中國儲能網(wǎng)訊：回顧2017年，新能源汽車又走過了精彩紛呈的一年。動力電池價格快速下降，國內(nèi)外優(yōu)秀車企的電動化戰(zhàn)略加速推行，打擊騙補進入深水區(qū)，無一不在推動新能源汽車的快速前行。
在一年前發(fā)布的2017年度策略中，我們提出了新能源汽車政策和產(chǎn)業(yè)的“雙向反饋機制”模型，據(jù)此旗幟鮮明地提出新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入負反饋階段，將迎來新一波快速增長，而海外市場的外部性將為政策制定帶來更多的正面效應(yīng)。在17年6月發(fā)布的半年度策略中，我們進一步指出新能源汽車就像一列飛馳在隧道里的高鐵，光明就在不遠處。事實證明，現(xiàn)在我們已經(jīng)看到了新能源汽車行業(yè)的曙光。但隧道依然蠻長，在當前時點，我們更應(yīng)不忘政策初心，回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)。
一、2017年度回顧：在政策與產(chǎn)業(yè)的博弈中前行
1. 預(yù)計全年銷量超過70萬輛，達到年初預(yù)期
根據(jù)中汽協(xié)、乘聯(lián)會發(fā)布的銷量數(shù)據(jù)，今年前10個月，新能源汽車的總銷量合計48.6萬輛，其中乘用車總銷量合計37.7萬輛，整體銷量基本符合年初市場的預(yù)期。由于電池裝機需求量較大的純電動客車銷量略低于預(yù)期，且裝機需求較小的A00級乘用車銷量占比大幅提升，拖累電池裝車總量。截止10月，真鋰研究統(tǒng)計出的電池總裝機容量僅為18.11GWh，同比增長31.5%，但距離年初預(yù)期依然存在差距。對比電池企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃，存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題——高端電池產(chǎn)能不足，低端電池產(chǎn)能過剩。
2. 漲價的降價互現(xiàn)成為全年主線
17年初開始，由于補貼下降和產(chǎn)能過剩，動力電池進入降價通道，上半年動力電池均價對比16年下降20%以上。而在上游，碳酸鋰和鈷價持續(xù)高漲。上下游壓力的傳導(dǎo)集中在中游體現(xiàn)，導(dǎo)致中游電池材料價格出現(xiàn)明顯分化。三元正極材料價格全年上漲，而磷酸鐵鋰正極材料、隔膜、電解液價格都出現(xiàn)明顯下滑，負極材料則在上半年的下滑后由于原材料針狀焦的拉動在下半年出現(xiàn)漲價。中游價格的波動與分化也對產(chǎn)業(yè)鏈帶來極大影響，正極材料對于鋰鈷、電池企業(yè)對于原材料的掌控能力差異成為競爭的重要勝負手。
3. 17年新能源汽車行情的五段論
我們按照產(chǎn)業(yè)與政策的博弈，將今年新能源汽車板塊行情分為五個階段：
1月中旬-3月中旬：新能源汽車補貼調(diào)整政策在2016年12月29日出臺，隨后新能源汽車指數(shù)繼續(xù)下行。在1月中旬市場認為新能源汽車板塊利空出盡，轉(zhuǎn)而開始期待行業(yè)復(fù)蘇，指數(shù)開始觸底反彈。但此時行業(yè)基本面并沒有明顯復(fù)蘇，在新補貼政策的要求下，車企調(diào)整車型、電池企業(yè)調(diào)整產(chǎn)線都需要一定時間，而重新申報《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》也需要時間走流程。因此前兩個月行業(yè)整體停擺，電池裝機量也同比大幅下滑;
3月中旬-5月底：進入3月份，市場發(fā)現(xiàn)行業(yè)并沒有如預(yù)期般復(fù)蘇，而且動力電池價格降聲不斷。雖然A00已經(jīng)開始明顯崛起，但商用車尤其是客車卻遲遲沒有動靜。市場開始對全年70萬輛目標產(chǎn)生懷疑，對于電池需求和盈利能力也失去信心。新能源汽車指數(shù)持續(xù)下跌并達到全年的低點;
6月：客車招標開始增加，市場重新關(guān)注已經(jīng)跌至底部的新能源汽車板塊。當看到5月乘用車、商用車的產(chǎn)銷同比、環(huán)比均明顯出現(xiàn)改善，尤其是客車銷量大幅提升，電池出貨量同比增速也隨之轉(zhuǎn)正，上游碳酸鋰、鈷等原材料價格提升;
7月-9月：全球大趨勢成型，板塊持續(xù)升溫。以7月4日馬凱副總理召開會議，堅定將新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展為標志，新能源汽車板塊進入全年最佳時期。隨后全球汽車巨頭紛紛宣布加速電動車計劃，新能源汽車的十年大周期正在成型。而新能源汽車也進入傳統(tǒng)旺季，整車銷量、電池裝機量迅速提升，為板塊的快速上漲帶來堅實基礎(chǔ);
10月-12月：進入四季度后，雖然新能源汽車出貨量依然持續(xù)上升，但動力電池開始進入淡季。由于前期對今年動力電池需求量估計過高，行業(yè)前期整體庫存偏高，在全年電池需求量低于預(yù)期(主要原因是客車大幅下滑)的情況下，電池企業(yè)在年底開始進入去庫存階段。再加上市場開心擔心2018年新能源汽車補貼政策的調(diào)整，導(dǎo)致新能源汽車板塊又開始新一輪的回調(diào)，行業(yè)再次進入輪回。
二、寄語2018：在變化中的不變
自從2015年的爆發(fā)之后，行業(yè)就進入了調(diào)整期。無論是產(chǎn)業(yè)政策，還是企業(yè)戰(zhàn)略，乃至技術(shù)路線，都在通過不斷審視自身與對比國際來進行調(diào)整。我們認為，2018年依然是2020年中期目標實施過程中的調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)戰(zhàn)略的主動與被動調(diào)整將依然是本年度的主題。
1. 補貼政策或?qū)⒗^續(xù)優(yōu)化
根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)與政策雙向反饋模型，產(chǎn)業(yè)和政策處于連續(xù)博弈階段?；貧w政府的初心來說，補貼政策制定的初衷，是為了引導(dǎo)國內(nèi)新能源汽車行業(yè)健康發(fā)展，實現(xiàn)節(jié)能減排、產(chǎn)業(yè)升級和能源安全等三大訴求。在行業(yè)發(fā)展的同時，政府也會觀察行業(yè)動態(tài)變化對政策進行與修正。回顧今年行業(yè)存在的問題：銷量拉動過分依賴于A00小車;電池裝機量過分依賴于商用車;電池行業(yè)擴產(chǎn)瘋狂，造成低端產(chǎn)能嚴重過剩的情況。為引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，今年政策或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，以引導(dǎo)企業(yè)加大對A級及以上純電動乘用車的重視，減少A00級小車、插電混、商用車的比例，從而引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向更為健康有序的方向發(fā)展。
參照去年底補貼政策調(diào)整方向和力度，我們認為，如果今年補貼政策再調(diào)整，也會選擇在提升技術(shù)要求的同時，降低單車補貼上限?，F(xiàn)行補貼政策設(shè)定的技術(shù)參數(shù)主要包括：電池能量密度、續(xù)航里程數(shù)、快充倍率、節(jié)油水平和單位載質(zhì)量能量消耗(Ekg)，如若今年年底補貼政策調(diào)整，也會從這幾個方面入手。
新能源乘用車補貼調(diào)整模擬測算
為了分析補貼政策可能調(diào)整帶來的影響，我們以行業(yè)中流傳的新能源乘用車補貼調(diào)整版本為案例進行測算，其中補貼金額按照續(xù)航里程劃分為5個檔次，更為合理。而且去掉了100-150公里補貼區(qū)間，車型的高端化趨勢相當明顯。
在此類情境下，我們將當前主流新能源乘用車的補貼變動情況進行測算，得出政策將有如下影響：
250公里續(xù)航成為分界點：小于250公里則補貼會大幅下降，大于250公里補貼會相對持平甚至可能增長;
能量密度影響更為明顯：低檔補貼與高檔補貼拉開明顯差距，如果能量密度不能達到中檔補貼或以上，則對于車企來說毫無意義;
據(jù)此，我們認為車企將會有以下應(yīng)對方式：
升級能量密度是根本：系統(tǒng)能量密度低于120wh/kg的電池企業(yè)將被淘汰，而大于140wh/kg的電池供應(yīng)商將獲得車企熱捧，對于軟包電池可能會是一個極好的契機;
車型優(yōu)化設(shè)計來實現(xiàn)成本與補貼的均衡：200公里以下車型將退出舞臺，A00車型全面向200公里進軍，而原有的250公里A級車將向300公里進行，續(xù)航里程將成為車企18年最核心考量。此外，車企也會通過輕量化等方式降低整車的噸百公里能耗。通過重新設(shè)計車型，提升相應(yīng)技術(shù)指標，以確保成本與補貼比例最優(yōu)化。
分級市場：在A00車型中，滿足120wh/kg要求且成本盡可能低將成為電池的選型要求，部分高比能的磷酸鐵鋰電池將獲得市場空間。而在A級以上車中，電池能量密度越高越好，成本成為第二考量。這兩大市場的分化將成為18年動力電池市場的一大機遇。
商用車補貼變動模擬測算
我們再以新能源客車和物流車的補貼調(diào)整傳言作為情景測算依據(jù)，可以看到最大的變化是補貼標準普遍下調(diào)40%或者更多，這對于相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈來說會帶來短期成本壓力。
模擬新能源客車補貼調(diào)整方案
我們也相應(yīng)分析出對于商用車有以下影響：
大部分車型將被淘汰：由于能量密度要求明顯提升，我們測算即使不考慮Ekg等指標，2017年前10批新能源汽車推薦應(yīng)用車型目錄中也將有一半以上的車型無法符合要求;
成本壓力將相當沉重：由于補貼大幅下降，整車廠和動力電池企業(yè)都將迎來非常大成本壓力，產(chǎn)業(yè)鏈勢必將重新進行一輪博弈;
