2021年全球電動(dòng)車行業(yè)增速有望60%+。在政策及新能源車產(chǎn)品力雙重驅(qū)動(dòng)下，2020年全球電動(dòng)車銷量有望達(dá)到280萬輛，同比增長(zhǎng)約30%；其中，中國(guó)市場(chǎng)約125萬輛，歐洲市場(chǎng)約120萬輛。展望2021年，隨著優(yōu)質(zhì)供給的進(jìn)一步增加，全球電動(dòng)車銷量有望達(dá)到470萬輛，同比增長(zhǎng)約68%。歐洲市場(chǎng)由于碳減排、補(bǔ)貼政策及傳統(tǒng)車廠電動(dòng)化加速，銷量有望達(dá)到200萬輛，YoY+67%。根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)的預(yù)估，中國(guó)市場(chǎng)2021年的銷量有望達(dá)到200萬輛，同比增長(zhǎng)約60%。
明年電動(dòng)車重點(diǎn)關(guān)注三條投資主線。1）海外市場(chǎng)增長(zhǎng)加速，關(guān)注龍頭公司海外市場(chǎng)份額提升，重點(diǎn)推薦：寧德時(shí)代、恩捷股份、璞泰來、科達(dá)利、三花智控、宏發(fā)股份等；2）聚集供需緊平衡的高景氣環(huán)節(jié)，如鐵鋰正極、銅箔、6F/電解液等環(huán)節(jié)；3）隨著海外及國(guó)內(nèi)客戶放量，二線企業(yè)的有望出現(xiàn)明顯邊際改善，重點(diǎn)推薦孚能股份、欣旺達(dá)、億緯鋰能，關(guān)注國(guó)軒高科、鵬輝能源等。
磷酸鐵鋰占比持續(xù)上升。2020年磷酸鐵鋰電池的占比持續(xù)上升，到11月份累計(jì)占比已達(dá)到40%；11月當(dāng)月磷酸鐵鋰裝機(jī)量達(dá)4.71GWh，環(huán)比大幅上升95.5%，市場(chǎng)份額達(dá)44.45%。鐵鋰占比的回升既有政策調(diào)整帶來的因素，也有高性價(jià)比車型陸續(xù)投放的因素。2020年之前，我們的補(bǔ)貼政策以追求高續(xù)航里程以導(dǎo)向，使得企業(yè)的車型研發(fā)以錨定可獲得的最優(yōu)補(bǔ)貼為出發(fā)點(diǎn)；2020年，300km以下續(xù)航里程的車型拿不到補(bǔ)貼，使得一些企業(yè)開始考慮更加降低對(duì)續(xù)航里程的追求、推出高性價(jià)比的車型。2020年1-11月，A00級(jí)車型的占比從2019年的21.9%提升到31.3%，同比增長(zhǎng)10Pcts。主打A00和五菱宏光和長(zhǎng)城歐拉前11個(gè)月的銷量分別達(dá)到了8.1萬輛和4.2萬輛，分列純電車銷量榜第3和第5位。展望明年，A00/A0級(jí)車型的量有望進(jìn)一步攀升，根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2021年有望達(dá)到70萬輛。除了A00/A0級(jí)車外，特斯拉Model 3的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航里程版本也采用了磷酸鐵鋰電池；大眾在2020年8月中國(guó)汽車論壇上，明確未來將采用磷酸鐵鋰電池，梅賽德斯-奔馳則在10月的戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上提出中低續(xù)航版本采用磷酸鐵鋰電池的構(gòu)想。
關(guān)注正極材料及電池環(huán)節(jié)。除了電動(dòng)車本身對(duì)于磷酸鐵鋰的需求外，5G基站、電化學(xué)儲(chǔ)能、二輪車等其他領(lǐng)域的需求也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)我們的測(cè)算，2021年鐵鋰電池的需求量有望達(dá)到87GWh以上，對(duì)應(yīng)測(cè)算LFP正極材料的需求量則在25萬噸以上。2020年上半年，由于新能源車為首的下游市場(chǎng)需求不振，疊加碳酸鋰價(jià)格不斷下跌，主流磷酸鐵鋰正極材料廠商的售價(jià)不斷下滑，大多位于盈虧平衡線附近。隨著碳酸鋰價(jià)格的回漲和下游需求的旺盛，磷酸鐵鋰正極材料廠商已上調(diào)平均售價(jià)，磷酸鐵鋰正極的盈利中樞有所提升。在鐵鋰正極材料方面，我們重點(diǎn)推薦德方納米、貝特瑞，建議關(guān)注湘潭電化；在鐵鋰電池方面，我們建議關(guān)注：國(guó)軒高科、鵬輝能源、億緯鋰能、寧德時(shí)代等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格波動(dòng)等。
專家解讀
產(chǎn)銷數(shù)據(jù)方面
從行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上看，2016年開始行業(yè)的產(chǎn)量就已經(jīng)達(dá)到7萬多噸，2017年和2018年保持7-8萬噸的產(chǎn)量，從去年開始儲(chǔ)能這塊的量增長(zhǎng)導(dǎo)致總量提升到9-10萬噸。今年下半年的需求旺盛，因此今年已經(jīng)把它上調(diào)至14萬噸。今年原先在三季度預(yù)測(cè)是3萬噸，但是最近兩個(gè)月有些企業(yè)新產(chǎn)能投出，因此總量也上來了。目前統(tǒng)計(jì)的三元材料近一個(gè)月已經(jīng)恢復(fù)到去年高峰期水平，大概2.2萬噸。從這個(gè)趨勢(shì)來看，磷酸鐵鋰和三元材料從材料端的產(chǎn)量來看，基本上兩個(gè)材料接近了。磷酸鐵鋰需求估計(jì)明年能超過20萬噸，因此明年很有可能磷酸鐵鋰和三元材料呈現(xiàn)并駕齊驅(qū)的狀態(tài)，不管是從汽車端、電池端，還是材料端生產(chǎn)來看，估算明年保底需求25萬噸。
