本報(bào)記者 高沛通 趙毅 廣州報(bào)道
10月20日，天齊鋰業(yè)股份有限公司（以下簡稱“天齊鋰業(yè)”，002466.SZ）披露三季報(bào)，顯示三季度歸母凈利潤虧損4.07億元，同比跌幅-654.28%，財(cái)務(wù)狀況仍在惡化。
《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，天齊鋰業(yè)在2018年所披露的模擬財(cái)務(wù)假設(shè)，在現(xiàn)實(shí)層面未能成真。這也進(jìn)一步致使天齊鋰業(yè)嘗食“苦果”——2020年11月底，18.84億美元的并購貸款將到期，但截至2020年9月末其賬上貨幣現(xiàn)金僅有12.95億元，超過4億元的銀團(tuán)貸款利息已暫緩支付。
天齊鋰業(yè)為新能源汽車、動(dòng)力電池上游的鋰資源巨頭，做上述模擬財(cái)務(wù)假設(shè)之時(shí)，天齊鋰業(yè)正在進(jìn)行一項(xiàng)“蛇吞象”式收購，計(jì)劃以40.66億美元現(xiàn)金購買鋰鹽巨頭SQM公司23.77%的股份，資金來源中，來自融資貸款的有35億美元，超過其2017年末的178.40億元的總資產(chǎn)。
天齊鋰業(yè)在財(cái)務(wù)上激進(jìn)操作的“自信”，或來自于其上一起“蛇吞象”式并購。2013年，天齊鋰業(yè)控股股東以總計(jì)34.13億元入局鋰礦石巨頭泰利森，交易金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其前一年末的15.69億元總資產(chǎn)，此后，天齊鋰業(yè)通過定增將泰利森持股裝入上市公司體內(nèi)，迅速降低償債壓力。
自2013年起，便有市場說法稱天齊鋰業(yè)是新能源應(yīng)用的“豪賭者”，天齊鋰業(yè)也確實(shí)曾收獲巨大，緊隨著的新能源汽車銷量井噴等影響，天齊鋰業(yè)2017年收獲的年歸母凈利潤甚至超過其2012年的年總資產(chǎn)數(shù)額。
好運(yùn)未能常伴。本報(bào)記者注意到，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的走向上，天齊鋰業(yè)2018年模擬的財(cái)務(wù)假設(shè)在當(dāng)年就與實(shí)際的數(shù)據(jù)產(chǎn)生巨大差異，此后償債能力不斷下挫，截至2020年上半年末，速動(dòng)比率已重挫至0.14，償債能力下降逐漸從“仍在可控范圍內(nèi)”變得難以“可控”。
日前，本報(bào)記者致函天齊鋰業(yè)方面，問及公司方面向銀團(tuán)申請調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)的進(jìn)展、引入戰(zhàn)略投資者重組是否會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)控人變更，以及對于兩次并購引發(fā)的截然不同結(jié)果的看法，截至發(fā)稿，天齊鋰業(yè)方面未予回應(yīng)。
“收益”
回溯2013年前后天齊鋰業(yè)的“蛇吞象”式收購，天齊鋰業(yè)迅速降低了償債壓力，在2015年下半年開始飛漲的鋰產(chǎn)品周期中獲得巨大收益。
具體來看，2013年3月，天齊鋰業(yè)控股股東成都天齊實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“天齊集團(tuán)”）成功完成對泰利森65%的收購，根據(jù)天齊鋰業(yè)披露的信息，泰利森持有全球品位最高、儲(chǔ)量最大的格林布什鋰輝石礦，占全球鋰資源供應(yīng)約35%的市場份額，是天齊鋰業(yè)長期以來唯一的原料來源，天齊鋰業(yè)直接競爭對手美國洛克伍德控股公司欲全面收購泰利森之時(shí)，天齊集團(tuán)實(shí)施攔截性收購，保障公司原料供應(yīng)。
2014年上半年，天齊鋰業(yè)完成定增募資，泰利森51%股權(quán)被注入上市公司，交易對價(jià)30.41億元，彼時(shí)天齊鋰業(yè)發(fā)行1.12億股，發(fā)行價(jià)格28元，募資31.29億元，完成該次定增募資之前，天齊集團(tuán)方面向洛克伍德方面溢價(jià)約28%出讓部分股權(quán)，持股比例降至51%，仍為控股股東。
在償債能力上，2013年末，天齊鋰業(yè)流動(dòng)比率為0.88，速動(dòng)比率為0.34，及至2014年，天齊鋰業(yè)流動(dòng)比率上行至1.25，速動(dòng)比率上行至0.76。
債務(wù)負(fù)擔(dān)大為降低之后，天齊鋰業(yè)很快迎來豐厚的“收益”。
動(dòng)力電池、新能源汽車位于鋰行業(yè)的重要下游應(yīng)用領(lǐng)域。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2015年，國內(nèi)新能源汽車銷量出現(xiàn)飆升，從前一年的7.48萬輛飆升至33.11萬輛，2016～2018年年增長率均高于50%，產(chǎn)銷過百萬輛，直至2019年直接掉頭由增轉(zhuǎn)降。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度工業(yè)級碳酸鋰價(jià)格開始飛漲，由5萬元/噸左右漲至10萬元/噸左右，2016年直接飆升14萬～18萬元/噸左右，高位運(yùn)行一路維持至2018年上半年。
