可再生能源補(bǔ)貼拖欠的“懸而未決”成為新能源企業(yè)近期頻繁出售電站資產(chǎn)的“導(dǎo)火索”。
民營企業(yè)如協(xié)鑫、晶科早年間的電站持有量都比較大，長期的拖欠對企業(yè)的現(xiàn)金流造成巨大的負(fù)擔(dān)。進(jìn)入2018年10月后，相關(guān)企業(yè)加速出售電站資產(chǎn)，以期緩解壓力。
8月15日，一位不愿具名的行業(yè)觀察人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，新能源補(bǔ)貼拖欠的連鎖效應(yīng)正在放大，民企斷供的狀況已經(jīng)出現(xiàn)，解決這一問題的出路是電站轉(zhuǎn)讓?！暗钊藫?dān)心的是，央企作為新能源電站的兜底方，也沒有太多余糧”。
上述人士稱，這應(yīng)該是相對普遍的現(xiàn)象，未來兩年內(nèi)，光伏電站、風(fēng)電場的頻繁出售大概率仍將持續(xù)。
對于行業(yè)翹首以待的第八批可再生能源補(bǔ)貼目錄，經(jīng)濟(jì)觀察報記者從知情人士處獲悉，相關(guān)工作目前為“待定”狀態(tài)，何時啟動尚不可知。
而一位地方財政部門的人士則認(rèn)為啟動第八批補(bǔ)貼，短時間看來不太現(xiàn)實，原因在于2019年財政收入的困難，在剛剛過去的七月，稅收收入同比出現(xiàn)負(fù)增長。
從2012年6月至2018年六月，我國共下發(fā)了七批可再生能源補(bǔ)貼目錄。根據(jù)領(lǐng)航智庫的初步測算，前7批納入目錄的新能源項目每年補(bǔ)貼需求在1500億元以上，每年可再生能源附加征收補(bǔ)貼金額在800億元上下，隨著新能源并網(wǎng)裝機(jī)的增加，補(bǔ)貼缺口不斷沉積。2017年年底，新能源發(fā)電補(bǔ)貼缺口累計達(dá)1127億元，2018年補(bǔ)貼缺口累計在2000億元，預(yù)計到2030年將超1萬億元，年度補(bǔ)貼需求也將在2025年前后達(dá)到高峰。
財務(wù)成本之重
從2018年10月起，新能源企業(yè)出售電站資產(chǎn)的腳步便有所加快。
以全球第二大光伏電站運營商協(xié)鑫新能源為例，2018年10月，協(xié)鑫新能源向中廣核太陽能出售160兆瓦光伏電站項目的80%股權(quán)及對應(yīng)股東貸款。在隨后的12月，又向三峽新能源出售140兆瓦光伏電站項目的所有股權(quán)。通過上述兩項交易，協(xié)鑫新能源所得款項為5.57億元，其負(fù)債也由此縮減約18.33億元。
時間進(jìn)入2019年，協(xié)鑫新能源出售電站資產(chǎn)的動作仍未停止。2019年3月，即向五凌電力出售約280兆瓦光伏電站項目的55%股權(quán)，代價約人民幣3.35億元，并縮減負(fù)債約人民幣16億元。
5月，協(xié)鑫新能源向上海榕耀新能源出售共計977兆瓦光伏電站的70%股權(quán),連同70%的股東貸款，這項交易預(yù)期年內(nèi)完成，將為協(xié)鑫新能源帶來約20.6億元現(xiàn)金流，并減少負(fù)債約58億元。
隨即在6月，來自保利協(xié)鑫的一則公告稱擬將其控股子公司協(xié)鑫新能源51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華能集團(tuán)，將公眾對此的關(guān)注推至最高點。
最新的一起融資進(jìn)展則是8月22日，協(xié)鑫新能源與國家開發(fā)銀行香港分行就總計1.3億美元的定期貸款融資訂立融資協(xié)議，融資協(xié)議項下借款之最后還款日期為首次動用融資日期后24個月屆滿當(dāng)日。
