5.隔膜：技術(shù)壁壘高
5.1隔膜的性能要求和發(fā)展趨勢(shì)
鋰電池隔膜介于正極與負(fù)極之間，本身不導(dǎo)電，主要功能是使電池的正、負(fù)極分隔開(kāi)來(lái)，防止兩極接觸而短路，同時(shí)允許電解質(zhì)離子于其間通過(guò)；在電池過(guò)熱時(shí)，通過(guò)閉孔功能來(lái)阻隔電流傳導(dǎo)。
隔膜性能的優(yōu)劣決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性，性能優(yōu)異的隔膜對(duì)提高電池的綜合性能具有重要的作用。
鋰電池隔膜的基本要求：（1）具有隔離性和絕緣性，保證正負(fù)極之間物理隔離；（2）有一定的孔徑和孔隙率，保證低電阻和高離子電導(dǎo)率，對(duì)鋰離子有很好的透過(guò)性；（3）良好的化學(xué)穩(wěn)定性：由于電解質(zhì)溶劑為強(qiáng)極性的有機(jī)化合物，隔膜必須耐電解液腐蝕；（4）對(duì)電解液的浸潤(rùn)性好；（5）具有足夠的力學(xué)性能，包括穿刺強(qiáng)度、拉伸強(qiáng)度等，在保證一定的力學(xué)性能基礎(chǔ)上，厚度應(yīng)盡可能??；（6）熱穩(wěn)定性和自動(dòng)關(guān)斷保護(hù)性能好，在電池溫度過(guò)熱時(shí)能自動(dòng)閉孔。
鋰電隔膜發(fā)展兩大趨勢(shì)。目前隔膜的發(fā)展有兩條路線，（1）對(duì)消費(fèi)電子類(lèi)電芯而言，為了迎合美觀、便于攜帶的要求，輕薄化和提高能量密度是發(fā)展趨勢(shì)，一般采用單層PP、PE隔膜；（2）對(duì)動(dòng)力電池而言，由于主要應(yīng)用在電動(dòng)自行車(chē)、汽車(chē)、儲(chǔ)能電站上，因此更注重安全性，通常采用多層功能性復(fù)合隔膜。
5.2隔膜技術(shù)淺析
隔膜的技術(shù)難度。隔膜作為鋰電池中技術(shù)壁壘最高的材料之一，其難點(diǎn)主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝、基體材料上，其中生產(chǎn)工藝的難度體現(xiàn)在隔膜造孔工藝、生產(chǎn)設(shè)備以及產(chǎn)品穩(wěn)定性；基體材料的難度體現(xiàn)在獲取合格的原材料和添加劑上。
生產(chǎn)工藝方面，隔膜電池的生產(chǎn)分為干法和濕法。
干法工藝：將聚烯烴樹(shù)脂熔融、擠壓、吹膜制成結(jié)晶性聚合物薄膜，經(jīng)過(guò)結(jié)晶化處理、退火后，得到高度取向的多層結(jié)構(gòu)，在高溫下進(jìn)一步拉伸，將結(jié)晶界面進(jìn)行剝離，形成多孔結(jié)構(gòu)，可以增加薄膜的孔徑。干法有單向拉伸和雙向拉伸兩種方式。
濕法工藝：將液態(tài)烴或一些小分子物質(zhì)與聚烯烴樹(shù)脂混合，加熱熔融后，形成均勻的混合物，然后降溫進(jìn)行相分離，壓制得膜片，再將膜片加熱至接近熔點(diǎn)溫度，進(jìn)行雙向拉伸使分子鏈取向，最后保溫一定時(shí)間，用易揮發(fā)物質(zhì)洗脫殘留的溶劑，可制備出相互貫通的微孔膜材料。
干法的固定資產(chǎn)投入較小，但加工過(guò)程中溫度等指標(biāo)較難控制，而濕法的工藝相對(duì)簡(jiǎn)單；干法可以做三成膜，濕法只能做一層膜；原材料方面，干法使用流動(dòng)性好、分子量低的材料，不適合做大功率、高容量電池，而濕法使用不流動(dòng)、分子量高的材料，能保證大功率電池安全性。總的來(lái)說(shuō)，在生產(chǎn)一般鋰電池方面，干法具有成本低、污染小、孔均勻的優(yōu)勢(shì)，大功率電池方面，濕法具有安全性高、熱收縮性小的優(yōu)勢(shì)。目前全球約60%以上的隔膜產(chǎn)品主要采用濕法雙向拉伸工藝。
干法隔膜孔的內(nèi)部結(jié)構(gòu)為貫通型通道，比較適合于做大功率電池。而濕法隔膜孔的內(nèi)部結(jié)構(gòu)為內(nèi)部相互連通的彎曲通道，比較適合做高容量電池。“干法”隔膜雖然可靠性差，但是由于成本低/售價(jià)低，在國(guó)內(nèi)山寨手機(jī)電池市場(chǎng)應(yīng)用為主；在高端手機(jī)、筆記本電腦、動(dòng)力電池市場(chǎng)，國(guó)外知名鋰電池電池廠家松下、索尼等主要采用日本旭化成、東燃化學(xué)生產(chǎn)的濕法PE隔膜，國(guó)內(nèi)佛塑/BYD合資公司有濕法隔膜產(chǎn)品推出，但僅滿足手機(jī)市場(chǎng)需求，還不能進(jìn)入筆記本和動(dòng)力電池市場(chǎng)。
鋰電池基材：鋰電池隔膜基體材料主要包括聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）材料及添加劑。隔膜所采用基體材料對(duì)力學(xué)性能及與電解液的浸潤(rùn)度有直接的聯(lián)系，因此要求極高。世界前三大隔膜生產(chǎn)商日本旭化成（Asahi）、美國(guó)Celgard、東燃化學(xué)（Tonen）都有自己獨(dú)立的高分子實(shí)驗(yàn)室，能夠生產(chǎn)原料和添加劑。國(guó)內(nèi)鋰電池廠家所采用的基體材料基本都是通過(guò)外購(gòu)。
5.3隔膜競(jìng)爭(zhēng)格局：全球集中度高，國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)能擴(kuò)張
全球隔膜市場(chǎng)集中度高，國(guó)內(nèi)仍依賴(lài)進(jìn)口。全球隔膜產(chǎn)量主要集中在日本、美國(guó)、韓國(guó)，其中日本產(chǎn)量占比超過(guò)50%，而且集中度相對(duì)較高，前四大企業(yè)日本旭化成、美國(guó)Celgard、日本東燃、日本Ube壟斷了全球約75%的市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)隔膜行業(yè)雖名義產(chǎn)能很大，但受限于工藝水平、產(chǎn)品認(rèn)證和渠道，實(shí)際供應(yīng)量較少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年中國(guó)鋰電隔膜需求量約2億平米，進(jìn)口量約1.5億平米，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量約0.5億平米，國(guó)產(chǎn)隔膜中，新鄉(xiāng)格瑞恩、東莞星源、佛塑金輝市場(chǎng)份額居前。
國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)高工鋰電（GBII）統(tǒng)計(jì)，截至目前，國(guó)內(nèi)公布進(jìn)入隔膜領(lǐng)域的企業(yè)多達(dá)40多家，公布的產(chǎn)能近8億平方米，超過(guò)全球總需求量，但實(shí)際量產(chǎn)的企業(yè)不到20家，得到電池廠商認(rèn)可的不足10家；其中，2013年進(jìn)入隔膜行業(yè)的蘇州捷力、上海雙奧等企業(yè)的產(chǎn)能利用率不足5%。隔膜企業(yè)實(shí)際產(chǎn)量與設(shè)計(jì)產(chǎn)能之間存在較大差異，主要受生產(chǎn)工藝水平與所面向市場(chǎng)的局限，國(guó)內(nèi)低端隔膜市場(chǎng)呈現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩局面。
