中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：回顧2017年，新能源汽車又走過了精彩紛呈的一年。動(dòng)力電池價(jià)格快速下降，國內(nèi)外優(yōu)秀車企的電動(dòng)化戰(zhàn)略加速推行，打擊騙補(bǔ)進(jìn)入深水區(qū)，無一不在推動(dòng)新能源汽車的快速前行。
在一年前發(fā)布的2017年度策略中，我們提出了新能源汽車政策和產(chǎn)業(yè)的“雙向反饋機(jī)制”模型，據(jù)此旗幟鮮明地提出新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入負(fù)反饋階段，將迎來新一波快速增長，而海外市場的外部性將為政策制定帶來更多的正面效應(yīng)。在17年6月發(fā)布的半年度策略中，我們進(jìn)一步指出新能源汽車就像一列飛馳在隧道里的高鐵，光明就在不遠(yuǎn)處。事實(shí)證明，現(xiàn)在我們已經(jīng)看到了新能源汽車行業(yè)的曙光。但隧道依然蠻長，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們更應(yīng)不忘政策初心，回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)。
一、2017年度回顧：在政策與產(chǎn)業(yè)的博弈中前行
1. 預(yù)計(jì)全年銷量超過70萬輛，達(dá)到年初預(yù)期
根據(jù)中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的銷量數(shù)據(jù)，今年前10個(gè)月，新能源汽車的總銷量合計(jì)48.6萬輛，其中乘用車總銷量合計(jì)37.7萬輛，整體銷量基本符合年初市場的預(yù)期。由于電池裝機(jī)需求量較大的純電動(dòng)客車銷量略低于預(yù)期，且裝機(jī)需求較小的A00級(jí)乘用車銷量占比大幅提升，拖累電池裝車總量。截止10月，真鋰研究統(tǒng)計(jì)出的電池總裝機(jī)容量僅為18.11GWh，同比增長31.5%，但距離年初預(yù)期依然存在差距。對(duì)比電池企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃，存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題——高端電池產(chǎn)能不足，低端電池產(chǎn)能過剩。
2. 漲價(jià)的降價(jià)互現(xiàn)成為全年主線
17年初開始，由于補(bǔ)貼下降和產(chǎn)能過剩，動(dòng)力電池進(jìn)入降價(jià)通道，上半年動(dòng)力電池均價(jià)對(duì)比16年下降20%以上。而在上游，碳酸鋰和鈷價(jià)持續(xù)高漲。上下游壓力的傳導(dǎo)集中在中游體現(xiàn)，導(dǎo)致中游電池材料價(jià)格出現(xiàn)明顯分化。三元正極材料價(jià)格全年上漲，而磷酸鐵鋰正極材料、隔膜、電解液價(jià)格都出現(xiàn)明顯下滑，負(fù)極材料則在上半年的下滑后由于原材料針狀焦的拉動(dòng)在下半年出現(xiàn)漲價(jià)。中游價(jià)格的波動(dòng)與分化也對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來極大影響，正極材料對(duì)于鋰鈷、電池企業(yè)對(duì)于原材料的掌控能力差異成為競爭的重要?jiǎng)儇?fù)手。
3. 17年新能源汽車行情的五段論
我們按照產(chǎn)業(yè)與政策的博弈，將今年新能源汽車板塊行情分為五個(gè)階段：
1月中旬-3月中旬：新能源汽車補(bǔ)貼調(diào)整政策在2016年12月29日出臺(tái)，隨后新能源汽車指數(shù)繼續(xù)下行。在1月中旬市場認(rèn)為新能源汽車板塊利空出盡，轉(zhuǎn)而開始期待行業(yè)復(fù)蘇，指數(shù)開始觸底反彈。但此時(shí)行業(yè)基本面并沒有明顯復(fù)蘇，在新補(bǔ)貼政策的要求下，車企調(diào)整車型、電池企業(yè)調(diào)整產(chǎn)線都需要一定時(shí)間，而重新申報(bào)《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》也需要時(shí)間走流程。因此前兩個(gè)月行業(yè)整體停擺，電池裝機(jī)量也同比大幅下滑;
3月中旬-5月底：進(jìn)入3月份，市場發(fā)現(xiàn)行業(yè)并沒有如預(yù)期般復(fù)蘇，而且動(dòng)力電池價(jià)格降聲不斷。雖然A00已經(jīng)開始明顯崛起，但商用車尤其是客車卻遲遲沒有動(dòng)靜。市場開始對(duì)全年70萬輛目標(biāo)產(chǎn)生懷疑，對(duì)于電池需求和盈利能力也失去信心。新能源汽車指數(shù)持續(xù)下跌并達(dá)到全年的低點(diǎn);
6月：客車招標(biāo)開始增加，市場重新關(guān)注已經(jīng)跌至底部的新能源汽車板塊。當(dāng)看到5月乘用車、商用車的產(chǎn)銷同比、環(huán)比均明顯出現(xiàn)改善，尤其是客車銷量大幅提升，電池出貨量同比增速也隨之轉(zhuǎn)正，上游碳酸鋰、鈷等原材料價(jià)格提升;
7月-9月：全球大趨勢成型，板塊持續(xù)升溫。以7月4日馬凱副總理召開會(huì)議，堅(jiān)定將新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展為標(biāo)志，新能源汽車板塊進(jìn)入全年最佳時(shí)期。隨后全球汽車巨頭紛紛宣布加速電動(dòng)車計(jì)劃，新能源汽車的十年大周期正在成型。而新能源汽車也進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，整車銷量、電池裝機(jī)量迅速提升，為板塊的快速上漲帶來堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);
10月-12月：進(jìn)入四季度后，雖然新能源汽車出貨量依然持續(xù)上升，但動(dòng)力電池開始進(jìn)入淡季。由于前期對(duì)今年動(dòng)力電池需求量估計(jì)過高，行業(yè)前期整體庫存偏高，在全年電池需求量低于預(yù)期(主要原因是客車大幅下滑)的情況下，電池企業(yè)在年底開始進(jìn)入去庫存階段。再加上市場開心擔(dān)心2018年新能源汽車補(bǔ)貼政策的調(diào)整，導(dǎo)致新能源汽車板塊又開始新一輪的回調(diào)，行業(yè)再次進(jìn)入輪回。
二、寄語2018：在變化中的不變
自從2015年的爆發(fā)之后，行業(yè)就進(jìn)入了調(diào)整期。無論是產(chǎn)業(yè)政策，還是企業(yè)戰(zhàn)略，乃至技術(shù)路線，都在通過不斷審視自身與對(duì)比國際來進(jìn)行調(diào)整。我們認(rèn)為，2018年依然是2020年中期目標(biāo)實(shí)施過程中的調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)戰(zhàn)略的主動(dòng)與被動(dòng)調(diào)整將依然是本年度的主題。
1. 補(bǔ)貼政策或?qū)⒗^續(xù)優(yōu)化
根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)與政策雙向反饋模型，產(chǎn)業(yè)和政策處于連續(xù)博弈階段?；貧w政府的初心來說，補(bǔ)貼政策制定的初衷，是為了引導(dǎo)國內(nèi)新能源汽車行業(yè)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和能源安全等三大訴求。在行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，政府也會(huì)觀察行業(yè)動(dòng)態(tài)變化對(duì)政策進(jìn)行與修正。回顧今年行業(yè)存在的問題：銷量拉動(dòng)過分依賴于A00小車;電池裝機(jī)量過分依賴于商用車;電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)瘋狂，造成低端產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況。為引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，今年政策或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，以引導(dǎo)企業(yè)加大對(duì)A級(jí)及以上純電動(dòng)乘用車的重視，減少A00級(jí)小車、插電混、商用車的比例，從而引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向更為健康有序的方向發(fā)展。
參照去年底補(bǔ)貼政策調(diào)整方向和力度，我們認(rèn)為，如果今年補(bǔ)貼政策再調(diào)整，也會(huì)選擇在提升技術(shù)要求的同時(shí)，降低單車補(bǔ)貼上限。現(xiàn)行補(bǔ)貼政策設(shè)定的技術(shù)參數(shù)主要包括：電池能量密度、續(xù)航里程數(shù)、快充倍率、節(jié)油水平和單位載質(zhì)量能量消耗(Ekg)，如若今年年底補(bǔ)貼政策調(diào)整，也會(huì)從這幾個(gè)方面入手。
新能源乘用車補(bǔ)貼調(diào)整模擬測算
為了分析補(bǔ)貼政策可能調(diào)整帶來的影響，我們以行業(yè)中流傳的新能源乘用車補(bǔ)貼調(diào)整版本為案例進(jìn)行測算，其中補(bǔ)貼金額按照續(xù)航里程劃分為5個(gè)檔次，更為合理。而且去掉了100-150公里補(bǔ)貼區(qū)間，車型的高端化趨勢相當(dāng)明顯。
在此類情境下，我們將當(dāng)前主流新能源乘用車的補(bǔ)貼變動(dòng)情況進(jìn)行測算，得出政策將有如下影響：
250公里續(xù)航成為分界點(diǎn)：小于250公里則補(bǔ)貼會(huì)大幅下降，大于250公里補(bǔ)貼會(huì)相對(duì)持平甚至可能增長;
能量密度影響更為明顯：低檔補(bǔ)貼與高檔補(bǔ)貼拉開明顯差距，如果能量密度不能達(dá)到中檔補(bǔ)貼或以上，則對(duì)于車企來說毫無意義;
據(jù)此，我們認(rèn)為車企將會(huì)有以下應(yīng)對(duì)方式：
升級(jí)能量密度是根本：系統(tǒng)能量密度低于120wh/kg的電池企業(yè)將被淘汰，而大于140wh/kg的電池供應(yīng)商將獲得車企熱捧，對(duì)于軟包電池可能會(huì)是一個(gè)極好的契機(jī);
車型優(yōu)化設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)成本與補(bǔ)貼的均衡：200公里以下車型將退出舞臺(tái)，A00車型全面向200公里進(jìn)軍，而原有的250公里A級(jí)車將向300公里進(jìn)行，續(xù)航里程將成為車企18年最核心考量。此外，車企也會(huì)通過輕量化等方式降低整車的噸百公里能耗。通過重新設(shè)計(jì)車型，提升相應(yīng)技術(shù)指標(biāo)，以確保成本與補(bǔ)貼比例最優(yōu)化。
分級(jí)市場：在A00車型中，滿足120wh/kg要求且成本盡可能低將成為電池的選型要求，部分高比能的磷酸鐵鋰電池將獲得市場空間。而在A級(jí)以上車中，電池能量密度越高越好，成本成為第二考量。這兩大市場的分化將成為18年動(dòng)力電池市場的一大機(jī)遇。
商用車補(bǔ)貼變動(dòng)模擬測算
我們再以新能源客車和物流車的補(bǔ)貼調(diào)整傳言作為情景測算依據(jù)，可以看到最大的變化是補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)普遍下調(diào)40%或者更多，這對(duì)于相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈來說會(huì)帶來短期成本壓力。
模擬新能源客車補(bǔ)貼調(diào)整方案
我們也相應(yīng)分析出對(duì)于商用車有以下影響：
大部分車型將被淘汰：由于能量密度要求明顯提升，我們測算即使不考慮Ekg等指標(biāo)，2017年前10批新能源汽車推薦應(yīng)用車型目錄中也將有一半以上的車型無法符合要求;
成本壓力將相當(dāng)沉重：由于補(bǔ)貼大幅下降，整車廠和動(dòng)力電池企業(yè)都將迎來非常大成本壓力，產(chǎn)業(yè)鏈勢必將重新進(jìn)行一輪博弈;