這一系列動作背后的主要原因即是補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金流承壓。新能源電站的運營兼?zhèn)滟Y本密集型與高資產(chǎn)負(fù)債比率兩大特點，大規(guī)模的補(bǔ)貼延緩撥付使擁有大量存量項目的發(fā)電企業(yè)的現(xiàn)金流面臨嚴(yán)峻考驗。
上述行業(yè)觀察人士表示，2017年3月，財政部啟動第七批新能源補(bǔ)貼目錄的申報，次年6月第七批補(bǔ)貼目錄公布。按照相關(guān)部門的安排，只有2016年3月底前并網(wǎng)的項目才獲得補(bǔ)貼發(fā)放的資格。而在這之后并網(wǎng)的項目，目前補(bǔ)貼拖欠的時間已有3年。
由此，他給經(jīng)濟(jì)觀察報記者算了一筆賬，以五萬千瓦裝機(jī)的風(fēng)場一年的發(fā)電量為例，按照風(fēng)電平均利用小時數(shù)2000小時計算，一年的發(fā)電量是1億千瓦，按照過去5毛錢的標(biāo)桿電價計算，企業(yè)只能拿到其中的3毛錢左右，這就意味著有大約一半的收益僅在賬面體現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)收賬款飆升。
而民營企業(yè)的融資成本比較高，尤其是新建的電站，5萬千瓦時的風(fēng)場，按照每千瓦時7000元的造價計算，需要3.5個億的投資總額，其中20%為自有資金，其余則為銀行貸款。2.8億的貸款總額按照10%的利率計算，一年的財務(wù)費用就需要2800萬?！皬氖找娼嵌瓤矗?億千瓦時的發(fā)電量乘以電價，一年下來能獲得3000萬左右的收入，勉強(qiáng)和財務(wù)成本持平，還不包括其余的非技術(shù)成本在內(nèi)”。
一位有多年光伏行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗的人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報記者：“電站投資建設(shè)一般是一次性投入較大的，并且在行業(yè)內(nèi)自有資金一般是20%～30%，剩下的都是銀行貸款，在電價6毛～8毛的時候，企業(yè)在測算成本時，都是按照補(bǔ)貼正常發(fā)放的節(jié)奏來測算的?！?
以100萬的投資為例，其中有70萬在原本的預(yù)想中是可以按時收到電費的，但是現(xiàn)在一些電站的補(bǔ)貼拖欠已經(jīng)到40余月，意味著企業(yè)逼迫多承擔(dān)電站建設(shè)款的70%的近四年的融資成本。
根據(jù)協(xié)鑫新能源8月6日公布的半年報，截至2019年6月30日，總借款成本為14.46億元，同比增長22%，新增及現(xiàn)有借款的平均借款利率由2018年的6.5%，上升至2019年的6.9%。
與之對應(yīng)的是，應(yīng)收電價補(bǔ)貼仍在上升，截至2019年6月30日，應(yīng)收電價補(bǔ)貼總計為88.11億元，其中第六批或之前、第七批以及扶貧項目的應(yīng)收電價補(bǔ)貼合計36.36億元，申請登記第八批或之后批次合計51.75億元。
這一數(shù)字在半年之前則為67.8億元，其中第六批或之前、第七批以及扶貧項目的應(yīng)收電價補(bǔ)貼合計25.44億，其余皆為申請登記第八批或之后批次。
而目前，有關(guān)第八批的項目的申報工作是否要開啟仍未有官方層面的準(zhǔn)確說法。上述人士表示：“從2016年3月至今，補(bǔ)貼拖欠的情況已經(jīng)持續(xù)了39個月，并且之前的7批也存在補(bǔ)貼不到位的情況?！?