從產(chǎn)量規(guī)模上看，新鄉(xiāng)格瑞恩、深圳星源和佛山金輝仍處于國(guó)產(chǎn)隔膜廠商的第一階梯；南通天豐、山東正華、佛山東航光電和河南義騰等處于第二階梯。預(yù)計(jì)隨著滄州明珠、大東南、南洋科技、云天化等上市公司介入鋰離子電池隔膜領(lǐng)域爭(zhēng)搶市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，但仍保持高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格、利潤(rùn)率下降。國(guó)內(nèi)隔膜主要是低端產(chǎn)能，近兩年由于產(chǎn)能快速擴(kuò)張、產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，而短期需求增長(zhǎng)有限，競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)率快速下降，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，整個(gè)隔膜業(yè)的凈利潤(rùn)率從2010年的48.5%降至目前的20%左右。草根調(diào)研顯示，目前國(guó)內(nèi)干法隔膜價(jià)格已從7～8元/平米降至約2～3元/平米，濕法隔膜價(jià)格從12～15元/平米降至7～8元/平米。相對(duì)而言，干法隔膜下降幅度比濕法隔膜大，主要原因是濕法隔膜技術(shù)門(mén)檻比干法高，競(jìng)爭(zhēng)程度較干法隔膜低。
主流廠商大多使用進(jìn)口隔膜，國(guó)產(chǎn)隔膜多用在中低端領(lǐng)域。由下表可知，一線鋰電池廠商供應(yīng)基本由前四大隔膜廠商壟斷，像力神、比克、比亞迪等國(guó)內(nèi)一線廠商，也主要采用進(jìn)口隔膜，國(guó)產(chǎn)隔膜主要在中低端領(lǐng)域（如充電寶、山寨電池）。但也有部分企業(yè)近年來(lái)通過(guò)技術(shù)積累，在孔隙率、熱收縮、拉伸強(qiáng)度、成品率、一致性、厚度等關(guān)鍵指標(biāo)上已接近國(guó)際水平，成功進(jìn)入中高端市場(chǎng)，如深圳星源已經(jīng)切入A123、LG供應(yīng)鏈，滄州明珠也成功打入比亞迪、蘇州星恒、中航鋰電供應(yīng)體系，未來(lái)有望憑借性價(jià)比，進(jìn)一步打入國(guó)際供應(yīng)體系。
5.4隔膜市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算
全球鋰離子電池隔膜材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展取決于鋰離子電池的市場(chǎng)需求量，而鋰離子電池的銷(xiāo)量則由下游應(yīng)用市場(chǎng)的發(fā)展情況決定。我們預(yù)計(jì)14～16年全球鋰電池年需求增速在25～30%左右，經(jīng)測(cè)算，到2016年，全球鋰電池隔膜市場(chǎng)將達(dá)到86億元左右，國(guó)內(nèi)隔膜市場(chǎng)規(guī)模在13億元左右。未來(lái)若電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能電站需求爆發(fā)，隔膜市場(chǎng)更有望大幅增長(zhǎng)，根據(jù)我們測(cè)算，每百萬(wàn)EV將拉動(dòng)5.12億平米鋰電隔膜需求，以10元/平米測(cè)算，新增51.2億元市場(chǎng)需求。
5.5隔膜部分重點(diǎn)個(gè)股
上市公司中，涉及鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的公司包括佛塑科技、滄州明珠、深圳惠程、南洋科技、大東南、九九久、中材科技、云天化等，其中形成實(shí)質(zhì)銷(xiāo)售的只有佛塑科技、滄州明珠和云天化，深圳惠程、南洋科技處在小批量送樣供貨階段，大東南、九九久處于試生產(chǎn)階段，中材科技產(chǎn)能在建中。
佛塑科技：公司主營(yíng)塑料薄膜，產(chǎn)品包括滲析材料、電工材料、光學(xué)材料、阻隔材料、PET切片材料以及PVC壓延材料，是國(guó)內(nèi)塑料行業(yè)龍頭；聯(lián)營(yíng)公司佛山金輝高科擁有鋰電池隔膜產(chǎn)能1.17億平米，是國(guó)內(nèi)最早采用濕法技術(shù)量產(chǎn)鋰電隔膜的企業(yè)之一，客戶包括比亞迪、比克等國(guó)內(nèi)知名電池廠商，產(chǎn)品大部分應(yīng)用在數(shù)碼產(chǎn)品類(lèi)的鋰離子電池上。金輝高科作為國(guó)內(nèi)隔膜行業(yè)龍頭，將受益于鋰電池市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、進(jìn)口替代加速，將為佛塑科技帶來(lái)一定的投資收益。
滄州明珠：公司主營(yíng)塑料管道、BOPA薄膜及鋰離子電池隔膜三大類(lèi)產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)最大的塑料管道及BOPA薄膜生產(chǎn)基地之一。公司采用干法生產(chǎn)隔膜，現(xiàn)有隔膜產(chǎn)能約2600萬(wàn)平米，生產(chǎn)線改擴(kuò)建后產(chǎn)能可達(dá)3000萬(wàn)平米，公司產(chǎn)品下游可用于動(dòng)力電池領(lǐng)域，客戶包括比亞迪、蘇州星恒、中航鋰電等國(guó)內(nèi)一線電池廠商。憑借在功能性聚酯薄膜領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司有望進(jìn)入高端動(dòng)力電池材料市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2013～15年EPS分別為0.45、0.59和0.72元，“增持”評(píng)級(jí)。
不確定性分析：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。
6.電解液：降價(jià)促進(jìn)國(guó)產(chǎn)化
6.1上游六氟磷酸鋰大幅降價(jià)利好電解液行業(yè)
鋰電池電解液，是鋰離子電池中是作為帶動(dòng)鋰離子流動(dòng)的載體，對(duì)鋰電池的運(yùn)行和安全性具有舉足輕重的作用。鋰離子電池的工作原理也就是其充放電的過(guò)程，就是鋰離子在正負(fù)極之間的穿梭，而電解液正是鋰離子流動(dòng)的介質(zhì)。
6.1.1原料六氟磷酸鋰地位穩(wěn)固
電解液是電池正、負(fù)極之間起傳導(dǎo)作用的鋰離子導(dǎo)體，為鋰離子提供一個(gè)自由脫嵌的環(huán)境，對(duì)電池的安全性、充放電效率、循環(huán)壽命等性能有關(guān)鍵性影響。電解液是由高純有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽和必要的添加劑等配制而成的非水溶液，其中電解質(zhì)鋰鹽環(huán)節(jié)與隔膜類(lèi)似，是電池國(guó)產(chǎn)化和降成本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，目前主要為日系企業(yè)壟斷。
電解質(zhì)材料中六氟磷酸鋰相對(duì)于其他鋰鹽優(yōu)勢(shì)明顯，盡管六氟磷酸鋰熱穩(wěn)定性不佳且易水解，但憑借其良好的電導(dǎo)率、電化學(xué)穩(wěn)定性及突出的氧化穩(wěn)定性，六氟磷酸鋰已成為目前應(yīng)用最廣泛的電解質(zhì)。
