21世紀(jì)資本研究院研究員 董鵬
鋰鹽行業(yè)的高景氣度，正在吸引越來越多的資本進(jìn)入，譬如海南礦業(yè)便計(jì)劃新建2萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能。
只是，錢并不好賺。
等到海南礦業(yè)產(chǎn)能釋放時，公司或?qū)⒚媾R極為激烈的競爭。
據(jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)，包括天齊鋰業(yè)、中礦資源等上市公司在內(nèi)，明確今年三季度或者年底前計(jì)劃投產(chǎn)的鋰鹽產(chǎn)能，合計(jì)高達(dá)16.4萬噸。
這是什么概念？
百川盈孚鋰行業(yè)分析師馮穎給出的數(shù)據(jù)，2020年底國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能46.9萬噸、氫氧化鋰產(chǎn)能23.95萬噸，鋰鹽合計(jì)產(chǎn)能70.85萬噸。相當(dāng)于，僅今年下半年，國內(nèi)新投產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)能將出現(xiàn)23.15%的增長。
與巨大產(chǎn)能相悖的是，鋰鹽企業(yè)產(chǎn)能利用率處于低位。2020年，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能利用率不足4成，贛鋒鋰業(yè)碳酸鋰近57%的產(chǎn)能利用率已處于行業(yè)前列。
21世紀(jì)資本研究院研究顯示，雖然在今年鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲、終端需求爆發(fā)的背景下，各家生產(chǎn)企業(yè)正在盡力放量，但是核心問題卻在日益緊張的原料端。
巨大產(chǎn)能與原料緊缺共舞
8月19日，中礦資源年產(chǎn)2.5萬噸電池級氫氧化鋰、電池級碳酸鋰生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)完畢，并成功點(diǎn)火投料試生產(chǎn)運(yùn)營。
這只是下半年國內(nèi)鋰鹽新增產(chǎn)能的一部分。
僅從三季度的新增產(chǎn)能來看，還包括了鹽湖股份旗下藍(lán)科鋰業(yè)的2萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目、天宜鋰業(yè)一期2萬噸電池級氫氧化鋰技改項(xiàng)目，以及永興材料和融捷鋰業(yè)的電池級碳酸鋰項(xiàng)目。
預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)的天齊鋰業(yè)、天宜鋰業(yè)和盛新鋰能三家，新增產(chǎn)能全部為氫氧化鋰。
其中，天宜鋰業(yè)為二期2.5萬噸電池級項(xiàng)目，盛新鋰能子公司遂寧盛新首期2萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年年底或明年年初建成。
天齊鋰業(yè)為澳洲奎納納一期2.4萬噸項(xiàng)目，公司最新表態(tài)為“力爭2021年底實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目全線貫通并投入運(yùn)行”。
上述新投產(chǎn)項(xiàng)目全部計(jì)算在內(nèi)，合計(jì)產(chǎn)能超過16萬噸。
當(dāng)然，產(chǎn)能不等于產(chǎn)量，產(chǎn)能釋放需要一個爬坡的過程。鋰鹽不同于其他商品，投產(chǎn)后還需進(jìn)行設(shè)備、技術(shù)調(diào)試以保證產(chǎn)品的一致性，完全達(dá)產(chǎn)往往需要12個月左右的時間。
而隨著鋰鹽產(chǎn)能的逐步釋放，其對原料的需求也處于緩慢增長狀態(tài)。
需要指出的是，上述新建產(chǎn)能中，除藍(lán)科鋰業(yè)使用鹽湖股份的老鹵、天齊鋰業(yè)使用澳洲格林布什鋰精礦外，部分企業(yè)所需原料仍需外購。
僅以中礦資源為例，公司旗下加拿大TANCO礦區(qū)正在恢復(fù)開采，原礦生產(chǎn)規(guī)模12萬噸/年，但是在上述2.5萬噸鋰鹽產(chǎn)能投產(chǎn)后，加上擴(kuò)建的6000噸氟化鋰產(chǎn)能，公司鋰鹽總產(chǎn)能達(dá)3.1萬噸。
對此公司人士近期亦表示，“TANCO礦區(qū)只能提供部分原料，鋰輝石仍然需要一定比例的外采，公司也已簽訂了相應(yīng)的包銷協(xié)議?！?