他同時稱：“以88億的應(yīng)收補(bǔ)貼為例，按照6.9%的借款利率計算，光是這一塊就要“吃掉”企業(yè)近6億元，而協(xié)鑫新能源2019年上半年凈利潤為4.1億元，財務(wù)成本吞噬賬面利潤逾一半?！?
民營企業(yè)的融資成本一般而言是在基本利率上浮30%～40%，而部分國企的基準(zhǔn)利率則會下浮5%～10%。而協(xié)鑫作為頭部企業(yè)，在民營企業(yè)中的融資成本已經(jīng)屬于相對較低的水平了。
多方博弈
一邊是民營企業(yè)為緩解現(xiàn)金流壓力急于拋售電站，另一邊則是國企出于調(diào)整可再生能源裝機(jī)占其電源結(jié)構(gòu)的比例，也在積極接觸新能源電站的資產(chǎn)，但國企也非一味接盤的“救世主”。
以今年以來明顯加快新能源板塊布局的華能集團(tuán)為例，一位華能內(nèi)部的工作人員在接受經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪時表示，在考核相關(guān)項目時，最基本的原則即為是否能滿足集團(tuán)對項目收購的財務(wù)方面的基本要求。
從具體的操作層面來看，對于在早期大量存在的規(guī)模較小的項目，華能同民營企業(yè)合作的方式是，以收購一個項目為起點，后續(xù)的在同一區(qū)域繼續(xù)收購這一企業(yè)其他的電站資產(chǎn)。另外一種情況是同主機(jī)廠家合作，以后續(xù)合作的方式換取該廠家現(xiàn)有的項目或資源，即承諾在該區(qū)域內(nèi)后續(xù)華能的新項目上采用該制造商的風(fēng)機(jī)。
而對于規(guī)模相對較大的電站資產(chǎn)，華能的標(biāo)的則相對簡單：其一是需要滿足投資收益率，其二也需要考察設(shè)備，如是否是主流機(jī)型，運行狀況如何。
而針對新能源補(bǔ)貼對其現(xiàn)金流可能產(chǎn)生的影響以及這部分拖欠的補(bǔ)貼是否要列入企業(yè)收入之中，上述人士稱，這樣的困擾會存在，但并非在華能現(xiàn)階段的考慮范疇中。
他告訴經(jīng)濟(jì)觀察報記者：“在部分區(qū)域的收購過程中，目前追求的是賬面的盈利，這背后的考量是，從華能整個的大盤面來看，新能源資產(chǎn)相對于火電資產(chǎn)，起碼前者現(xiàn)階段在賬面是盈利的。這對于區(qū)域公司的財務(wù)狀況是有利的。至于補(bǔ)貼不到位是否會拖累現(xiàn)金流，是下一階段需要考慮的問題?！?
補(bǔ)貼最終會到位，對于大集團(tuán)而言，目前還能夠扛住等待的過程的?！叭A能的盤子很大，局部的現(xiàn)金流對于集團(tuán)而言不是問題，若某個省公司的基本金存在很大的問題，進(jìn)而影響收購和開發(fā)，集團(tuán)層面就會給其補(bǔ)充資本金。簡言之就是‘整體利益最大化’的思路?！?
他進(jìn)一步表示：“按照華能的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)測算，一些項目的稅前的全投資收益率能達(dá)到11%～12%，但這部分項目對于民營企業(yè)而言可能就是虧損的。”
經(jīng)濟(jì)觀察報記者獲悉，為了進(jìn)一步調(diào)動新能源項目的獲取和開發(fā)工作的積極性，華能集團(tuán)下放新能源全流程管理權(quán)限，對34家二級單位全面授權(quán)。
上述華能內(nèi)部人士告訴記者，之所以下放全流程管理權(quán)限，也是基于集團(tuán)支持新能源大發(fā)展的考慮。以前所有的決策程序是在集團(tuán)的各個部門手里的。目前集團(tuán)公司所有的二級公司，項目公司都可以做新能源項目，“能夠拿到項目的都是好貓”，并且允許二級公司跨區(qū)域作業(yè)。
這兩年一個比較明顯的趨勢是，由于民營企業(yè)現(xiàn)金流吃緊，主動權(quán)正在向買方轉(zhuǎn)移?！懊駹I企業(yè)也知道華能在大量收購新能源資產(chǎn)，也會存在漫天要價的情況，如果是這樣，我們就不會談下去，因為一開始就這樣并沒有誠意，我們有自己的原則和底線?！?