6.1.2六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)成本大幅下降
電解液由鋰鹽（六氟磷酸鋰）、溶劑、添加劑組成，其中六氟磷酸鋰是電解液成本最重要的組成部分，約占到電解液總成本的43%。
2011年之前，國(guó)內(nèi)可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的六氟磷酸鋰生產(chǎn)企業(yè)僅日本森田化學(xué)（張家港）和天津金牛兩家，本土的天津金牛2010年產(chǎn)能僅250噸，六氟磷酸鋰幾乎全部依賴(lài)日本，當(dāng)時(shí)StellaChemifa、關(guān)東電化學(xué)工業(yè)、森田化學(xué)等幾家日本企業(yè)壟斷了全球90%的市場(chǎng)份額。
六氟磷酸鋰原本是電解液產(chǎn)業(yè)鏈條中技術(shù)壁壘最高的產(chǎn)品，但隨著國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)的突破，多氟多、九九久為首的國(guó)內(nèi)廠商快速擴(kuò)張產(chǎn)能，使得原本具有高壁壘高毛利率的六氟磷酸鋰盈利能力大幅下滑。
6.1.3受益于上游大幅擴(kuò)產(chǎn)，電解液盈利能力平穩(wěn)
盡管電解液也存在擴(kuò)產(chǎn)的情況，產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)移也引起了電解液價(jià)格的下降。但我們下節(jié)將要提到，電解液擴(kuò)產(chǎn)比較理性，擴(kuò)產(chǎn)速度與需求增速基本匹配。
六氟磷酸鋰在近兩年的快速擴(kuò)產(chǎn)，電解液產(chǎn)品價(jià)格下降，但隨著規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本下降、以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位的提升，電解液毛利率或?qū)⑵椒€(wěn)下滑。
6.2進(jìn)入日韓電芯供應(yīng)體系的企業(yè)將受益，產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移
日韓是電芯供給的主力軍，韓國(guó)廠商發(fā)展快速，日本動(dòng)力電池實(shí)力雄厚，松下是特斯拉的合作供應(yīng)商。消費(fèi)類(lèi)電芯使用的原材料正在向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，而電動(dòng)車(chē)的大發(fā)展將帶動(dòng)配套原材料發(fā)展。低端材料國(guó)產(chǎn)化，電解液和負(fù)極材料最為受益。
鋰電池電解液在過(guò)去一直是日韓廠商的天下，但隨著中國(guó)電解液廠商的成長(zhǎng)，尤其是六氟磷酸鋰國(guó)產(chǎn)化以后，電解液產(chǎn)能持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移。
6.3電解液部分重點(diǎn)個(gè)股
杉杉股份：公司主要從事服裝、鋰電池材料和投資三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中鋰電池業(yè)務(wù)是最主要的利潤(rùn)來(lái)源。公司鋰電池材料業(yè)務(wù)覆蓋全面，包括正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜。其中正極材料、負(fù)極材料和電解液的產(chǎn)銷(xiāo)量排名國(guó)內(nèi)前三，公司已經(jīng)成為全球綜合規(guī)模最大，種類(lèi)最齊全的鋰離子電池材料專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商之一。
受到鈷價(jià)格下跌影響，公司前驅(qū)體業(yè)務(wù)虧損拖累整體業(yè)績(jī)，公司于2013年6月將前驅(qū)體業(yè)務(wù)進(jìn)行了剝離，預(yù)計(jì)2013年由于前驅(qū)體業(yè)務(wù)虧損帶來(lái)的影響將有所減少；另外由于原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定，正極材料價(jià)格有所回升，公司正極材料業(yè)務(wù)有望得到大幅改善。
目前公司電解液的總產(chǎn)能在3600噸/年左右，計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)到5000噸/年，預(yù)計(jì)隨著日本電解液產(chǎn)能向中國(guó)的轉(zhuǎn)移以及國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的帶動(dòng)，公司電解液出貨今年將會(huì)維持小幅的增長(zhǎng)。
不確定性分析：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；鋰電池出貨量不達(dá)預(yù)期；新能源汽車(chē)政策低于預(yù)期。
江蘇國(guó)泰：主營(yíng)外貿(mào)和化工新材料兩大主業(yè)：母公司外貿(mào)業(yè)務(wù)主要從事紡織、服裝、機(jī)電、輕工、化工等商品的進(jìn)出口貿(mào)易；控股子公司～～華榮化工主要從事鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
華榮化工所生產(chǎn)的鋰電池電解液銷(xiāo)量連續(xù)多年保持國(guó)內(nèi)第一、全球前三的地位，在技術(shù)和規(guī)模方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約有30%左右。下游客戶覆蓋全球前十名及國(guó)內(nèi)主要電芯企業(yè)，包括LG、索尼、ATL、力神等。
公司六氟磷酸鋰項(xiàng)目將于2014年量產(chǎn)，添加劑、動(dòng)力用正極材料有序推進(jìn)，未來(lái)將有多個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司的六氟磷酸鋰項(xiàng)目已經(jīng)由中試進(jìn)入到量產(chǎn)階段，估算300噸/年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將給公司帶來(lái)至少4500萬(wàn)元的營(yíng)收、1000萬(wàn)元左右的凈利潤(rùn)，長(zhǎng)期來(lái)看將進(jìn)一步提高公司化工業(yè)務(wù)毛利。同時(shí)，子公司國(guó)泰鋰寶投資建設(shè)1100噸/年的正極材料，產(chǎn)品定位于動(dòng)力電池領(lǐng)域，目前正積極進(jìn)行市場(chǎng)推廣。
在即將快速增長(zhǎng)的電動(dòng)車(chē)輛市場(chǎng)，動(dòng)力鋰電池100%都來(lái)自于日本、韓美電池廠商，公司作為上游電池材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，可通過(guò)為全球鋰電芯巨頭供貨，成為全球新能源汽車(chē)訂單國(guó)產(chǎn)化轉(zhuǎn)移第一批受益者。