天齊鋰業(yè)的歸母凈利潤亦在迅速飆升，且“含金量”亮眼，經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額超過歸母凈利潤。
2014～2017年，公司歸母凈利潤分別為1.31億元、2.48億元、15.12億元、21.45億元，經(jīng)營獲得產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.02億元、6.60億元、17.76億元、30.94億元，兩者均實(shí)現(xiàn)快速增長，經(jīng)營狀況良好。
“風(fēng)險(xiǎn)”
但在2018年進(jìn)行的更為龐大的“蛇吞象”式收購中，現(xiàn)實(shí)情況未能如天齊鋰業(yè)模擬財(cái)務(wù)假設(shè)運(yùn)行。
此次交易金額更為龐大。2018年5月，天齊鋰業(yè)披露重大資產(chǎn)重組消息，根據(jù)其后續(xù)對深交所的問詢回復(fù)等披露的信息，該次重大資產(chǎn)購買交易對價(jià)約為40.66億美元，融資服務(wù)費(fèi)、交易顧問費(fèi)用和印花稅等交易稅費(fèi)經(jīng)初步測算約1.60億美元，共需支付的資金總額約42.26億美元。
收購的對象為智利化工礦業(yè)公司（以下簡稱“SQM”），全球重要的鉀、鋰等產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，在購買其23.77%股權(quán)后，疊加原持有的 2.10%股權(quán)，合計(jì)持股比例為25.86%。
此次天齊鋰業(yè)使用了更為龐大的貸款額度。資金來源上，根據(jù)《貸款承諾函》和《融資承諾函》，中信銀行（國際）有限公司提供10億美元境外融資貸款，期限2年，中信銀行股份有限公司成都分行牽頭的銀團(tuán)提供25億美元并購貸款，其中A類貸款13億美元，期限2年，B類貸款12億美元，期限5年。
即便如此，扣除上述合計(jì)35億美元，該次交易支付資金總額還有7.26億美元差額，該部分由天齊鋰業(yè)自有資金解決。
根據(jù)彼時(shí)天齊鋰業(yè)的模擬財(cái)務(wù)假設(shè)，與上一次“蛇吞象”式并購類似，天齊鋰業(yè)此次同樣欲借助股權(quán)融資方式，其當(dāng)時(shí)正通過H股等股權(quán)融資方式募集資金，償還部分并購貸款和境外融資資金，2018年5月天齊鋰業(yè)股價(jià)仍在高位，在45元左右。
此外，在天齊鋰業(yè)的預(yù)期里，重大資產(chǎn)重組之后，SQM盈利能力較強(qiáng)，且天齊鋰業(yè)2017年凈利潤、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額足以覆蓋并購融資利息。
根據(jù)天齊鋰業(yè)的模擬財(cái)務(wù)假設(shè)，該次交易完成后，2018年公司流動(dòng)比率由上一年的3.11下降為2.43（同行可比上市公司平均值為1.78），速動(dòng)比率由2.92下降為 2.24（同行可比上市公司平均值為1.36），償債能力有所下降，但仍在可控范圍內(nèi)。
現(xiàn)實(shí)未能如天齊鋰業(yè)的假設(shè)來運(yùn)轉(zhuǎn)。
在業(yè)務(wù)層面，在各路資本紛紛涌入爭相擴(kuò)增產(chǎn)能的情況下，Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年工業(yè)級碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下滑，年底跌至8萬元/噸左右，2020年6月已跌至4萬元/噸左右。天齊鋰業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)亦受到影響，毛利率出現(xiàn)下挫，營收增幅變緩并出現(xiàn)下降。
在緩解債務(wù)壓力層面，對于天齊鋰業(yè)非常重要的發(fā)行H股計(jì)劃并未成行。2018年11月，天齊鋰業(yè)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)新發(fā)行不超過3.28億股，2019年天齊鋰業(yè)暫停H股發(fā)行工作，證監(jiān)會(huì)上述批復(fù)于2019年11月到期，彼時(shí)天齊鋰業(yè)股價(jià)跌至23元附近。
對于H股的發(fā)行計(jì)劃受挫，天齊鋰業(yè)方面曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)，稱受香港資本市場變化、鋰行業(yè)供需調(diào)整等因素影響所致。