車型的高端化勢在必行：從各項技術(shù)指標的要求大幅提升可以看到，政府對商用車的技術(shù)和成本考核都在迅速加強，迫使行業(yè)盡快擺脫補貼的影響，車型的經(jīng)濟性和實用性都需要有新的突破，盡早實現(xiàn)商業(yè)化。
如若政策按照我們預(yù)期的，比照去年對技術(shù)參數(shù)提出更高要求并降低單車補貼金額，必然會導(dǎo)致能夠拿到補貼的車型數(shù)量大幅下降。同時，補貼也會向能夠提供有效車型的優(yōu)質(zhì)車企集中，市場份額也會向龍頭企業(yè)集中。
2. 繼續(xù)堅持2018年100萬輛預(yù)期：產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)無法阻擋
每年年底和次年年初，都是行業(yè)最悲觀的時刻，但回首2015-2017，基本每年銷量目標都能順利完成。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2015年總銷量超30萬輛，2016年總銷量超50萬輛，今年前10個月累計銷量48.6萬輛，距離完成70萬輛的目標僅一步之遙。因此，我們有理由相信，明年100萬的總銷量目標也能順利完成。
分車型來看，我們預(yù)測明顯新能源乘用車銷量將達75萬輛，客車銷量10萬輛，專用車15萬輛。乘用車將繼續(xù)成為銷量的主要貢獻來源。
乘用車銷售增長將主要來源于現(xiàn)有車型升級及新推出車型帶來的增量。一方面，2018年，企業(yè)平均燃油消耗量考核將正式實行，新能源汽車積分的考核也將于2019年開始考核，車企迫于“新能源汽車積分”壓力必然會格外注重新能源汽車的銷售。另一方面，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，明年國內(nèi)自主品牌與合資車企均會推出不少新的新能源車型。此外，隨著補貼政策調(diào)整，現(xiàn)有乘用車型均會在現(xiàn)有水平上有所進步，A00級小車銷量或?qū)⒗^續(xù)上漲，由于新補貼政策會往中高端純電動汽車傾斜，也對消費者產(chǎn)生額外的吸引力。
電動專用車由于有路權(quán)的保障，即使補貼退坡，需求也依然旺盛。根據(jù)我們預(yù)測，物流車明年銷量增長幅度與絕對值均會較大。據(jù)我們了解，成都、深圳等地區(qū)對燃油商用車入城時段有嚴格限制，而電動物流車則全時段可入城。路權(quán)的保障致使此類地區(qū)對電動物流車的需求量巨大，即使補貼大幅退坡，相關(guān)企業(yè)也不得不購置電動物流車以確保日常運營。并且，目前不少電動專用車運營企業(yè)涌現(xiàn)，通過融資租賃、運營模式創(chuàng)新等方式與用車單位、造車企業(yè)、甚至電池廠等共同分攤購置成本，補貼退坡的影響也會被相應(yīng)削弱。
新能源客車的需求仍舊主要來源于城市化進程的加速，以及交通部對于公交電動化的推行。
基于對整車銷量的預(yù)測，我們根據(jù)各車型等級所需動力電池總量及電池類型進行了測算。明年動力電池總需求量約為43.9GWh，同比增長41.4%。其中，三元電池需求量約為24.6GWh，同比增長83%;磷酸鐵鋰電池需求量19.3GWh，同比增長9.7%。
3. 降價依然是2018年主題
電池的技術(shù)進步與價格下降，是新能源汽車行業(yè)前進的最主要推動力之一。我們預(yù)計，2018年電池系統(tǒng)價格還將繼續(xù)下行至1.3元/Wh左右，降幅約10-15%。受原材料價格影響，技術(shù)進步、效率提升及規(guī)模效應(yīng)帶來的電池成本下降空間有限，降價會進一步擠壓電芯企業(yè)毛利率。根據(jù)我們測算，明年電芯行業(yè)整體毛利率將由今年的36%下降至30%左右。
根據(jù)我們對動力電池電芯成本的拆分，四大主材——正極材料、負極材料、隔膜、電解液的合計成本占比不超過60%。其中磷酸鐵鋰電芯四大主材成本占比約50%，三元電芯四大主材成本占比約60%。成本占比最高的為正極材料和其它成本(包含結(jié)構(gòu)件、人工成本等，主要為非規(guī)模效應(yīng)成本)。磷酸鐵鋰電芯正極成本占比約為25%，三元電芯正極材料成本占比尤其高，接近40%。
關(guān)鍵電池材料漲價，電芯廠商承壓。四大主材中，電解液價格已大幅下降，隔膜價格也逐漸下行，負極雖然漲價，但對電芯總成本的影響不足1%。而對成本影響最大的正極材料價格受原材料——鈷、鋰價格波動影響，價格很難有所松動。具有一定規(guī)模的龍頭電芯企業(yè)憑借市場優(yōu)勢，通過與上游電池材料、原材料廠商深度合作，從而掌握一定議價能力，但這部分價格矛盾會集中向中小電池企業(yè)釋放。
我們認為電芯成本的降低主要可以來自兩大部分：提升能量密度、提升電池標準化程度。能量密度的提升能降低電芯成本及成組價格。除降低單位容量電芯總成本外，能量密度的提升還能提高電芯成組效率，進一步降低電池Pack的重量和成本。而提升電池標準化程度能使電池企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)，降低制造成本。
總體來說，明年中游企業(yè)降價壓力較大，但由于關(guān)鍵原材料價格持續(xù)向上，降價空間有限，中小電新企業(yè)壓力尤甚。具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)可以通過其議價能力，向中小電池企業(yè)轉(zhuǎn)嫁部分成本壓力。同時，對能量密度要求的提升，也會促使車企選擇技術(shù)、產(chǎn)能有保障的龍頭電芯企業(yè)。
三、2018年投資策略：不忘初心，回歸本質(zhì)
1. 2018年新能源汽車將更多回歸“車”屬性
2018新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將迎來新一輪的調(diào)整，行業(yè)現(xiàn)有問題也將在政策與市場的雙重力量下逐漸被改善。我們認為明年整個行業(yè)的關(guān)鍵詞將是“回歸本質(zhì)”。
行業(yè)均態(tài)向汽車產(chǎn)業(yè)回歸
隨著補貼的逐步退出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將更多向汽車產(chǎn)業(yè)本質(zhì)回升。車型設(shè)計將更多從消費者需求出發(fā)(續(xù)航里程增加，經(jīng)濟性加強)，行業(yè)整體盈利水平將向傳統(tǒng)汽車制造業(yè)回歸。但我們認為這對于行業(yè)來說是利好而不是利空。只有車型的更加成熟，成本的快速下降，才能使得電動車真正開啟替代燃油車之路。也只有這樣，新能源汽車的產(chǎn)業(yè)才能從一個百萬輛級別的小眾市場成長為千萬輛級別的龐大產(chǎn)業(yè)。
市場力量向主流車企回歸
目前，參與國內(nèi)新能源汽車競爭的車企多為國內(nèi)二三線自主品牌，許多國際巨頭還未參與。但明年開始，主流車企將陸續(xù)有更為成熟的新能源車型推出。隨著實力車企的加入，新能源整車的市場格局將向汽車行業(yè)的大格局回歸。
車企新能源汽車規(guī)劃
市場結(jié)構(gòu)向A級車回歸
詳細拆分近三年新能源乘用車銷量數(shù)據(jù)我們會發(fā)現(xiàn)，A00級小車銷量占比極高，今年前十個月，A00級小車銷量占比超過50%。而包含燃油車在內(nèi)的乘用車總銷量結(jié)構(gòu)中，占比最高的為A級車，約60%，A00級車占比不足2%。對比之下不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)十分不合理。在補貼政策引導(dǎo)和主流車企發(fā)力的雙重作用下，未來新能源汽車市場結(jié)構(gòu)將與傳統(tǒng)燃油車銷量結(jié)構(gòu)趨同。
光伏行業(yè)：降本增效，打破指標限制天花板
一、 “630”之后，行業(yè)長期增長驅(qū)動力已經(jīng)凸顯
1. 比樂觀更樂觀的光伏行業(yè)
前三季度國內(nèi)光伏裝機實現(xiàn)43GW，預(yù)計全年大約裝機50個GW，其中地面電站大約30GW，分布式大約20GW。與去年裝機數(shù)量相比，地面電站裝機基本持平，分布式裝機新增4-5倍。這個變化一方面是因為地面電站補貼下調(diào)，分布式度電收益很高;另一方面很重要的是因為地面電站指標收縮。光伏補貼下調(diào)基于系統(tǒng)成本下降，電站投資收益率對投資熱情影響不大，影響地面電站裝機量增長的主要是指標。所以國內(nèi)需求來看，根據(jù)能源局下發(fā)的17年-20年的指標，我們預(yù)測明年地面電站大約裝機量25GW左右，分布式增長50%，預(yù)計明年總裝機約55GW。
分布式光伏裝機的增速大超行業(yè)預(yù)期，以扶貧推動的戶用分布式更遠超行業(yè)預(yù)期。分布式、領(lǐng)跑者、光伏扶貧已經(jīng)形成支撐國內(nèi)光伏需求的三駕馬車，預(yù)計全年光伏裝機有望達到50GW的新高度。
國內(nèi)光伏市場無疑已經(jīng)成為全球最大的下游應(yīng)用市場，自2013年起已經(jīng)連續(xù)四年全球下游市場需求第一，累計裝機量也連續(xù)兩年全球第一。2016年國內(nèi)新增裝機34GW，全球新增裝機77GW，國內(nèi)市場占有率超過44%，今年預(yù)計國內(nèi)裝機有望超過50GW，全球預(yù)計裝機90-100GW，國內(nèi)下游市場占全球比例將超過一半。
2017年國內(nèi)光伏新增裝機占比預(yù)測
光伏發(fā)電投資熱情高漲不是國內(nèi)獨有，美國、印度、以及光伏新興市場，下游裝機也同樣需求火爆。通過對比2010年-2016年全球主要光伏應(yīng)用市場新增裝機變化，可以看出歐洲、日本成熟市場裝機量已經(jīng)趨于平穩(wěn)甚至下滑;中國、美國、印度依然呈高速增長;其他新興國家也正在慢慢釋放需求。2017年，中國、美國、印度三大快速增長市場預(yù)計將達到50GW、18GW、8GW裝機量，由于中國市場需求火爆、美國201法案調(diào)查推動提前強裝，擠壓組件向印度市場的供應(yīng)，可能導(dǎo)致印度市場低于10GW的裝機計劃。