不確定分析：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車(chē)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。
新宙邦：公司主營(yíng)電容器化學(xué)品和鋰電池化學(xué)品，具體包括鋁電解電容器化學(xué)品、固態(tài)高分子電容器化學(xué)品、超級(jí)電容器電解液及鋰離子電池電解液四類(lèi)，下游是消費(fèi)電子、家用電器、信息通訊、汽車(chē)電子、電動(dòng)自行車(chē)、新能源汽車(chē)等。根據(jù)資料，公司電容器化學(xué)品中國(guó)市占率40%左右，國(guó)際市占率10%左右；鋰電池電解液國(guó)內(nèi)市占率20%左右。
切入國(guó)際供應(yīng)鏈。2011年，公司鋰離子電池電解液取得SONY、松下等一批國(guó)際高端客戶的合格供應(yīng)商承認(rèn)；2012年，又通過(guò)了韓國(guó)三星SDI的認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批次交貨。
截止目前，全球前四大鋰電廠商中，松下、索尼、三星都是公司客戶，LG也在進(jìn)行相關(guān)認(rèn)證中。隨著下游國(guó)際廠商在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的快速拓展，新宙邦作為為其配套的材料企業(yè)，也將持續(xù)受益。預(yù)計(jì)2013～15年EPS分別為0.71、0.87和1.12元，“增持” 評(píng)級(jí)。
不確定性分析：市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；日元持續(xù)大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。
7.電池、電芯
傳統(tǒng)鋰電池主要應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，逐漸走向成熟，而伴隨著技術(shù)進(jìn)步、成本降低，特別是對(duì)綠色新能源的強(qiáng)烈需求，應(yīng)用于電動(dòng)工具、汽車(chē)、甚至是儲(chǔ)能需求的鋰電池市場(chǎng)正在快速成長(zhǎng)。
2012年，全球鋰電池市場(chǎng)容量33.5GWH，增速30%，其中消費(fèi)電子占比88%，電動(dòng)車(chē)占比11%，儲(chǔ)能和UPS占比1%。消費(fèi)電子的增速比較穩(wěn)健，為23%，而電動(dòng)車(chē)的增速非?？?，達(dá)到163%。我們判斷，未來(lái)消費(fèi)電子的增長(zhǎng)依然保持平穩(wěn)狀態(tài)，隨著電動(dòng)汽車(chē)基數(shù)變大，并且增速依然維持較快速度，那么將拉動(dòng)鋰電池行業(yè)加速增長(zhǎng)。
7.1中日韓三國(guó)爭(zhēng)霸
鋰電池下游主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦等領(lǐng)域；其中筆記本電腦領(lǐng)域以日、韓企業(yè)為主，而中國(guó)企業(yè)多集中在手機(jī)領(lǐng)域。近年來(lái)，日本在全球鋰電市場(chǎng)份額有所下降，而韓國(guó)、中國(guó)上升。具體而言，憑借三星、LG快速發(fā)展，韓國(guó)份額上升，出貨量占比達(dá)40%；日本三洋、索尼、松下保持穩(wěn)定，出貨量占比約40%，但其他企業(yè)則有所下滑；而由于蘋(píng)果產(chǎn)品銷(xiāo)量的加大以及中國(guó)自主手機(jī)品牌的崛起，中國(guó)鋰電企業(yè)增長(zhǎng)較快，出貨量占比約20%?？傮w而言，全球鋰電行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，日韓并駕齊驅(qū)，中國(guó)逐漸崛起。
分企業(yè)看，全球排名前四位的鋰電池企業(yè)分別為松下（含三洋）、三星、LG和索尼，，行業(yè)壟斷程度較高。中國(guó)力神、比亞迪、ATL、比克電池出貨量分列四至八位。
在應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品的鋰電池市場(chǎng)中，曾經(jīng)作為主力的功能型手機(jī)和筆記本電腦隨著市場(chǎng)增速的放緩以及替代產(chǎn)品的影響，整體增速逐步放緩。而智能手機(jī)、平板電腦已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)消費(fèi)電子鋰電池市場(chǎng)成長(zhǎng)的核心動(dòng)力。特別是近2年，伴隨著產(chǎn)品尺寸的不斷放大，在5寸以上智能手機(jī)快速走紅的背景下，電池容量也水漲船高，一方面需要更大的電量支撐更大尺寸的屏幕消耗，另一方面大尺寸產(chǎn)品也增加的電池的體積。
結(jié)合鋰電池形狀和外包裝材料可以將消費(fèi)電子用鋰電池分為方形鋰電池（Pr）、圓柱鋰電池（Cy）和聚合物鋰電池（Po）。隨著技術(shù)的進(jìn)步，聚合物電解質(zhì)快速成熟，由于用固體電解質(zhì)代替了液體電解質(zhì)，與液態(tài)鋰離子電池相比，聚合物鋰離子電池具有可薄形化、任意面積化與任意形狀化等優(yōu)點(diǎn)，也不會(huì)產(chǎn)生漏液與燃燒爆炸等安全上的問(wèn)題，因此外殼材質(zhì)可以更輕，從而可以提高整個(gè)電池的比容量。隨著消費(fèi)電子趨于輕薄化，聚合物鋰電池市場(chǎng)增速顯著快于其他兩種類(lèi)型鋰電池。
而在聚合物電芯市場(chǎng)中，由于蘋(píng)果公司是全球最大的聚合物電池采購(gòu)廠商，蘋(píng)果公司的訂單對(duì)市場(chǎng)份額有著非常巨大的影響。東莞新能源（日本TDK子公司）目前在全球鋰聚合物電芯市場(chǎng)占據(jù)了48%的市場(chǎng)份額。之后則是占24%份額的三星SDI、占11%份額的LG化學(xué)，以及三洋、索尼等廠商。
傳統(tǒng)圓柱型電芯市場(chǎng)，主要是應(yīng)用于筆記本電腦領(lǐng)域的18650以及16650標(biāo)準(zhǔn)鋰電池，但隨著超級(jí)本的興起，聚合物鋰電池漸漸滲入電腦應(yīng)用領(lǐng)域。在圓柱形鋰電池電芯市場(chǎng)，日本企業(yè)索尼、松下、三洋分別占領(lǐng)了9%，10%和26%的份額；而韓國(guó)企業(yè)三星、LG則已經(jīng)成為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，分別擁有30%，22%的市場(chǎng)份額，優(yōu)勢(shì)突出。
目前方形電電芯主要應(yīng)用于手機(jī)市場(chǎng)，但隨著蘋(píng)果手機(jī)的興起，聚合物鋰電池在智能手機(jī)的應(yīng)用逐漸普及。方型電芯市場(chǎng)依然以日韓企業(yè)為主，三星SDI和LG化學(xué)分別占據(jù)22%和16%的市場(chǎng)份額，日本松下和日立Maxwell占據(jù)19%和8%。而由于適用于手機(jī)產(chǎn)品，貼近手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，中國(guó)電芯企業(yè)在方型電芯領(lǐng)域擁有一席之地。包括比亞迪、力神等企業(yè)占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額。
