文｜《財(cái)經(jīng)》記者 李陽(yáng) 李皙寅 《財(cái)經(jīng)》研究員 趙莎莎
編輯｜施智梁 陸玲
8月25日晚間，寧德時(shí)代發(fā)布2021年半年度報(bào)告，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入440.75億元，同比增長(zhǎng)134.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為44.84億元，同比增長(zhǎng)131.45%；扣非后歸母凈利潤(rùn)39.18 億元，同比增長(zhǎng)184.6%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量257.42 億元，同比增長(zhǎng)341.8%。
寧德時(shí)代認(rèn)為，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受下游需求增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)政策支持驅(qū)動(dòng)。下游需求增長(zhǎng)直接表現(xiàn)在新能源汽車銷量及市場(chǎng)占有率的攀升，由此推動(dòng)動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)。
一位不愿具名的公募基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“整體寧德時(shí)代業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，毛利率下降主要是受上游原材料價(jià)格普漲。相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)，表現(xiàn)還在合理范圍內(nèi)?！?
符合預(yù)期是大部分研報(bào)給出的對(duì)寧德時(shí)代半年報(bào)所下的結(jié)論。一位寧德時(shí)代股民也向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“單從營(yíng)收凈利來(lái)看，中規(guī)規(guī)矩，甚至略微不及預(yù)期，但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，給了我繼續(xù)持有的信心。”
半年財(cái)報(bào)發(fā)布后，8月26日開(kāi)盤，寧德時(shí)代股價(jià)一度漲幅達(dá)5%，隨后回跌至521元每股，下跌1.74%。民生證券預(yù)測(cè)，寧德時(shí)代2021年全年歸母凈利潤(rùn)114.11億元，同比增長(zhǎng)104.38%。目前，寧德時(shí)代市值為1.21億元。
儲(chǔ)能營(yíng)收增七倍，市場(chǎng)仍充滿不確定性
在寧德時(shí)代三大業(yè)務(wù)板塊中，儲(chǔ)能系統(tǒng)的表現(xiàn)無(wú)疑最為亮眼。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售收入46.93億元，同比增長(zhǎng)727.36%，毛利率為36.6%。而整個(gè)2020年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)的營(yíng)收僅有19.43億元。
在過(guò)去的半年中，寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)是去年同期的八倍，是去年全年的2.5倍，占到了寧德時(shí)代總業(yè)務(wù)的10%。這一數(shù)據(jù)也意味著寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)的營(yíng)收已經(jīng)從“預(yù)期”變成了實(shí)際放量的業(yè)務(wù)。
高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）預(yù)計(jì)，2025年全球新能源汽車滲透率將提升至 20%以上，動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到1100GWh年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為42.7%；而儲(chǔ)能電池2025年的全球出貨量約為416GWh，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為72.8%，是動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的1.7倍。
按此增速，如無(wú)意外，未來(lái)五年儲(chǔ)能系統(tǒng)在寧德時(shí)代營(yíng)收中的占比將不斷提高，直至成為寧德時(shí)代第二大支柱產(chǎn)業(yè)。
儲(chǔ)能的前景毋庸置疑，按照國(guó)信證券測(cè)算，全球2025/2060年新增儲(chǔ)能裝機(jī)需求為175/1632Gwh，測(cè)算得2025/2060年儲(chǔ)能市場(chǎng)空間中樞1857/8570億元，是名副其實(shí)的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)。
然而，當(dāng)前的儲(chǔ)能行業(yè)仍處于較為初級(jí)的階段，不僅商業(yè)化機(jī)制不成熟、相關(guān)政策不夠完善，技術(shù)路線也充滿著變數(shù)，這些不確定性，將很大程度上影響著寧德時(shí)代未來(lái)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。
2021年“兩會(huì)”期間，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群也指出了儲(chǔ)能行業(yè)存在的問(wèn)題，“一是缺乏頂層設(shè)計(jì)，各方規(guī)劃統(tǒng)籌協(xié)調(diào)性不足；二是市場(chǎng)機(jī)制不成熟，投資儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性差；三是缺乏準(zhǔn)入門檻要求，劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象頻出。”
目前，商業(yè)化的電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要有鉛蓄電池和鋰離子電池，其中鋰離子電池?zé)o疑是主流，2020年鋰電池在全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)中累計(jì)裝機(jī)占比為92%。在國(guó)內(nèi)，96%以上的儲(chǔ)能電池采用磷酸鐵鋰技術(shù)路線，國(guó)外則以三元鋰電池居多。
但這樣的技術(shù)格局，顯然不會(huì)持久。2021年7月29日，寧德時(shí)代就發(fā)布了專為儲(chǔ)能量身定做的鈉離子電池，第一代鈉離子電池電芯單體能量密度達(dá)160瓦時(shí)每千克，將在2023年正式量產(chǎn)；同時(shí)寧德時(shí)代還透露，第二代鈉離子電池電芯單體能量密度將攀升至200瓦時(shí)每千克.