車型的高端化勢在必行：從各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)的要求大幅提升可以看到，政府對(duì)商用車的技術(shù)和成本考核都在迅速加強(qiáng)，迫使行業(yè)盡快擺脫補(bǔ)貼的影響，車型的經(jīng)濟(jì)性和實(shí)用性都需要有新的突破，盡早實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。
如若政策按照我們預(yù)期的，比照去年對(duì)技術(shù)參數(shù)提出更高要求并降低單車補(bǔ)貼金額，必然會(huì)導(dǎo)致能夠拿到補(bǔ)貼的車型數(shù)量大幅下降。同時(shí)，補(bǔ)貼也會(huì)向能夠提供有效車型的優(yōu)質(zhì)車企集中，市場份額也會(huì)向龍頭企業(yè)集中。
2. 繼續(xù)堅(jiān)持2018年100萬輛預(yù)期：產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)無法阻擋
每年年底和次年年初，都是行業(yè)最悲觀的時(shí)刻，但回首2015-2017，基本每年銷量目標(biāo)都能順利完成。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2015年總銷量超30萬輛，2016年總銷量超50萬輛，今年前10個(gè)月累計(jì)銷量48.6萬輛，距離完成70萬輛的目標(biāo)僅一步之遙。因此，我們有理由相信，明年100萬的總銷量目標(biāo)也能順利完成。
分車型來看，我們預(yù)測明顯新能源乘用車銷量將達(dá)75萬輛，客車銷量10萬輛，專用車15萬輛。乘用車將繼續(xù)成為銷量的主要貢獻(xiàn)來源。
乘用車銷售增長將主要來源于現(xiàn)有車型升級(jí)及新推出車型帶來的增量。一方面，2018年，企業(yè)平均燃油消耗量考核將正式實(shí)行，新能源汽車積分的考核也將于2019年開始考核，車企迫于“新能源汽車積分”壓力必然會(huì)格外注重新能源汽車的銷售。另一方面，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，明年國內(nèi)自主品牌與合資車企均會(huì)推出不少新的新能源車型。此外，隨著補(bǔ)貼政策調(diào)整，現(xiàn)有乘用車型均會(huì)在現(xiàn)有水平上有所進(jìn)步，A00級(jí)小車銷量或?qū)⒗^續(xù)上漲，由于新補(bǔ)貼政策會(huì)往中高端純電動(dòng)汽車傾斜，也對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生額外的吸引力。
電動(dòng)專用車由于有路權(quán)的保障，即使補(bǔ)貼退坡，需求也依然旺盛。根據(jù)我們預(yù)測，物流車明年銷量增長幅度與絕對(duì)值均會(huì)較大。據(jù)我們了解，成都、深圳等地區(qū)對(duì)燃油商用車入城時(shí)段有嚴(yán)格限制，而電動(dòng)物流車則全時(shí)段可入城。路權(quán)的保障致使此類地區(qū)對(duì)電動(dòng)物流車的需求量巨大，即使補(bǔ)貼大幅退坡，相關(guān)企業(yè)也不得不購置電動(dòng)物流車以確保日常運(yùn)營。并且，目前不少電動(dòng)專用車運(yùn)營企業(yè)涌現(xiàn)，通過融資租賃、運(yùn)營模式創(chuàng)新等方式與用車單位、造車企業(yè)、甚至電池廠等共同分?jǐn)傎徶贸杀荆a(bǔ)貼退坡的影響也會(huì)被相應(yīng)削弱。
新能源客車的需求仍舊主要來源于城市化進(jìn)程的加速，以及交通部對(duì)于公交電動(dòng)化的推行。
基于對(duì)整車銷量的預(yù)測，我們根據(jù)各車型等級(jí)所需動(dòng)力電池總量及電池類型進(jìn)行了測算。明年動(dòng)力電池總需求量約為43.9GWh，同比增長41.4%。其中，三元電池需求量約為24.6GWh，同比增長83%;磷酸鐵鋰電池需求量19.3GWh，同比增長9.7%。
3. 降價(jià)依然是2018年主題
電池的技術(shù)進(jìn)步與價(jià)格下降，是新能源汽車行業(yè)前進(jìn)的最主要推動(dòng)力之一。我們預(yù)計(jì)，2018年電池系統(tǒng)價(jià)格還將繼續(xù)下行至1.3元/Wh左右，降幅約10-15%。受原材料價(jià)格影響，技術(shù)進(jìn)步、效率提升及規(guī)模效應(yīng)帶來的電池成本下降空間有限，降價(jià)會(huì)進(jìn)一步擠壓電芯企業(yè)毛利率。根據(jù)我們測算，明年電芯行業(yè)整體毛利率將由今年的36%下降至30%左右。
根據(jù)我們對(duì)動(dòng)力電池電芯成本的拆分，四大主材——正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液的合計(jì)成本占比不超過60%。其中磷酸鐵鋰電芯四大主材成本占比約50%，三元電芯四大主材成本占比約60%。成本占比最高的為正極材料和其它成本(包含結(jié)構(gòu)件、人工成本等，主要為非規(guī)模效應(yīng)成本)。磷酸鐵鋰電芯正極成本占比約為25%，三元電芯正極材料成本占比尤其高，接近40%。
關(guān)鍵電池材料漲價(jià)，電芯廠商承壓。四大主材中，電解液價(jià)格已大幅下降，隔膜價(jià)格也逐漸下行，負(fù)極雖然漲價(jià)，但對(duì)電芯總成本的影響不足1%。而對(duì)成本影響最大的正極材料價(jià)格受原材料——鈷、鋰價(jià)格波動(dòng)影響，價(jià)格很難有所松動(dòng)。具有一定規(guī)模的龍頭電芯企業(yè)憑借市場優(yōu)勢，通過與上游電池材料、原材料廠商深度合作，從而掌握一定議價(jià)能力，但這部分價(jià)格矛盾會(huì)集中向中小電池企業(yè)釋放。
我們認(rèn)為電芯成本的降低主要可以來自兩大部分：提升能量密度、提升電池標(biāo)準(zhǔn)化程度。能量密度的提升能降低電芯成本及成組價(jià)格。除降低單位容量電芯總成本外，能量密度的提升還能提高電芯成組效率，進(jìn)一步降低電池Pack的重量和成本。而提升電池標(biāo)準(zhǔn)化程度能使電池企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)，降低制造成本。
總體來說，明年中游企業(yè)降價(jià)壓力較大，但由于關(guān)鍵原材料價(jià)格持續(xù)向上，降價(jià)空間有限，中小電新企業(yè)壓力尤甚。具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)可以通過其議價(jià)能力，向中小電池企業(yè)轉(zhuǎn)嫁部分成本壓力。同時(shí)，對(duì)能量密度要求的提升，也會(huì)促使車企選擇技術(shù)、產(chǎn)能有保障的龍頭電芯企業(yè)。
三、2018年投資策略：不忘初心，回歸本質(zhì)
1. 2018年新能源汽車將更多回歸“車”屬性
2018新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將迎來新一輪的調(diào)整，行業(yè)現(xiàn)有問題也將在政策與市場的雙重力量下逐漸被改善。我們認(rèn)為明年整個(gè)行業(yè)的關(guān)鍵詞將是“回歸本質(zhì)”。
行業(yè)均態(tài)向汽車產(chǎn)業(yè)回歸
隨著補(bǔ)貼的逐步退出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將更多向汽車產(chǎn)業(yè)本質(zhì)回升。車型設(shè)計(jì)將更多從消費(fèi)者需求出發(fā)(續(xù)航里程增加，經(jīng)濟(jì)性加強(qiáng))，行業(yè)整體盈利水平將向傳統(tǒng)汽車制造業(yè)回歸。但我們認(rèn)為這對(duì)于行業(yè)來說是利好而不是利空。只有車型的更加成熟，成本的快速下降，才能使得電動(dòng)車真正開啟替代燃油車之路。也只有這樣，新能源汽車的產(chǎn)業(yè)才能從一個(gè)百萬輛級(jí)別的小眾市場成長為千萬輛級(jí)別的龐大產(chǎn)業(yè)。
市場力量向主流車企回歸
目前，參與國內(nèi)新能源汽車競爭的車企多為國內(nèi)二三線自主品牌，許多國際巨頭還未參與。但明年開始，主流車企將陸續(xù)有更為成熟的新能源車型推出。隨著實(shí)力車企的加入，新能源整車的市場格局將向汽車行業(yè)的大格局回歸。
車企新能源汽車規(guī)劃
市場結(jié)構(gòu)向A級(jí)車回歸
詳細(xì)拆分近三年新能源乘用車銷量數(shù)據(jù)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，A00級(jí)小車銷量占比極高，今年前十個(gè)月，A00級(jí)小車銷量占比超過50%。而包含燃油車在內(nèi)的乘用車總銷量結(jié)構(gòu)中，占比最高的為A級(jí)車，約60%，A00級(jí)車占比不足2%。對(duì)比之下不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)十分不合理。在補(bǔ)貼政策引導(dǎo)和主流車企發(fā)力的雙重作用下，未來新能源汽車市場結(jié)構(gòu)將與傳統(tǒng)燃油車銷量結(jié)構(gòu)趨同。
光伏行業(yè)：降本增效，打破指標(biāo)限制天花板
一、 “630”之后，行業(yè)長期增長驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)凸顯
1. 比樂觀更樂觀的光伏行業(yè)
前三季度國內(nèi)光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)43GW，預(yù)計(jì)全年大約裝機(jī)50個(gè)GW，其中地面電站大約30GW，分布式大約20GW。與去年裝機(jī)數(shù)量相比，地面電站裝機(jī)基本持平，分布式裝機(jī)新增4-5倍。這個(gè)變化一方面是因?yàn)榈孛骐娬狙a(bǔ)貼下調(diào)，分布式度電收益很高;另一方面很重要的是因?yàn)榈孛骐娬局笜?biāo)收縮。光伏補(bǔ)貼下調(diào)基于系統(tǒng)成本下降，電站投資收益率對(duì)投資熱情影響不大，影響地面電站裝機(jī)量增長的主要是指標(biāo)。所以國內(nèi)需求來看，根據(jù)能源局下發(fā)的17年-20年的指標(biāo)，我們預(yù)測明年地面電站大約裝機(jī)量25GW左右，分布式增長50%，預(yù)計(jì)明年總裝機(jī)約55GW。
分布式光伏裝機(jī)的增速大超行業(yè)預(yù)期，以扶貧推動(dòng)的戶用分布式更遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期。分布式、領(lǐng)跑者、光伏扶貧已經(jīng)形成支撐國內(nèi)光伏需求的三駕馬車，預(yù)計(jì)全年光伏裝機(jī)有望達(dá)到50GW的新高度。
國內(nèi)光伏市場無疑已經(jīng)成為全球最大的下游應(yīng)用市場，自2013年起已經(jīng)連續(xù)四年全球下游市場需求第一，累計(jì)裝機(jī)量也連續(xù)兩年全球第一。2016年國內(nèi)新增裝機(jī)34GW，全球新增裝機(jī)77GW，國內(nèi)市場占有率超過44%，今年預(yù)計(jì)國內(nèi)裝機(jī)有望超過50GW，全球預(yù)計(jì)裝機(jī)90-100GW，國內(nèi)下游市場占全球比例將超過一半。
2017年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)占比預(yù)測
光伏發(fā)電投資熱情高漲不是國內(nèi)獨(dú)有，美國、印度、以及光伏新興市場，下游裝機(jī)也同樣需求火爆。通過對(duì)比2010年-2016年全球主要光伏應(yīng)用市場新增裝機(jī)變化，可以看出歐洲、日本成熟市場裝機(jī)量已經(jīng)趨于平穩(wěn)甚至下滑;中國、美國、印度依然呈高速增長;其他新興國家也正在慢慢釋放需求。2017年，中國、美國、印度三大快速增長市場預(yù)計(jì)將達(dá)到50GW、18GW、8GW裝機(jī)量，由于中國市場需求火爆、美國201法案調(diào)查推動(dòng)提前強(qiáng)裝，擠壓組件向印度市場的供應(yīng)，可能導(dǎo)致印度市場低于10GW的裝機(jī)計(jì)劃。
此外，全球新興光伏市場的增速不容小覷，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的一組數(shù)據(jù)：目前新興市場中，裝機(jī)規(guī)模超過1GW的國家和地區(qū)有24個(gè)，超過10MW規(guī)模的國家和地區(qū)有112個(gè)，已經(jīng)制定光伏政策目標(biāo)的國家有176個(gè)。光伏系統(tǒng)裝機(jī)成本快速下降，越來越多的國家和地區(qū)有條件開發(fā)光伏發(fā)電，新興市場將是接下來全球光伏新增裝機(jī)的主要?jiǎng)恿χ弧?