2018年，天齊鋰業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況便與其模擬財(cái)務(wù)假設(shè)產(chǎn)生巨大差異，在新增35億美元跨境并購貸款等的影響下，當(dāng)年底其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別下滑至0.88、0.75，已經(jīng)面臨較大的償債壓力。2019年末，兩項(xiàng)指標(biāo)分別重挫至0.29、0.25，其擁有44.39億元貨幣資金，但短期借款31.91億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債164.03億元。
“債務(wù)困局”
并購SQM帶來的債務(wù)壓力，給天齊鋰業(yè)的影響究竟有多大？
本報(bào)記者注意到，業(yè)務(wù)層面上，天齊鋰業(yè)自身業(yè)務(wù)的毛利率較為堅(jiān)挺。2018年開始，工業(yè)級碳酸鋰等鋰產(chǎn)品行業(yè)價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，天齊鋰業(yè)營收增幅變緩，毛利率下調(diào)，但其毛利率仍然較高，2019年天齊鋰業(yè)營收下降22.48%，毛利率也仍較為堅(jiān)挺，營收占比約60.43%的鋰化合物及衍生品業(yè)務(wù)毛利率下滑16.71%，仍有48.54%，營收占比約39.55%的鋰礦業(yè)務(wù)毛利率略微下降-3.08%，為68.81%。
SQM暫未給天齊鋰業(yè)提供較大的利潤支持。根據(jù)天齊鋰業(yè)披露的聯(lián)營企業(yè)財(cái)務(wù)信息，2019年SQM凈利潤為15.61億元，相比上一年降幅46.47%。若以25.86%的持股權(quán)益測算，利潤貢獻(xiàn)為4.04億元。
不過在2019年，天齊鋰業(yè)對SQM計(jì)提減值準(zhǔn)備約52.79億元，原因?yàn)?019年四季度以來國內(nèi)外鋰產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步顯著下滑，已低于管理層的價(jià)格預(yù)期及前次估值模型內(nèi)的價(jià)格設(shè)定等。
在債務(wù)方面，全年背負(fù)巨額債務(wù)的2019年，天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用數(shù)額高達(dá)20.28億元，來自并購貸款產(chǎn)生的利息費(fèi)用合計(jì)約16.50億元。具體來看，其中17.22億美元長期借款，浮動(dòng)利率區(qū)間為3.1606%～6.5%，22.94億美元一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，浮動(dòng)利率為4.56131%～6.5%，僅這兩項(xiàng)債務(wù)測算，即需付出1.59億～2.61億美元利息。
值得一提的是，H股發(fā)行遇挫的天齊鋰業(yè)，在2019年12月前后進(jìn)行了配股募資，共配售3.35億股，但配股價(jià)格并不高，為8.75元/股，募集資金29.32億元，提前償還境外銀團(tuán)貸款本金約4.16億美元。從償還比例上，此次配股僅償還較小比例的債務(wù)。
依據(jù)2018年披露的信息，35億美元并購融資中，有23億美元將于2020年11月到期，剔除提前償還的4.16億美元，也就意味著還有18.84億美元尚需2020年11月歸還。2020年9月末，天齊鋰業(yè)賬上擁有的貨幣資金僅為12.95億元。
面對僅有約1個(gè)月到期的巨額債務(wù)，天齊鋰業(yè)如何應(yīng)對？
2020年9月30日，天齊鋰業(yè)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，稱受35億美元并購貸款、行業(yè)周期性調(diào)整、公司主要產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌等因素的影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升、經(jīng)營業(yè)績大幅下降，原計(jì)劃資本市場融資未按目標(biāo)完成。
對于并購貸款的償債壓力，天齊鋰業(yè)方面稱，并購貸款中的18.84億美元將于2020年11月底到期，公司已經(jīng)向銀團(tuán)正式提交了調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)的申請，但目前尚在審批中。此外，公司2020年內(nèi)暫緩支付部分并購貸款利息，截至9月末累計(jì)應(yīng)付約4.64億元人民幣。
在徹底化解公司風(fēng)險(xiǎn)方面，天齊鋰業(yè)方面稱，天齊鋰業(yè)、天齊集團(tuán)以及天齊鋰業(yè)實(shí)控人蔣衛(wèi)平一直致力于引進(jìn)有實(shí)力且具有協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者進(jìn)行戰(zhàn)略重組，目前正在與潛在戰(zhàn)略投資者加緊進(jìn)行談判，但截至9月30日，暫未簽署任何具有法律約束力的協(xié)議或合同。
日前，本報(bào)記者致函天齊鋰業(yè)方面，詢問相關(guān)問題，截至發(fā)稿其未予回應(yīng)。
