中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：在四季度市場(chǎng)震蕩概率加大的背景下，一些預(yù)期相對(duì)確定的中期投資主線開(kāi)始受到資金追捧，其中就包括不同類型的改革概念股。市場(chǎng)普遍預(yù)期，電力改革具體方案將于今年年底前完成。有分析人士認(rèn)為，隨著時(shí)間節(jié)點(diǎn)漸行漸近，A股相關(guān)電改題材有望獲得更多資金關(guān)注，并逐漸迎來(lái)走強(qiáng)契機(jī)。
電力改革推進(jìn)需求強(qiáng)烈
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，中國(guó)電力改革的框架是由2002年國(guó)務(wù)院頒布的《電力體制改革方案》（“五號(hào)文”）構(gòu)成的。2002年國(guó)務(wù)院頒布的《電力體制改革方案》為電力體制改革規(guī)劃了一條中長(zhǎng)期路線，它制定了明確的改革目標(biāo)與清晰的電力系統(tǒng)市場(chǎng)化改革路徑，即通過(guò)廠網(wǎng)分離、主輔分離、輸配分離、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)四步改革措施，逐步構(gòu)建起競(jìng)爭(zhēng)性的電力市場(chǎng)。
國(guó)金證券研究報(bào)告指出，在能源改革背景下，多年沉寂的電力改革有望重新進(jìn)入深水區(qū)。今年以來(lái)，政策對(duì)能源問(wèn)題關(guān)注度空前，公開(kāi)提出推動(dòng)能源消費(fèi)、能源供給、能源技術(shù)和能源體制四大方面的革命。在這樣的大背景下，考慮到目前我國(guó)壟斷的能源體制結(jié)構(gòu)，能源體制改革也就成為未來(lái)能源戰(zhàn)略發(fā)展的重要一環(huán)，沉寂已久的電力改革預(yù)計(jì)將重新進(jìn)入深水區(qū)。
國(guó)金證券(600109,股吧)同時(shí)表示，在市場(chǎng)化改革大背景下，一次電改遺留問(wèn)題的解決也已經(jīng)可刻容緩。首先，廠網(wǎng)雖然分離，但上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)仍由政府制定，發(fā)電市場(chǎng)并未實(shí)現(xiàn)高度競(jìng)爭(zhēng)；其次，輸配電價(jià)機(jī)制未明，電網(wǎng)企業(yè)成本缺乏約束；最后，終端用戶無(wú)購(gòu)電自主權(quán)，且銷售電價(jià)補(bǔ)貼等行為干擾了通過(guò)銷售電價(jià)調(diào)節(jié)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。
電改條件具備 布局主題機(jī)會(huì)
隨著必要性和可行性的逐漸具備，加之市場(chǎng)預(yù)期電力改革具體方案將于今年年底前完成，進(jìn)入四季度后，不少投資者都加大了對(duì)電改主題的關(guān)注度。從具體投資思路看，招商證券(600999,股吧)研究報(bào)告認(rèn)為，可以重點(diǎn)關(guān)注以下三類機(jī)會(huì)：
其一，受益電價(jià)改革的水電類公司。隨著電力體制改革的推進(jìn)，電價(jià)將最終反映資源稀缺程度和市場(chǎng)供求關(guān)系，必然導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)“同網(wǎng)同質(zhì)同價(jià)”，水電作為最具競(jìng)爭(zhēng)力的清潔能源，在電價(jià)市場(chǎng)化的過(guò)程中將明顯受益。目前，我國(guó)水電上網(wǎng)平均電價(jià)為0.301元/千瓦時(shí)，是各能源發(fā)電電價(jià)水平最低的，較燃煤電廠平均上網(wǎng)電價(jià)低0.1元/千瓦時(shí)。隨著改革力度的加大，電力市場(chǎng)化推進(jìn)，水電競(jìng)價(jià)上網(wǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，電價(jià)水平提升空間巨大。
其二，具有成本優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)的火電公司。在電力市場(chǎng)化的過(guò)程中，發(fā)電端必將盡可能降低造價(jià)和運(yùn)營(yíng)成本，優(yōu)化資源配置，這樣才能在競(jìng)爭(zhēng)中獲得電量?jī)?yōu)勢(shì)。管理優(yōu)秀的企業(yè)成本控制較好，更有可能獲得發(fā)展機(jī)遇。其中，全國(guó)性的電力公司控制成本能力較強(qiáng)，可以在競(jìng)價(jià)中以較低的價(jià)格獲得較多的電量安排；同時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)與銷售電價(jià)聯(lián)動(dòng)有助于這些企業(yè)向下游轉(zhuǎn)移成本壓力。
其三，區(qū)域性小電網(wǎng)上市公司。隨著未來(lái)輸配分開(kāi)和配售分開(kāi)，發(fā)電公司、配電公司和大用戶將真正介入輸電網(wǎng)絡(luò)，使電網(wǎng)作為電力商品的載體，進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)；同時(shí)，為了理清“輸配電價(jià)”，電網(wǎng)公司大量的輔業(yè)資產(chǎn)將被剝離，電網(wǎng)旗下的小電網(wǎng)公司將在主輔分離、輸配改革的過(guò)程中，更有優(yōu)勢(shì)獲得一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
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深圳能源：深圳本地與外埠項(xiàng)目均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng) 中性評(píng)級(jí)
2014-08-18 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：徐穎真 郁威