C公司從11月開始已經(jīng)在看車企的訂單。材料的需求量以及給材料企業(yè)的訂單非常滿。從目前的規(guī)劃來看，預(yù)計(jì)C公司明年是45%的鐵鋰，已經(jīng)約有11-12萬噸的需求量。預(yù)計(jì)B公司明年將三元轉(zhuǎn)為鐵鋰，即轉(zhuǎn)為刀片電池，保守估算一年約20GWh，對(duì)磷酸鐵鋰材料的需求量估算有5萬噸，再加上億緯鋰能和國(guó)軒高科等公司，從整體來看，25萬噸的量可以看到。
目前唯一的問題是明年25萬噸換算成100GWh的電池如何分布？首先，儲(chǔ)能方面很明顯，除了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能之外，明年國(guó)內(nèi)主流的幾家電池廠都接了大量的海外儲(chǔ)能訂單，與今年相比翻了好幾倍，訂單大約是10GWh以上。第二，電動(dòng)自行車方面也很明確，從今年四季度開始，電動(dòng)自行車大規(guī)模地向磷酸鐵鋰切換，保守估計(jì)有30%的份額。但是現(xiàn)在有不確定性，有些小電動(dòng)車企好像更青睞于用錳酸鋰的電池，他們不要求錳酸鋰循環(huán)太高，他們希望這個(gè)車的迭代周期會(huì)更快一點(diǎn)。
生產(chǎn)與價(jià)格方面
從生產(chǎn)方面來看，今年來說還是相對(duì)集中。例如大的幾家龍頭企業(yè)，德方納米、萬潤(rùn)、貝特瑞、裕能等基本上都是寧德時(shí)代的供應(yīng)商。預(yù)計(jì)德方納米3萬噸，萬潤(rùn)為2萬噸，貝特瑞2萬噸，裕能2萬噸，國(guó)軒高科今年也做了2萬多噸，總計(jì)11萬噸。剩下的10來家二線企業(yè)大概做了3萬噸，頭5家企業(yè)基本上做了80%-90%的份額。
從價(jià)格方面來看，磷酸鐵鋰材料從11月初開始漲價(jià)，實(shí)際上正常的漲幅是2000多元/噸，而實(shí)際上原材料碳酸鋰漲價(jià)幅度已經(jīng)超過1萬元/噸了，換算到磷酸鐵鋰也差不多2000多元/噸。我們認(rèn)為材料端漲價(jià)比較困難，而原料端漲價(jià)是比較輕松的。主要是因?yàn)椴牧戏矫?，龍頭企業(yè)集中之后，他們給下游電池廠的供應(yīng)更集中，在這種供需格局下，想往下游去傳導(dǎo)價(jià)格是比較難的。而由于原料產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，除了做磷酸鐵鋰，還可以賣到其他行業(yè)去，更容易去談價(jià)格。
從漲價(jià)的情況來看，現(xiàn)在主流的基本上含稅3.5-4萬元/噸，儲(chǔ)能基本上3.1萬元/噸左右，動(dòng)力為3.5萬元/噸。目前國(guó)內(nèi)價(jià)格比較高的還是頭部公司，在價(jià)格上比較有競(jìng)爭(zhēng)力。還有一些中小客戶會(huì)漲的多一點(diǎn)，實(shí)際上對(duì)于鐵鋰而言，他們會(huì)給主流的一些大企業(yè)給定優(yōu)惠，為了保證訂單穩(wěn)定性。估計(jì)下個(gè)月價(jià)格還會(huì)上漲一次，估計(jì)上漲1000元左右，但是對(duì)成本沒有太大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。成本主要區(qū)別還是在工藝方面。
生產(chǎn)工藝方面
從生產(chǎn)工藝方面來看，鐵鋰與三元有很大不同。三元大概分為523、622、811，而磷酸鐵鋰可能有幾個(gè)主流的工藝：1、現(xiàn)在國(guó)內(nèi)主流的還是磷酸鐵工藝。例如比亞迪、北大先行、國(guó)軒高科都是用磷酸鐵工藝，一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)就是它生產(chǎn)的產(chǎn)品克容量和壓實(shí)密度是比較高的。在2015-2016一直在追求能量密度，所以磷酸鐵工藝發(fā)展特別快，主流的企業(yè)基本上都采用了磷酸鐵工藝。2、硝酸鐵工藝，例如德方納米，這個(gè)產(chǎn)品它的克容量會(huì)稍微低一點(diǎn)，一致性會(huì)比較好，成本相對(duì)來說更加可控。3、還有鐵紅工藝，這種產(chǎn)品主要優(yōu)勢(shì)就是產(chǎn)品成本比較低，缺點(diǎn)在于由于克容量和壓實(shí)比較低，那么目前只能去做儲(chǔ)能電池，所以基本上產(chǎn)品80%-90%都是賣到儲(chǔ)能領(lǐng)域的。4、還有一些極少數(shù)的會(huì)用一些比較特殊的工藝——水熱法工藝。這種產(chǎn)品成本非常高，能賣到七八萬/噸，主要優(yōu)勢(shì)是低溫性能比較好、倍率性能比較好，但是價(jià)格非常貴，基本上會(huì)運(yùn)用在軍工方面。5、今年新出來的工藝就是磷酸鋰工藝。主要的優(yōu)勢(shì)是成本比較低，缺點(diǎn)是磷酸鋰產(chǎn)品來源不太穩(wěn)定，后面可能需要解決。
風(fēng)險(xiǎn)提示：專家解讀僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。
