中國儲能網(wǎng)訊：華銳債作為中國債券市場上第一個在到期前宣布擬提前折價回購的案例，在市場上已引發(fā)了強烈反響。
8月29日，其公司債發(fā)行人*ST銳電（601558.SH）發(fā)布公告稱，公司全資子公司江蘇華銳擬出資不超過7億元購買部分“銳01暫?！保?22115）的方案，待持有人大會通過后施行。
據(jù)公司公告披露，公司擬購買部分“122115”（包含債券本息），購買價格87.27元/張；利息按照本期債券票面年利率（6%）和利息期間經(jīng)計算后支付。單個賬戶可以出售的金額上限不超過50萬元（按本期債券面值計算），比例上限不超過單個賬戶持有面值的10%，金額或者比例上限就高不就低。
作為*ST銳電公司債的主承銷商，瑞銀證券隨后亦發(fā)布公告稱，將于9月17日上午十點召開債券持有人會議，審議《關(guān)于江蘇華銳擬購買部分公司2011年第一期公司債券的議案》。
9月12日，在部分債券持有人的強烈建議下，瑞銀證券再度發(fā)布公告，要求*ST銳電對其公司債進(jìn)行追加擔(dān)保，一并提交17日召開的債券持有人大會審議。
9月17日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從當(dāng)天參與了現(xiàn)場投票的債券持有人處獲悉，公司提出的折價回購公司債議案因遭到現(xiàn)場絕大多數(shù)持有人“用腳投票”而“胎死腹中”。
不過，長城證券分析師冉紹明表示，回售對投資者意味著損失，不回售則將面臨更大違約風(fēng)險。
“目前，公司的經(jīng)營情況并無好轉(zhuǎn)，回款困難，融資工作舉步維艱。若四季度公司現(xiàn)金流不改善，年底回售可能會損失更多?！比浇B明直言。
現(xiàn)場近五成持有人反對
17日晚間，*ST銳電發(fā)布公告稱，出席會議的債券持有人（或代理人）共計代表140個賬戶，合計持有有表決權(quán)的本期債券1425.3850萬張，占本期債券總張數(shù)的50.91%。
從當(dāng)天的議案審議和表決情況來看，對于公司債回購這一議案債券持有人投贊成票的占比僅有0.85%，而反對票占比卻高達(dá)49.68%，此外，另有0.38%的債券持有人投了棄權(quán)票。最終，該議案被否決。
其中，表決同意的本期債券張數(shù)僅為23.7560萬張，表決反對的本期債券張數(shù)多達(dá)1391.0900萬張，表決棄權(quán)的本期債券張數(shù)為10.5390萬張。
不過，公司債追加擔(dān)保的議案卻得到了債券持有人的支持并獲得通過。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，表決同意的本期債券張數(shù)為1420.5290萬張，占本期債券總張數(shù)的50.73%；表決反對的本期債券張數(shù)為0.9000萬張，占本期債券總張數(shù)的0.03%；表決棄權(quán)的本期債券張數(shù)為3.9560萬張，占本期債券總張數(shù)的0.14%。
上述債券持有人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，“公司方面在解釋折價回購的理由時表示，主要是為了節(jié)省利息，但受到目前現(xiàn)金的限制，只能提出目前照顧小資金按比例的方案?！?
違約風(fēng)險依舊高懸
對此，冉紹明認(rèn)為，*ST銳電的做法相當(dāng)于公司繞開法律限制，直接從二級市場低價購買本公司債券。若此次操作成功，一些認(rèn)為自身債券被低估或者面臨違約的公司，均可能效仿此法進(jìn)行回購。
由此，投資者面臨著發(fā)行人惡意違約的道德風(fēng)險。當(dāng)市場認(rèn)為某發(fā)行人違約能力風(fēng)險加大時，債券價格下跌，價格下跌，導(dǎo)致提前回購風(fēng)險（低于債券面值）增加。發(fā)行人可能惡意制造負(fù)面消息，進(jìn)一步打壓價格，然后低價回購債券。
上海證券分析師胡月曉也表示，華銳風(fēng)電此次意外提前購買公司債券，已暗示公司債券償付壓力較大，債券回售時債券違約概率較大。
“如果公司的資金狀況良好，能夠保證債券償付，那此次提前購買的方案可以說是多此一舉，而正是因為公司對債券償付的信心較為缺乏，才選擇提前購買部分債券，以使部分存在疑慮的投資者降低或全部賣出其持有本期債券余量，以減少12月份回售壓力?！焙聲苑Q，“同時，公司在公告中還為債券違約打了"預(yù)防針"，指出如果投資者此次不同意出售所持有的債券，則意味著愿意承擔(dān)違約的風(fēng)險。”
值得一提的是，公司在公告原文中提到，“若實施方案公告后，選擇放棄出售或僅部分出售其所持有的"122115"的持有人，即視為充分理解可能承擔(dān)本期債券持有到期或正?；厥蹤?quán)行使時可能面臨的本息不能足額兌付的風(fēng)險?！?
截至目前，*ST銳電資金缺口較大。一方面，資金需求明顯增加，公司將于今年下半年到期的銀行票據(jù)敞口余額約9990.44萬元，年底26億元公司債面臨回售壓力。
如今，公司資金來源基本只能依賴銷售回款，但受到多種不確定性因素的影響，公司銷售回款十分困難，公司貨款回收、機組出質(zhì)保、市場拓展以及融資等重點工作的完成情況均低于預(yù)期。
當(dāng)天，前述債券持有人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，“目前，公司資金層面已陷入惡性循環(huán)，大客戶占款不還，應(yīng)收105億現(xiàn)在已經(jīng)有47億逾期。同時，公司售后服務(wù)水準(zhǔn)下降，客戶增加不還款借口，立案調(diào)查未有結(jié)論也造成客戶還款意愿下降。由于主要欠款客戶為五大電力集團，起訴也意味著退出行業(yè)?！?
該人士還稱，“我們從公司方面得到的消息是，盡管公司在銀行還有30億元授信額度，但拿貸款很難，銀行雖未明確拒絕，但一直回復(fù)在走流程。”