14年中期凈利潤(rùn)10.3億元，同比增長(zhǎng)62.4%2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.3億元，同比增長(zhǎng)62.4%，對(duì)應(yīng)EPS為0.39元。利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自：1）上半年煤價(jià)走低導(dǎo)致電力業(yè)務(wù)毛利率同比增長(zhǎng)8.5ppt，毛利額同比增長(zhǎng)73.0%；2）公司13H2增資國(guó)電南寧，持股比例由6%增至47%，改為權(quán)益法計(jì)算投資收益，因此14H1同比增加投資收益0.8億元；3）環(huán)保公司（垃圾發(fā)電）由于新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到1.0億，13年全年僅0.5億元。
H1上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)9.6%，參股電廠經(jīng)營(yíng)情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)14年上半年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量117億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.6%；公司未單獨(dú)披露分電廠電量，我們估算14H1廣東省內(nèi)的火電機(jī)組上網(wǎng)電量持平，電量增長(zhǎng)來(lái)自氣電和新投產(chǎn)的新能源機(jī)組及加納電廠恢復(fù)生產(chǎn)。公司參股的外埠火電廠受益于煤價(jià)下降，經(jīng)營(yíng)情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，除國(guó)電南寧外，其他電廠貢獻(xiàn)的投資收益同比增長(zhǎng)160%。
廣東省內(nèi)火電增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀，新能源占比尚低今年6月底，外送廣東的兩大水電站溪洛渡和糯扎渡全面投產(chǎn)，而深圳能源(000027,股吧)旗下火電機(jī)組單機(jī)容量偏小，調(diào)度方面不占優(yōu)勢(shì)；另外《廣東省環(huán)境保護(hù)條例》修訂草案最新發(fā)布的征求意見(jiàn)稿中，新增一條——珠三角不得新建燃煤機(jī)組，因此公司傳統(tǒng)火電主業(yè)在省內(nèi)的增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀。近年來(lái)，公司加大在外埠開(kāi)發(fā)新能源的力度，但中短期內(nèi)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)應(yīng)有限。
估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.06元，維持“中性”評(píng)級(jí)根據(jù)中期業(yè)績(jī)，我們將2014/15/16年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)9.4%/8.6%/8.7%至0.62/0.52/0.52元（原0.57/0.48/0.48元），基于DCF估值方法和8.6%的WACC假設(shè)，將目標(biāo)價(jià)由6.50元上調(diào)至7.06元。
韶能股份：清潔能源領(lǐng)域布局清晰 買入評(píng)級(jí)
2014-08-28 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券(000686,股吧)研究員：王師
報(bào)告摘要：韶能股份(000601,股吧)近日公布中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14.58億元，同比增長(zhǎng)17.24%；完成歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.86億元，同比增長(zhǎng)6.35%，基本每股收益0.17元。公司上半年經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期。
韶能現(xiàn)有業(yè)務(wù)以水電、火電運(yùn)營(yíng)為主，地域分布主要為廣東及湖南。
2014年上半年公司水電板塊貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.9億元，同比下滑8.19%，主要原因是韶關(guān)片區(qū)與湖南懷化片區(qū)來(lái)水情況明顯遜于往年。水電業(yè)務(wù)雖受來(lái)水影響表現(xiàn)不及去年，但火電業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)35.7%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)497%達(dá)到1991萬(wàn)元。三季度前期，大洑潭電站所在區(qū)域來(lái)水情況明顯高于去年，預(yù)計(jì)水電業(yè)務(wù)下半年仍有望發(fā)力。
公司重點(diǎn)布局的生物質(zhì)發(fā)電廠今年上半年已開(kāi)始盈利。生物質(zhì)電廠兩臺(tái)機(jī)組于今年4月、7月分別投入運(yùn)營(yíng)，上半年已完成主營(yíng)收入3687萬(wàn)元及凈利潤(rùn)203萬(wàn)元。韶能股份在生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)上傾注較大精力，機(jī)組投運(yùn)前就已經(jīng)在原料保障、材料儲(chǔ)備、設(shè)備維護(hù)方面預(yù)先進(jìn)行準(zhǔn)備，機(jī)組投運(yùn)后運(yùn)行情況良好。
上半年公司增資金元燃?xì)?、安燃燃?xì)鈨杉姨烊粴鈽I(yè)務(wù)公司，意在布局天然氣下游銷售及服務(wù)領(lǐng)域，覆蓋區(qū)域可能不局限于廣東省。公司水電+天然氣+生物質(zhì)的清潔能源發(fā)展方向已非常清晰。