目前光伏制造環(huán)節(jié)，國內(nèi)組件、硅片產(chǎn)能占全球產(chǎn)能已經(jīng)超過70%，電池片略低于70%，只有硅料環(huán)節(jié)，國內(nèi)產(chǎn)能占比尚不足一半。由于硅料之后的制造環(huán)節(jié)大部分產(chǎn)能位于國內(nèi)，因此，每年國內(nèi)光伏行業(yè)均需要進(jìn)口大量多晶硅料。
國內(nèi)光伏制造業(yè)產(chǎn)能，占據(jù)了全球的一大半。全球下游市場旺盛需求推動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率顯著提升，產(chǎn)量大幅增加。 根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截止三季度末，光伏產(chǎn)業(yè)鏈多晶硅料、硅片、電池片、組件分別產(chǎn)出17萬噸、62GW、51GW、53GW，分別增長17%、44%、50%、43%。
2. 行業(yè)需求增加的驅(qū)動(dòng)因素
影響光伏投資熱情的因素是電站投資的內(nèi)部收益率，影響收益率最主要的幾個(gè)因素包括：期初投資成本、運(yùn)維和融資成本、發(fā)電受益。光伏上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)下行成為常態(tài)化，度電受益下行直至與火力發(fā)電平價(jià)，光伏發(fā)電項(xiàng)目的理論單位收入未來將一直下行。
假設(shè)運(yùn)維成本與融資成本一定的前提下，在實(shí)際運(yùn)營中影響發(fā)電收入的因素有，發(fā)電小時(shí)數(shù)(是否存在棄光限電問題)、補(bǔ)貼發(fā)放問題。
從期初投資的角度來看，期初投資成本下降速度越快，內(nèi)部收益率越高，當(dāng)期初投資成本下降速度足以彌補(bǔ)標(biāo)桿電價(jià)下降的速度，光伏電站投資收益將越來越高。
所以，光伏行業(yè)投資熱情的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，與期初投資成本下降、標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整、棄光限電改善以及補(bǔ)貼發(fā)放等問題相關(guān)?，F(xiàn)階段行業(yè)需求持續(xù)高漲，根本源于系統(tǒng)裝機(jī)成本的快速下降，足以彌補(bǔ)標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)值得期待;政策清掃棄消納、補(bǔ)貼等問題，打破行業(yè)受指標(biāo)和補(bǔ)貼限制的天花板，釋放更大空間。
國家政策清掃行業(yè)快速發(fā)展障礙，打開更大市場空間
2016年國內(nèi)光伏棄光限電問題開始惡化，政策開始引導(dǎo)光伏建設(shè)由西部欠消納地區(qū)向中東部消納能力強(qiáng)的地區(qū)轉(zhuǎn)變，由集中式的地面電站向分布式轉(zhuǎn)變。2016年12月，能源局印發(fā)《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，我們在當(dāng)時(shí)的點(diǎn)評(píng)中總結(jié)為四個(gè)關(guān)鍵詞：優(yōu)化布局、產(chǎn)業(yè)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)性、多元化。概括起來有四點(diǎn)：
1、分布式光伏要?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展模式，結(jié)合電改進(jìn)度全面推進(jìn);
2、地面電站要結(jié)合消納能力和外送能力，優(yōu)化布局、有序發(fā)展;
3、“光伏+”模式產(chǎn)業(yè)增收;
4、技術(shù)革新、成本下降，2020年實(shí)現(xiàn)用電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)。
結(jié)合消納、優(yōu)化布局
截止到今年三季度末，新增光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)可以看出來，結(jié)合消納、優(yōu)化布局的調(diào)整已經(jīng)發(fā)力，新增光伏裝機(jī)增速最快的是華東地區(qū)，2017年前三季度增速80%，華中地區(qū)增速70%，而西北地區(qū)新增裝機(jī)出現(xiàn)下降。
全面推進(jìn)分布式
除了空間分布在發(fā)生變化，政策調(diào)整的另外一個(gè)方向也在發(fā)力——分布式全面推進(jìn)。分布式光伏不是一個(gè)新概念，國內(nèi)開始鼓勵(lì)光伏發(fā)展之初，就將分布式放在重要的位置，2010年能源局出臺(tái)的太陽能利用十二五規(guī)劃中，計(jì)劃到2015年建成光伏發(fā)電裝機(jī)20GW，其中地面電站10GW，分布式10GW。但十二五期間，地面電站增長迅速，分布式增長緩慢。到2015年底，地面電站、分布式分別裝機(jī)37GW、6GW。
2016年，光伏裝機(jī)集中的西部地區(qū)棄光限電問題開始惡化，政策支持明顯向分布式光伏傾斜：分布式光伏裝機(jī)規(guī)模不受指標(biāo)限制;0.42元/kwh的補(bǔ)貼不下調(diào);備案簡單;即發(fā)即補(bǔ)貼。疊加“630”之后地面電站標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，光伏系統(tǒng)裝機(jī)成本下降，維持補(bǔ)貼不變的分布式優(yōu)勢凸顯。
2017年前三季度分布式新增裝機(jī)15.3GW，超過去年全年分布式光伏新增裝機(jī)的3倍;地面電站新增裝機(jī)27.3GW，增速開始放緩。
可以看出，2017年一季度分布式裝機(jī)熱情已經(jīng)燃起;二季度由于“630”強(qiáng)裝驅(qū)動(dòng)，受標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)影響的地面電站面臨搶裝，導(dǎo)致單季地面電站占比上升;三季度單季分布式新增占比更加明顯。如果說集中式地面電站是指標(biāo)確定容量，那分布式就是市場力量驅(qū)動(dòng)，在行業(yè)逐漸實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，擺脫指標(biāo)、補(bǔ)貼限制的天花板之后，行業(yè)將打開、釋放更大市場空間。
降本增效、平價(jià)上網(wǎng)
IRR是驅(qū)動(dòng)電站投資熱情的關(guān)鍵。雖然“630”之后地面電站上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，度電收益率下降。但是電站期初單位投資，2016年-2017年大幅下降，其中組件價(jià)格，2016年上半年3.8元/W，目前已經(jīng)下降到2.7元/W的水平，下降幅度28.95%。隨著組件轉(zhuǎn)換率提升，單瓦BOS成本下降，系統(tǒng)投資成本由2016年7元/W以上，下降到5元/W-6元/W的水平。
按照2017年6月30日標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整前后水平，以2016年、2017年電站投資成本為基礎(chǔ)，選取二類地區(qū)光照條件及標(biāo)桿電價(jià)水平，測算地面電站、分布式項(xiàng)目投資收益率水平變化。
分布式補(bǔ)貼沒有變化，期初投資成本大幅下降前提下，分布式項(xiàng)目投資收益率大增;地面電站期初投資下降、標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)后，也依然能保證電站投資收益率上升。
補(bǔ)貼下調(diào)基于系統(tǒng)成本下降，疊加成降預(yù)期后，IRR影響較小。年底是光伏行業(yè)政策出臺(tái)密集期，光伏補(bǔ)貼退坡多種流傳版本出現(xiàn)，地面電站補(bǔ)貼下調(diào)幅度0.1-0.15元/kwh之間，對(duì)于2018年補(bǔ)貼退坡的模式，市場存在兩種傳言版本：或按季度分別下調(diào)，或依然以“630”為節(jié)點(diǎn)一次性下調(diào)。標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)是基于系統(tǒng)裝機(jī)成本及度電成本快速下降，按照目前電站投資成本，電站投資運(yùn)營環(huán)節(jié)收益率依然很高。
我們選取江蘇地區(qū)為例，考慮2018年系統(tǒng)裝機(jī)成本下降與補(bǔ)貼下降的不同版本，計(jì)算IRR變化。系統(tǒng)裝機(jī)成本維持6元/W的水平，地面電站及全額上網(wǎng)分布式補(bǔ)貼一次性下調(diào)0.1元/kwh、0.15元/kwh，及分季度共下調(diào)0.15元/kwh分別對(duì)應(yīng)IRR 10.94%、9.85%、10.98%;分布式補(bǔ)貼下調(diào)0.1元/kwh、0.12元/kwh對(duì)應(yīng)IRR14.62%、14.22%。
考慮系統(tǒng)裝機(jī)成本下降到5.5元/W，則地面電站及全額上網(wǎng)分布式補(bǔ)貼一次性下調(diào)0.1元/kwh、0.15元/kwh，及分季度共下調(diào)0.15元/kwh分別對(duì)應(yīng)IRR 12.33%、11.18%、12.38%;分布式補(bǔ)貼下調(diào)0.1元/kwh、0.12元/kwh對(duì)應(yīng)IRR 16.26%、15.82%?？梢钥闯鲇捎谙到y(tǒng)裝機(jī)成本下降，電站投資環(huán)節(jié)收益率依然很高。考慮成本下降、補(bǔ)貼下降疊加后的收益率下降甚微。
而下調(diào)方式無論是一次性降價(jià)，還是分批次降價(jià)，不改當(dāng)前電站運(yùn)營獲得超額利潤的事實(shí)，降價(jià)來自于成本端的快速下降，裝機(jī)熱情不減，分批次少量降價(jià)更符合成本發(fā)展規(guī)律有利于行業(yè)良性健康發(fā)展。
二、未來裝機(jī)空間測算：熱情仍將持續(xù)
自2013年復(fù)蘇，光伏國內(nèi)、全球裝機(jī)量年終數(shù)據(jù)超過預(yù)期已經(jīng)多次，一方面是國內(nèi)巨大的終端市場迅速崛起;另一方面是光伏全球市場正在去中心化，成熟穩(wěn)健、快速增長、新興潛力結(jié)合的多元化市場正在形成，光伏政策驅(qū)動(dòng)的大起大落減少，真正向高成長性行業(yè)切換。
光伏系統(tǒng)裝機(jī)成本目前每年超過10%的速度下降，越來越多的國家開始投資或準(zhǔn)備投資開發(fā)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè);在成熟市場，越來越多的應(yīng)用模式開始有經(jīng)濟(jì)性。我們認(rèn)為到2020年，國內(nèi)依然是全球光伏應(yīng)用的主要市場，分布式、光伏扶貧、領(lǐng)跑者三駕馬車?yán)瓌?dòng)國內(nèi)需求啟動(dòng)第二波快速增長。歐洲、日本市場趨于穩(wěn)定，美國市場由于今年透支了部分2018年的指標(biāo)，將2018年或新增裝機(jī)有所下降，但中長期來看，美國新增市場容量非?？捎^。
相比于歐美市場，印度市場光伏產(chǎn)品價(jià)格較低，企業(yè)出口到印度的產(chǎn)品，相比于日本、歐美市場毛利率水平較低。印度市場是一個(gè)不容忽視的、快速增長的應(yīng)用市場，但全球下游需求火爆行情下，毛利率水平較低的市場份額或被擠壓。因此我們預(yù)測，雖然印度計(jì)劃光伏裝機(jī)量很大，但2017年組件供應(yīng)或受擠壓，全年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)8GW左右。
1. 國內(nèi)市場三駕馬車?yán)瓌?dòng)
國內(nèi)市場目前單月數(shù)據(jù)來看，“630”之后裝機(jī)熱情依然很高，6月、7月受“630”前后搶裝和遞延效應(yīng)的影響，出現(xiàn)畸高數(shù)據(jù)。8月、9月回歸正常，單月裝機(jī)量仍然高于上半年，足以證明“630”之后雖然標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，但系統(tǒng)裝機(jī)成本下降足以彌補(bǔ)電價(jià)下調(diào)對(duì)電站投資收益率的影響。通常四季度是光伏裝機(jī)旺季，新增簽單熱情不減，明顯比三季度的熱度高。來自美洲市場訂單，需求熱情依然高。因此，四季度到明年，國內(nèi)光伏裝機(jī)需求依然可觀。