除鈉離子電池，8月23日，山東章鼓（002598.SZ）在互動(dòng)平臺(tái)表示，“公司參股的艾諾岡，由于儲(chǔ)能對(duì)電池的需求量非常巨大，因此在儲(chǔ)能方面，我們公司會(huì)推廣使用水系鋅離子電池，避免使用鋰資源?！?
受此信息影響，多只鋅概念股出現(xiàn)漲?；虍悇?dòng)，8月25日，山東章鼓股價(jià)一字漲停，為13.29元每股。
目前，各電池廠均在投入研發(fā)新的電化學(xué)技術(shù)，未來(lái)包括鈉離子、燃料、固態(tài)電池都有望在儲(chǔ)能領(lǐng)域有所應(yīng)用。同時(shí)，電池材料、工藝、系統(tǒng)集成及運(yùn)行維護(hù)等方面也在不斷突破技術(shù)壁壘。
政策、市場(chǎng)、技術(shù)的波動(dòng)，使得儲(chǔ)能這條萬(wàn)億市場(chǎng)的賽道充滿了不確定性，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池行業(yè)的高市占率，能否復(fù)制到儲(chǔ)能行業(yè)，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。
市占率第一，但營(yíng)收不及LG
寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比增加，則意味著動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的權(quán)重下降。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收304.5 億元，同比增長(zhǎng)126%，占寧德時(shí)代營(yíng)收總和的69%。去年同期，這一數(shù)據(jù)為71.6%。
動(dòng)力電池營(yíng)收占比下滑，意味著寧德時(shí)代降低了對(duì)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的依賴，是一種利好；但動(dòng)力電池毛利率的下滑，則是一種危險(xiǎn)信號(hào)。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池毛利率僅有23%，同比去年下滑3.5%，原因是受原材料漲價(jià)影響。值得一提的是，2016年至2020年，寧德時(shí)代的綜合毛利率逐年下滑，分別是43.7%、36.3%、32.8%、29.1%、27.8%。
目前，寧德時(shí)代仍然是全球動(dòng)力電池的老大哥，韓國(guó)能源市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)SNE Research公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全球車載動(dòng)力電池裝機(jī)量共計(jì)114.1 GWh，其中寧德時(shí)代電池裝機(jī)量為34.1 GWh，全球市場(chǎng)占有率為29.9%，位列世界第一。
數(shù)據(jù)來(lái)源：SNE Research
LG能源的裝機(jī)量是28 GWh，同比增長(zhǎng)169.8%，市場(chǎng)占有率為24.5%，位列第二；松下依然位列第三位，裝機(jī)量為17.1 GWh，同比增長(zhǎng)69%，市場(chǎng)占有率為15%。
在中國(guó)市場(chǎng)，寧德時(shí)代也繼續(xù)保持著獨(dú)占半壁江山的強(qiáng)勢(shì)地位。2021年1月-6月工信部公布的新能源車型有效目錄共2400余款車型，其中由公司配套動(dòng)力電池的有1200余款車型，占比約50%。
市場(chǎng)占有率保持絕對(duì)領(lǐng)先的同時(shí)，寧德時(shí)代的統(tǒng)治力卻已不及從前。例如LG能源在動(dòng)力電池裝機(jī)量不如寧德時(shí)代的前提下，營(yíng)收和利潤(rùn)均超過(guò)了寧德時(shí)代。
據(jù)LG化學(xué)財(cái)報(bào)顯示，今年二季度，LG能源解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)82%，達(dá)到了282.7億元，利潤(rùn)則增長(zhǎng)5倍，高達(dá)45.2億元；整個(gè)上半年，LG營(yíng)收約518.3億元，凈利約為64.2億元。而市占率更高的寧德時(shí)代，卻只能交出營(yíng)收440.75 億元，凈利潤(rùn)44.84 億元的成績(jī)單。
有業(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“寧德時(shí)代營(yíng)收不及LG能源，可能主要是因?yàn)?，寧德時(shí)代電池產(chǎn)品中，成本更低的磷酸鐵鋰電池占據(jù)較大市場(chǎng)份額，而LG能源的產(chǎn)品全部為價(jià)格更高的三元鋰電池，且高端電池811三元電芯的裝機(jī)量占較高?！?
