中國儲能網(wǎng)訊：在電力公司難以接受現(xiàn)貨市場的高電價波動之時，日本終于上線了電力期貨。正在積極推進現(xiàn)貨試運行結(jié)算的中國電力市場，能從中學(xué)到哪些寶貴的教訓(xùn)呢？
2019年9月17日，日本東京商品交易所正式上線了日本首個電力期貨。這是自2011年福島核事故后，日本開啟電力行業(yè)體制改革以來的重大進展。更標(biāo)志著日本1300億美元的電力交易市場進入了全新的階段。
起步于上世紀(jì)90年代的日本電力市場改革在2011年后進入快車道。足以令國人意外的是，日本的電改進程與所采取的措施和中國2015年9號文為基礎(chǔ)的新一輪電改有著極高的相似度。
零售市場全面開放之后，日本電力市場參與者們就意識到了電力期貨的重要意義，并且全力推進上線。
一衣帶水的日本售電同行們都遭遇到了哪些問題？日本電力期貨上線對正在進行現(xiàn)貨試點的中國又有哪些重要的借鑒？
耗時3年艱難上線
日本電力期貨上線的過程可謂是一波三折。
東京商品交易所（TOCOM）首席執(zhí)行官濵田隆道說：“早在2018年的7月份，我們就計劃上線電力期貨交易。之后延遲到了1月，直到現(xiàn)在才正式上線。這主要是因為交易所和監(jiān)管機構(gòu)之間的談判溝通，造成了延誤?！?
如此委婉說法的背后，是監(jiān)管機構(gòu)與交易所之間長期的拉鋸。根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省在2018年出具的一份有關(guān)電力期貨研討會的報告書，我們能夠發(fā)現(xiàn)，政府對電力期貨的主要疑問點在于：1.電力期貨更多的面向非電力專業(yè)的投資者，如何保證專業(yè)性的問題？2.能否保證控制內(nèi)幕交易的問題？3.市場初期是否會存在流動性低、交易量過少的問題？等等······
事實上，不僅僅是2018年，日本政府在2016年和2017年已經(jīng)兩次拒絕東京商品交易所倉促上線電力期貨。
但是對于那些在電改之后新進入市場的售電公司來說，電力期貨勢在必行。
日本電力交易所（JEPX）是目前日本電力批發(fā)市場的交易中心，截至2019年，其交易量已經(jīng)占到全日本電力需求的30%。而其中的現(xiàn)貨交易量超過90%。現(xiàn)貨價格的劇烈波動對于電力公司來說正在形成不能承受之痛。
JEPX交易量占全日本電力消費量的比重
2018年7月25日，在高溫天氣、燃料價格、供給不足等一系列因素的影響之下，JEPX現(xiàn)貨價格在17點至17點30分達到歷史最高點的100日元/千瓦時（約6.5元人民幣/千瓦時）。
盡管這樣的價格只是偶然出現(xiàn)，但是冬季和夏季遠高于春秋季的平均價以及更為劇烈的價格波動，都對2011年電力改革之后新進入市場的電力公司（他們大多缺乏發(fā)電資產(chǎn)）產(chǎn)生了巨大的損害。
截至2019年，日本電改后新注冊的600多家電力公司，目前僅100多家依然在運行。缺乏平衡風(fēng)險和套期保值工具已經(jīng)對日本電力行業(yè)的改革產(chǎn)生了威脅，而此時上線電力期貨也可謂是順勢而為之。
電改風(fēng)云
2011年3月11日，日本東北方向外海的9.0級地震不僅引發(fā)了巨大的海嘯，帶來了震驚世界的福島核事故，也無形之中加快了日本電力市場改革的步伐。
自1995年開始，日本電力市場以“自由化”為方向開展了一系列改革行動，包括開放發(fā)電資質(zhì)，允許獨立發(fā)電企業(yè)進入電力批發(fā)市場；向高壓用戶開放電力零售；成立日本電力交易所等等。
盡管采取了一系列改革措施，但是日本東西電網(wǎng)（東部電網(wǎng)頻率50Hz，西部電網(wǎng)頻率60Hz）依然由以東京電力、北海道電力、東北電力等10家垂直一體化電力公司完全壟斷。
日本電改路線圖
這10家電力公司在各自所屬區(qū)域內(nèi)不僅擁有發(fā)、輸、配、售全體系的資產(chǎn)，而且都占據(jù)壟斷地位。隨著2013年《電力商業(yè)法案》的修訂，日本電力零售市場在2016年全面開放。
與中國一樣，大量日本企業(yè)開始涌入售電這一市場。在目前600多家注冊售電公司中，主要有四類企業(yè)：第一類就是原來的10大電力公司；第二類是前一輪改革中獨立發(fā)電企業(yè)注冊的售電公司；第三類是通信、燃氣等非電力公用事業(yè)公司注冊的售電公司；第四類就是獨立開展售電業(yè)務(wù)的公司。
根據(jù)日本電力市場的改革路線圖，到2020年，10大電力公司就要將發(fā)電、零售業(yè)務(wù)與輸配電業(yè)務(wù)獨立開來。