此外，全球新興光伏市場的增速不容小覷，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的一組數(shù)據(jù)：目前新興市場中，裝機規(guī)模超過1GW的國家和地區(qū)有24個，超過10MW規(guī)模的國家和地區(qū)有112個，已經(jīng)制定光伏政策目標的國家有176個。光伏系統(tǒng)裝機成本快速下降，越來越多的國家和地區(qū)有條件開發(fā)光伏發(fā)電，新興市場將是接下來全球光伏新增裝機的主要動力之一。
目前光伏制造環(huán)節(jié)，國內(nèi)組件、硅片產(chǎn)能占全球產(chǎn)能已經(jīng)超過70%，電池片略低于70%，只有硅料環(huán)節(jié)，國內(nèi)產(chǎn)能占比尚不足一半。由于硅料之后的制造環(huán)節(jié)大部分產(chǎn)能位于國內(nèi)，因此，每年國內(nèi)光伏行業(yè)均需要進口大量多晶硅料。
國內(nèi)光伏制造業(yè)產(chǎn)能，占據(jù)了全球的一大半。全球下游市場旺盛需求推動，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率顯著提升，產(chǎn)量大幅增加。 根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截止三季度末，光伏產(chǎn)業(yè)鏈多晶硅料、硅片、電池片、組件分別產(chǎn)出17萬噸、62GW、51GW、53GW，分別增長17%、44%、50%、43%。
2. 行業(yè)需求增加的驅(qū)動因素
影響光伏投資熱情的因素是電站投資的內(nèi)部收益率，影響收益率最主要的幾個因素包括：期初投資成本、運維和融資成本、發(fā)電受益。光伏上網(wǎng)標桿電價下行成為常態(tài)化，度電受益下行直至與火力發(fā)電平價，光伏發(fā)電項目的理論單位收入未來將一直下行。
假設(shè)運維成本與融資成本一定的前提下，在實際運營中影響發(fā)電收入的因素有，發(fā)電小時數(shù)(是否存在棄光限電問題)、補貼發(fā)放問題。
從期初投資的角度來看，期初投資成本下降速度越快，內(nèi)部收益率越高，當期初投資成本下降速度足以彌補標桿電價下降的速度，光伏電站投資收益將越來越高。
所以，光伏行業(yè)投資熱情的內(nèi)在驅(qū)動力，與期初投資成本下降、標桿電價調(diào)整、棄光限電改善以及補貼發(fā)放等問題相關(guān)。現(xiàn)階段行業(yè)需求持續(xù)高漲，根本源于系統(tǒng)裝機成本的快速下降，足以彌補標桿電價下調(diào)，平價上網(wǎng)已經(jīng)值得期待;政策清掃棄消納、補貼等問題，打破行業(yè)受指標和補貼限制的天花板，釋放更大空間。
國家政策清掃行業(yè)快速發(fā)展障礙，打開更大市場空間
2016年國內(nèi)光伏棄光限電問題開始惡化，政策開始引導(dǎo)光伏建設(shè)由西部欠消納地區(qū)向中東部消納能力強的地區(qū)轉(zhuǎn)變，由集中式的地面電站向分布式轉(zhuǎn)變。2016年12月，能源局印發(fā)《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，我們在當時的點評中總結(jié)為四個關(guān)鍵詞：優(yōu)化布局、產(chǎn)業(yè)進步、經(jīng)濟性、多元化。概括起來有四點：
1、分布式光伏要創(chuàng)新發(fā)展模式，結(jié)合電改進度全面推進;
2、地面電站要結(jié)合消納能力和外送能力，優(yōu)化布局、有序發(fā)展;
3、“光伏+”模式產(chǎn)業(yè)增收;
4、技術(shù)革新、成本下降，2020年實現(xiàn)用電側(cè)平價上網(wǎng)。
結(jié)合消納、優(yōu)化布局
截止到今年三季度末，新增光伏裝機數(shù)據(jù)可以看出來，結(jié)合消納、優(yōu)化布局的調(diào)整已經(jīng)發(fā)力，新增光伏裝機增速最快的是華東地區(qū)，2017年前三季度增速80%，華中地區(qū)增速70%，而西北地區(qū)新增裝機出現(xiàn)下降。
全面推進分布式
除了空間分布在發(fā)生變化，政策調(diào)整的另外一個方向也在發(fā)力——分布式全面推進。分布式光伏不是一個新概念，國內(nèi)開始鼓勵光伏發(fā)展之初，就將分布式放在重要的位置，2010年能源局出臺的太陽能利用十二五規(guī)劃中，計劃到2015年建成光伏發(fā)電裝機20GW，其中地面電站10GW，分布式10GW。但十二五期間，地面電站增長迅速，分布式增長緩慢。到2015年底，地面電站、分布式分別裝機37GW、6GW。
2016年，光伏裝機集中的西部地區(qū)棄光限電問題開始惡化，政策支持明顯向分布式光伏傾斜：分布式光伏裝機規(guī)模不受指標限制;0.42元/kwh的補貼不下調(diào);備案簡單;即發(fā)即補貼。疊加“630”之后地面電站標桿電價下調(diào)，光伏系統(tǒng)裝機成本下降，維持補貼不變的分布式優(yōu)勢凸顯。
2017年前三季度分布式新增裝機15.3GW，超過去年全年分布式光伏新增裝機的3倍;地面電站新增裝機27.3GW，增速開始放緩。
可以看出，2017年一季度分布式裝機熱情已經(jīng)燃起;二季度由于“630”強裝驅(qū)動，受標桿電價下調(diào)影響的地面電站面臨搶裝，導(dǎo)致單季地面電站占比上升;三季度單季分布式新增占比更加明顯。如果說集中式地面電站是指標確定容量，那分布式就是市場力量驅(qū)動，在行業(yè)逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)，擺脫指標、補貼限制的天花板之后，行業(yè)將打開、釋放更大市場空間。
降本增效、平價上網(wǎng)
IRR是驅(qū)動電站投資熱情的關(guān)鍵。雖然“630”之后地面電站上網(wǎng)標桿電價下調(diào)，度電收益率下降。但是電站期初單位投資，2016年-2017年大幅下降，其中組件價格，2016年上半年3.8元/W，目前已經(jīng)下降到2.7元/W的水平，下降幅度28.95%。隨著組件轉(zhuǎn)換率提升，單瓦BOS成本下降，系統(tǒng)投資成本由2016年7元/W以上，下降到5元/W-6元/W的水平。
按照2017年6月30日標桿電價調(diào)整前后水平，以2016年、2017年電站投資成本為基礎(chǔ)，選取二類地區(qū)光照條件及標桿電價水平，測算地面電站、分布式項目投資收益率水平變化。
分布式補貼沒有變化，期初投資成本大幅下降前提下，分布式項目投資收益率大增;地面電站期初投資下降、標桿電價下調(diào)后，也依然能保證電站投資收益率上升。
補貼下調(diào)基于系統(tǒng)成本下降，疊加成降預(yù)期后，IRR影響較小。年底是光伏行業(yè)政策出臺密集期，光伏補貼退坡多種流傳版本出現(xiàn)，地面電站補貼下調(diào)幅度0.1-0.15元/kwh之間，對于2018年補貼退坡的模式，市場存在兩種傳言版本：或按季度分別下調(diào)，或依然以“630”為節(jié)點一次性下調(diào)。標桿電價下調(diào)是基于系統(tǒng)裝機成本及度電成本快速下降，按照目前電站投資成本，電站投資運營環(huán)節(jié)收益率依然很高。
我們選取江蘇地區(qū)為例，考慮2018年系統(tǒng)裝機成本下降與補貼下降的不同版本，計算IRR變化。系統(tǒng)裝機成本維持6元/W的水平，地面電站及全額上網(wǎng)分布式補貼一次性下調(diào)0.1元/kwh、0.15元/kwh，及分季度共下調(diào)0.15元/kwh分別對應(yīng)IRR 10.94%、9.85%、10.98%;分布式補貼下調(diào)0.1元/kwh、0.12元/kwh對應(yīng)IRR14.62%、14.22%。
考慮系統(tǒng)裝機成本下降到5.5元/W，則地面電站及全額上網(wǎng)分布式補貼一次性下調(diào)0.1元/kwh、0.15元/kwh，及分季度共下調(diào)0.15元/kwh分別對應(yīng)IRR 12.33%、11.18%、12.38%;分布式補貼下調(diào)0.1元/kwh、0.12元/kwh對應(yīng)IRR 16.26%、15.82%?？梢钥闯鲇捎谙到y(tǒng)裝機成本下降，電站投資環(huán)節(jié)收益率依然很高。考慮成本下降、補貼下降疊加后的收益率下降甚微。
而下調(diào)方式無論是一次性降價，還是分批次降價，不改當前電站運營獲得超額利潤的事實，降價來自于成本端的快速下降，裝機熱情不減，分批次少量降價更符合成本發(fā)展規(guī)律有利于行業(yè)良性健康發(fā)展。
二、未來裝機空間測算：熱情仍將持續(xù)
自2013年復(fù)蘇，光伏國內(nèi)、全球裝機量年終數(shù)據(jù)超過預(yù)期已經(jīng)多次，一方面是國內(nèi)巨大的終端市場迅速崛起;另一方面是光伏全球市場正在去中心化，成熟穩(wěn)健、快速增長、新興潛力結(jié)合的多元化市場正在形成，光伏政策驅(qū)動的大起大落減少，真正向高成長性行業(yè)切換。
光伏系統(tǒng)裝機成本目前每年超過10%的速度下降，越來越多的國家開始投資或準備投資開發(fā)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè);在成熟市場，越來越多的應(yīng)用模式開始有經(jīng)濟性。我們認為到2020年，國內(nèi)依然是全球光伏應(yīng)用的主要市場，分布式、光伏扶貧、領(lǐng)跑者三駕馬車拉動國內(nèi)需求啟動第二波快速增長。歐洲、日本市場趨于穩(wěn)定，美國市場由于今年透支了部分2018年的指標，將2018年或新增裝機有所下降，但中長期來看，美國新增市場容量非?？捎^。