向新能源資產(chǎn)的大舉進(jìn)軍帶來的最直觀的變化就是工作節(jié)奏上的轉(zhuǎn)變。
據(jù)上述人士回憶：“以前集團(tuán)公司大樓的工作時間是周一到周五，現(xiàn)在忙得集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的會議只能放到周六開，并且所有領(lǐng)導(dǎo)都會到齊。再比如，之前集團(tuán)公司的食堂，只有幾十個人用晚飯，現(xiàn)在幾百人用晚飯都是常事。”
洗牌？
顯而易見的是，在與金融機(jī)構(gòu)以及電站收購方的博弈中，新能源企業(yè)處于較為明顯的劣勢。
一位從事新能源電站融資租賃工作的人士表示：“光伏行業(yè)目前正處于尷尬期，一方面國家在去補(bǔ)貼，另一方面電站還不能完全做到平價?！?
在他看來，電站的收購方，偏好收購大型的地面電站，但這類地面電站沒有現(xiàn)金流。報表上有利潤，實際上需要拿錢不斷往里貼，這樣的項目顯然是不成立的。
而買賣雙方的心理期待相差太大也會造成交易進(jìn)度較為緩慢：賣方要價太高，就會涉及國有資產(chǎn)的流失問題，若太低則不能完全解賣方現(xiàn)金流方面的“燃眉之急”，另一方面急于賣電站企業(yè)期望打包出售、也不愿拿出最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行交易，這也與想要收購優(yōu)質(zhì)電站的買方起了齟齬。
上述從事新能源電站融資租賃工作的人士告訴記者，曾經(jīng)有頭部企業(yè)下屬的電廠找到上述平臺談過融資，未能成立的原因在于，電站本身現(xiàn)金流較差、不能償還融資款，另一方面從信用角度來看也有難度，持有大量無現(xiàn)金流電站的投資方經(jīng)營情況也不樂觀?！斑@算是生了病的電站，我們也很難治愈?！?
對此，前述主營新能源融資租賃的平臺也有所預(yù)期，因此前兩年開始在做項目的過程中就已決定不將這部分補(bǔ)貼計入考慮范圍之內(nèi)。這也導(dǎo)致了其項目進(jìn)展相對較慢，作為電站的投資人，是否將補(bǔ)貼計入，項目預(yù)期收入會相差1倍以上，對應(yīng)可融資額度也會偏差1倍。那客戶自然傾向于選擇給高融資額度的平臺?！岸聦嵣线@一部分收益是遲遲不到位的”。
同時，他認(rèn)為洗牌的進(jìn)程比預(yù)期中要慢，若沒有競價政策的促進(jìn)和海外市場的拉動，今年民營企業(yè)應(yīng)該會倒下很多，上述兩項緩釋了這一進(jìn)程的效果。海外電站帶動了國內(nèi)組件的生產(chǎn)，同時競價項目不存在補(bǔ)貼的拖欠，相關(guān)企業(yè)也會上一些新的項目，這也會作用于制造端，緩釋了出清的進(jìn)程?！叭绻磁频倪M(jìn)程是從1到100，目前大概在40左右?！?