反觀原料供應(yīng)結(jié)構(gòu)，鋰輝石占比最高，其次為鹽湖、鋰云母。即便鹽湖、鋰云母有所增量，下半年亦難以彌補(bǔ)鋰精礦的供給缺口。
鋰輝石主產(chǎn)地和主要出口國為澳大利亞，品位、儲量、產(chǎn)量排名靠前的鋰資源已鎖定完畢，如格林布什鋰礦只供給天齊鋰業(yè)、美國雅寶兩家股東，馬里昂山鋰礦則由贛鋒鋰業(yè)包銷。
由于主要礦山已通過控股、參股，或者簽訂包銷協(xié)議的方式掌握在鋰業(yè)巨頭手中，西澳真正進(jìn)入市場流通的鋰精礦十分有限。
多重因素推動下，鋰精礦供給已經(jīng)開始吃緊，價(jià)格連續(xù)上漲。
“即便年內(nèi)新增產(chǎn)能順利投產(chǎn)，但是從第一袋產(chǎn)品出來到大規(guī)模生產(chǎn)仍需時間，預(yù)計(jì)對年內(nèi)鋰鹽供給格局不會產(chǎn)生明顯影響?！瘪T穎認(rèn)為。
相比之下，短期主導(dǎo)行業(yè)運(yùn)行趨勢的核心在原料端，而非產(chǎn)能端。
鋰鹽企業(yè)盈利彈性將分化
“有鋰走遍天下”的說法，更準(zhǔn)確的說法應(yīng)該是“有鋰礦走遍天下”。
就鋰鹽產(chǎn)品來看，整個二季度碳酸鋰價(jià)格維持高位震蕩，但是自8月以來，該產(chǎn)品價(jià)格開始了新一輪的上漲。
生意社碳酸鋰行業(yè)分析師曲琳給出的價(jià)格顯示，8月25日，工業(yè)級碳酸鋰報(bào)價(jià)區(qū)間為10.3萬—11萬元/噸，電池級報(bào)價(jià)區(qū)間為10.8萬-12.5萬元/噸。
而在8月初，工業(yè)級碳酸鋰市場成交價(jià)尚維持在8.9萬元/噸。
鋰鹽價(jià)格二次上漲的原因，就包括了原料鋰精礦價(jià)格快速上行，對鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)成本端的抬升影響，這將直接影響鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力。
SMM數(shù)據(jù)顯示，8月18日，鋰輝石精礦（6%品位中國到岸價(jià)）均價(jià)875美元/噸，較去年年底漲457.5美元/噸，年內(nèi)暴漲109.6%。
成本端快速抬升，鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)盈利能力面臨分化。
一種是，擁有上游鋰礦、中游鋰鹽產(chǎn)能的“礦+鹽”型企業(yè)，得益于全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢，其利潤率提升幅度明顯更強(qiáng)。
另一種是，只有鋰鹽產(chǎn)能，原料需外購或者少部分自給的企業(yè)，將直面鋰精礦上漲后利潤空間被壓縮的難題。
作出上述判斷的依據(jù)為，鋰鹽產(chǎn)品生產(chǎn)的成本構(gòu)成。
僅以鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰為例，成本主要由鋰精礦和加工成本構(gòu)成，每生產(chǎn)1噸碳酸鋰需消耗8-9噸鋰精礦，加工成本約為1.7萬-1.8萬元。
21世紀(jì)資本研究院根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)估算，2020年底，碳酸鋰每噸生產(chǎn)成本約為4.37萬元/噸，而當(dāng)鋰精礦價(jià)格上漲至當(dāng)前近900美元價(jià)格后，生產(chǎn)成本已升至6.8萬元/噸。
這對于已經(jīng)通過參股、控股或者簽訂包銷協(xié)議的“一體化”龍頭而言，則可以通過協(xié)調(diào)內(nèi)部采購價(jià)格，一定程度上降低鋰精礦的上漲影響。
就部分將鋰精礦銷售并表的企業(yè)而言，由于其開采成本相對穩(wěn)定，則可以盡享下半年鋰精礦價(jià)格上漲的紅利，未來財(cái)報(bào)該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率注定大幅增加。
換言之，只要鋰精礦和鋰鹽價(jià)格上漲，上述企業(yè)利潤總量就將維持?jǐn)U張狀態(tài)。
相比之下，原料自給占比較低的鋰鹽企業(yè)，不僅需要高價(jià)外購，在鋰精礦整體供應(yīng)吃緊的情況下，自身產(chǎn)能甚至出現(xiàn)“吃不飽”的情況。
至于可能閑置的大量新增產(chǎn)能，未來亦不排除將成為“代工”角色的可能。
近期，便有一家鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)向21世紀(jì)資本研究院反饋稱，公司正在尋找一些代工的機(jī)會。
可能是國內(nèi)鋰精礦供應(yīng)最為充足的天齊鋰業(yè)也曾公開表示，“泰利森鋰精礦根據(jù)天齊和雅保兩位股東的需求進(jìn)行規(guī)劃生產(chǎn)，公司會結(jié)合下游鋰鹽供需狀況和價(jià)格回升情況合理考慮是否采用代加工的形式?！?