而支撐“630”標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)之后國內(nèi)需求的是領(lǐng)跑者、分布式和扶貧。
分布式相對(duì)優(yōu)勢體現(xiàn)，新增裝機(jī)占比大幅提升
下半年，地面電站標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，且實(shí)行競價(jià)上網(wǎng)，很多地區(qū)獲得最終電價(jià)或低于三類地區(qū)規(guī)定的標(biāo)桿電價(jià)。而2016年12月發(fā)改委對(duì)分布式光伏補(bǔ)貼不下調(diào)，繼續(xù)保持0.42元/kwh的全電量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。加之，多地區(qū)為了鼓勵(lì)當(dāng)?shù)胤植际桨l(fā)展，紛紛給予市縣級(jí)地方也會(huì)給予部分補(bǔ)貼，相對(duì)優(yōu)勢更加明顯。
按照分布式光伏三種收益模式計(jì)算，全部自用、自發(fā)自用余電上網(wǎng)兩種模式均比地面電站度電收益高，全額上網(wǎng)按照當(dāng)?shù)貥?biāo)桿電價(jià)，但是與地面電站相比，不受指標(biāo)限制，從而操作簡單成都優(yōu)于地面電站。
國內(nèi)分布式光伏項(xiàng)目不受能源局政策限制，細(xì)分行業(yè)不再是政策引導(dǎo)的波動(dòng)性行業(yè)，而是市場驅(qū)動(dòng)的成長性行業(yè)。截至三季度末，國內(nèi)分布式裝機(jī)已經(jīng)超過15GW，較去年全年增長超過三倍。目前來看四季度訂單好過三季度，預(yù)計(jì)全年分布式裝機(jī)有望沖刺20GW。
領(lǐng)跑者項(xiàng)目：每年8GW規(guī)模，形成高效產(chǎn)品需求強(qiáng)支撐
2015年核準(zhǔn)的第一批領(lǐng)跑者項(xiàng)目——大同采煤沉陷區(qū)，已于五月下旬全面驗(yàn)收;第二批5.5GW部分已經(jīng)于三季度末并網(wǎng)，剩余部分預(yù)計(jì)將于年底并網(wǎng)。2017年能源局下發(fā)2017年-2020年四年的光伏指標(biāo)，計(jì)劃每年建設(shè)8GW光伏領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目。
未來大型地面電站將不再粗放式的發(fā)展，傳統(tǒng)的光伏地面電站指標(biāo)必然會(huì)收縮，但以“領(lǐng)跑者”模式的先進(jìn)光伏技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用基地形式進(jìn)行規(guī)劃建設(shè)，即可以引導(dǎo)電站空間分布、土地再利用，又可以承擔(dān)先進(jìn)技術(shù)孵化的平臺(tái)。5.5GW的“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目年底完成并網(wǎng)比較確定，同時(shí)，每年8GW的新增領(lǐng)跑者基地也是未來規(guī)模較大的光伏項(xiàng)目保證。
智能微網(wǎng)示范項(xiàng)目+分布式能源就近消納試點(diǎn)，園區(qū)分布式光伏進(jìn)入發(fā)展快車道
能源局近期發(fā)布《關(guān)于公布首批“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源(能源互聯(lián)網(wǎng))示范項(xiàng)目的通知》，首批示范項(xiàng)目共55個(gè)，首批示范項(xiàng)目原則上應(yīng)于2017年8月底前開工，年底建成。示范項(xiàng)目優(yōu)先使用國家能源規(guī)劃所確定的各省(區(qū)、市)火電裝機(jī)容量、可再生能源配額、碳交易配額、可再生能源補(bǔ)貼等指標(biāo)額度。
根據(jù)，清華大學(xué)能源互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新研究院副院長高峰公開發(fā)言，此次申請(qǐng)能源互聯(lián)網(wǎng)的項(xiàng)目共有300多個(gè)，獲批55個(gè)，申請(qǐng)項(xiàng)目投資額大約3000億元，獲批項(xiàng)目的投資額近800億元。根據(jù)中國能源研究會(huì)常務(wù)副理事長、國家能源局原副局長史玉波預(yù)測，“十三五”期間，能源互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展預(yù)計(jì)將維持18.5%的增長率。
分布式光伏示范園區(qū)應(yīng)用是《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》重點(diǎn)鼓勵(lì)的一個(gè)方向，如圖所示。此次示范項(xiàng)目出臺(tái)，多處風(fēng)光儲(chǔ)微網(wǎng)、光伏+充電車棚等創(chuàng)新模式列入。
分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，在園區(qū)內(nèi)應(yīng)用，就近售電收益可觀，按照國補(bǔ)(0.42元/kwh)+地補(bǔ)(0.3元/kwh，3年)+出售電價(jià)(按照?qǐng)@區(qū)內(nèi)工商用戶用電價(jià)格9折計(jì)算)，度電收入與并網(wǎng)、與地面電站相比，都更可觀。智能微網(wǎng)示范項(xiàng)目出臺(tái)，引導(dǎo)更多分布式光伏模式。
10月31日能源局與發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場化交易試點(diǎn)的通知》，啟動(dòng)分布式能源就近消納試點(diǎn)，在試點(diǎn)區(qū)域選擇上，優(yōu)先選擇電力需求量大、電網(wǎng)接入條件好、能夠?qū)崿F(xiàn)就近入網(wǎng)并消納，且可以達(dá)到較大總量規(guī)模的市縣級(jí)區(qū)域，或經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、新型城鎮(zhèn)化區(qū)域等。
智能微網(wǎng)示范項(xiàng)目+分布式能源就近消納試點(diǎn)，給工商業(yè)屋頂分布式項(xiàng)目帶來一個(gè)解決消納和收益的突破口，按照我們前面測算的自發(fā)自用度電收益，工商業(yè)屋頂分布式收益率遠(yuǎn)高于地面電站，有望進(jìn)入快速增長通道。
戶用分布式進(jìn)入爆發(fā)期
光伏扶貧政策推動(dòng)下，今年無疑是戶用分布式爆發(fā)的元年。2016年國家發(fā)改委、國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、能源局、國開行以及中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見》，規(guī)劃在2020年之前，重點(diǎn)在16個(gè)省的471個(gè)縣的約3.5萬個(gè)建檔立卡貧困村，保障200萬建檔立卡無勞動(dòng)力貧困戶每年每戶增收3000元以上。采用村級(jí)光伏電站(含戶用)方式，每位扶貧對(duì)象的對(duì)應(yīng)項(xiàng)目規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)為5千瓦;采取集中式光伏電站方式，每位扶貧對(duì)象的對(duì)應(yīng)項(xiàng)目規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)為25KW。
7月能源局印發(fā)《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見》給出2017年-2020年的指標(biāo)規(guī)模，各省地區(qū)按照能源局下發(fā)的指標(biāo)，陸續(xù)出臺(tái)本省光伏安裝指標(biāo)計(jì)劃?？梢钥吹揭环N現(xiàn)象，多個(gè)省市將17年的指標(biāo)宣布全部用扶貧項(xiàng)目。目前已經(jīng)發(fā)布扶貧文件的省市中，河北、山西、吉林、山東、江西、河南、湖北、湖南、云南、廣東，宣布將17年能源局下發(fā)的指標(biāo)，全部用于扶貧項(xiàng)目，共計(jì)6.2GW，占到17年除8GW領(lǐng)跑者之外指標(biāo)的43.06%。截止三季度末，國內(nèi)已經(jīng)出臺(tái)50份國家、地方光伏扶貧政策法規(guī)。
截止9月底，浙江戶用光伏已經(jīng)超過10萬戶。
2. 成熟市場趨于穩(wěn)定
以德國為代表的歐盟光伏成熟市場幾年來在與多方的“雙反”大戰(zhàn)中逐步放慢了發(fā)展的腳步。僅2012-2016年，德國太陽能光伏新裝機(jī)容量從7.5GW降至1.5GW，遠(yuǎn)低于政府設(shè)定的每年2.5GW的目標(biāo)。 近日，歐洲委員會(huì)公布了歐盟科研創(chuàng)新資助計(jì)劃“地平線2020”。按照年度工作計(jì)劃將有22億歐元撥款投入清潔能源四個(gè)相關(guān)領(lǐng)域的項(xiàng)目：可再生能源、能效建筑、電動(dòng)運(yùn)輸和儲(chǔ)存方案，其中，2億歐元支持研發(fā)生產(chǎn)歐洲下一代電池。該舉措可理解為歐盟為下一階段的可再生能源市場發(fā)展做積極準(zhǔn)備。
作為世界傳統(tǒng)光伏大國，以太陽能的累計(jì)裝機(jī)量評(píng)判，日本以42.8GW的規(guī)模已超越德國成為全球第二大太陽能市場，僅次于中國大陸。但由于并網(wǎng)限制與FIT的調(diào)降的影響，可以預(yù)期日本光伏市場將進(jìn)入萎縮調(diào)整期。人口稠密、土地資源緊張等諸多因素，綜合導(dǎo)致成本較高的光伏可再生能源在缺失政策支持的情況下在市場需求端回歸理性。
3. 美國空間依然很大，印度市場正在崛起
美國過去幾年光伏裝機(jī)量的大爆發(fā)得益于政府、公共事業(yè)的需求拉動(dòng)。盡管進(jìn)入2017年美國市場進(jìn)入補(bǔ)貼收縮期，而在下半年“201條款”出臺(tái)的背景下勢必導(dǎo)致美國本土光伏價(jià)格走高，業(yè)界普遍的預(yù)期是美國光伏市場會(huì)經(jīng)歷一個(gè)兩到三年的供需低潮期。
但是根據(jù)測算，從2018年至2020年美國約52GW的新裝機(jī)需求仍然存在。除開其中可在風(fēng)電、光伏兩種解決途徑中搖擺的約7GW裝機(jī)量。美國市場在中長期視角看仍有很大的潛在可爭奪空間。
印度基于今年來需求長期走強(qiáng)的趨勢已提出目標(biāo)2022年光伏裝機(jī)量達(dá)100GW的計(jì)劃。根據(jù)印度新能源與再生能能源署統(tǒng)計(jì)，該國的光伏累積裝機(jī)量在2016年底已正式超過9GW。位于印度目前世界單體最大的光伏電站RewaUltraMegaSolarProject也通過競標(biāo)并預(yù)計(jì)在2018年開始運(yùn)轉(zhuǎn)?？紤]未來一到兩年內(nèi)美國政策不利于光伏快速發(fā)展、日本躉購費(fèi)率(Feed-in-Tariff)持續(xù)下調(diào)對(duì)日本本土光伏需求的抑制作用，都讓需求強(qiáng)勁成長中的印度有望取代日本成為需求第三大國。
4. 新興市場小而多
根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的一組數(shù)據(jù)：目前新興市場中，裝機(jī)規(guī)模超過1GW的國家和地區(qū)有24個(gè)，超過10MW規(guī)模的國家和地區(qū)有112個(gè)，已經(jīng)制定光伏政策目標(biāo)的國家有176個(gè)。光伏系統(tǒng)裝機(jī)成本快速下降，越來越多的國家和地區(qū)有條件開發(fā)光伏發(fā)電，新興市場將是接下來全球光伏新增裝機(jī)的主要?jiǎng)恿χ弧?