而在上述光伏行業(yè)觀察人士看來，這是一種非正常的洗牌，主要是由政策的不可預(yù)期造成的?！罢５南磁?，活下來的應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，所謂的優(yōu)質(zhì)企業(yè)則是指在成本控制、產(chǎn)品質(zhì)量以及品牌影響力等方面都是行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，但是現(xiàn)在這一波所謂的洗牌過程中，誰有大量的現(xiàn)金，誰的融資成本低，誰就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而融資成本低也并非源自于企業(yè)的自身的競爭力強(qiáng)，這與跟市場的公平競爭、優(yōu)勝劣汰是背道而馳的?！?
他認(rèn)為這一過程在今年底或者明年上半年會有定論?！叭绻Y產(chǎn)賣不掉，屆時拖欠將達(dá)45、46個月，企業(yè)在非正常洗牌過程中難免被淘汰。”
而關(guān)于未來新能源企業(yè)該如何開源節(jié)流，度過難關(guān)。上述人士認(rèn)為，通過產(chǎn)品制造能夠?qū)崿F(xiàn)一部分盈利，但需要看到的是光伏的新興產(chǎn)業(yè)屬性在變淡。具體表現(xiàn)是，技術(shù)上沒有很高的門檻，在人才儲備方面，通過國內(nèi)市場的培育，也具備一定的規(guī)模，可以滿足新增產(chǎn)能的需求。而技術(shù)路線在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中也不存在較大的不確定性，目前在大規(guī)模的發(fā)電領(lǐng)域晶硅技術(shù)成為不容置疑的主流。
他表示：“目前所有的光伏產(chǎn)品基本處于供需平衡，甚至供應(yīng)略大于需求的狀態(tài)，大家都在拼價格、拼性能，整個行業(yè)的平均利潤率相較于早年間已經(jīng)呈現(xiàn)出大幅下滑態(tài)勢，并且這種下行基本上是不可逆的，光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特征，且愈發(fā)趨近于工業(yè)的平均利潤率?！?
好處在于，制造端成本的降低，為新興的海外市場的開發(fā)創(chuàng)造了可能性。未來新能源企業(yè)可以依靠制造業(yè)并不豐厚的利潤，來緩解前期補(bǔ)貼不到位對現(xiàn)金流造成的壓力，而這也需要一定的周期。
上述行業(yè)觀察人士回憶道：“哪怕在三四年前，一度電的發(fā)電成本在6毛～7毛錢時，東南亞的部分國家也是使用不起的。2015年參加廣交會，一位緬甸的華僑在緬甸開設(shè)煉鋼廠，來到展臺，希望通過光伏發(fā)電，為其工廠提供電源方面的補(bǔ)充，但是當(dāng)其了解到當(dāng)時的電價水平，是遠(yuǎn)超火電、水電的，不具備經(jīng)濟(jì)方面的可行性時，就放棄了進(jìn)一步的接洽。如果放在今天，應(yīng)該是完全可行的。”
就在8月19日，內(nèi)蒙古達(dá)拉特旗政府網(wǎng)站發(fā)布了達(dá)拉特旗光伏發(fā)電領(lǐng)跑獎勵激勵基地2019年競爭優(yōu)選申報企業(yè)信息公示表。其中特變電工0.24元/KWh，刷新了報價新低紀(jì)錄。
有關(guān)“綠證”和配額制的實施情況，多位接受采訪的人士皆表示并不樂觀?！熬G證和配額制背后反映的是成本究竟該由哪一方承擔(dān)，是蛋糕如何分配的問題。不同于補(bǔ)貼政策是單純地做加法，綠證和配額制既做加法，又做減法。被做減法的那一方自然難推進(jìn)。”
來自華能內(nèi)部的人士亦對經(jīng)濟(jì)觀察報表示：“目前這一塊沒什么推進(jìn)，我們做決策的過程中，并沒有把這一塊考慮其中。因為目前我們還是需要實打?qū)嵉睦妫G證、配額制肯定是一個趨勢，也有一些公司在做這方面的儲備，但目前在真刀真槍做項目的時候，這并不是第一要務(wù)。除非未來這一塊變成強(qiáng)制性的，屆時形勢肯定會發(fā)生改變?！?