對(duì)此，寧德時(shí)代人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“LG能源的業(yè)務(wù)包括了儲(chǔ)能電池、動(dòng)力電池和消費(fèi)電池，寧德時(shí)代不涉及消費(fèi)電池業(yè)務(wù)，只看儲(chǔ)能和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，LG能源的盈利并不好看?！敝档靡惶岬氖?，寧德時(shí)代兄弟公司ATL，也是消費(fèi)電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
LG能源的營(yíng)收優(yōu)勢(shì)來(lái)自于業(yè)務(wù)劃分，但LG能源電池產(chǎn)品對(duì)寧德時(shí)代的威脅卻真實(shí)存在。2020年上半年，LG能源的動(dòng)力電池裝機(jī)量一度超過(guò)寧德時(shí)代，LG能源、寧德時(shí)代、松下三大電池供應(yīng)商裝機(jī)量幾乎不分伯仲。
為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，電池巨頭也不惜一切代價(jià)補(bǔ)充產(chǎn)能。8月12日，寧德時(shí)代擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資不超582億元，投向鋰電池領(lǐng)域及補(bǔ)充流動(dòng)資金，主要目的是擴(kuò)大鋰離子電池產(chǎn)能。
按照現(xiàn)有規(guī)劃，2025年前后，寧德時(shí)代鋰電池生產(chǎn)規(guī)模將突破600GWh，位居世界第一，緊隨其后的是LG能源約430GWh，SK約200GWh。
產(chǎn)能規(guī)劃已就位，但未來(lái)市場(chǎng)歸屬于誰(shuí)卻是未知之?dāng)?shù)。目前，寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率保持著非常良好的狀態(tài)。2021年上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)量 60.34GWh，產(chǎn)能利用率高達(dá)92.2%。
萬(wàn)億市值成就“電池茅臺(tái)”，投資機(jī)構(gòu)后市看法不一
寧德時(shí)代在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)十分活躍，市場(chǎng)信心奠定了萬(wàn)億市值。截至2021年8月26日，寧德時(shí)代PE（TTM）為149倍，年初至今，平均估值為173倍，最低估值120倍，最高估值為216倍。
在這背后，是新能源汽車市場(chǎng)賽道的發(fā)展邏輯逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可。
雖然2019年新能源車企補(bǔ)貼大幅退坡，新能源汽車產(chǎn)銷衰退，但是很快2020年整個(gè)新能源電池技術(shù)的突破，使得動(dòng)力電池產(chǎn)品的成本讓新能源汽車的可用性和用戶體驗(yàn)都得到了快速提升，因此產(chǎn)生了真正的市場(chǎng)需求。從此，資本市場(chǎng)就對(duì)寧德時(shí)代有了非常明確的預(yù)期。再加之全球“碳減排”的政策再度激發(fā)了新能源電池技術(shù)的市場(chǎng)需求。寧德時(shí)代動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)的應(yīng)用場(chǎng)景將從汽車行業(yè)走向更廣闊的領(lǐng)域。
圖表：寧德時(shí)代PE（TTM）Band
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