7.2電芯企業(yè)構(gòu)筑電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈核心
鋰電池的誕生源于日本電器巨頭尋找更優(yōu)電源的需要，索尼、松下、日立、東芝、NEC等電器巨頭是全球鋰電產(chǎn)業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者，至今仍是全球消費(fèi)電子鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。隨著鋰電池在汽車(chē)上的應(yīng)用成為可能，越來(lái)越多的日本車(chē)企介入到鋰電產(chǎn)業(yè)，如豐田與松下合資組建PEVE，日產(chǎn)與NEC合資組建AESC，本田與GS湯淺合資組建BlueEnergy，三菱汽車(chē)與GS湯淺合資組建LEJ，等等。雙方技術(shù)與市場(chǎng)互補(bǔ)，力爭(zhēng)在新能源技術(shù)革命中掙得第一位的市場(chǎng)份額。
2012年IIT數(shù)據(jù)顯示，全球xEV（EV、PHEV、HEV）用鋰電池容量達(dá)3.54Gwh。因HEV全球在售車(chē)型較多，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)難度相對(duì)較大，同時(shí)HEV單車(chē)所用鋰電池容量較小，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看對(duì)鋰電拉動(dòng)不大。因此我們僅對(duì)2012年全球52款在售EV、PHEV車(chē)型銷(xiāo)量、單車(chē)所用鋰電池容量做出統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示：EV汽車(chē)消耗電池容量1.51Gwh，占比43%；PHEV汽車(chē)消耗電池容量0.74Gwh，占比21%。
同時(shí)我們對(duì)全球在售EV、PHEV車(chē)型所對(duì)應(yīng)的24家主流動(dòng)力電池生產(chǎn)商EV、PHEV用鋰電產(chǎn)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。主流廠商多為日韓企業(yè)，中美占比較少。其中AESC、LG化學(xué)、松下（含三洋）、LEJ、BYD占據(jù)前五位的市場(chǎng)，份額分別為37%、28.15%、13.5%、7.7%、5.3%。
數(shù)據(jù)顯示，主流動(dòng)力鋰電池廠商多依靠單一熱售EV/PHEV車(chē)型拉動(dòng)動(dòng)力鋰電池銷(xiāo)量，如位于日產(chǎn)leaf供應(yīng)鏈的AESC，位于通用Volt供應(yīng)鏈的LG化學(xué)，位于TeslaModelS供應(yīng)鏈的松下以及位于三菱i～MiEV供應(yīng)鏈的LEJ。
7.3技術(shù)路線：國(guó)際廠商以三元為主
電動(dòng)汽車(chē)的性能極度依賴(lài)于動(dòng)力電池的產(chǎn)品品質(zhì)。動(dòng)力電池進(jìn)行的是頻繁、深度的充放電循環(huán)，在充放電過(guò)程中，電壓、電流可能有較大變化，對(duì)電池的性能要求嚴(yán)格。
1.大功率充放電能力：電動(dòng)汽車(chē)要求動(dòng)力電池能快速充放電，具有更好的輸入特性。2.
安全性、一致性較高：電動(dòng)汽車(chē)采用的是將多個(gè)電池串并聯(lián)起來(lái)，單個(gè)電池出現(xiàn)故障將影響整個(gè)電池組的性能，電池的一致性就變得尤為重要。3.使用壽命：即電動(dòng)汽車(chē)鋰電池組可充放電次數(shù)。4.功率密度、能量密度：決定單位重量電池組單位時(shí)間為電機(jī)所提供的能量以及功率的大小，從而決定汽車(chē)的動(dòng)力性能。
目前全球動(dòng)力電池主要朝向三個(gè)方向發(fā)展：三元材料（NCA、NMC），磷酸鐵鋰材料（LFP）以及錳酸鋰材料（LMO）。其中三元材料具有較好的能量密度和功率密度，但安全性能較低，成本相對(duì)較高；磷酸鐵鋰安全性能較好，成本較低，但能量密度以及功率密度較差；錳酸鋰綜合性能較為均衡，無(wú)突出優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。
以當(dāng)前新能源汽車(chē)廠商選擇路徑來(lái)看，一種是以美國(guó)、中國(guó)為主的磷酸鐵鋰為正極的電池路線，另外一種是以韓國(guó)、日本為主的三元材料、錳酸鋰為正極的電池路線，目前還未確認(rèn)那種技術(shù)路線會(huì)成為最終的選擇，但因主流汽車(chē)生產(chǎn)廠商多為日系及美系汽車(chē)，而美系汽車(chē)鋰電池較多的由日韓鋰電企業(yè)供應(yīng)，因此動(dòng)力鋰電池更多的是在三元以及錳酸鋰材料之間選擇。
而就電池單體容量發(fā)展方向看，除Tesla使用小容量18650電池單體（單體容量3.1Ah）外，更多的是專(zhuān)注于大容量鋰電單體的研發(fā)，如為日產(chǎn)Leaf提供配套電池的AESC公司，PHEV、EV用鋰電池多為單體容量33.1Ah的鋰電單體。
但因大電池單體市場(chǎng)研發(fā)尚處于初級(jí)階段，成本較高，以TeslaModelS與日產(chǎn)Leaf為例，Leaf所用鋰電池單位儲(chǔ)能成本約為T(mén)eslaModelS的二倍左右。使得市場(chǎng)上大多電動(dòng)汽車(chē)在電池組容量不大的情況下（約20Kwh）僅鋰電池成本就高達(dá)2～3萬(wàn)美元。從而在成本上限制了電動(dòng)汽車(chē)的電池組容量，進(jìn)而限定了整車(chē)的動(dòng)力性能。Tesla的成功將會(huì)為整個(gè)動(dòng)力鋰電產(chǎn)業(yè)樹(shù)立標(biāo)桿，改變研發(fā)資源的配置路徑，鋰電池將會(huì)從專(zhuān)注于大容量單體的研發(fā)改為小容量單體、電池管理系統(tǒng)的研發(fā)，從而縮短電動(dòng)汽車(chē)革命的進(jìn)程。
7.4全球競(jìng)爭(zhēng)格局
目前鋰電市場(chǎng)仍然是日韓走在前端，中國(guó)企業(yè)緊跟其后，2013年占全球鋰電市場(chǎng)份額的29%。
中國(guó)鋰電廠逐步具備了一定的技術(shù)實(shí)力，ATL、力神進(jìn)入了蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，比亞迪進(jìn)入了三星供應(yīng)鏈，光宇和比克也進(jìn)入了全球數(shù)碼電池供應(yīng)鏈，ATL與寶馬合作。
7.5電芯部分重點(diǎn)個(gè)股
光宇國(guó)際：國(guó)內(nèi)最主要的電池生產(chǎn)商。在經(jīng)歷2012年業(yè)績(jī)下降甚至虧損之后，2013年公司在鋰聚合物電池、鐵鋰電池等新業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，迅速走出低谷，業(yè)績(jī)見(jiàn)底回升。2013年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.57%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.57%。