光伏行業(yè)已悄然發(fā)生變化，不再是昔日一個(gè)市場變動(dòng)，全球行業(yè)傷筋動(dòng)骨的年代，光伏行業(yè)2011年在歐洲達(dá)到頂峰，2017年也許在中國也達(dá)到頂峰，但是全球來看，行業(yè)投資近幾年一直是向上的，因?yàn)樾屡d市場正在崛起。彭博新能源財(cái)經(jīng)最新發(fā)布的二季度清潔能源投資數(shù)據(jù)，投資638億創(chuàng)2016年二季度以來的新高，環(huán)比上升21%。這主要受益于阿聯(lián)酋兩大光伏項(xiàng)目20億美元的投資;美國和中國投資相比上季度分別上漲51%和32%，墨西哥、澳大利亞和瑞典融資額急劇增加，埃及、阿根廷創(chuàng)歷史新高。全球清潔能源迎來復(fù)蘇。
通過國內(nèi)成熟、高增長及新型市場的剖析，我們認(rèn)為全球光伏市場正在去中心化，一個(gè)市場的的波動(dòng)或許對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈造成一些波動(dòng)，但已經(jīng)遠(yuǎn)不能造成寒冬式的沖擊。行業(yè)成本下降速度超出預(yù)期，補(bǔ)貼和指標(biāo)限額的天花板逐漸提高，越來越多的新興市場開始投資光伏，行業(yè)正在逐漸擺脫補(bǔ)貼，依靠市場驅(qū)動(dòng)力增長。預(yù)計(jì)到2020年，中國、美國、印度以及全球新增裝機(jī)將達(dá)到75GW、22GW、25GW、151GW;國內(nèi)復(fù)合增長率達(dá)到21.43%，全球復(fù)合增長率達(dá)到18.42%。
三、尋找彈性最大、利潤率最高的環(huán)節(jié)
1. 光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)
光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括“多晶硅料-硅片-電池片-組件-電站終端”，其中多晶硅料、硅片、電池、組件屬于制造環(huán)節(jié)，電站終端投資運(yùn)營屬于下游應(yīng)用環(huán)節(jié)。國內(nèi)最早進(jìn)入的環(huán)節(jié)是組件代工，目前國內(nèi)企業(yè)參與已經(jīng)從最下游的組件，延伸到上游。最早期國內(nèi)企業(yè)做組件，后來做電池，現(xiàn)在慢慢把附加值低的組裝環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到馬來西亞、印尼、越南等國家。
目前光伏制造已經(jīng)全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，并且引領(lǐng)全球的新技術(shù)與總產(chǎn)能，硅片、電池、組件國內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)占據(jù)全球產(chǎn)能一大半。多晶硅、硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別占全球產(chǎn)能48.5%、86.5%、68%、74.1%，只有多晶硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能不足全球產(chǎn)能一半。
2. 利潤在哪些環(huán)節(jié)沉積
今年前三季度市場需求高漲，光伏產(chǎn)品產(chǎn)量大增，其中多晶硅、硅片、電池、組件分別產(chǎn)出17萬噸、62GW、51GW、53GW，分別增長17%、44%、50%、43%。硅片、電池片、組件產(chǎn)量增長位于40-50%之間，而多晶硅料由于產(chǎn)能釋放速度相對(duì)較慢，且受檢修、環(huán)保督查、進(jìn)口限制等因素影響，產(chǎn)量彈性較小，增長率慢于中下游環(huán)節(jié)。這導(dǎo)致上半年硅料價(jià)格一路上揚(yáng)，硅料廠商毛利率水平繼續(xù)提升。
第二個(gè)值得關(guān)注的是硅片環(huán)節(jié)。單多晶是在硅片環(huán)節(jié)區(qū)分，由于單晶PERC+金剛線切割，實(shí)現(xiàn)成本下降和效率的提升，隆基目前硅片非硅成本已經(jīng)降到1.5-1.6元/片，隆基樂葉單晶PERC電池轉(zhuǎn)換率最高水平已經(jīng)達(dá)到23.26%。多晶PERC效率提升小于單晶提升幅度，且多晶使用金剛線切割存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)。因此，目前單晶PERC+金剛線替代優(yōu)勢非常明顯，且毛利率水平高于多晶，短期內(nèi)替代趨勢明確。
電池片、組件環(huán)節(jié)，今年受到上游硅料、硅片價(jià)格上漲壓縮，及下游價(jià)格壓縮，很多企業(yè)雖然銷售量增加，但銷售額卻是下降的，甚至部分中低端產(chǎn)品的企業(yè)光伏業(yè)務(wù)開始虧損，上半年20%的企業(yè)呈虧損狀態(tài)。
根據(jù)最新企業(yè)公告的毛利率統(tǒng)計(jì)，如下圖所示，毛利率水平最高的通威、大全，是多晶硅環(huán)節(jié);隆基股份、保利協(xié)鑫次之，位于硅片環(huán)節(jié);阿特斯、通威電池較前兩個(gè)環(huán)節(jié)下降一部分，是電池環(huán)節(jié);協(xié)鑫集成、晶澳、晶科、英利毛利率更低一些，主要位于組件環(huán)節(jié)，或者垂直產(chǎn)業(yè)一體化結(jié)構(gòu)且出售組件終端產(chǎn)品。
所以，從毛利率水平也驗(yàn)證了，目前利潤水平最高的是上游多晶硅環(huán)節(jié);硅片環(huán)節(jié)次之，單晶硅片毛利率水平高于多晶;電池和組件業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，受上下游價(jià)格擠壓，毛利率水平處于較低水平。
四、硅料——利潤空間與市場空間并存
1. 多晶硅供給結(jié)構(gòu)
多晶硅料環(huán)節(jié)目前是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上國內(nèi)產(chǎn)量不足一半的環(huán)節(jié)，2016年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量19.4萬噸，全球占比48%。然而，由于國內(nèi)硅料下游——硅片產(chǎn)能超過全球產(chǎn)能的80%，導(dǎo)致國內(nèi)多晶硅依然依賴進(jìn)口，今年下游需求暴增，多晶硅料產(chǎn)能釋放緩慢，價(jià)格不斷沖高，目前位于15萬/噸水平以上。
且按照近兩年產(chǎn)能擴(kuò)張比較大的廠商規(guī)劃，2017年隆基股份、中環(huán)股份擴(kuò)張產(chǎn)能超過15GW，國內(nèi)硅片產(chǎn)能占比還有繼續(xù)提升的趨勢。所以，國內(nèi)多晶硅料對(duì)硅料的需求還會(huì)繼續(xù)提升。
2016年進(jìn)口13.6萬噸，其中韓國是主要進(jìn)口地，去年進(jìn)口7萬噸，占進(jìn)口總量51.5%;德國進(jìn)口次之，2016年進(jìn)口3.5萬噸，占進(jìn)口總額26.1%，美國進(jìn)口約2000噸，占比較少。
目前產(chǎn)能最大的是德國瓦克，其在德國用有產(chǎn)能5.6萬噸，美國2萬噸產(chǎn)能;其次是韓國OCI，產(chǎn)能在韓國本土5.2萬噸，馬來西亞0.8萬噸;國內(nèi)產(chǎn)能最大的是江蘇中能(保利協(xié)鑫)，產(chǎn)能達(dá)到7萬噸。目前全球最大的三家多晶硅企業(yè)為瓦克、OCI、江蘇中能。
2. 核心硅料廠商替代空間大
2016年底國內(nèi)硅片產(chǎn)能81.9GW，產(chǎn)量64.8GW。截止三季度硅片產(chǎn)量62GW，預(yù)計(jì)全年能有望達(dá)到80GW的產(chǎn)出，對(duì)應(yīng)國內(nèi)約43.2萬噸硅料。前三季度國內(nèi)多晶硅產(chǎn)出17萬噸，進(jìn)口11.84萬噸。
2017年全年國內(nèi)硅片產(chǎn)出或達(dá)到75GW，對(duì)應(yīng)需要約38萬噸的硅料。按照主要龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，2018年國內(nèi)硅片產(chǎn)能將超過100GW。假設(shè)明年全球下游裝機(jī)需求穩(wěn)定增長，國內(nèi)硅片產(chǎn)能利用率維持在85%，對(duì)應(yīng)硅片產(chǎn)出約85GW?？紤]單晶硅片硅料使用下降，大約需要40-42萬噸的硅料產(chǎn)能。
2016年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能21萬噸，預(yù)計(jì)2017年底產(chǎn)能將達(dá)到31萬噸，2018年底將超過40萬噸，國內(nèi)勉強(qiáng)可以實(shí)現(xiàn)自給自足，但由于部分不足萬噸產(chǎn)能的小廠將面臨淘汰，預(yù)計(jì)2019年前后，多晶硅依然需要進(jìn)口。
除了國內(nèi)多晶硅需求空間之外，進(jìn)口多晶硅替代也能釋放一部分空間。
國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能也曾過剩于需求，2012年前歐洲市場需求火爆，行業(yè)擁硅為王，企業(yè)開始從下游組件加工向上游延伸，硅料產(chǎn)能一度激增。但伴隨歐洲市場跌落，國內(nèi)光伏產(chǎn)品需求大幅下降，而硅料環(huán)節(jié)屬于重資產(chǎn)行業(yè)而首當(dāng)其沖，大規(guī)模投資硅料的企業(yè)就算沒有倒下也背上沉重包袱。
所以從2012年開始，國內(nèi)硅料產(chǎn)能擴(kuò)張速度很慢。隨著國內(nèi)下游需求崛起并迅速成為第一大需求市場，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能與需求差越來越大。硅料價(jià)格開始上漲，廠商盈利能力好轉(zhuǎn)，但對(duì)進(jìn)口依賴一直很高，2016年多晶硅進(jìn)口占比41.21%。
國外多晶硅廠商多為大型化工廠，掌握先進(jìn)的提純工藝，國內(nèi)廠商前幾年并沒有成本優(yōu)勢。2014年開始國內(nèi)對(duì)來自美國、韓國、歐盟的多晶硅征收雙反稅，限制進(jìn)口，但是主要進(jìn)口企業(yè)瓦克(14.3%)、OCI(2.4%)，尤其是韓國征稅水平較低，過去兩年，國內(nèi)硅料需求大幅增長，進(jìn)口量依賴依然很高。
相比于電子級(jí)多晶硅料，光伏級(jí)多晶硅料純度較低，國內(nèi)大部分企業(yè)生產(chǎn)的硅料質(zhì)量已經(jīng)能夠滿足下游的生產(chǎn)要求。目前國內(nèi)具有一定規(guī)模的多晶硅廠商，生產(chǎn)成本已經(jīng)低于國外硅料廠商。國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本在6萬/噸-8萬/噸，永祥股份2017年上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)降到5.7萬/噸，部分產(chǎn)能不足萬噸的小廠成本在9-10萬/噸的區(qū)間。德國瓦克生產(chǎn)成本約9-10萬/噸。
進(jìn)口多晶硅的定價(jià)根據(jù)國內(nèi)硅料價(jià)格波動(dòng)，已經(jīng)失去成本優(yōu)勢和定價(jià)權(quán)。國內(nèi)廠商紛紛在新疆、四川、內(nèi)蒙古等電價(jià)低的地區(qū)擴(kuò)張產(chǎn)能，硅料成本有望繼續(xù)降低。按照目前全球硅料下游硅片產(chǎn)能分布(80%以上在國內(nèi))、硅料成本差，國內(nèi)廠商具備擴(kuò)張產(chǎn)能、進(jìn)口替代的能力。 13.6萬噸的進(jìn)口替代空間將慢慢釋放。