售電公司的新動態(tài)
全新上線的電力期貨不僅是售電公司規(guī)避風(fēng)險的重要手段，也會成為投資者的新領(lǐng)地。
在電力期貨上線前，濵田隆道就宣布有9個期貨交易商和20多家套期保值公司參與到交易當(dāng)中去。而東京電力等原本的巨頭企業(yè)雖然尚未提出參與，但也很有可能會通過期貨交易商參與其中。因為無論是作為發(fā)電企業(yè)還是售電公司，它們都需要對沖風(fēng)險。
日本電力期貨標(biāo)準(zhǔn)合約
而在這些第一批“吃螃蟹”的企業(yè)里，據(jù)透露至少有兩家外國企業(yè)。早在2018年12月，荷蘭皇家殼牌公司就在日本設(shè)立了電力交易辦公室，開始試水日本電力交易市場。
上線首日，東京商品交易所電力期貨合約就成交44份合約，其中場外合約20份。據(jù)濵田隆道介紹，20份東部地區(qū)基荷合約在境外投資者之間交易完成。這證明日本電力期貨合約將廣泛應(yīng)用于國際市場，并且會吸引越來越多的外資進入。
巨型外企的進場，再加上本土巨頭的虎視眈眈。日本的新售電公司正處在進退維谷的狀態(tài)之中。
2019年7月，從軟銀旗下的SB電力公司總裁中野明彥手中接過電力批發(fā)合同之后，福島新電力總裁相良元章長舒了一口氣。
“再拿不到合同我就要受不了了?！蹦樕下冻鲂θ莸南嗔荚屡c拿到合同之前的焦慮形成了鮮明的對比。
相良元章知道，新合同的簽訂能夠讓他和他的公司不會再遭遇去年夏天的尷尬。雖然沒有趕上100日元/千瓦時的超高電價，但福島新電力公司去年以20日元/千瓦時（1.31元人民幣）在現(xiàn)貨市場上購買了大部分電力。高昂的現(xiàn)貨價格讓公司壓力倍增。“今年可能也會面臨一樣的問題。”
日本電價的季節(jié)性波動不僅影響著售電企業(yè)，對于發(fā)電公司來說也帶來了挑戰(zhàn)。以SB電力為例，中野明彥指出他們正全力提高對于現(xiàn)貨市場的預(yù)測準(zhǔn)確性。
盡管已經(jīng)參與到了售電市場當(dāng)中，但是對于SB電力來說，與數(shù)量龐大的用戶建立直接聯(lián)系的做法并不經(jīng)濟。與福島新電力公司合作不僅僅包含電力批發(fā)，更有客戶服務(wù)等多方面內(nèi)容。
中小型電力公司抱團取暖，甚至結(jié)成同盟的行為已經(jīng)并不少見了。在缺少期貨交易的背景下，發(fā)輸配售一體化的大型電力公司在市場競爭力方面幾乎是無解般的存在。也許這一情況會隨著2020年將輸配電業(yè)務(wù)從電力公司獨立而逐漸改變。
中國現(xiàn)貨市場規(guī)避風(fēng)險能力待加強
無論是日本還是中國，在電力期貨或者說電力衍生品交易領(lǐng)域都是絕對的初學(xué)者。以歐盟為例，2016年歐盟電力衍生品交易量約為11.8萬億度，其中60%—70%的交易量是在場外大型機構(gòu)一對一交易完成的。
日本盡管在2003年就成立了電力交易中心JEPX。但是在2016年全面開放電力零售業(yè)務(wù)之前，現(xiàn)貨交易量也并不突出。隨著零售業(yè)務(wù)開放，JEPX電力交易量在2017年呈現(xiàn)出暴漲的趨勢，規(guī)避風(fēng)險的金融工具就顯得尤為重要。
在2019年9月17日，日本上線電力期貨之前，JEPX的遠期合約及其他場外一對一機構(gòu)參與的避險交易都是日本售電公司的過渡手段。中國現(xiàn)貨交易試點省份目前已經(jīng)全面開始試運行，部分省份也開始進行試結(jié)算。在廣東省的試結(jié)算中，就出現(xiàn)了節(jié)點電價在峰值超過800元/MWH的情況。
在價差逐漸縮小、售電公司單一的盈利能力正在受到?jīng)_擊的時候，巨大的現(xiàn)貨價格波動對于售電公司來說是巨大的挑戰(zhàn)。因此，在完善現(xiàn)貨交易規(guī)則、系統(tǒng)，建設(shè)成熟、可靠的現(xiàn)貨交易市場的同時，完善電力衍生品交易也是勢在必行。
“電力衍生品交易的最重要作用在于將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到體外?！毕愀跘EX控股公司聯(lián)合創(chuàng)始人黃杰夫說道，“以發(fā)電企業(yè)為例，它們在風(fēng)險管理方面有同質(zhì)化特征。因此，相互之間是不存在轉(zhuǎn)移風(fēng)險的可能性，需要將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他的合規(guī)機構(gòu)（例如大型電力貿(mào)易商、金融機構(gòu)等）?！?