鋰聚合物電池下游需求快速增長(zhǎng)，根據(jù)公司擴(kuò)張計(jì)劃，兩年之內(nèi)鋰聚合物電池月產(chǎn)能有望從上半年的600萬(wàn)只提升到2000萬(wàn)只。公司下游客戶有所保障，突破產(chǎn)能瓶頸將有望帶動(dòng)鋰聚合物電池快速增長(zhǎng)。
隨著4G牌照發(fā)放，公司鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)有望二次爆發(fā)；同時(shí)，公司管理層積極采取措施改善經(jīng)營(yíng)狀況，抓住國(guó)家整頓鉛酸蓄電池行業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，逐步介入電動(dòng)工具電池行業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年鉛酸電池業(yè)務(wù)會(huì)逐步扭虧為盈。
不確定性分析：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。
南都電源：新產(chǎn)品廣受市場(chǎng)認(rèn)可，后備鋰離子及高溫電池推廣順利。公司持續(xù)積極推進(jìn)新行業(yè)、新產(chǎn)品的拓展和銷(xiāo)售，高溫電池已在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用，目前已成功應(yīng)用于亞太、孟加拉、土耳其、南美等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額達(dá)1719.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)130.67%，其中Q3單季度銷(xiāo)售額為256.10萬(wàn)元。公司已經(jīng)開(kāi)始了第二代鉛炭電池技術(shù)的研究，通過(guò)完善炭材料評(píng)價(jià)體系，針對(duì)性地開(kāi)發(fā)多款材料配方，使其更好地滿足儲(chǔ)能、通信和混合動(dòng)力等領(lǐng)域的不同需求。
另外公司前三季度通信后備用鋰離子電池繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)411.81%，隨著國(guó)內(nèi)外4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，對(duì)通信后備用鋰離子電池的需求將進(jìn)一步增加，公司鋰電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
動(dòng)力產(chǎn)品拉低毛利率水平，低速電動(dòng)車(chē)逐步放量。前三季度公司動(dòng)力產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)30.51%，收入占比上升至54.64%，動(dòng)力產(chǎn)品在公司三大業(yè)務(wù)中毛利率水平最低，收入占比的提升拉低了綜合毛利率水平；另外，主要產(chǎn)品電動(dòng)自行車(chē)動(dòng)力電池在2013年經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致動(dòng)力電池毛利率水平同比下降2.50個(gè)百分點(diǎn)。動(dòng)力電池收入占比增加、產(chǎn)品毛利率下降導(dǎo)致綜合毛利率水平下降，前三季度綜合毛利率為14.42%，同比下降1.01個(gè)百分點(diǎn)，Q3單季度毛利率達(dá)15.94%。
此外，公司低速電動(dòng)車(chē)電池的銷(xiāo)售額達(dá)1810.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)551.00%，未來(lái)有望繼續(xù)為動(dòng)力產(chǎn)品注入新增長(zhǎng)動(dòng)力。
鉛碳電池中標(biāo)示范項(xiàng)目帶動(dòng)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。在新能源儲(chǔ)能電池和數(shù)據(jù)中心后備電池領(lǐng)域，公司鉛碳電池產(chǎn)品中標(biāo)了多個(gè)項(xiàng)目。前三季度公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)收入達(dá)9762.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.66%。截止三季度末，公司新型動(dòng)力及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)已完成投入23620.64萬(wàn)元。
不確定性分析：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。
成飛集成：公司控股子公司中航鋰電公司的主要產(chǎn)品鋰離子動(dòng)力電池，單體容量覆蓋了10Ah到500Ah，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括：電動(dòng)車(chē)輛、軌道交通、電力儲(chǔ)能、通訊基站、礦用裝備、軍事應(yīng)用等。公司致力于持續(xù)提高大容量鋰電池的研發(fā)能力和制造水平，全力打造“技術(shù)領(lǐng)先，質(zhì)量可靠，用戶滿意”的全球鋰電池金牌供應(yīng)商。
中航鋰電產(chǎn)能在1.2～1.5億AH，產(chǎn)能利用率約50%，目前市場(chǎng)需求較為分散，同時(shí)也造成了“生產(chǎn)小批量”、“多品種”的典型特征，更換工裝較為頻繁，因此實(shí)際可達(dá)成產(chǎn)能比額定產(chǎn)能低。目前中航鋰電杭州電動(dòng)汽車(chē)租賃項(xiàng)目是杭州市政府提供政策支持，中航鋰電配套鋰電池給電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商。
不確定性分析：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。
鑫科材料：公司主要從事銅及銅合金板材、帶材、線材、特種電纜等產(chǎn)品的生產(chǎn)、開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售。2014年3月6日，公司公告擬出資1.2億元收購(gòu)廣州唐寥持有的天津力神2000萬(wàn)股股權(quán)，占力神總股本的1.60%。天津力神是國(guó)內(nèi)投資規(guī)模最大的鋰電池生產(chǎn)商，現(xiàn)有5億Ah鋰離子電池的產(chǎn)能。
天津力神在消費(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)品的鋰電池份額處于絕對(duì)領(lǐng)先的地位，占國(guó)內(nèi)消費(fèi)類(lèi)鋰電池廠商銷(xiāo)量3成份額。企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋了歐洲、北美、亞洲等國(guó)家和地區(qū)，客戶既包括蘋(píng)果、三星、摩托羅拉、LG、戴爾、惠普、諾基亞、TTI、SBDK、Valence、沃達(dá)豐等國(guó)際巨頭，也包括聯(lián)想、華為、中興、TCL等國(guó)內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，物流中心遍布世界各地。