相比于歐美市場，印度市場光伏產(chǎn)品價格較低，企業(yè)出口到印度的產(chǎn)品，相比于日本、歐美市場毛利率水平較低。印度市場是一個不容忽視的、快速增長的應(yīng)用市場，但全球下游需求火爆行情下，毛利率水平較低的市場份額或被擠壓。因此我們預(yù)測，雖然印度計劃光伏裝機量很大，但2017年組件供應(yīng)或受擠壓，全年新增裝機預(yù)計8GW左右。
1. 國內(nèi)市場三駕馬車拉動
國內(nèi)市場目前單月數(shù)據(jù)來看，“630”之后裝機熱情依然很高，6月、7月受“630”前后搶裝和遞延效應(yīng)的影響，出現(xiàn)畸高數(shù)據(jù)。8月、9月回歸正常，單月裝機量仍然高于上半年，足以證明“630”之后雖然標桿電價下調(diào)，但系統(tǒng)裝機成本下降足以彌補電價下調(diào)對電站投資收益率的影響。通常四季度是光伏裝機旺季，新增簽單熱情不減，明顯比三季度的熱度高。來自美洲市場訂單，需求熱情依然高。因此，四季度到明年，國內(nèi)光伏裝機需求依然可觀。
而支撐“630”標桿電價下調(diào)之后國內(nèi)需求的是領(lǐng)跑者、分布式和扶貧。
分布式相對優(yōu)勢體現(xiàn)，新增裝機占比大幅提升
下半年，地面電站標桿電價下調(diào)，且實行競價上網(wǎng)，很多地區(qū)獲得最終電價或低于三類地區(qū)規(guī)定的標桿電價。而2016年12月發(fā)改委對分布式光伏補貼不下調(diào)，繼續(xù)保持0.42元/kwh的全電量補貼標準。加之，多地區(qū)為了鼓勵當?shù)胤植际桨l(fā)展，紛紛給予市縣級地方也會給予部分補貼，相對優(yōu)勢更加明顯。
按照分布式光伏三種收益模式計算，全部自用、自發(fā)自用余電上網(wǎng)兩種模式均比地面電站度電收益高，全額上網(wǎng)按照當?shù)貥藯U電價，但是與地面電站相比，不受指標限制，從而操作簡單成都優(yōu)于地面電站。
國內(nèi)分布式光伏項目不受能源局政策限制，細分行業(yè)不再是政策引導(dǎo)的波動性行業(yè)，而是市場驅(qū)動的成長性行業(yè)。截至三季度末，國內(nèi)分布式裝機已經(jīng)超過15GW，較去年全年增長超過三倍。目前來看四季度訂單好過三季度，預(yù)計全年分布式裝機有望沖刺20GW。
領(lǐng)跑者項目：每年8GW規(guī)模，形成高效產(chǎn)品需求強支撐
2015年核準的第一批領(lǐng)跑者項目——大同采煤沉陷區(qū)，已于五月下旬全面驗收;第二批5.5GW部分已經(jīng)于三季度末并網(wǎng)，剩余部分預(yù)計將于年底并網(wǎng)。2017年能源局下發(fā)2017年-2020年四年的光伏指標，計劃每年建設(shè)8GW光伏領(lǐng)跑者基地項目。
未來大型地面電站將不再粗放式的發(fā)展，傳統(tǒng)的光伏地面電站指標必然會收縮，但以“領(lǐng)跑者”模式的先進光伏技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用基地形式進行規(guī)劃建設(shè)，即可以引導(dǎo)電站空間分布、土地再利用，又可以承擔先進技術(shù)孵化的平臺。5.5GW的“領(lǐng)跑者”項目年底完成并網(wǎng)比較確定，同時，每年8GW的新增領(lǐng)跑者基地也是未來規(guī)模較大的光伏項目保證。
智能微網(wǎng)示范項目+分布式能源就近消納試點，園區(qū)分布式光伏進入發(fā)展快車道
能源局近期發(fā)布《關(guān)于公布首批“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源(能源互聯(lián)網(wǎng))示范項目的通知》，首批示范項目共55個，首批示范項目原則上應(yīng)于2017年8月底前開工，年底建成。示范項目優(yōu)先使用國家能源規(guī)劃所確定的各省(區(qū)、市)火電裝機容量、可再生能源配額、碳交易配額、可再生能源補貼等指標額度。
根據(jù)，清華大學能源互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新研究院副院長高峰公開發(fā)言，此次申請能源互聯(lián)網(wǎng)的項目共有300多個，獲批55個，申請項目投資額大約3000億元，獲批項目的投資額近800億元。根據(jù)中國能源研究會常務(wù)副理事長、國家能源局原副局長史玉波預(yù)測，“十三五”期間，能源互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展預(yù)計將維持18.5%的增長率。
分布式光伏示范園區(qū)應(yīng)用是《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》重點鼓勵的一個方向，如圖所示。此次示范項目出臺，多處風光儲微網(wǎng)、光伏+充電車棚等創(chuàng)新模式列入。
分布式光伏發(fā)電項目，在園區(qū)內(nèi)應(yīng)用，就近售電收益可觀，按照國補(0.42元/kwh)+地補(0.3元/kwh，3年)+出售電價(按照園區(qū)內(nèi)工商用戶用電價格9折計算)，度電收入與并網(wǎng)、與地面電站相比，都更可觀。智能微網(wǎng)示范項目出臺，引導(dǎo)更多分布式光伏模式。
10月31日能源局與發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場化交易試點的通知》，啟動分布式能源就近消納試點，在試點區(qū)域選擇上，優(yōu)先選擇電力需求量大、電網(wǎng)接入條件好、能夠?qū)崿F(xiàn)就近入網(wǎng)并消納，且可以達到較大總量規(guī)模的市縣級區(qū)域，或經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、新型城鎮(zhèn)化區(qū)域等。
智能微網(wǎng)示范項目+分布式能源就近消納試點，給工商業(yè)屋頂分布式項目帶來一個解決消納和收益的突破口，按照我們前面測算的自發(fā)自用度電收益，工商業(yè)屋頂分布式收益率遠高于地面電站，有望進入快速增長通道。
戶用分布式進入爆發(fā)期
光伏扶貧政策推動下，今年無疑是戶用分布式爆發(fā)的元年。2016年國家發(fā)改委、國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、能源局、國開行以及中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導(dǎo)意見》，規(guī)劃在2020年之前，重點在16個省的471個縣的約3.5萬個建檔立卡貧困村，保障200萬建檔立卡無勞動力貧困戶每年每戶增收3000元以上。采用村級光伏電站(含戶用)方式，每位扶貧對象的對應(yīng)項目規(guī)模標準為5千瓦;采取集中式光伏電站方式，每位扶貧對象的對應(yīng)項目規(guī)模標準為25KW。
7月能源局印發(fā)《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導(dǎo)意見》給出2017年-2020年的指標規(guī)模，各省地區(qū)按照能源局下發(fā)的指標，陸續(xù)出臺本省光伏安裝指標計劃?？梢钥吹揭环N現(xiàn)象，多個省市將17年的指標宣布全部用扶貧項目。目前已經(jīng)發(fā)布扶貧文件的省市中，河北、山西、吉林、山東、江西、河南、湖北、湖南、云南、廣東，宣布將17年能源局下發(fā)的指標，全部用于扶貧項目，共計6.2GW，占到17年除8GW領(lǐng)跑者之外指標的43.06%。截止三季度末，國內(nèi)已經(jīng)出臺50份國家、地方光伏扶貧政策法規(guī)。
截止9月底，浙江戶用光伏已經(jīng)超過10萬戶。
2. 成熟市場趨于穩(wěn)定
以德國為代表的歐盟光伏成熟市場幾年來在與多方的“雙反”大戰(zhàn)中逐步放慢了發(fā)展的腳步。僅2012-2016年，德國太陽能光伏新裝機容量從7.5GW降至1.5GW，遠低于政府設(shè)定的每年2.5GW的目標。 近日，歐洲委員會公布了歐盟科研創(chuàng)新資助計劃“地平線2020”。按照年度工作計劃將有22億歐元撥款投入清潔能源四個相關(guān)領(lǐng)域的項目：可再生能源、能效建筑、電動運輸和儲存方案，其中，2億歐元支持研發(fā)生產(chǎn)歐洲下一代電池。該舉措可理解為歐盟為下一階段的可再生能源市場發(fā)展做積極準備。
作為世界傳統(tǒng)光伏大國，以太陽能的累計裝機量評判，日本以42.8GW的規(guī)模已超越德國成為全球第二大太陽能市場，僅次于中國大陸。但由于并網(wǎng)限制與FIT的調(diào)降的影響，可以預(yù)期日本光伏市場將進入萎縮調(diào)整期。人口稠密、土地資源緊張等諸多因素，綜合導(dǎo)致成本較高的光伏可再生能源在缺失政策支持的情況下在市場需求端回歸理性。
3. 美國空間依然很大，印度市場正在崛起
美國過去幾年光伏裝機量的大爆發(fā)得益于政府、公共事業(yè)的需求拉動。盡管進入2017年美國市場進入補貼收縮期，而在下半年“201條款”出臺的背景下勢必導(dǎo)致美國本土光伏價格走高，業(yè)界普遍的預(yù)期是美國光伏市場會經(jīng)歷一個兩到三年的供需低潮期。
但是根據(jù)測算，從2018年至2020年美國約52GW的新裝機需求仍然存在。除開其中可在風電、光伏兩種解決途徑中搖擺的約7GW裝機量。美國市場在中長期視角看仍有很大的潛在可爭奪空間。
印度基于今年來需求長期走強的趨勢已提出目標2022年光伏裝機量達100GW的計劃。根據(jù)印度新能源與再生能能源署統(tǒng)計，該國的光伏累積裝機量在2016年底已正式超過9GW。位于印度目前世界單體最大的光伏電站RewaUltraMegaSolarProject也通過競標并預(yù)計在2018年開始運轉(zhuǎn)?？紤]未來一到兩年內(nèi)美國政策不利于光伏快速發(fā)展、日本躉購費率(Feed-in-Tariff)持續(xù)下調(diào)對日本本土光伏需求的抑制作用，都讓需求強勁成長中的印度有望取代日本成為需求第三大國。