只是，代工方的利潤無非只有加工費(fèi)，利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法與自有礦企業(yè)相比。
三季度盈利繼續(xù)看漲
雖然目前鋰鹽企業(yè)半年報(bào)尚未披露完畢，頭部公司都拖到最后兩天發(fā)布，但是已知數(shù)據(jù)足以驗(yàn)證行業(yè)增長邏輯。
具體表現(xiàn)在量、價(jià)兩個層面的帶動。
價(jià)格不用多說。
2020年上半年碳酸鋰均價(jià)4.64萬元/噸，2021年上半年均價(jià)升至8.19萬元/噸。
自有礦鋰鹽企業(yè)，成本端固定，價(jià)格上漲部分幾乎都是利潤；外購礦企業(yè)，產(chǎn)品每噸上漲3.55萬元，幅度大于成本2.4萬元，利潤率同樣保持提升，幅度略小而已。
產(chǎn)銷數(shù)據(jù)更不用說，在產(chǎn)品利潤率快速反彈和下游需求旺盛的推動下，鋰鹽企業(yè)都在盡力釋放產(chǎn)能。
在被問及今年產(chǎn)能釋放情況時，贛鋒鋰業(yè)人士近期亦給出了“上半年產(chǎn)能利用率比去年高”的確定性答復(fù)。
另以盛新鋰能半年報(bào)為例，上半年鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)量1.85 萬噸，同比增長150.24%，銷量1.77萬噸，同比增長324.35%。
落實(shí)到盈利能力層面，該公司鋰鹽產(chǎn)品銷售收入9.9億元，同比增長484.20%，毛利率由虧轉(zhuǎn)盈至36.24%。
其他公司半年報(bào)未披露如此詳細(xì)，但是鋰鹽業(yè)務(wù)收入同樣出現(xiàn)大幅增加，中礦資源鋰鹽業(yè)務(wù)收入增163.88%、江特電機(jī)碳酸鋰產(chǎn)品收入增251.59%。
收入增幅大于產(chǎn)品價(jià)格增幅部分，便是可能是來自于公司產(chǎn)、銷量的增加。
需要指出的是，受到鋰精礦上漲帶來的成本支撐、三季度動力電池材料需求增加和市場供應(yīng)緊張等多方面因素影響，三季度鋰鹽價(jià)格再次上行。
其中，氫氧化鋰7月初價(jià)格為9.4萬元/噸，8月26日價(jià)格為11.9萬元/噸，同期碳酸鋰價(jià)格則從8.8萬元/噸漲至10.8萬元/噸。
結(jié)合上述產(chǎn)品漲價(jià)驅(qū)動企業(yè)收入、利潤率提升邏輯來看，今年三季度鋰鹽企業(yè)整體盈利能力將較二季度進(jìn)一步提升。
具體到上市公司，21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，具備礦端優(yōu)勢的一體化鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)，在成本端快速攀升的背景下，業(yè)績彈性將明顯高于自給率不足、外采原料的鋰鹽企業(yè)；不排除鋰礦資源豐富企業(yè)會尋求代工的可能。
行業(yè)中期增長趨勢依然向好，但是二級市場波動風(fēng)險(xiǎn)也不應(yīng)忽視。
雖然不排除這一核心賽道繼續(xù)擁擠、二級市場風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上升的可能，但是就行業(yè)景氣度所處位置而言，已經(jīng)棋至中局。
僅以碳酸鋰歷史價(jià)格為例，當(dāng)前近11萬元/噸的價(jià)格，亦處于2017年至今價(jià)格波動區(qū)間50%分位稍上的位置。