3. 硅料廠商量價(jià)齊升
上半年國內(nèi)多晶硅均價(jià)為12.66萬/噸，一季度價(jià)格上升到14.27萬/噸后出現(xiàn)下滑，5月份受國內(nèi)搶裝需求和美國201法案調(diào)查推動(dòng)的囤逐漸行動(dòng)推動(dòng)，加之三季度部分國內(nèi)廠商檢修，環(huán)保督查影響生產(chǎn)，從5月份多晶硅價(jià)格一路上漲，截止最近交易價(jià)格位于15萬~15.5萬/噸之間。
2017年上半年全球多晶硅產(chǎn)量21.2萬噸，同比增長14.1%;消費(fèi)量21.1萬噸，同比增長8.2%，產(chǎn)能利用率明顯提升，全球基本供需平衡。上半年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量11.8萬噸，凈進(jìn)口量6.8萬噸，總供應(yīng)量為18.6萬噸，上半年消費(fèi)量18.55萬噸，基本供需平衡。
按照目前硅料價(jià)格水平以及國內(nèi)核心硅料廠商的成本分布，多晶硅環(huán)節(jié)毛利率水平非常高，部分企業(yè)目前已經(jīng)超過50%。按照目前裝機(jī)需求，以及多晶硅產(chǎn)能釋放進(jìn)度，到2018年底，多晶硅環(huán)節(jié)毛利率水平依然維持高位。
中長期來看，國內(nèi)成本優(yōu)勢的企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)高成本小廠產(chǎn)能淘汰和進(jìn)口替代，形成寡頭的競爭格局，毛利率水平趨于穩(wěn)定。供求關(guān)系緩解，硅料價(jià)格回歸理性。
五、硅片——單晶替代趨勢帶來超額利潤
1. 國內(nèi)外產(chǎn)能分布現(xiàn)狀
截止2016年底，中國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示中國硅片產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量86.63%。總產(chǎn)能占比亦超8成達(dá)到81.9%。國內(nèi)硅片產(chǎn)能分布呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局。保利協(xié)鑫坐擁近20GW多晶硅片產(chǎn)能獨(dú)自領(lǐng)跑第一集團(tuán);以基隆股份、晶科能源、晶澳太陽能、中環(huán)股份為代表的第二集團(tuán)共計(jì)14家企業(yè)與保利協(xié)鑫共同覆蓋國內(nèi)硅片總產(chǎn)能83%的份額。
在單晶、多晶產(chǎn)能占比方面，盡管截止16年仍是多晶占大頭的局面。但鑒于單晶片相較多晶片有高發(fā)電、低衰減的天然優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)普遍更看好單晶片在未來的發(fā)展。從度電成本的角度出發(fā)，隨著單晶生長發(fā)展、金剛線薄片化普及與單晶電池轉(zhuǎn)換效率不斷刷新。最終達(dá)到攤薄成本的目的。有理由相信單晶競爭力優(yōu)勢會(huì)越發(fā)明顯。
伴隨著越來越多的廠商布局單晶份額，現(xiàn)有保利協(xié)鑫獨(dú)大的產(chǎn)業(yè)格局有可能在將來的一到兩年迅速產(chǎn)生變化。以長期致力于單晶研發(fā)生產(chǎn)的隆基股份為例，其在2013年開始探討使用金剛線切割，2015年使用成功，成本大幅下降;疊加PERC，轉(zhuǎn)換率提升。達(dá)到了成本下降+轉(zhuǎn)換率提升的雙重目標(biāo)。
2. 單晶替代多晶加速
單晶成功應(yīng)用金剛線切割之后，成本大幅下降，與沙線切割相比，金剛線切割成本約下降25%。相比之下采用沙線切割的硅片價(jià)格已經(jīng)完全沒有競爭力。隆基股份最早開始試驗(yàn)采用金剛線替代砂漿線切割硅片，15年成功量產(chǎn)，成本實(shí)現(xiàn)大幅下降。公司降價(jià)前片毛利率水平超過30%，高于單晶硅片行業(yè)平均水平約10個(gè)百分點(diǎn)。
而多晶采用砂漿線切割的硅片，毛利率水平已經(jīng)完全不能與單晶相提并論;經(jīng)過金剛線改造后的多晶硅片，由于存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)，增加光轉(zhuǎn)換率。
目前國內(nèi)市場領(lǐng)跑者與分布式加速單晶替代多晶，深耕單晶的企業(yè)正在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，鞏固成本優(yōu)勢;原來做多晶硅片的企業(yè)，受市場需求引導(dǎo)，也開始上游擴(kuò)單晶產(chǎn)能。硅片環(huán)節(jié)單晶替代多晶的趨勢在1-2年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)。
六、投資成本降低+棄光限電緩解，電站運(yùn)營企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)
下游電站環(huán)節(jié)，影響電站盈利能力因素正在好轉(zhuǎn)。西部限電地區(qū)消納問題正在好轉(zhuǎn);補(bǔ)貼第七批已經(jīng)上報(bào)，綠證試行，有望解決補(bǔ)貼缺口壓力;電價(jià)階段性下調(diào)與裝機(jī)成本下降存在時(shí)間差，新增低成本電站收益率較高。多種因素累加下，我們看到電站運(yùn)營企業(yè)盈利能力正在好轉(zhuǎn)。
1. 棄光限電正在緩解，存量電站發(fā)電收益率好轉(zhuǎn)
一季度的數(shù)據(jù)可以看出，光伏限電率正在緩解，但整體限電率依然較高。一季度全國發(fā)電量214億kWh，棄光限電約23kWh，較2016年全年棄光率19.81%，有所緩解。部分地區(qū)緩解明顯，如寧夏、甘肅棄光率分別為10%、19%，同比分別下降10、20個(gè)百分點(diǎn);而青海、山西、內(nèi)蒙古棄光率有所增加，新疆棄光率高達(dá)39%，沒有明顯變化。
發(fā)改委、能源局從2015年開始力圖解決西部地區(qū)限電問題，目前可再生能源外送特高壓路線建設(shè)、區(qū)域內(nèi)就近消納等措施已經(jīng)提上日程。
2016年12月，國家能源局發(fā)布《太陽能利用“十三五”規(guī)劃》，談及解決限電地區(qū)消納問題，一方面要在靠近特高壓外送基地的地區(qū)建設(shè)再生能源發(fā)電基站;另一方面，列示了在建和建設(shè)可行性在研的特高壓項(xiàng)目，其中新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏、山西將有多條特高壓陸續(xù)投運(yùn)，青海、內(nèi)蒙將有多條特高壓開建，將緩解西北地區(qū)電力外送能力不足問題。
當(dāng)下，各省強(qiáng)化當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)系統(tǒng)，提高地區(qū)內(nèi)可再生能源就近消納能力，推動(dòng)可再生能源發(fā)電區(qū)域內(nèi)就近消納;提高地區(qū)調(diào)峰能力;探索可再生能源供熱等模式，提高當(dāng)?shù)仉娏ο{能力。
由于棄光限電客觀障礙，以及發(fā)改委出臺(tái)的可再生能源最低保障利用小時(shí)數(shù)，不滿足的地區(qū)將不再新增指標(biāo)。光伏電站投資主體在2016年和今年上半年投資盡量避開西部限電地區(qū)，向中東部轉(zhuǎn)移，這也部分緩解西部地區(qū)壓力。
2. 綠證交易試行，電站補(bǔ)貼拖欠有望緩解
發(fā)改委、財(cái)政部、能源局三部委2月3日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于實(shí)行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易制度的通知》，規(guī)劃在全國范圍內(nèi)展開可再生能源綠證合法與自愿認(rèn)購機(jī)制，實(shí)行對(duì)象為光伏和風(fēng)力發(fā)電。6月12日，國家可再生能源信息管理中心發(fā)布消息，第一批綠證申請(qǐng)已經(jīng)發(fā)放，包括華能、華電、中節(jié)能、中水顧問等企業(yè)20個(gè)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目核發(fā)了首批23,0135個(gè)綠證，共計(jì)表征上網(wǎng)電量23913.5萬kwh，所獲綠證項(xiàng)目主要分布在江蘇、山東、河北、新疆等六個(gè)省份，合計(jì)裝機(jī)容量1.125GW。7月1日起，綠證在全國綠證資源認(rèn)購平臺(tái)上正式掛牌出售，企業(yè)可通過認(rèn)購平臺(tái)，資源認(rèn)購，實(shí)現(xiàn)綠色電力消費(fèi)。2018年起，適時(shí)啟動(dòng)可再生能源電力配額考核和綠證強(qiáng)制約束交易。
綠證是解決國家可再生能源補(bǔ)貼缺口的一項(xiàng)嘗試。以前全國電費(fèi)中包含1.9分/kwh的可再生能源電價(jià)附加費(fèi)，作為可再生能源補(bǔ)貼基金。近幾年光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模激增，補(bǔ)貼資金需求也驟升，截止2016年底，補(bǔ)貼缺口已經(jīng)突破600億。由于光伏電站補(bǔ)貼年限是20年，所以近幾年雖然標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，度電補(bǔ)貼下降，但每年補(bǔ)貼規(guī)模是一個(gè)短期內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢。
“綠證交易”是補(bǔ)貼市場化的一種方式。綠證出售方與購買方按照不高于補(bǔ)貼金額的水平，自行協(xié)商或通過競價(jià)確定認(rèn)購價(jià)格，風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)出售綠證之后，相應(yīng)電量不再享受國家可再生能源電價(jià)附加資金的補(bǔ)貼。光伏、風(fēng)電企業(yè)通過“綠證交易”可以將發(fā)放時(shí)間不確定的補(bǔ)貼變現(xiàn)，環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)壓力。
但行業(yè)依然對(duì)綠證推行有一些懷疑：綠證價(jià)格不得高于補(bǔ)貼價(jià)格，或影響企業(yè)出售的積極性，尤其對(duì)于國有發(fā)電集團(tuán);對(duì)于購買方，沒有強(qiáng)制的配額要求，缺少購買經(jīng)濟(jì)性。但“綠證交易”是解決補(bǔ)貼問題的一個(gè)常識(shí)，且海外很多國家對(duì)可再生能源試行綠證交易制度，“綠證交易”后續(xù)或搭配配額制、激勵(lì)制度等推行，補(bǔ)貼拖欠問題有望環(huán)節(jié)。
制約光伏電站運(yùn)營的兩個(gè)難題——棄光限電、補(bǔ)貼拖欠，正在逐步解決，企業(yè)存量電站發(fā)電盈利能力正在同比好轉(zhuǎn);光伏組件價(jià)格從2016年3季度開始大幅下降，由2016年上半年3.8/W降到上半年3元/W左右的價(jià)格水平，目前，組件價(jià)格約2.8元/W左右。電站期初投資成本顯著下降。2018年同時(shí)考慮成本下降與補(bǔ)貼下調(diào)，電站投資運(yùn)營IRR依然處于較高水平。
風(fēng)電行業(yè)：成本持續(xù)下降，未來幾年增長明確，有望最早平價(jià)上網(wǎng)