4. 新興市場小而多
根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的一組數(shù)據(jù)：目前新興市場中，裝機規(guī)模超過1GW的國家和地區(qū)有24個，超過10MW規(guī)模的國家和地區(qū)有112個，已經(jīng)制定光伏政策目標的國家有176個。光伏系統(tǒng)裝機成本快速下降，越來越多的國家和地區(qū)有條件開發(fā)光伏發(fā)電，新興市場將是接下來全球光伏新增裝機的主要動力之一。
光伏行業(yè)已悄然發(fā)生變化，不再是昔日一個市場變動，全球行業(yè)傷筋動骨的年代，光伏行業(yè)2011年在歐洲達到頂峰，2017年也許在中國也達到頂峰，但是全球來看，行業(yè)投資近幾年一直是向上的，因為新興市場正在崛起。彭博新能源財經(jīng)最新發(fā)布的二季度清潔能源投資數(shù)據(jù)，投資638億創(chuàng)2016年二季度以來的新高，環(huán)比上升21%。這主要受益于阿聯(lián)酋兩大光伏項目20億美元的投資;美國和中國投資相比上季度分別上漲51%和32%，墨西哥、澳大利亞和瑞典融資額急劇增加，埃及、阿根廷創(chuàng)歷史新高。全球清潔能源迎來復(fù)蘇。
通過國內(nèi)成熟、高增長及新型市場的剖析，我們認為全球光伏市場正在去中心化，一個市場的的波動或許對光伏產(chǎn)業(yè)鏈造成一些波動，但已經(jīng)遠不能造成寒冬式的沖擊。行業(yè)成本下降速度超出預(yù)期，補貼和指標限額的天花板逐漸提高，越來越多的新興市場開始投資光伏，行業(yè)正在逐漸擺脫補貼，依靠市場驅(qū)動力增長。預(yù)計到2020年，中國、美國、印度以及全球新增裝機將達到75GW、22GW、25GW、151GW;國內(nèi)復(fù)合增長率達到21.43%，全球復(fù)合增長率達到18.42%。
三、尋找彈性最大、利潤率最高的環(huán)節(jié)
1. 光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)
光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括“多晶硅料-硅片-電池片-組件-電站終端”，其中多晶硅料、硅片、電池、組件屬于制造環(huán)節(jié)，電站終端投資運營屬于下游應(yīng)用環(huán)節(jié)。國內(nèi)最早進入的環(huán)節(jié)是組件代工，目前國內(nèi)企業(yè)參與已經(jīng)從最下游的組件，延伸到上游。最早期國內(nèi)企業(yè)做組件，后來做電池，現(xiàn)在慢慢把附加值低的組裝環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到馬來西亞、印尼、越南等國家。
目前光伏制造已經(jīng)全產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)國產(chǎn)化，并且引領(lǐng)全球的新技術(shù)與總產(chǎn)能，硅片、電池、組件國內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)占據(jù)全球產(chǎn)能一大半。多晶硅、硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別占全球產(chǎn)能48.5%、86.5%、68%、74.1%，只有多晶硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能不足全球產(chǎn)能一半。
2. 利潤在哪些環(huán)節(jié)沉積
今年前三季度市場需求高漲，光伏產(chǎn)品產(chǎn)量大增，其中多晶硅、硅片、電池、組件分別產(chǎn)出17萬噸、62GW、51GW、53GW，分別增長17%、44%、50%、43%。硅片、電池片、組件產(chǎn)量增長位于40-50%之間，而多晶硅料由于產(chǎn)能釋放速度相對較慢，且受檢修、環(huán)保督查、進口限制等因素影響，產(chǎn)量彈性較小，增長率慢于中下游環(huán)節(jié)。這導(dǎo)致上半年硅料價格一路上揚，硅料廠商毛利率水平繼續(xù)提升。
第二個值得關(guān)注的是硅片環(huán)節(jié)。單多晶是在硅片環(huán)節(jié)區(qū)分，由于單晶PERC+金剛線切割，實現(xiàn)成本下降和效率的提升，隆基目前硅片非硅成本已經(jīng)降到1.5-1.6元/片，隆基樂葉單晶PERC電池轉(zhuǎn)換率最高水平已經(jīng)達到23.26%。多晶PERC效率提升小于單晶提升幅度，且多晶使用金剛線切割存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)。因此，目前單晶PERC+金剛線替代優(yōu)勢非常明顯，且毛利率水平高于多晶，短期內(nèi)替代趨勢明確。
電池片、組件環(huán)節(jié)，今年受到上游硅料、硅片價格上漲壓縮，及下游價格壓縮，很多企業(yè)雖然銷售量增加，但銷售額卻是下降的，甚至部分中低端產(chǎn)品的企業(yè)光伏業(yè)務(wù)開始虧損，上半年20%的企業(yè)呈虧損狀態(tài)。
根據(jù)最新企業(yè)公告的毛利率統(tǒng)計，如下圖所示，毛利率水平最高的通威、大全，是多晶硅環(huán)節(jié);隆基股份、保利協(xié)鑫次之，位于硅片環(huán)節(jié);阿特斯、通威電池較前兩個環(huán)節(jié)下降一部分，是電池環(huán)節(jié);協(xié)鑫集成、晶澳、晶科、英利毛利率更低一些，主要位于組件環(huán)節(jié)，或者垂直產(chǎn)業(yè)一體化結(jié)構(gòu)且出售組件終端產(chǎn)品。
所以，從毛利率水平也驗證了，目前利潤水平最高的是上游多晶硅環(huán)節(jié);硅片環(huán)節(jié)次之，單晶硅片毛利率水平高于多晶;電池和組件業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，受上下游價格擠壓，毛利率水平處于較低水平。
四、硅料——利潤空間與市場空間并存
1. 多晶硅供給結(jié)構(gòu)
多晶硅料環(huán)節(jié)目前是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上國內(nèi)產(chǎn)量不足一半的環(huán)節(jié)，2016年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量19.4萬噸，全球占比48%。然而，由于國內(nèi)硅料下游——硅片產(chǎn)能超過全球產(chǎn)能的80%，導(dǎo)致國內(nèi)多晶硅依然依賴進口，今年下游需求暴增，多晶硅料產(chǎn)能釋放緩慢，價格不斷沖高，目前位于15萬/噸水平以上。
且按照近兩年產(chǎn)能擴張比較大的廠商規(guī)劃，2017年隆基股份、中環(huán)股份擴張產(chǎn)能超過15GW，國內(nèi)硅片產(chǎn)能占比還有繼續(xù)提升的趨勢。所以，國內(nèi)多晶硅料對硅料的需求還會繼續(xù)提升。
2016年進口13.6萬噸，其中韓國是主要進口地，去年進口7萬噸，占進口總量51.5%;德國進口次之，2016年進口3.5萬噸，占進口總額26.1%，美國進口約2000噸，占比較少。
目前產(chǎn)能最大的是德國瓦克，其在德國用有產(chǎn)能5.6萬噸，美國2萬噸產(chǎn)能;其次是韓國OCI，產(chǎn)能在韓國本土5.2萬噸，馬來西亞0.8萬噸;國內(nèi)產(chǎn)能最大的是江蘇中能(保利協(xié)鑫)，產(chǎn)能達到7萬噸。目前全球最大的三家多晶硅企業(yè)為瓦克、OCI、江蘇中能。
2. 核心硅料廠商替代空間大
2016年底國內(nèi)硅片產(chǎn)能81.9GW，產(chǎn)量64.8GW。截止三季度硅片產(chǎn)量62GW，預(yù)計全年能有望達到80GW的產(chǎn)出，對應(yīng)國內(nèi)約43.2萬噸硅料。前三季度國內(nèi)多晶硅產(chǎn)出17萬噸，進口11.84萬噸。
2017年全年國內(nèi)硅片產(chǎn)出或達到75GW，對應(yīng)需要約38萬噸的硅料。按照主要龍頭企業(yè)擴產(chǎn)的計劃，2018年國內(nèi)硅片產(chǎn)能將超過100GW。假設(shè)明年全球下游裝機需求穩(wěn)定增長，國內(nèi)硅片產(chǎn)能利用率維持在85%，對應(yīng)硅片產(chǎn)出約85GW。考慮單晶硅片硅料使用下降，大約需要40-42萬噸的硅料產(chǎn)能。
2016年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能21萬噸，預(yù)計2017年底產(chǎn)能將達到31萬噸，2018年底將超過40萬噸，國內(nèi)勉強可以實現(xiàn)自給自足，但由于部分不足萬噸產(chǎn)能的小廠將面臨淘汰，預(yù)計2019年前后，多晶硅依然需要進口。
除了國內(nèi)多晶硅需求空間之外，進口多晶硅替代也能釋放一部分空間。
國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能也曾過剩于需求，2012年前歐洲市場需求火爆，行業(yè)擁硅為王，企業(yè)開始從下游組件加工向上游延伸，硅料產(chǎn)能一度激增。但伴隨歐洲市場跌落，國內(nèi)光伏產(chǎn)品需求大幅下降，而硅料環(huán)節(jié)屬于重資產(chǎn)行業(yè)而首當其沖，大規(guī)模投資硅料的企業(yè)就算沒有倒下也背上沉重包袱。
所以從2012年開始，國內(nèi)硅料產(chǎn)能擴張速度很慢。隨著國內(nèi)下游需求崛起并迅速成為第一大需求市場，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能與需求差越來越大。硅料價格開始上漲，廠商盈利能力好轉(zhuǎn)，但對進口依賴一直很高，2016年多晶硅進口占比41.21%。