火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響微小，據(jù)三季度來(lái)水情況觀察，水電下半年發(fā)力可能性大。生物質(zhì)電廠投運(yùn)及增資天然氣公司后，韶能股份初步完成向清潔能源生產(chǎn)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，公司估值水平應(yīng)高于傳統(tǒng)電力企業(yè)。預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.25元、0.33元和0.4元.維持“買入”評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.3元，對(duì)應(yīng)2015年16X市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水情況低于預(yù)期；煤價(jià)上漲。
上海能源：預(yù)計(jì)下半年好轉(zhuǎn)有限 中性評(píng)級(jí)
2014-08-18 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投研究員：王祎佳 李俊松
事件公司公布2014年中報(bào)報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.95億元，同比下降24.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6168萬(wàn)元，同比下滑71.68%，折合EPS0.09元，其中二季度單季0.05元，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)精煤率下降，均價(jià)大幅下滑，成本控制效果顯著2014年上半年，公司自產(chǎn)原煤558.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%；洗精煤產(chǎn)量241.89萬(wàn)噸，同比下降0.2%，洗精煤占比有所下降。
公司報(bào)告期內(nèi)自產(chǎn)煤炭銷售量356.71萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi)公司原煤均價(jià)283元/噸，同比大幅下滑185元/噸，相比2013全年429元/噸下降146元/噸。公司精煤均價(jià)728元/噸，同比下滑374元/噸，相比2013全年1064元/噸下降336元/噸。報(bào)告期內(nèi)公司平均原煤成本224元/噸，同比下降138元；洗煤成本569元/噸。同比下降263元。
精煤、原煤毛利率分別降1.89和2.73個(gè)百分點(diǎn)2013年上半年公司原煤收入6.67億元，同比下降18.76%；成本5.29億元，同比下降16.78%；毛利率20.73%，同比下降1.89個(gè)百分點(diǎn)。洗煤收入17.6億元，同比下跌34.12%；洗煤成本13.77億元，同比下降31.74%；毛利率21.83%，同比下降2.72個(gè)百分點(diǎn)。2014上半年公司成本壓縮有所成效，但由于均價(jià)下滑過(guò)多，仍造成原煤、精煤毛利率不同程度下滑。
鋁業(yè)務(wù)全虧損報(bào)告期內(nèi)因市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司控股子公司江蘇大屯鋁業(yè)有限公司于2014年4月起，暫時(shí)停止電解鋁生產(chǎn)系統(tǒng)的運(yùn)行。上半年公司電解鋁產(chǎn)量1.22萬(wàn)噸，同比減少1.2萬(wàn)噸；收入4400萬(wàn)元，同比減少80.16%；成本6061萬(wàn)元，同比減少74.14%；毛利率-36.73%，同比減少31.84個(gè)百分點(diǎn)。公司報(bào)告期內(nèi)電解鋁均價(jià)約3634元/噸，同比大幅下降3866元/噸；成本4968元/噸，同比下降2898元/噸。公司2013年鋁加工收入4.01億元，成本4.54億元，毛利率-13.4%，同比增加7.81個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司鋁加工均價(jià)11288元/噸，同比下降3479元/噸；成本12800元/噸，同比減少5098元/噸。
大唐發(fā)電：公司業(yè)務(wù)仍聚焦于火電 中性評(píng)級(jí)
2014-09-05 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：上海證券 研究員：朱立民
主要事項(xiàng)公司8月28日發(fā)布2014年半年報(bào)，并召開(kāi)了“大唐發(fā)電2014年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)”，公司高管就公司2014年中期業(yè)績(jī)、公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、電力行業(yè)前景展望等問(wèn)題與參會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了交流?，F(xiàn)將與公司交流的情況結(jié)合公司2014年中報(bào)，整理如下。
主要觀點(diǎn)裝機(jī)容量小幅增加，電源結(jié)構(gòu)未見(jiàn)明顯改善，仍以火電為主截至2014年6月30日，公司新增裝機(jī)容量474.7兆瓦，比2013年末的39187兆瓦，增加1.21%。公司管理裝機(jī)容量約39661.7兆瓦。其中，火電32890.8兆瓦，占82.93%；水電4934.8兆瓦，占12.44%；風(fēng)電1676.1兆瓦，占4.23%；光伏發(fā)電160兆瓦，占0.40%，清潔能源所占比重比2013年末增加0.55個(gè)百分點(diǎn)。
發(fā)電業(yè)務(wù)：2014上半年發(fā)電量略低于2013年同期水平大唐發(fā)電2014年上半年總發(fā)電量同比下降2.08%。
其中，火電發(fā)電量同比下降2.02%水電發(fā)電量同比下降4.41%風(fēng)電及光伏發(fā)電量同比上升4.07%伴隨環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)的下跌，燃煤機(jī)組單位燃料成本下降環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)2014年上半年平均同比2013年上半年平均下降11.4%。
公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降11.9%。
公司2014上半年煤電業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額同比上升50.39%