天津力神在動(dòng)力鋰電池布局多年，表示將致力于成為中國(guó)節(jié)能與新能源汽車(chē)車(chē)用充電電池的主要生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商，并力爭(zhēng)在5～10年內(nèi)將銷(xiāo)售總額提升至1000億元，未來(lái)三年，平板電腦、移動(dòng)電源、電動(dòng)自行車(chē)及電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量的不斷增長(zhǎng)，將給天津力神帶來(lái)快速發(fā)展的空間。根據(jù)鑫科材料2014年3月投資分析報(bào)告顯示，通過(guò)三年的發(fā)展，公司生產(chǎn)規(guī)模將超20億AH，銷(xiāo)售收入過(guò)百億元，利潤(rùn)達(dá)十億元。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
8.電池管理系統(tǒng)
鋰電池在加熱、過(guò)充/過(guò)放電流、振動(dòng)、擠壓等濫用條件下可能導(dǎo)致電池壽命縮短以致?lián)p壞，甚至?xí)l(fā)生著火、爆炸等事件，因此安全性問(wèn)題成為動(dòng)力鋰電池商業(yè)化推廣的主要制約因素。安全型、低成本、長(zhǎng)壽命鋰離子電池的安全標(biāo)準(zhǔn)、安全評(píng)價(jià)方法、電池制造過(guò)程的安全與可靠性控制以及通過(guò)正負(fù)極材料、電解質(zhì)與隔膜優(yōu)選改善電池安全與可靠性是實(shí)現(xiàn)確保大型動(dòng)力鋰離子電池安全可靠，實(shí)用化的關(guān)鍵。管理系統(tǒng)作為電池保護(hù)和管理的核心部件，不僅要保證電池安全可靠的使用，而且要充分發(fā)揮電池的能力和延長(zhǎng)使用壽命，作為電池和車(chē)輛管理系統(tǒng)以及駕駛者溝通的橋梁，電池管理系統(tǒng)對(duì)于電動(dòng)汽車(chē)性能起著越來(lái)越關(guān)鍵的作用。
電池管理系統(tǒng)與電動(dòng)汽車(chē)的動(dòng)力電池緊密結(jié)合在一起，對(duì)電池的電壓、電流、溫度進(jìn)行時(shí)刻檢測(cè)，同時(shí)還進(jìn)行漏電檢測(cè)、熱管理、電池均衡管理、報(bào)警提醒，計(jì)算剩余容量、放電功率，報(bào)告SOC&SOH狀態(tài)，還根據(jù)電池的電壓電流及溫度用算法控制最大輸出功率以獲得最大行駛里程、以及用算法控制充電機(jī)進(jìn)行最佳電流的充電，通過(guò)CAN總線接口與車(chē)載總控制器、電機(jī)控制器、能量控制系統(tǒng)、車(chē)載顯示系統(tǒng)等進(jìn)行實(shí)時(shí)通訊。
特斯拉獨(dú)特的分層電池管理系統(tǒng)將解決方案落實(shí)到每個(gè)電池單體，逐層監(jiān)控，要求每個(gè)層次的觀測(cè)指標(biāo)都達(dá)到其設(shè)定的安全范圍，這樣的管理方式十分類(lèi)似于國(guó)有銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。除了在硬件上實(shí)施分層管理，特斯拉更強(qiáng)大的是其成熟的反饋～協(xié)調(diào)軟件系統(tǒng)，系統(tǒng)中的檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)是特斯拉公司在長(zhǎng)期試驗(yàn)過(guò)程中積累下來(lái)的，也是其他公司難以在短期內(nèi)模仿的。
特斯拉選取的電池解決方案需要解決的主要問(wèn)題有3個(gè)：1、保證電路中電流穩(wěn)定在合理范圍內(nèi)，防止局部過(guò)熱引起18650電池的自燃；2、保證每個(gè)電池均在安全電壓內(nèi)工作，控制電荷平衡；3、減少外部沖擊對(duì)電池的影響。其他的問(wèn)題還包括保證合適的濕度、煙霧濃度等。下面我逐層分析特斯拉的電池管理系統(tǒng)是如何實(shí)現(xiàn)分層管理的。
第一層：電池單體。電池單體是特斯拉安全任務(wù)落實(shí)的基礎(chǔ)。每節(jié)電池都內(nèi)置熱敏電阻（PTC），電流阻斷器（CID），壓力測(cè)試閥和耐高溫、穩(wěn)定性好的表層。熱敏電阻的電阻在溫度升高后迅速增大，減少電路內(nèi)電流，降低電路內(nèi)溫度；電流阻斷器在外部的壓力增大時(shí)，斷開(kāi)電池與系統(tǒng)的連接，保證電路在非正常條件下的安全。
第二層：電池brick。電池的并聯(lián)過(guò)程中，每個(gè)并聯(lián)單元都配有保險(xiǎn)絲、開(kāi)關(guān)和電子集成器，整個(gè)電路與集電器相連。保險(xiǎn)絲在電流過(guò)大時(shí)，會(huì)立刻熔斷，確保安全。集電器的作用是監(jiān)控電池單體的電荷量，確保不會(huì)某個(gè)電池因充放電或在溫度異常的情形下出現(xiàn)電荷量過(guò)高、過(guò)低的現(xiàn)象。當(dāng)上述情況發(fā)生時(shí)，繼電器會(huì)幫助電池轉(zhuǎn)移電荷，達(dá)到電池單體間電荷的平衡。當(dāng)電池發(fā)生異變時(shí)，單個(gè)電池電路上的電子集成器就會(huì)斷開(kāi)開(kāi)關(guān)，隔離該電池。
第三層：電池sheet。每個(gè)電池sheet層面上都配有電池監(jiān)控板（BMB）和冷卻系統(tǒng)。電池監(jiān)控板主要負(fù)責(zé)監(jiān)控每個(gè)電池brick的電壓、溫度、電流、濕度和整個(gè)sheet的電壓，確保其穩(wěn)定輸出；冷卻系統(tǒng)由一根環(huán)繞各電池單體的冷凝管構(gòu)成，冷卻液使用的是50%的乙二醇溶液，這是一種常見(jiàn)的抗凍劑，兼具散熱和保溫功能（凝固點(diǎn)是零下37.9度）；每個(gè)電池brick之間都配有保險(xiǎn)絲，防止電流過(guò)大。
第四層：電池包及整車(chē)。電池包層面上設(shè)置BSM系統(tǒng)（BatterySystemMonitor），用以監(jiān)控整個(gè)電池包的工作環(huán)境，其中包括電池包的電流、電壓、溫度、濕度、方位、煙霧等指標(biāo)；更上一層，整車(chē)層面上設(shè)置VSM（VehicleSystemMonitor），用以監(jiān)控BSM。
其他方面：為電池管理系統(tǒng)配備CANbus，用于連接控制系統(tǒng)和傳感器，其最大的優(yōu)點(diǎn)是僅僅用1～2根線就能傳輸大量的數(shù)據(jù)；車(chē)體還偵測(cè)加速度、對(duì)地角度、電池包上的煙霧、濕度、水分等指標(biāo)，并反饋給電池管理系統(tǒng)，從而調(diào)節(jié)電池包內(nèi)的環(huán)境；高壓觸點(diǎn)全在密封件內(nèi)，只能用專(zhuān)用工具才能打開(kāi)。
8.1電池管理系統(tǒng)部分重點(diǎn)個(gè)股
均勝電子：公司目前擁有資產(chǎn)包括子公司寧波均勝股份、長(zhǎng)春均勝、華德塑料、華德奔源以及德國(guó)普瑞等，產(chǎn)品主要是三大類(lèi)：汽車(chē)電子、發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)功能件和內(nèi)外飾功能件。
