短期_推薦，長(zhǎng)期_A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。萬噸鋰鹽項(xiàng)目建設(shè)慢于預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能增速高于預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格大幅波動(dòng)。
| 采取礦石提鋰技術(shù)的企業(yè) | 已有鋰鹽產(chǎn)能(噸) | 計(jì)劃新建產(chǎn)能(噸) | 采取鹽湖提鋰技術(shù)的企業(yè) | 已有產(chǎn)鋰鹽能(噸) | 計(jì)劃新建產(chǎn)能(噸) |
| Talison | 20000 | SQM | 46000 | ||
| Galaxy Resource | 530 | 17000 | FMC | 18000 | 5400 |
| 融達(dá)鋰業(yè) | 20000 | Rockwood | 32000 | 18000 | |
| 天齊鋰業(yè) | 18000 | 贛鋒鋰業(yè) | 11000 | 10000 | |
| 尼科國(guó)潤(rùn) | 6600 | 西藏礦業(yè) | 5000 | 15000 | |
| 廣盛鋰業(yè) | 3000 | 7000 | 中信國(guó)安 | 5000 | 30000 |
| 昊鑫鋰鹽 | 8000 | 青海鋰業(yè) | 3000 | 17000 | |
| 集祥鋰業(yè) | 3500 | 藍(lán)科鋰業(yè) | 10000 | ||
| 閩峰鋰業(yè) | 6000 | 10000 | 中川 | 5000 | |
| 四川國(guó)鋰 | 5000 | 5000 | 中鋰實(shí)業(yè) | 1700 | |
| 長(zhǎng)和華鋰 | 3000 | ||||
| 容匯通用鋰業(yè) | 9000 | 6000 | |||
| 宜春銀鋰 | 300 | 5000 | |||
| 合計(jì) | 62930 | 90000 | 合計(jì) | 121700 | 110400 |
| 總計(jì) | 已有產(chǎn)能 | 184630 | 計(jì)劃新建產(chǎn)能 | 200400 |
| 單位(噸) | 礦石提鋰 | 鹽湖提鋰 | 合計(jì)產(chǎn)能 | ||
| 新增產(chǎn)能 | 累計(jì)產(chǎn)能 | 新增產(chǎn)能 | 累計(jì)產(chǎn)能 | ||
| 2011 | 4800 | 53930 | 5000 | 113700 | 167630 |
| 2012 | 9000 | 62930 | 8000 | 121700 | 184630 |
| 2013 | 7500 | 70430 | 5000 | 126700 | 197130 |
| 2014 | 11200 | 81630 | 6000 | 132700 | 214330 |
| 2015 | 17500 | 99130 | 2400 | 135100 | 234230 |
| 2016 | 22500 | 121630 | 7000 | 142100 | 263730 |
| 2017 | 21000 | 142630 | 17000 | 159100 | 301730 |
| 2018 | 19000 | 161630 | 23000 | 182100 | 343730 |
| 2019 | 11000 | 172630 | 14000 | 196100 | 368730 |
| 2020 | 5000 | 177630 | 11000 | 207100 | 384730 |
| 相關(guān)上市公司 | 鋰業(yè)務(wù)占比 | 鋰業(yè)務(wù)主體 | 所屬資源 | 備注 |
| 天齊鋰業(yè) | 100% | 自身 | 甲基卡礦 | 正在謀求收購(gòu)Talison全部股權(quán) |
| 贛鋒鋰業(yè) | 100% | 自身 | 無 | 在加拿大收購(gòu)礦山 |
| 西藏礦業(yè) | 16% | 自身 | 扎布耶鹽湖 | 目前鋰鹽業(yè)務(wù)規(guī)模較小，未來空間巨大 |
| 路翔股份 | 2% | 融達(dá)鋰業(yè) | 甲基卡礦 | 目前鋰鹽業(yè)務(wù)規(guī)模較小，未來空間巨大 |
| 眾和股份 | >1% | 閩峰鋰業(yè) | 馬爾康礦 | 礦山未開始建設(shè) |
| 江特電機(jī) | 3% | 宜春銀鋰 | 宜春鋰云母 | 礦山目前以鉭鈮為主 |
| 鹽湖股份 | >1% | 藍(lán)科鋰業(yè) | 察爾汗鹽湖 | 目前主要生產(chǎn)鉀鹽，鋰鹽項(xiàng)目未開始建設(shè) |
| 中信國(guó)安 | 25% | 自身 | 吉乃爾鹽湖 | 目前鋰鹽業(yè)務(wù)規(guī)模較小 |