國外多晶硅廠商多為大型化工廠，掌握先進的提純工藝，國內(nèi)廠商前幾年并沒有成本優(yōu)勢。2014年開始國內(nèi)對來自美國、韓國、歐盟的多晶硅征收雙反稅，限制進口，但是主要進口企業(yè)瓦克(14.3%)、OCI(2.4%)，尤其是韓國征稅水平較低，過去兩年，國內(nèi)硅料需求大幅增長，進口量依賴依然很高。
相比于電子級多晶硅料，光伏級多晶硅料純度較低，國內(nèi)大部分企業(yè)生產(chǎn)的硅料質(zhì)量已經(jīng)能夠滿足下游的生產(chǎn)要求。目前國內(nèi)具有一定規(guī)模的多晶硅廠商，生產(chǎn)成本已經(jīng)低于國外硅料廠商。國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本在6萬/噸-8萬/噸，永祥股份2017年上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)降到5.7萬/噸，部分產(chǎn)能不足萬噸的小廠成本在9-10萬/噸的區(qū)間。德國瓦克生產(chǎn)成本約9-10萬/噸。
進口多晶硅的定價根據(jù)國內(nèi)硅料價格波動，已經(jīng)失去成本優(yōu)勢和定價權(quán)。國內(nèi)廠商紛紛在新疆、四川、內(nèi)蒙古等電價低的地區(qū)擴張產(chǎn)能，硅料成本有望繼續(xù)降低。按照目前全球硅料下游硅片產(chǎn)能分布(80%以上在國內(nèi))、硅料成本差，國內(nèi)廠商具備擴張產(chǎn)能、進口替代的能力。 13.6萬噸的進口替代空間將慢慢釋放。
3. 硅料廠商量價齊升
上半年國內(nèi)多晶硅均價為12.66萬/噸，一季度價格上升到14.27萬/噸后出現(xiàn)下滑，5月份受國內(nèi)搶裝需求和美國201法案調(diào)查推動的囤逐漸行動推動，加之三季度部分國內(nèi)廠商檢修，環(huán)保督查影響生產(chǎn)，從5月份多晶硅價格一路上漲，截止最近交易價格位于15萬~15.5萬/噸之間。
2017年上半年全球多晶硅產(chǎn)量21.2萬噸，同比增長14.1%;消費量21.1萬噸，同比增長8.2%，產(chǎn)能利用率明顯提升，全球基本供需平衡。上半年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量11.8萬噸，凈進口量6.8萬噸，總供應(yīng)量為18.6萬噸，上半年消費量18.55萬噸，基本供需平衡。
按照目前硅料價格水平以及國內(nèi)核心硅料廠商的成本分布，多晶硅環(huán)節(jié)毛利率水平非常高，部分企業(yè)目前已經(jīng)超過50%。按照目前裝機需求，以及多晶硅產(chǎn)能釋放進度，到2018年底，多晶硅環(huán)節(jié)毛利率水平依然維持高位。
中長期來看，國內(nèi)成本優(yōu)勢的企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，實現(xiàn)國內(nèi)高成本小廠產(chǎn)能淘汰和進口替代，形成寡頭的競爭格局，毛利率水平趨于穩(wěn)定。供求關(guān)系緩解，硅料價格回歸理性。
五、硅片——單晶替代趨勢帶來超額利潤
1. 國內(nèi)外產(chǎn)能分布現(xiàn)狀
截止2016年底，中國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示中國硅片產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量86.63%?？偖a(chǎn)能占比亦超8成達到81.9%。國內(nèi)硅片產(chǎn)能分布呈現(xiàn)“一超多強”格局。保利協(xié)鑫坐擁近20GW多晶硅片產(chǎn)能獨自領(lǐng)跑第一集團;以基隆股份、晶科能源、晶澳太陽能、中環(huán)股份為代表的第二集團共計14家企業(yè)與保利協(xié)鑫共同覆蓋國內(nèi)硅片總產(chǎn)能83%的份額。
在單晶、多晶產(chǎn)能占比方面，盡管截止16年仍是多晶占大頭的局面。但鑒于單晶片相較多晶片有高發(fā)電、低衰減的天然優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)普遍更看好單晶片在未來的發(fā)展。從度電成本的角度出發(fā)，隨著單晶生長發(fā)展、金剛線薄片化普及與單晶電池轉(zhuǎn)換效率不斷刷新。最終達到攤薄成本的目的。有理由相信單晶競爭力優(yōu)勢會越發(fā)明顯。
伴隨著越來越多的廠商布局單晶份額，現(xiàn)有保利協(xié)鑫獨大的產(chǎn)業(yè)格局有可能在將來的一到兩年迅速產(chǎn)生變化。以長期致力于單晶研發(fā)生產(chǎn)的隆基股份為例，其在2013年開始探討使用金剛線切割，2015年使用成功，成本大幅下降;疊加PERC，轉(zhuǎn)換率提升。達到了成本下降+轉(zhuǎn)換率提升的雙重目標。
2. 單晶替代多晶加速
單晶成功應(yīng)用金剛線切割之后，成本大幅下降，與沙線切割相比，金剛線切割成本約下降25%。相比之下采用沙線切割的硅片價格已經(jīng)完全沒有競爭力。隆基股份最早開始試驗采用金剛線替代砂漿線切割硅片，15年成功量產(chǎn)，成本實現(xiàn)大幅下降。公司降價前片毛利率水平超過30%，高于單晶硅片行業(yè)平均水平約10個百分點。
而多晶采用砂漿線切割的硅片，毛利率水平已經(jīng)完全不能與單晶相提并論;經(jīng)過金剛線改造后的多晶硅片，由于存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)，增加光轉(zhuǎn)換率。
目前國內(nèi)市場領(lǐng)跑者與分布式加速單晶替代多晶，深耕單晶的企業(yè)正在大規(guī)模擴產(chǎn)，鞏固成本優(yōu)勢;原來做多晶硅片的企業(yè)，受市場需求引導(dǎo)，也開始上游擴單晶產(chǎn)能。硅片環(huán)節(jié)單晶替代多晶的趨勢在1-2年內(nèi)還會繼續(xù)。
六、投資成本降低+棄光限電緩解，電站運營企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)
下游電站環(huán)節(jié)，影響電站盈利能力因素正在好轉(zhuǎn)。西部限電地區(qū)消納問題正在好轉(zhuǎn);補貼第七批已經(jīng)上報，綠證試行，有望解決補貼缺口壓力;電價階段性下調(diào)與裝機成本下降存在時間差，新增低成本電站收益率較高。多種因素累加下，我們看到電站運營企業(yè)盈利能力正在好轉(zhuǎn)。
1. 棄光限電正在緩解，存量電站發(fā)電收益率好轉(zhuǎn)
一季度的數(shù)據(jù)可以看出，光伏限電率正在緩解，但整體限電率依然較高。一季度全國發(fā)電量214億kWh，棄光限電約23kWh，較2016年全年棄光率19.81%，有所緩解。部分地區(qū)緩解明顯，如寧夏、甘肅棄光率分別為10%、19%，同比分別下降10、20個百分點;而青海、山西、內(nèi)蒙古棄光率有所增加，新疆棄光率高達39%，沒有明顯變化。
發(fā)改委、能源局從2015年開始力圖解決西部地區(qū)限電問題，目前可再生能源外送特高壓路線建設(shè)、區(qū)域內(nèi)就近消納等措施已經(jīng)提上日程。
2016年12月，國家能源局發(fā)布《太陽能利用“十三五”規(guī)劃》，談及解決限電地區(qū)消納問題，一方面要在靠近特高壓外送基地的地區(qū)建設(shè)再生能源發(fā)電基站;另一方面，列示了在建和建設(shè)可行性在研的特高壓項目，其中新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏、山西將有多條特高壓陸續(xù)投運，青海、內(nèi)蒙將有多條特高壓開建，將緩解西北地區(qū)電力外送能力不足問題。
當下，各省強化當?shù)仉娋W(wǎng)系統(tǒng)，提高地區(qū)內(nèi)可再生能源就近消納能力，推動可再生能源發(fā)電區(qū)域內(nèi)就近消納;提高地區(qū)調(diào)峰能力;探索可再生能源供熱等模式，提高當?shù)仉娏ο{能力。
由于棄光限電客觀障礙，以及發(fā)改委出臺的可再生能源最低保障利用小時數(shù)，不滿足的地區(qū)將不再新增指標。光伏電站投資主體在2016年和今年上半年投資盡量避開西部限電地區(qū)，向中東部轉(zhuǎn)移，這也部分緩解西部地區(qū)壓力。
2. 綠證交易試行，電站補貼拖欠有望緩解
發(fā)改委、財政部、能源局三部委2月3日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于實行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認購交易制度的通知》，規(guī)劃在全國范圍內(nèi)展開可再生能源綠證合法與自愿認購機制，實行對象為光伏和風力發(fā)電。6月12日，國家可再生能源信息管理中心發(fā)布消息，第一批綠證申請已經(jīng)發(fā)放，包括華能、華電、中節(jié)能、中水顧問等企業(yè)20個可再生能源發(fā)電項目核發(fā)了首批23,0135個綠證，共計表征上網(wǎng)電量23913.5萬kwh，所獲綠證項目主要分布在江蘇、山東、河北、新疆等六個省份，合計裝機容量1.125GW。7月1日起，綠證在全國綠證資源認購平臺上正式掛牌出售，企業(yè)可通過認購平臺，資源認購，實現(xiàn)綠色電力消費。2018年起，適時啟動可再生能源電力配額考核和綠證強制約束交易。
綠證是解決國家可再生能源補貼缺口的一項嘗試。以前全國電費中包含1.9分/kwh的可再生能源電價附加費，作為可再生能源補貼基金。近幾年光伏、風電裝機規(guī)模激增，補貼資金需求也驟升，截止2016年底，補貼缺口已經(jīng)突破600億。由于光伏電站補貼年限是20年，所以近幾年雖然標桿電價下調(diào)，度電補貼下降，但每年補貼規(guī)模是一個短期內(nèi)繼續(xù)擴大的趨勢。