一、近期國內(nèi)外風(fēng)電行業(yè)利好不斷，明確解決棄風(fēng)問題，明確技術(shù)進(jìn)步節(jié)奏
近期，風(fēng)電行業(yè)利好不斷，僅11月以來，就有4個(gè)重要政策出臺(tái)。包括明確解決棄風(fēng)問題的時(shí)間點(diǎn)、開展分布式發(fā)電市場化試點(diǎn)、實(shí)施風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)退坡機(jī)制、加快深度貧困地區(qū)風(fēng)電建設(shè)等。
11月13日，發(fā)改委、能源局發(fā)布《解決棄水棄風(fēng)棄光問題實(shí)施方案》，明確2017年可再生能源電力受限嚴(yán)重地區(qū)棄水棄風(fēng)棄光狀況實(shí)現(xiàn)明顯緩解。云南、四川水能利用率力爭達(dá)到90%左右。甘肅、新疆棄風(fēng)率降至30%左右，吉林、黑龍江和內(nèi)蒙古棄風(fēng)率降至20%左右。甘肅、新疆棄光率降至20%左右，陜西、青海棄光率力爭控制在10%以內(nèi)。確保確保棄水棄風(fēng)棄光電量和限電比例逐年下降。到2020年在全國范圍內(nèi)有效解決棄水棄風(fēng)棄光問題。
11月13日，發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場化交易試點(diǎn)的通知》。明確優(yōu)先選擇電力需求量大、電網(wǎng)接入條件好、能夠?qū)崿F(xiàn)就近入網(wǎng)并消納，且可以達(dá)到較大總量規(guī)模的市縣級(jí)區(qū)域，或經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、新型城鎮(zhèn)化區(qū)域等。
11月10日，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于全面深化價(jià)格機(jī)制改革的意見》，文件指出，要完善可再生能源價(jià)格機(jī)制。根據(jù)技術(shù)進(jìn)步和市場供求，實(shí)施風(fēng)電、光伏等新能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)退坡機(jī)制，2020年實(shí)現(xiàn)風(fēng)電與燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)相當(dāng)、光伏上網(wǎng)電價(jià)與電網(wǎng)銷售電價(jià)相當(dāng)。
11月8日，能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)深度貧困地區(qū)能源建設(shè)助推脫貧攻堅(jiān)的實(shí)施方案》的通知，通知指出，要加快推進(jìn)甘肅通渭風(fēng)電基地、四川涼山風(fēng)電基地建設(shè)。
二、風(fēng)電有望在新能源發(fā)電領(lǐng)域最早平價(jià)上網(wǎng)，空間巨大
2017年前三季度，全國風(fēng)電發(fā)電量2128億千瓦時(shí)、同比增長25.7%，約占總發(fā)電量的4.5%。
彭博新能源財(cái)經(jīng)今年6月發(fā)布的《2017新能源展望報(bào)告》顯示，目前全球陸上風(fēng)電平均度電成本已經(jīng)下降到6.7美分(0.44元)，十分接近火電6.4美分(0.42元)的水平，并且還在繼續(xù)下降。國際可再生能源署預(yù)測隨著技術(shù)進(jìn)步帶來發(fā)電效率的提升，到2025年全球陸上風(fēng)電成本將降到5美分(0.33元)，成為最經(jīng)濟(jì)的電源。隨著風(fēng)電成本的進(jìn)一步下降，風(fēng)電需求會(huì)持續(xù)增加。
三、國內(nèi)棄風(fēng)率不斷下降
根據(jù)風(fēng)電今年前三季度，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)達(dá)1386小時(shí)，同比增加135小時(shí)，棄風(fēng)率同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，棄風(fēng)狀況明顯好轉(zhuǎn);隨著特高壓持續(xù)建成，棄風(fēng)率有望進(jìn)一步下降。
特高壓建設(shè)大幅降低棄風(fēng)率。
2016年7月建成的錫盟-山東1000千伏特高壓交流輸變電工程，2016年12月建成投產(chǎn)的蒙西-天津南1000千伏特高壓交流輸變電工程和寧東-紹興±800千伏特高壓直流輸變電工程有效緩解了內(nèi)蒙和寧夏地區(qū)棄風(fēng)嚴(yán)重的問題，棄風(fēng)率分別從30%(2016上半年)和22%(2016上半年)下降到16%(2017年上半年)和4%(2016下半年)。
四、海上風(fēng)電高速增長，17-19年裝機(jī)將持續(xù)上漲
海上風(fēng)電將維持高速增長。2015-2016年，我國海上風(fēng)電裝機(jī)為0.36、0.59GW。截至2016年底我國海上風(fēng)電累計(jì)吊裝容量僅為1.63GW，規(guī)模較小。而僅僅今年上半年，海上風(fēng)電招標(biāo)就達(dá)到2.07GW。而按照規(guī)劃，2020 年我國海上風(fēng)電將并網(wǎng)5GW、開工10GW。長期來看我國海上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿艽螅壳皷|南沿海地區(qū)的各省(市)已規(guī)劃的海上風(fēng)電容量合計(jì)超過了56GW。預(yù)計(jì)2017年海上風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到1-1.2GW，2018年達(dá)到1.5-2GW，呈高速增長態(tài)勢。
截至2016年12月31日，我國以四類風(fēng)區(qū)為主的非限電區(qū)域，尚有84GW的已核準(zhǔn)項(xiàng)目未建設(shè)并網(wǎng)。此外，根據(jù)國家能源局在今年7月28日發(fā)布的可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見，2017年我國還將新增風(fēng)電核準(zhǔn)容量31GW，則已核準(zhǔn)未建設(shè)的容量合計(jì)115GW。
根據(jù)執(zhí)行的電價(jià)政策，2018年1月1日以后核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目執(zhí)行2018年的上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。2年核準(zhǔn)期內(nèi)未開工建設(shè)的項(xiàng)目不得執(zhí)行該核準(zhǔn)期對(duì)應(yīng)的標(biāo)桿電價(jià)。
因此，為確保上網(wǎng)電價(jià)，此115GW工程有望在2019年底之前開工。我們假設(shè)一年的建設(shè)期，則2020年底之前將完成115GW裝機(jī)，相對(duì)維持高位。另外，根據(jù)《2017-2020 年風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模方案》，2017-2020年我國新增建設(shè)規(guī)模分別為30.65GW、28.84GW，26.6GW、24.31GW，合計(jì)110.41GW。考慮到2018-2020年新核準(zhǔn)的項(xiàng)目，則2017-2020年平均每年裝機(jī)有望超過30GW。而2016年我國風(fēng)電裝機(jī)為23.3GW，截止9月底今年風(fēng)電裝機(jī)僅9.7GW，處于明顯的底部。
五、分布式風(fēng)電進(jìn)入快速發(fā)展期，大幅受益分布式發(fā)電市場化交易政策
分布式風(fēng)電具有就近入網(wǎng)、就地消納的優(yōu)勢，在電力負(fù)荷區(qū)域，具備一定的優(yōu)勢。今年以來，國家對(duì)分布式風(fēng)電的支持力度逐步加大，分布式風(fēng)電進(jìn)入快速發(fā)展期。
17年5月27日，能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)要求的通知》。通知指出，為提高分散式風(fēng)能資源的利用效率，優(yōu)化風(fēng)電開發(fā)布局，“十三五”要切實(shí)做好分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)。分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目不受年度指導(dǎo)規(guī)模的限制。已批復(fù)規(guī)劃內(nèi)的分散式風(fēng)電項(xiàng)目，鼓勵(lì)各省級(jí)能源主管部門研究制定簡化項(xiàng)目核準(zhǔn)程序的措施。
11月13日，發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場化交易試點(diǎn)的通知》。明確優(yōu)先選擇電力需求量大、電網(wǎng)接入條件好、能夠?qū)崿F(xiàn)就近入網(wǎng)并消納。由于風(fēng)電成本比光伏更低，根據(jù)政策，分布式風(fēng)電按照工商業(yè)電價(jià)(打折)出售，再考慮國家補(bǔ)貼，分布式風(fēng)電項(xiàng)目收益將大幅提高、比分布式光伏更有優(yōu)勢。
2017年11月8日，河南發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于河南省分散式風(fēng)電開發(fā)方案的公示》，初審?fù)ㄟ^123個(gè)分散式風(fēng)電項(xiàng)目，總規(guī)模207.9萬千瓦。預(yù)計(jì)隨著后續(xù)的核準(zhǔn)及建設(shè)工作的推進(jìn)，將帶動(dòng)我國分布式風(fēng)電的發(fā)展。
電力設(shè)備板塊：看好穩(wěn)定增長、技術(shù)領(lǐng)先的低估值龍頭
一、輸配電價(jià)、新增配網(wǎng)等電網(wǎng)最核心業(yè)務(wù)逐步放開
本輪電改在六大領(lǐng)域推進(jìn)較快：試點(diǎn)方案出臺(tái)，發(fā)電計(jì)劃放開，輸配電價(jià)核準(zhǔn)，售電側(cè)放開、成立售電公司、直接交易、競價(jià)交易，需求側(cè)服務(wù)，配網(wǎng)放開。
今年以來，電改進(jìn)一步進(jìn)入深水區(qū)：輸配電價(jià)改革、新增配網(wǎng)放開。
1. 電網(wǎng)最核心業(yè)務(wù)放開：全面推進(jìn)輸配電價(jià)
隨著輸配電價(jià)核準(zhǔn)提速，并明確較低的輸配電準(zhǔn)許收益率，電網(wǎng)公司收入由買賣差價(jià)變?yōu)檩斉潆妰r(jià)，電網(wǎng)公司有望變成真正的公用事業(yè)公司，從根子上打破電網(wǎng)壟斷利潤，讓利于用戶。
2. 電網(wǎng)最核心業(yè)務(wù)放開：新增配網(wǎng)放開
2016年10月，發(fā)改委、能源局共同發(fā)布《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》。2016年12月，發(fā)改委、能源局明確105個(gè)項(xiàng)目為第一批增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)項(xiàng)目。2017年11月，發(fā)改委、能源局明確，在總結(jié)第一批增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，確定秦皇島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)試點(diǎn)項(xiàng)目等89個(gè)項(xiàng)目，作為第二批增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)。