與股票市場不同，大量的個人投資者的存在讓風(fēng)險有更多的轉(zhuǎn)移選項。但是在電力衍生品交易中心，只有讓更多的大型合規(guī)機構(gòu)參與其中，才能讓發(fā)電企業(yè)、售電企業(yè)、用戶的風(fēng)險得到真正的轉(zhuǎn)移。同時這種場外交易，也接受金融市場監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。
不過中國電力期貨上市也面臨著不小的難題。目前中國還沒有一套完善的期貨法律，電力商品的特殊性對于我國期貨市場的建設(shè)無疑有著更高的要求。而目前中國現(xiàn)行的期貨市場也存在著一定的問題。
其中最為突出的就是國內(nèi)期貨市場有著個人投投機者與機構(gòu)客戶（產(chǎn)業(yè)鏈上套保企業(yè)和為他們服務(wù)的金融機構(gòu)）比例倒掛的問題。服務(wù)實體經(jīng)濟是中國期貨市場的重要目標(biāo)和作用之一。但是以動力煤期貨為例，本該更多利用期貨合約套期保值的電廠對于交易的參與度很低。類似現(xiàn)象在其他期貨產(chǎn)品中也并不鮮見。這就導(dǎo)致實體經(jīng)濟參與期貨交易的程度過低，無法很好地服務(wù)實體經(jīng)濟。
中國期貨市場的另一大問題是過度本土化。2014年12月3日，美國洲際交易所新加坡公司在網(wǎng)站上宣布，將于2015年3月17日上市5種期貨合約，其中中國棉花和白糖期貨合約將使用鄭商所相應(yīng)合約最后交易日結(jié)算價進行現(xiàn)金交割。對此，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍對此表示相關(guān)期貨交易結(jié)算價是鄭商所勞動成果，其權(quán)利主體是鄭商所，在未取得鄭商所的許可下，不得使用，美國洲際交易所屬于侵權(quán)行為，應(yīng)立即停止。
而就在今年7月初，日本通產(chǎn)省確認(rèn)：歐洲期貨清算所在歐洲清算現(xiàn)金交割的日本電力衍生品合約，不違反日本大宗商品衍生品法。
在國際金融市場中，許多衍生品合約都會實行跨國交割。美國洲際交易所就曾上市其他交易所的原油期貨合約，并使用相應(yīng)交易所的結(jié)算價格進行現(xiàn)金交割。經(jīng)過多地法院裁定，價格為公共信息，洲際交易所的做法并不構(gòu)成侵權(quán)行為。
中國市場也有類似的案例。2006年9月，新加坡交易所上市新加坡新華富時中國A50股指期貨。該期貨以美元標(biāo)價進行交易結(jié)算，追蹤的是新華富時中國A50指數(shù)。但證監(jiān)會對此卻并無表態(tài)。
面對類似的問題，我們的市場卻給出了不一樣的結(jié)論。中國期貨市場的不成熟、國際化規(guī)則的缺乏由此可見一斑。
在期貨法遲遲未能出臺、中國金融業(yè)全領(lǐng)域擴大開放的趨勢下，電力期貨可能也會有更多的外部投資者參與，那么引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本進入、服務(wù)實體經(jīng)濟、實現(xiàn)跨國期貨交易等關(guān)鍵問題就更迫切需要法律來進行規(guī)范。
對于中國電力期貨發(fā)展及電力市場交易風(fēng)險規(guī)避的發(fā)展，黃杰夫給出了中肯的建議。
“首先，中國的電力現(xiàn)貨市場需要3到5年的培育期。按照歐美、日本電力市場成熟的歷程，在這幾年的培育期里發(fā)電企業(yè)、售電公司通常是在場外同大型合規(guī)的金融機構(gòu)、電力貿(mào)易商進行一對一的交易。之后，過渡到場外衍生品的集中清算。而這些交易和清算都必須在金融市場監(jiān)管部門的監(jiān)管下進行。最后，中國應(yīng)該學(xué)習(xí)日本，對電力衍生品交易，保持一個開放和國際化的態(tài)度，提高電力金融市場服務(wù)中國電力產(chǎn)業(yè)鏈實體經(jīng)濟的效率。”