“綠證交易”是補貼市場化的一種方式。綠證出售方與購買方按照不高于補貼金額的水平，自行協(xié)商或通過競價確定認購價格，風電、光伏發(fā)電企業(yè)出售綠證之后，相應(yīng)電量不再享受國家可再生能源電價附加資金的補貼。光伏、風電企業(yè)通過“綠證交易”可以將發(fā)放時間不確定的補貼變現(xiàn)，環(huán)節(jié)財務(wù)壓力。
但行業(yè)依然對綠證推行有一些懷疑：綠證價格不得高于補貼價格，或影響企業(yè)出售的積極性，尤其對于國有發(fā)電集團;對于購買方，沒有強制的配額要求，缺少購買經(jīng)濟性。但“綠證交易”是解決補貼問題的一個常識，且海外很多國家對可再生能源試行綠證交易制度，“綠證交易”后續(xù)或搭配配額制、激勵制度等推行，補貼拖欠問題有望環(huán)節(jié)。
制約光伏電站運營的兩個難題——棄光限電、補貼拖欠，正在逐步解決，企業(yè)存量電站發(fā)電盈利能力正在同比好轉(zhuǎn);光伏組件價格從2016年3季度開始大幅下降，由2016年上半年3.8/W降到上半年3元/W左右的價格水平，目前，組件價格約2.8元/W左右。電站期初投資成本顯著下降。2018年同時考慮成本下降與補貼下調(diào)，電站投資運營IRR依然處于較高水平。
風電行業(yè)：成本持續(xù)下降，未來幾年增長明確，有望最早平價上網(wǎng)
一、近期國內(nèi)外風電行業(yè)利好不斷，明確解決棄風問題，明確技術(shù)進步節(jié)奏
近期，風電行業(yè)利好不斷，僅11月以來，就有4個重要政策出臺。包括明確解決棄風問題的時間點、開展分布式發(fā)電市場化試點、實施風電標桿上網(wǎng)電價退坡機制、加快深度貧困地區(qū)風電建設(shè)等。
11月13日，發(fā)改委、能源局發(fā)布《解決棄水棄風棄光問題實施方案》，明確2017年可再生能源電力受限嚴重地區(qū)棄水棄風棄光狀況實現(xiàn)明顯緩解。云南、四川水能利用率力爭達到90%左右。甘肅、新疆棄風率降至30%左右，吉林、黑龍江和內(nèi)蒙古棄風率降至20%左右。甘肅、新疆棄光率降至20%左右，陜西、青海棄光率力爭控制在10%以內(nèi)。確保確保棄水棄風棄光電量和限電比例逐年下降。到2020年在全國范圍內(nèi)有效解決棄水棄風棄光問題。
11月13日，發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場化交易試點的通知》。明確優(yōu)先選擇電力需求量大、電網(wǎng)接入條件好、能夠?qū)崿F(xiàn)就近入網(wǎng)并消納，且可以達到較大總量規(guī)模的市縣級區(qū)域，或經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、新型城鎮(zhèn)化區(qū)域等。
11月10日，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于全面深化價格機制改革的意見》，文件指出，要完善可再生能源價格機制。根據(jù)技術(shù)進步和市場供求，實施風電、光伏等新能源標桿上網(wǎng)電價退坡機制，2020年實現(xiàn)風電與燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價相當、光伏上網(wǎng)電價與電網(wǎng)銷售電價相當。
11月8日，能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進深度貧困地區(qū)能源建設(shè)助推脫貧攻堅的實施方案》的通知，通知指出，要加快推進甘肅通渭風電基地、四川涼山風電基地建設(shè)。
二、風電有望在新能源發(fā)電領(lǐng)域最早平價上網(wǎng)，空間巨大
2017年前三季度，全國風電發(fā)電量2128億千瓦時、同比增長25.7%，約占總發(fā)電量的4.5%。
彭博新能源財經(jīng)今年6月發(fā)布的《2017新能源展望報告》顯示，目前全球陸上風電平均度電成本已經(jīng)下降到6.7美分(0.44元)，十分接近火電6.4美分(0.42元)的水平，并且還在繼續(xù)下降。國際可再生能源署預(yù)測隨著技術(shù)進步帶來發(fā)電效率的提升，到2025年全球陸上風電成本將降到5美分(0.33元)，成為最經(jīng)濟的電源。隨著風電成本的進一步下降，風電需求會持續(xù)增加。
三、國內(nèi)棄風率不斷下降
根據(jù)風電今年前三季度，風電利用小時數(shù)達1386小時，同比增加135小時，棄風率同比下降6.7個百分點，棄風狀況明顯好轉(zhuǎn);隨著特高壓持續(xù)建成，棄風率有望進一步下降。
特高壓建設(shè)大幅降低棄風率。
2016年7月建成的錫盟-山東1000千伏特高壓交流輸變電工程，2016年12月建成投產(chǎn)的蒙西-天津南1000千伏特高壓交流輸變電工程和寧東-紹興±800千伏特高壓直流輸變電工程有效緩解了內(nèi)蒙和寧夏地區(qū)棄風嚴重的問題，棄風率分別從30%(2016上半年)和22%(2016上半年)下降到16%(2017年上半年)和4%(2016下半年)。
四、海上風電高速增長，17-19年裝機將持續(xù)上漲
海上風電將維持高速增長。2015-2016年，我國海上風電裝機為0.36、0.59GW。截至2016年底我國海上風電累計吊裝容量僅為1.63GW，規(guī)模較小。而僅僅今年上半年，海上風電招標就達到2.07GW。而按照規(guī)劃，2020 年我國海上風電將并網(wǎng)5GW、開工10GW。長期來看我國海上風電發(fā)展?jié)摿艽?，目前東南沿海地區(qū)的各省(市)已規(guī)劃的海上風電容量合計超過了56GW。預(yù)計2017年海上風電裝機有望達到1-1.2GW，2018年達到1.5-2GW，呈高速增長態(tài)勢。
截至2016年12月31日，我國以四類風區(qū)為主的非限電區(qū)域，尚有84GW的已核準項目未建設(shè)并網(wǎng)。此外，根據(jù)國家能源局在今年7月28日發(fā)布的可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導(dǎo)意見，2017年我國還將新增風電核準容量31GW，則已核準未建設(shè)的容量合計115GW。
根據(jù)執(zhí)行的電價政策，2018年1月1日以后核準的陸上風電項目執(zhí)行2018年的上網(wǎng)標桿電價。2年核準期內(nèi)未開工建設(shè)的項目不得執(zhí)行該核準期對應(yīng)的標桿電價。
因此，為確保上網(wǎng)電價，此115GW工程有望在2019年底之前開工。我們假設(shè)一年的建設(shè)期，則2020年底之前將完成115GW裝機，相對維持高位。另外，根據(jù)《2017-2020 年風電新增建設(shè)規(guī)模方案》，2017-2020年我國新增建設(shè)規(guī)模分別為30.65GW、28.84GW，26.6GW、24.31GW，合計110.41GW。考慮到2018-2020年新核準的項目，則2017-2020年平均每年裝機有望超過30GW。而2016年我國風電裝機為23.3GW，截止9月底今年風電裝機僅9.7GW，處于明顯的底部。
五、分布式風電進入快速發(fā)展期，大幅受益分布式發(fā)電市場化交易政策
分布式風電具有就近入網(wǎng)、就地消納的優(yōu)勢，在電力負荷區(qū)域，具備一定的優(yōu)勢。今年以來，國家對分布式風電的支持力度逐步加大，分布式風電進入快速發(fā)展期。
17年5月27日，能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進分散式接入風電項目建設(shè)有關(guān)要求的通知》。通知指出，為提高分散式風能資源的利用效率，優(yōu)化風電開發(fā)布局，“十三五”要切實做好分散式接入風電項目建設(shè)。分散式接入風電項目不受年度指導(dǎo)規(guī)模的限制。已批復(fù)規(guī)劃內(nèi)的分散式風電項目，鼓勵各省級能源主管部門研究制定簡化項目核準程序的措施。
11月13日，發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場化交易試點的通知》。明確優(yōu)先選擇電力需求量大、電網(wǎng)接入條件好、能夠?qū)崿F(xiàn)就近入網(wǎng)并消納。由于風電成本比光伏更低，根據(jù)政策，分布式風電按照工商業(yè)電價(打折)出售，再考慮國家補貼，分布式風電項目收益將大幅提高、比分布式光伏更有優(yōu)勢。
2017年11月8日，河南發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于河南省分散式風電開發(fā)方案的公示》，初審?fù)ㄟ^123個分散式風電項目，總規(guī)模207.9萬千瓦。預(yù)計隨著后續(xù)的核準及建設(shè)工作的推進，將帶動我國分布式風電的發(fā)展。
電力設(shè)備板塊：看好穩(wěn)定增長、技術(shù)領(lǐng)先的低估值龍頭
一、輸配電價、新增配網(wǎng)等電網(wǎng)最核心業(yè)務(wù)逐步放開
本輪電改在六大領(lǐng)域推進較快：試點方案出臺，發(fā)電計劃放開，輸配電價核準，售電側(cè)放開、成立售電公司、直接交易、競價交易，需求側(cè)服務(wù)，配網(wǎng)放開。
今年以來，電改進一步進入深水區(qū)：輸配電價改革、新增配網(wǎng)放開。
1. 電網(wǎng)最核心業(yè)務(wù)放開：全面推進輸配電價
隨著輸配電價核準提速，并明確較低的輸配電準許收益率，電網(wǎng)公司收入由買賣差價變?yōu)檩斉潆妰r，電網(wǎng)公司有望變成真正的公用事業(yè)公司，從根子上打破電網(wǎng)壟斷利潤，讓利于用戶。
2. 電網(wǎng)最核心業(yè)務(wù)放開：新增配網(wǎng)放開