將寧德時(shí)代稱作“電池茅臺(tái)”的聲音，在證券投資社區(qū)里不絕于耳。8月初，一份關(guān)于寧德時(shí)代的研究報(bào)告從投資圈破圈傳播。在《寧德時(shí)代系列之二――儲(chǔ)能篇：第二 “增長(zhǎng)曲線 ”的終局探討》中，該研究預(yù)計(jì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將成為寧德第二條 “增長(zhǎng)曲線”，并直接對(duì)寧德時(shí)代這一業(yè)務(wù)到 2060 年的營(yíng)收中樞給出了預(yù)測(cè)，約為 1714 億元。
基金抱團(tuán)現(xiàn)象再次涌現(xiàn)，在過(guò)去的二季度里，以寧德時(shí)代逐漸成為公募基金重倉(cāng)股，其所在的新能源汽車產(chǎn)業(yè)板塊風(fēng)光無(wú)限。甚至此前專注教育板塊的一只基金也在調(diào)倉(cāng)新能源，尤其是將寧德時(shí)代買成第一大重倉(cāng)股。
乃至寧德時(shí)代概念，就能給友商帶來(lái)高額收益。8月26日，網(wǎng)傳寧德時(shí)代有意收購(gòu)金川國(guó)際股份，受此傳言影響，金川國(guó)際股價(jià)一度躥漲七成。報(bào)收于1.22港元/股，上漲16.19%。該消息被寧德時(shí)代相關(guān)負(fù)責(zé)人否認(rèn)。
值得留意的是，很多投資機(jī)構(gòu)選擇了落袋為安。
盡管營(yíng)收和凈利潤(rùn)漲幅較大，但寧德時(shí)代前十大股東中仍有五位減持，分別是深圳市招銀叁號(hào)股權(quán)投資、高瓴資本、湖北長(zhǎng)江招銀動(dòng)力投資、西藏鴻商資本投資和寧波梅山保稅港區(qū)博瑞榮合投資。
其中，高瓴資本管理有限公司-中國(guó)價(jià)值基金（下稱“高瓴中國(guó)”）減持798萬(wàn)股，持股比例由今年3月末的2.27%降至6月末的1.92%。它在去年7月認(rèn)購(gòu)了寧德時(shí)代的這部分股權(quán)，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為每股161元。
正是在二季度，寧德時(shí)代突破萬(wàn)億市值，股價(jià)在6月末達(dá)到475元，為高瓴中國(guó)去年入股價(jià)格的近三倍。上述不具名基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，整體板塊估值較高，若有機(jī)構(gòu)認(rèn)為出現(xiàn)了溢價(jià)，及時(shí)落實(shí)為安算是常規(guī)操作。
目前，寧德時(shí)代的最新普通股股東戶數(shù)為13.5萬(wàn)，比上個(gè)季度少了4.8萬(wàn)人，減少了兩成以上，持倉(cāng)集中度在加劇。同樣在上述減持的同時(shí)，北向資本資金在今年上半年，持續(xù)增持已經(jīng)成為公司的第四大股東。
投資人上演“向左走，向右走”劇情的背后，還是對(duì)于寧德時(shí)代市值的預(yù)期不同。
早在寧德時(shí)代邁入萬(wàn)億市值前一天，摩根士丹利將公司的目標(biāo)價(jià)下調(diào)39%，定為251元。分析師認(rèn)為，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)面臨來(lái)自其他廠商和汽車企業(yè)的壓力，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力則被市場(chǎng)所高估。
而就在寧德時(shí)代財(cái)報(bào)發(fā)布后，多家券商給出買入、維持評(píng)價(jià)。安信證券研報(bào)顯示，維持買入“A-”評(píng)級(jí)，公司作為動(dòng)力電池全球龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)高景氣度，產(chǎn)銷量快速釋放有望帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)剛增長(zhǎng)，目標(biāo)價(jià)650元。
