從500萬元起家到坐擁90億市值財富，倪開祿用了8年時間，而毀掉這一切，只用了2年。
2012年12月27日，一則消息引發(fā)資本市場劇烈震蕩——超日太陽能（002506.SZ）董事長倪開祿攜款20億潛逃、留下上千名員工和數(shù)十億債務無人打理。
作為曾經(jīng)A股市值最高、現(xiàn)金流最好的太陽能公司，上海超日太陽能（以下簡稱“超日”）突然爆發(fā)的財務黑洞讓本已脆弱不堪的新能源產(chǎn)業(yè)蒙上陰影。
兩年前的2010年11月18日，超日太陽能登陸深交所，首發(fā)價格36元，募集資金23.76億元。上市后，倪開祿和倪娜父女合計持有上市公司股權達43.89%，以首發(fā)價格計，倪氏父女所持超日股份市值達90.72億元。
然而，截至2011年6月末，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為2.1億元。其上市時募集的二十多億資金不僅幾近消耗殆盡，還需面對高達二十多億元的應收賬款、近10億難以兌付的企業(yè)債，以及價值近10億元的存貨。
突如其來的“傳言”將公司資金鏈斷裂的風險暴露無遺，更糟糕的是，公司缺乏改善之道。“現(xiàn)在的局面幾乎無解，感覺他已經(jīng)放棄了……”倪開祿的一位生意伙伴對南方周末記者說。
兩年里，到底發(fā)生了什么？
2012年12月27日，超日太陽能董事長被傳攜巨款“跑路”，公司對外稱老板實為討債。 （CFP/圖）
太陽能“潛力股”
“跑路門”事件發(fā)生之前，超日太陽能的故事算得上成功。
在位于上海市奉賢區(qū)南橋鎮(zhèn)的超日太陽能總部，56歲的董事長倪開祿辦公室里那套精致的木質(zhì)雕花古典家具讓客人印象深刻。在2003年從事太陽能產(chǎn)業(yè)之前，倪開祿曾從事家具生意。在后來對他成功事跡的報道中，他說希望做些“有科技含量的新產(chǎn)品”，由此投資500萬元進入太陽能光伏制造業(yè)。在那之前，他還做過童車。
倪開祿希望，這家注冊資本8.4億元，擁有1500名員工，以及上海、洛陽、九江三大生產(chǎn)基地的高科技太陽能公司能躋身世界一線太陽能企業(yè)的行列。2010年，由于超日的上市時機與全球太陽能市場的空前火爆不謀而合，上市后的一段時間內(nèi)，超日看上去的確很有潛力。
當在美國上市的太陽能行業(yè)龍頭尚德電力市值不足10億元時，超日太陽的市值超過40億元，加上2012年3月發(fā)行的10億元5年期“11超日債”，超日太陽在上市的兩年內(nèi)融資總額達到33.76億元，這讓倪開祿在2012年初接受南方周末記者采訪時亦頗為自得地表示，其財務狀況比在美上市的其他太陽能企業(yè)“好得多”。
在國內(nèi)資本市場更高的估值和更好的融資環(huán)境之下，超日一直維持著頗為靚麗的財報。即便在太陽能行情慘淡的2012年，當11家在美國上市的中概太陽能光伏企業(yè)均給出一份慘痛的三季報時，A股上市的超日太陽三季報卻堪稱耀眼。不過，外界對其財報一直有質(zhì)疑。
此外，通過收購和新建方式，超日還建立起了從多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設全產(chǎn)業(yè)鏈，將業(yè)務方向瞄準光伏電站市場。在上海并不算發(fā)達的太陽能光伏產(chǎn)業(yè)領域，超日的地位舉足輕重。
多元投資，融資透支
在手中資金充裕，公司如日中天之際，倪開祿卻開始了其在太陽能行業(yè)之外的投資。
2011年2月17日，超日太陽公告，倪開祿之女倪娜將180萬股限售流通股抵押給國元信托，由此開啟了倪開祿父女通過信托公司進行股權質(zhì)押融資之路。這些資金為其個人投資提供了支持。
倪開祿選擇了LED。公開資料難以獲得其LED投資的具體數(shù)額，據(jù)一位參與了其LED項目私募的分析師透露，由于有上市公司董事長個人投資做背書，當時該LED項目曾被不少投資人看好。
彼時，中國LED市場空前火爆，LED關鍵材料2英寸藍寶石襯底市場價格歷史性地從9美元/片沖高至38美元，甚至一度接近40美元。這種瘋狂的漲價現(xiàn)象，讓各路資本不惜重金砸向LED藍寶石襯底材料領域。
