中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：湖南裕能(301358)是國(guó)內(nèi)增勢(shì)迅猛的正極材料龍頭企業(yè)。公司成立于2016年，主要從事磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，用4年時(shí)間實(shí)現(xiàn)磷酸鐵鋰產(chǎn)量由噸級(jí)向萬(wàn)噸級(jí)的飛躍。2020年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰市場(chǎng)格局中，公司排名第一，市場(chǎng)占有率達(dá)到25%。2019年至2022年，營(yíng)收及凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為192.60%和171.53%。
鐵鋰正極需求空間可觀，預(yù)計(jì)未來(lái)三年需求年復(fù)合增速達(dá)30%。2021年在補(bǔ)貼政策退坡大環(huán)境下，磷酸鐵鋰?yán)塾?jì)裝機(jī)量首次反超三元電池，占比達(dá)51.68%，迎來(lái)全面逆襲。2023年補(bǔ)貼政策正式取消后，該年磷酸鐵鋰市場(chǎng)占比已達(dá)68.29%。多重因素推動(dòng)鐵鋰需求回暖：比亞迪刀片電池、寧德時(shí)代神行電池技術(shù)的推出大幅提升鐵鋰電池能量密度，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯;下游整車(chē)端搭載鐵鋰電池的暢銷(xiāo)車(chē)型陸續(xù)上市;儲(chǔ)能端建設(shè)進(jìn)程加快，鐵鋰儲(chǔ)能電池優(yōu)勢(shì)顯著。東吳證券預(yù)計(jì)，2024年至2026年，全球磷酸鐵鋰實(shí)際需求可達(dá)到194萬(wàn)噸、257萬(wàn)噸、326萬(wàn)噸，年復(fù)合增速達(dá)30%。
鐵鋰正極行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩，加工費(fèi)盈利已觸底，行業(yè)盈利底部確立。融資困難疊加盈利底部雙重因素影響下，新建項(xiàng)目暫停，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能約為290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38%;2025年產(chǎn)能約為340萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)16%。短期頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)至80%，湖南裕能已滿產(chǎn)，但擴(kuò)產(chǎn)仍謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)2024年鐵鋰正極行業(yè)產(chǎn)能利用率74%，與2023年相當(dāng)，但2025年產(chǎn)能利用率將超過(guò)83%，供需拐點(diǎn)確定。2024年一季度鐵鋰加工費(fèi)已降至歷史新低1.6萬(wàn)元/噸，僅龍頭微利，行業(yè)將逐步出清，因此，2024年下半年至2025年，加工費(fèi)恢復(fù)可期。
公司掌握核心技術(shù)，規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)筑強(qiáng)勁盈利能力。公司掌握高溫固相法制備磷酸鐵鋰的核心技術(shù)，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合持續(xù)創(chuàng)新，產(chǎn)品性能兼具高壓實(shí)密度、高容量和高穩(wěn)定性。與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司毛利率水平更優(yōu)，主要得益于：四川基地規(guī)模效應(yīng)釋放帶來(lái)人均產(chǎn)量和生產(chǎn)效率的大幅提升;高工藝成熟度實(shí)現(xiàn)單位折舊、能耗的下降;公司電力采購(gòu)單價(jià)和平均職工薪酬更低?？蛻魧用?，公司擁有寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能等頭部客戶，是寧德時(shí)代、比亞迪的主供，占二者份額40%至50%，寧德時(shí)代和比亞迪兼為公司戰(zhàn)略投資者，持股比例分別達(dá)到7.90%、3.95%。
公司綁定頭部客戶，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)張，出貨高于行業(yè)增速。公司定位高壓實(shí)，得益于產(chǎn)品質(zhì)量高且供應(yīng)穩(wěn)定，份額持續(xù)擴(kuò)張，2023年湖南裕能份額為34%，較2022年提升約6個(gè)百分點(diǎn);2024年1至2月，份額約為35%，市占率持續(xù)提升。同時(shí)，儲(chǔ)能貢獻(xiàn)增量，公司儲(chǔ)能型鐵鋰循環(huán)壽命8000次以上，2022年儲(chǔ)能產(chǎn)品市占率15%，估計(jì)2023年總體出貨超過(guò)50萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額為32%。考慮公司龍頭地位穩(wěn)固，大客戶份額穩(wěn)中有升，動(dòng)力、儲(chǔ)能新產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年公司出貨約為70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近40%，超過(guò)行業(yè)增速。此外，錳鐵鋰積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024年下半年小規(guī)模放量，目前客戶性能反饋良好。
公司產(chǎn)能持續(xù)加碼，加深一體化布局。公司持續(xù)加碼磷酸鐵鋰產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年公司磷酸鐵鋰產(chǎn)能達(dá)92.32萬(wàn)噸。此外，公司通過(guò)競(jìng)得2處磷礦探礦權(quán)、擴(kuò)大磷酸錳鐵鋰及磷酸鐵產(chǎn)能、布局鋰電池回收，推進(jìn)“資源-前驅(qū)體-材料-循環(huán)回收”一體化布局。預(yù)計(jì)2025年磷礦開(kāi)始投產(chǎn)，若未來(lái)磷自供比例達(dá)20%，對(duì)應(yīng)平均單噸利潤(rùn)還可增厚550元，進(jìn)一步鞏固成本優(yōu)勢(shì)。
民生證券表示，公司是磷酸鐵鋰的行業(yè)龍頭，規(guī)?；?yīng)凸顯。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收424.2億元、352.0億元、497.4億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.4億元、15.6億元、23.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.43元、2.06元、3.05元，公司當(dāng)前PE估值略低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
東吳證券表示，此前市場(chǎng)公司預(yù)期較低，當(dāng)前加工費(fèi)及盈利觸底，安全邊際顯著，后續(xù)拐點(diǎn)確定性較高，具備盈利彈性，預(yù)計(jì)2023年至2025年歸母凈利潤(rùn)分別為18億元、13億元、27億元，給予公司2025年15倍PE估值，目標(biāo)價(jià)53.55元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