德國(guó)普瑞成立于1919年，總部位于德國(guó)薩勒河畔的巴特諾伊施塔特，擁有長(zhǎng)達(dá)93年的電子產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，于1988年進(jìn)入汽車(chē)電子領(lǐng)域。德國(guó)普瑞的產(chǎn)品包括空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)、電子控制單元及儀表、傳感器、創(chuàng)新自動(dòng)化生產(chǎn)線。其中空調(diào)控制系統(tǒng)和駕駛員控制系統(tǒng)是目前最主要的產(chǎn)品。作為全球領(lǐng)先的高端汽車(chē)電子控制面板及模塊供應(yīng)商，德國(guó)普瑞的客戶涵蓋全球所有的高端車(chē)型生產(chǎn)廠商，包括奔馳、奧迪、寶馬、通用、福特等
同時(shí)，德國(guó)普瑞向?qū)汃Ri3純電動(dòng)汽車(chē)提供電池管理系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)第一家向?qū)汃R公司提供電池管理系統(tǒng)的汽車(chē)零部件企業(yè)。普瑞為寶馬i3純電動(dòng)汽車(chē)研制了兩種電子控制器～～電池管理單元和電芯監(jiān)控傳感單元。這兩種控制器的任務(wù)是通過(guò)給高壓電池進(jìn)行均勻的充電來(lái)保證電池的最佳性能。駕駛過(guò)程中，電力下降以及由制動(dòng)和充電引起的電力上升，使電池處理處于持續(xù)工作狀態(tài)。同時(shí)，電池單體通常會(huì)因老化程度和容量的差異在充電中顯示出不同的電壓水平。因此，電芯監(jiān)控傳感器對(duì)每一個(gè)電池單體的電壓和溫度都會(huì)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。電池管理單元對(duì)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)進(jìn)行處理，從而對(duì)不同的電荷狀態(tài)進(jìn)行調(diào)節(jié)，以此保證電池的最佳性能。除了寶馬i3外，純電動(dòng)寶馬ActiveE、像寶馬新混合動(dòng)力5系列和電動(dòng)摩托車(chē)BMWCevolution也采用了普瑞的技術(shù)。
目前電池管理系統(tǒng)占德國(guó)普瑞的收入比重較小，我們認(rèn)為由于公司在電動(dòng)汽車(chē)電池管理系統(tǒng)上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，隨著電動(dòng)汽車(chē)的推廣，公司電池管理系統(tǒng)領(lǐng)域擁有廣闊的市場(chǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2013～2015年EPS分別為0.47、0.68和0.79元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
不確定性分析：下游訂單疲弱。
德賽電池：全球?qū)I(yè)的鋰電池電源管理系統(tǒng)（BMS）解決方案服務(wù)商，成長(zhǎng)潛力巨大。
1、產(chǎn)品和技術(shù)（BMS）：BMS（BATTERYMANAGEMENTSYSTEM）電池管理系統(tǒng)是電池與用戶之間的紐帶，為了能夠提高電池的利用率，防止電池出現(xiàn)過(guò)度充電和過(guò)度放電，延長(zhǎng)電池的使用壽命，監(jiān)控電池的狀態(tài)。隨著電池管理系統(tǒng)的發(fā)展，也會(huì)增添其它的功能。核心針對(duì)不同類(lèi)型的電池特性差異、串并聯(lián)、存儲(chǔ)能量差異、壽命差異、電池電量估算困難等安全性問(wèn)題。除了專(zhuān)業(yè)技術(shù)之外，也對(duì)產(chǎn)品的生產(chǎn)品質(zhì)管控要求非常高，也代表了公司的壁壘。
2、公司下游應(yīng)用廣泛，擁有小中大的完整BMS解決方案。公司是鋰電池BMS系統(tǒng)和封裝市場(chǎng)龍頭，產(chǎn)品包括電源管理系統(tǒng)和電池封裝業(yè)務(wù)兩大塊，下游應(yīng)用分三類(lèi)：
2.1、微小型（藍(lán)微電子）BMS及封裝主要應(yīng)用在消費(fèi)電子電源應(yīng)，屬于高端領(lǐng)域市場(chǎng)占有率全球領(lǐng)先；致力于成為全球鋰電池電源管理解決方案服務(wù)商，與三星、索尼、蘋(píng)果、百得、寶時(shí)得等國(guó)際一流消費(fèi)電子企業(yè)建立穩(wěn)固合作關(guān)系。
2.2、中型主要是電動(dòng)工具電池模組，電動(dòng)工具分兩類(lèi)，一是室內(nèi)，一般為3～5個(gè)電芯；另一個(gè)是戶外，一般為10～30個(gè)電芯。公司是三星SDI電動(dòng)業(yè)務(wù)的核心供應(yīng)商；2.3、大型領(lǐng)域（參股公司億能電子）主要針對(duì)新能源汽車(chē)領(lǐng)域，公司BMS產(chǎn)品性能領(lǐng)先、可靠性高，已經(jīng)批量生產(chǎn)。產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)、天津達(dá)沃斯論壇等國(guó)際性重大活動(dòng)的純電動(dòng)公交大巴，北汽、長(zhǎng)安、東風(fēng)、福田、廣汽、江淮、金龍等國(guó)內(nèi)汽車(chē)廠的商用車(chē)、乘用車(chē)中，與中信國(guó)安盟固利、中航鋰電、普萊德、天津力神等知名電芯廠開(kāi)展了廣泛合作，產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)嚴(yán)格測(cè)試和汽車(chē)廠的試用，實(shí)現(xiàn)批量供貨。
3、公司成長(zhǎng)性。公司在高端消費(fèi)電子領(lǐng)域牢牢的占據(jù)龍頭地位，產(chǎn)品有從手機(jī)向平板、筆記本電腦的品類(lèi)擴(kuò)張潛力，也有從國(guó)際一線廠商向二三線消費(fèi)電子廠商擴(kuò)張的潛力；在電動(dòng)工具領(lǐng)域，鋰電芯的使用目前在全部鋰電芯市場(chǎng)份額中排在第三位，僅次于智能手機(jī)和移動(dòng)電腦，市場(chǎng)足夠大；在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，伴隨國(guó)內(nèi)霧霾成為常態(tài)，國(guó)內(nèi)環(huán)保意識(shí)的興起，未來(lái)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)將飛速發(fā)展，目前僅僅是導(dǎo)入期，而且汽車(chē)市場(chǎng)的單品價(jià)值更大。
4、業(yè)績(jī)分析。我們預(yù)測(cè)未來(lái)2年公司銷(xiāo)售收入成長(zhǎng)性在35%左右，考慮到公司毛利率的下滑，我們穩(wěn)健預(yù)測(cè)公司2014和2015年每股收益分別為1.95和2.64元，考慮到公司在中大型BMS解決方案的滲透能力，我們認(rèn)為可以給予2014年動(dòng)態(tài)33倍左右的PE水平，給予64元的目標(biāo)價(jià)，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