配網(wǎng)放開，是電力體制改革最重要的環(huán)節(jié)之一。我們認(rèn)為，配網(wǎng)放開相對(duì)于售電放開、競價(jià)交易，對(duì)電網(wǎng)公司的沖擊更大，標(biāo)志著社會(huì)資本進(jìn)入電網(wǎng)最核心的電網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營領(lǐng)域。隨著配網(wǎng)的推進(jìn)，相關(guān)公司有望介入配網(wǎng)的設(shè)計(jì)、建設(shè)、設(shè)備、運(yùn)營、檢修等環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)范圍及利潤有望持續(xù)擴(kuò)大。
二、看好配網(wǎng)放開帶來的利潤，但仍需跟蹤進(jìn)展
在售電領(lǐng)域，售電市場建立初期，部分售電公司有望利用政策的不夠完善，獲得高額利潤，但隨著政策的完善，售電公司競爭日趨激烈，售電價(jià)差帶來的高額利潤已不可持續(xù)。
在需求側(cè)服務(wù)領(lǐng)域，相關(guān)公司利潤獲取比較慢，部分公司依靠提供設(shè)計(jì)、安裝、售電平臺(tái)獲取一定利潤，但利潤體量仍較小。
我們認(rèn)為，電改領(lǐng)域，最值得關(guān)注的是新增配網(wǎng)領(lǐng)域。
配網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營放開，有望成為未來幾年主要的利潤點(diǎn)之一
我們認(rèn)為，電網(wǎng)公司的配網(wǎng)招標(biāo)、投資放緩或持平成為長期趨勢。而隨著第一批105個(gè)增量配電項(xiàng)目獲批(2017年3月31日，寧東增量配電項(xiàng)目獲批，成為第106個(gè)增量配網(wǎng))、第二批89個(gè)增量配電項(xiàng)目獲批，配網(wǎng)的利潤增長點(diǎn)在增量配網(wǎng)。增量配網(wǎng)市場放開，園區(qū)資產(chǎn)價(jià)值重估，新增配網(wǎng)將成為重要利潤來源。
新增配網(wǎng)項(xiàng)目利潤空間估算
假定每個(gè)新增配網(wǎng)投資3億，配網(wǎng)建設(shè)總包凈利率7%，年售電量10億度;設(shè)備占總投資四分之一，凈利率10%;輸配電價(jià)0.07元/度;售電公司價(jià)差按照0.03元/度計(jì)算。
看好新增配網(wǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)，但仍需跟蹤進(jìn)展
隨著新增配網(wǎng)的建設(shè)運(yùn)營，隨著新的批次逐步審批，新增配網(wǎng)有望成為未來幾年主要的利潤點(diǎn)之一，我們看好在新增配網(wǎng)建設(shè)、運(yùn)營過程中，業(yè)務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大、取得大額收入的優(yōu)質(zhì)公司。
配網(wǎng)設(shè)備公司，有望從供應(yīng)部分設(shè)備，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大至配網(wǎng)設(shè)計(jì)、施工、總包、運(yùn)營，擴(kuò)大到電網(wǎng)改造、節(jié)能服務(wù)。業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大數(shù)倍到數(shù)十倍，盈利周期從交貨擴(kuò)大至配網(wǎng)全壽命?？春媒鹬强萍肌⒈本┛其J、合縱科技、許繼電氣、雙杰電氣。
電網(wǎng)信息化、軟件類公司，業(yè)務(wù)拓展至設(shè)計(jì)、施工、總包、運(yùn)營，拓展至配網(wǎng)全壽命周期信息化管理，擴(kuò)展至配售電運(yùn)營平臺(tái)建設(shè)。看好恒華科技。
當(dāng)前看來，第一批增量配網(wǎng)項(xiàng)目，給電力設(shè)備公司帶來的利潤增量較小，我們認(rèn)為，兩批增量配網(wǎng)項(xiàng)目仍需繼續(xù)跟蹤，一旦項(xiàng)目進(jìn)展較快、相關(guān)公司取得較大訂單，則出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)。
三、中國制造崛起，看好穩(wěn)定增長、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭
1. 今年白馬龍頭漲幅巨大
今年以來，電氣設(shè)備白馬龍頭漲幅可觀;自6月20日A股被宣布納入MSCI相關(guān)指數(shù)后，行業(yè)龍頭進(jìn)一步收到追捧。其中，我們重點(diǎn)推薦的光伏龍頭隆基股份、工控龍頭匯川技術(shù)、繼電器龍頭宏發(fā)股份今年漲幅較大，我們7月24日發(fā)布光伏行業(yè)報(bào)告，重點(diǎn)推薦的隆基股份、通威股份、陽光電源、林洋能源大漲，我們9月發(fā)布報(bào)告重點(diǎn)推薦的風(fēng)電行業(yè)，龍頭公司金風(fēng)科技近期也持續(xù)上漲。我們認(rèn)為，是由于部分龍頭業(yè)績超預(yù)期、具備成長屬性，以及市場給優(yōu)質(zhì)龍頭估值溢價(jià)，形成戴維斯雙擊。
2. 高端制造：政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、進(jìn)口替代，多重利好因素推動(dòng)，行業(yè)潛力巨大
近期，國家持續(xù)出臺(tái)政策支持先進(jìn)制造業(yè)。
11月20日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)建“中國制造2025”國家級(jí)示范區(qū)的通知》，對(duì)“中國制造2025”國家級(jí)示范區(qū)創(chuàng)建工作進(jìn)行全面部署?！锻ㄖ分赋觯ㄟ^創(chuàng)建示范區(qū)，鼓勵(lì)和支持地方探索實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新路徑、新模式，對(duì)于加快實(shí)施《中國制造2025》，推動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，加強(qiáng)制造強(qiáng)國建設(shè)具有重要意義。
11月19日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進(jìn)制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)。明確：推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，聚焦發(fā)展智能、綠色的先進(jìn)制造業(yè)，構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、安全三大功能體系，增強(qiáng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)供給能力，持續(xù)提升我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平，深入推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”，形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)與網(wǎng)絡(luò)相互促進(jìn)、同步提升的良好格局，有力推動(dòng)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)。
11月16日，“2017年中國智能制造系統(tǒng)解決方案大會(huì)”在北京召開，大會(huì)的主題是以系統(tǒng)解決方案推動(dòng)智能制造創(chuàng)新發(fā)展。工信部裝備工業(yè)司領(lǐng)導(dǎo)明確，首先要培育智能制造系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，建立健全市場環(huán)境，確立供應(yīng)商推薦制度;其次要依托智能制造工程，通過試點(diǎn)示范、新模式應(yīng)用、關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)研制、公共服務(wù)平臺(tái)等措施和手段，支持并引導(dǎo)龍頭企業(yè)向?qū)I(yè)化的系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商發(fā)展。
11月9日，工信部下發(fā)了《高端智能再制造行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)》(下稱《行動(dòng)計(jì)劃》)?！缎袆?dòng)計(jì)劃》指出，到2020年，突破一批制約我國高端智能再制造發(fā)展的拆解、檢測、成形加工等關(guān)鍵共性技術(shù)，智能檢測、成形加工技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平;推動(dòng)建立100家高端智能再制造示范企業(yè)、技術(shù)研發(fā)中心、服務(wù)企業(yè)、信息服務(wù)平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)等，帶動(dòng)我國再制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到2000億元。
11月7日-11日，第十九屆中國國際工業(yè)博覽會(huì)在上海舉行，諸多智能制造解決方案、人工智能應(yīng)用技術(shù)將在本屆大會(huì)中登場，并推動(dòng)人工智能市場再度升溫，引領(lǐng)中國制造向智能化、綠色化和服務(wù)型升級(jí)，加快實(shí)現(xiàn)從制造大國走向制造強(qiáng)國。
我們預(yù)計(jì)國家一系列政策將對(duì)整個(gè)工控產(chǎn)業(yè)帶來一系列正效應(yīng)，將與“中國制造2025”及“十三五”規(guī)劃共同引導(dǎo)工控行業(yè)的未來發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代將為國內(nèi)工控產(chǎn)業(yè)提供持續(xù)強(qiáng)大的發(fā)展動(dòng)力，以機(jī)器人應(yīng)用為代表的智能制造新模式將助推中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和走向中高端，我國已連續(xù)四年成為全球第一大工業(yè)機(jī)器人市場，預(yù)計(jì)未來工控行業(yè)將迎來一個(gè)黃金的發(fā)展時(shí)期。
從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，受益于工控下游OEM持續(xù)回暖，工控公司三季度收入利潤保持較快增長?？紤]到“中國制造2025”推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與進(jìn)口替代的大趨勢，看好國內(nèi)致力于技術(shù)研發(fā)，不斷向高端PLC、伺服以及智能裝置(機(jī)器視覺及工業(yè)機(jī)器人)產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)的小型PLC龍頭信捷電氣，看好在伺服、通用變頻、PLC、電梯等領(lǐng)域增速迅速的工控龍頭匯川技術(shù)。(編輯：胡敏)