不僅是倪開祿，從太陽能行業(yè)里獲得了大量資本的企業(yè)家投資LED的不在少數(shù)。
2011年，全球最大的硅片制造商保利協(xié)鑫就投資3億美元，在江蘇阜寧和徐州設立LED藍寶石襯底材料生產(chǎn)基地。同時，硅片制造商江蘇環(huán)太集團亦宣稱一期投資10.6億元在揚中市創(chuàng)立江蘇吉星新材料有限公司，從事LED藍寶石襯底材料制造。據(jù)南方周末記者了解，當時考察過LED投資的太陽能企業(yè)還包括天合光能、晶澳太陽能等大企業(yè)。
然而，進入2011年，受LED終端應用市場需求增速減緩的影響，2英寸藍寶石襯底的市場報價已從2010年底最高的38美元/片暴跌至2012年三季度的10美元/片，降幅超過70%，眾多投資者蒙受巨大損失。在保利協(xié)鑫內(nèi)部，投資LED的話題已不再有人敢提起。“倪開祿從一投資開始，市場就開始變糟。”民生證券新能源行業(yè)首席分析師王海生對南方周末記者說。
超日太陽第一大流通股股東、天華陽光董事長蘇維利向南方周末記者證實了這些投資“并不太順利”。除LED外，倪開祿的個人投資還包括一個水處理項目和煉油項目。
根據(jù)超日太陽發(fā)布的公告，兩年內(nèi)，倪開祿父女進行了17次股東股權質(zhì)押，6次解除股權質(zhì)押，2次解除股權質(zhì)押并同時宣布再質(zhì)押。
就在倪氏父女將自身股權抵押殆盡后，2012年12月20日，超日太陽和11超日債公告停牌，理由為“擬披露重大事項”。停牌一周后，坊間傳出倪開祿已經(jīng)“跑路”的消息。
“債券融資、股權融資和股權質(zhì)押融資，甚至非法集資，上市公司的融資能力已經(jīng)完全被透支了。”王海生說，如今找到其他資金注入的可能性較小。
“我們的股票被嚴重低估了，預計在2012年4月情況會好轉(zhuǎn)。”2012年初，倪開祿在接受南方周末記者采訪時曾對2012年表示樂觀。
豪賭電站
為了保持上市公司財報的靚麗，超日太陽開始擴大海外光伏電站建設的規(guī)模，此舉進一步讓本已脆弱的現(xiàn)金流更加緊張。
受制于全球太陽能行業(yè)的不景氣，多家在美上市的中國太陽能企業(yè)開始出現(xiàn)大面積虧損。而根據(jù)現(xiàn)行證券制度，連續(xù)兩年凈虧損將被冠以“ST”，這讓A股上市公司的業(yè)績壓力更大。
“行業(yè)價格跌得很厲害，我們就考慮做電站，只有做電站才能盈利。做電站資金需求巨大。這樣必須得到銀行更多的資金支持，但行業(yè)不好銀行對資金只收不放，造成我們資金壓力比預期的更大。”倪開祿在接受媒體采訪時說。
而如果不建設電站，超日又面臨電池組件銷售不出去的困境。兩難之下，超日選擇了大規(guī)模建設電站，即尋求境外合作方共建光伏電站，并要求合作方采購相當于該電站規(guī)模所需的組件，待電站項目取得貸款或股權轉(zhuǎn)讓后再收回組件銷售回款。此舉的風險在于，資金壓力巨大的電站建設行為，一旦中途遇到問題，公司資金鏈將面臨極大危險。
“我當初給他的建議是用20%-30%的資金做電站就可以了，但他沒有聽我的，把一半以上的資金都投在了電站上。”超日在海外建設電站的合作伙伴天華陽光董事長蘇維利對南方周末記者說。
問題接連而至。歐債危機影響下，超日在希臘的項目遭遇當?shù)卣咦兓?ldquo;希臘40兆瓦的項目都準備啟動建設了，國開行還有10億歐元的授信，希臘突然宣布退出歐元區(qū)，國開行停下來，我們的安排全亂套了。”倪開祿在接受媒體采訪時說。
除此之外，上市公司在海外合作建電站的創(chuàng)新模式，也帶來會計準則的難題，難以確認的銷售收入讓會計師事務所對超日的財務報表持“保留意見”，同時，快速攀升的應收賬款又讓超日的資金狀況進一步惡化。2012年一季度，公司應收賬款已攀升至26.34億元。
2013年1月4日，超日太陽公告稱，董事長倪開祿“前期在境外催收應收賬款并洽談境外資產(chǎn)處置等相關事項，近日已回到國內(nèi)”。一天后，倪開祿被要求參加由上海證監(jiān)局召集的多部門會議。南方周末記者多次聯(lián)系倪開祿本人，其一直未接手機。
回到國內(nèi)的倪開祿澄清了其“跑路”謠言，但擺在他面前的財務黑洞，顯然難以短期填補。