2016年10月，發(fā)改委、能源局共同發(fā)布《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》。2016年12月，發(fā)改委、能源局明確105個項目為第一批增量配電業(yè)務(wù)改革試點項目。2017年11月，發(fā)改委、能源局明確，在總結(jié)第一批增量配電業(yè)務(wù)改革試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，確定秦皇島經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)試點項目等89個項目，作為第二批增量配電業(yè)務(wù)改革試點。
配網(wǎng)放開，是電力體制改革最重要的環(huán)節(jié)之一。我們認為，配網(wǎng)放開相對于售電放開、競價交易，對電網(wǎng)公司的沖擊更大，標志著社會資本進入電網(wǎng)最核心的電網(wǎng)建設(shè)運營領(lǐng)域。隨著配網(wǎng)的推進，相關(guān)公司有望介入配網(wǎng)的設(shè)計、建設(shè)、設(shè)備、運營、檢修等環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)范圍及利潤有望持續(xù)擴大。
二、看好配網(wǎng)放開帶來的利潤，但仍需跟蹤進展
在售電領(lǐng)域，售電市場建立初期，部分售電公司有望利用政策的不夠完善，獲得高額利潤，但隨著政策的完善，售電公司競爭日趨激烈，售電價差帶來的高額利潤已不可持續(xù)。
在需求側(cè)服務(wù)領(lǐng)域，相關(guān)公司利潤獲取比較慢，部分公司依靠提供設(shè)計、安裝、售電平臺獲取一定利潤，但利潤體量仍較小。
我們認為，電改領(lǐng)域，最值得關(guān)注的是新增配網(wǎng)領(lǐng)域。
配網(wǎng)建設(shè)運營放開，有望成為未來幾年主要的利潤點之一
我們認為，電網(wǎng)公司的配網(wǎng)招標、投資放緩或持平成為長期趨勢。而隨著第一批105個增量配電項目獲批(2017年3月31日，寧東增量配電項目獲批，成為第106個增量配網(wǎng))、第二批89個增量配電項目獲批，配網(wǎng)的利潤增長點在增量配網(wǎng)。增量配網(wǎng)市場放開，園區(qū)資產(chǎn)價值重估，新增配網(wǎng)將成為重要利潤來源。
新增配網(wǎng)項目利潤空間估算
假定每個新增配網(wǎng)投資3億，配網(wǎng)建設(shè)總包凈利率7%，年售電量10億度;設(shè)備占總投資四分之一，凈利率10%;輸配電價0.07元/度;售電公司價差按照0.03元/度計算。
看好新增配網(wǎng)帶來的投資機會，但仍需跟蹤進展
隨著新增配網(wǎng)的建設(shè)運營，隨著新的批次逐步審批，新增配網(wǎng)有望成為未來幾年主要的利潤點之一，我們看好在新增配網(wǎng)建設(shè)、運營過程中，業(yè)務(wù)范圍持續(xù)擴大、取得大額收入的優(yōu)質(zhì)公司。
配網(wǎng)設(shè)備公司，有望從供應(yīng)部分設(shè)備，業(yè)務(wù)范圍擴大至配網(wǎng)設(shè)計、施工、總包、運營，擴大到電網(wǎng)改造、節(jié)能服務(wù)。業(yè)務(wù)范圍擴大數(shù)倍到數(shù)十倍，盈利周期從交貨擴大至配網(wǎng)全壽命。看好金智科技、北京科銳、合縱科技、許繼電氣、雙杰電氣。
電網(wǎng)信息化、軟件類公司，業(yè)務(wù)拓展至設(shè)計、施工、總包、運營，拓展至配網(wǎng)全壽命周期信息化管理，擴展至配售電運營平臺建設(shè)?？春煤闳A科技。
當前看來，第一批增量配網(wǎng)項目，給電力設(shè)備公司帶來的利潤增量較小，我們認為，兩批增量配網(wǎng)項目仍需繼續(xù)跟蹤，一旦項目進展較快、相關(guān)公司取得較大訂單，則出現(xiàn)較好的投資機會。
三、中國制造崛起，看好穩(wěn)定增長、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭
1. 今年白馬龍頭漲幅巨大
今年以來，電氣設(shè)備白馬龍頭漲幅可觀;自6月20日A股被宣布納入MSCI相關(guān)指數(shù)后，行業(yè)龍頭進一步收到追捧。其中，我們重點推薦的光伏龍頭隆基股份、工控龍頭匯川技術(shù)、繼電器龍頭宏發(fā)股份今年漲幅較大，我們7月24日發(fā)布光伏行業(yè)報告，重點推薦的隆基股份、通威股份、陽光電源、林洋能源大漲，我們9月發(fā)布報告重點推薦的風電行業(yè)，龍頭公司金風科技近期也持續(xù)上漲。我們認為，是由于部分龍頭業(yè)績超預(yù)期、具備成長屬性，以及市場給優(yōu)質(zhì)龍頭估值溢價，形成戴維斯雙擊。
2. 高端制造：政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)升級、進口替代，多重利好因素推動，行業(yè)潛力巨大
近期，國家持續(xù)出臺政策支持先進制造業(yè)。
11月20日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)建“中國制造2025”國家級示范區(qū)的通知》，對“中國制造2025”國家級示范區(qū)創(chuàng)建工作進行全面部署?！锻ㄖ分赋?，通過創(chuàng)建示范區(qū)，鼓勵和支持地方探索實體經(jīng)濟尤其是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的新路徑、新模式，對于加快實施《中國制造2025》，推動制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高實體經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，加強制造強國建設(shè)具有重要意義。
11月19日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)。明確：推動互聯(lián)網(wǎng)和實體經(jīng)濟深度融合，聚焦發(fā)展智能、綠色的先進制造業(yè)，構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)、平臺、安全三大功能體系，增強工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)供給能力，持續(xù)提升我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平，深入推進“互聯(lián)網(wǎng)+”，形成實體經(jīng)濟與網(wǎng)絡(luò)相互促進、同步提升的良好格局，有力推動現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設(shè)。
11月16日，“2017年中國智能制造系統(tǒng)解決方案大會”在北京召開，大會的主題是以系統(tǒng)解決方案推動智能制造創(chuàng)新發(fā)展。工信部裝備工業(yè)司領(lǐng)導(dǎo)明確，首先要培育智能制造系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，建立健全市場環(huán)境，確立供應(yīng)商推薦制度;其次要依托智能制造工程，通過試點示范、新模式應(yīng)用、關(guān)鍵標準研制、公共服務(wù)平臺等措施和手段，支持并引導(dǎo)龍頭企業(yè)向?qū)I(yè)化的系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商發(fā)展。
11月9日，工信部下發(fā)了《高端智能再制造行動計劃(2018-2020年)》(下稱《行動計劃》)。《行動計劃》指出，到2020年，突破一批制約我國高端智能再制造發(fā)展的拆解、檢測、成形加工等關(guān)鍵共性技術(shù)，智能檢測、成形加工技術(shù)達到國際先進水平;推動建立100家高端智能再制造示范企業(yè)、技術(shù)研發(fā)中心、服務(wù)企業(yè)、信息服務(wù)平臺、產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)等，帶動我國再制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到2000億元。
11月7日-11日，第十九屆中國國際工業(yè)博覽會在上海舉行，諸多智能制造解決方案、人工智能應(yīng)用技術(shù)將在本屆大會中登場，并推動人工智能市場再度升溫，引領(lǐng)中國制造向智能化、綠色化和服務(wù)型升級，加快實現(xiàn)從制造大國走向制造強國。
我們預(yù)計國家一系列政策將對整個工控產(chǎn)業(yè)帶來一系列正效應(yīng)，將與“中國制造2025”及“十三五”規(guī)劃共同引導(dǎo)工控行業(yè)的未來發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級和進口替代將為國內(nèi)工控產(chǎn)業(yè)提供持續(xù)強大的發(fā)展動力，以機器人應(yīng)用為代表的智能制造新模式將助推中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和走向中高端，我國已連續(xù)四年成為全球第一大工業(yè)機器人市場，預(yù)計未來工控行業(yè)將迎來一個黃金的發(fā)展時期。
從宏觀經(jīng)濟指標來看，受益于工控下游OEM持續(xù)回暖，工控公司三季度收入利潤保持較快增長。考慮到“中國制造2025”推動的產(chǎn)業(yè)升級與進口替代的大趨勢，看好國內(nèi)致力于技術(shù)研發(fā)，不斷向高端PLC、伺服以及智能裝置(機器視覺及工業(yè)機器人)產(chǎn)業(yè)邁進的小型PLC龍頭信捷電氣，看好在伺服、通用變頻、PLC、電梯等領(lǐng)域增速迅速的工控龍頭匯川技術(shù)。(編輯：胡敏)
