中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：國(guó)海證券近日發(fā)布阿特斯（688472）2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，儲(chǔ)能出貨量和單位凈利潤(rùn)創(chuàng)單季歷史新高。
以下為研究報(bào)告摘要：
事件：2024年10月29日，阿特斯發(fā)布2024年三季報(bào)：2024年前三季度營(yíng)收342億元，同比-12.6%；歸母凈利潤(rùn)19.55億元，同比-31.2%，其中2024Q3營(yíng)收122.2億元，同比-6.1%，環(huán)比-1.1%，歸母凈利潤(rùn)7.16億元，同比-22%，環(huán)比+8.3%。Q3業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，公司已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)。
投資要點(diǎn)：
組件利潤(rùn)優(yōu)先穩(wěn)健增長(zhǎng)，美國(guó)出貨占比持續(xù)提升2024年前三季度，公司組件出貨22.9GW，同比小幅增長(zhǎng)。其中Q3出貨8.4GW，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%。公司銷(xiāo)售策略上堅(jiān)持“利潤(rùn)第一性”原則，確保組件業(yè)務(wù)的盈利性。公司向北美高價(jià)市場(chǎng)的出貨繼續(xù)提升，第三季度出貨占比超30%。公司光伏業(yè)務(wù)主要在價(jià)格和出貨量之間做綜合平衡，放棄部分虧損訂單，主動(dòng)減少部分光伏產(chǎn)品出貨量，以利潤(rùn)為優(yōu)先，既保證了公司的穩(wěn)健增長(zhǎng)也確保了財(cái)務(wù)健康。
大儲(chǔ)出貨量利齊增，出貨量和單位凈利潤(rùn)創(chuàng)單季歷史新高2024年前三季度公司大型儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨達(dá)4.4GWh，其中Q3出貨達(dá)1.8GWh，出貨量和單位凈利潤(rùn)均創(chuàng)單季歷史新高，根據(jù)我們測(cè)算Q3單位盈利超2毛5/Wh，我們預(yù)計(jì)盈利能力提升預(yù)計(jì)主要系出色的成本費(fèi)用管控能力。我們預(yù)計(jì)2024全年，公司大儲(chǔ)出貨超7GWh，同比增長(zhǎng)5倍以上。
美國(guó)本土產(chǎn)能建設(shè)領(lǐng)先，看好美國(guó)組件盈利持續(xù)兌現(xiàn)公司業(yè)績(jī)連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要系：1）公司組件美國(guó)收入占比高、放棄部分虧損單的大原則，帶來(lái)組件單瓦盈利持續(xù)優(yōu)異；2）美國(guó)大儲(chǔ)業(yè)務(wù)增速迅猛，盈利出色。我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前東南亞四國(guó)雙反關(guān)稅審查再起，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能較大概率要被加征關(guān)稅，但公司美國(guó)本土產(chǎn)能規(guī)模大、組件產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度快、配套電池產(chǎn)能推進(jìn)進(jìn)展快，其本土產(chǎn)能出貨確定性較高。根據(jù)我們測(cè)算，在IRA補(bǔ)貼、201電池免稅配額與本土組件溢價(jià)三大優(yōu)勢(shì)加持下，即使面臨加征30%的雙反稅，美國(guó)組件仍有單瓦4美分左右盈利?？紤]東南亞產(chǎn)能供給受限后，本土組件預(yù)計(jì)將獲得更高溢價(jià)，我們看好美國(guó)組件盈利持續(xù)兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司美國(guó)本土產(chǎn)能進(jìn)展領(lǐng)先，大儲(chǔ)第二曲線量利齊增，看好美國(guó)組件盈利持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為504、579、681億元；考慮全球組件價(jià)格持續(xù)承壓，我們下修盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為28、38、50億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E19、14、11倍?？紤]到公司美國(guó)產(chǎn)能在未來(lái)有望提供穩(wěn)定的超額盈利，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美國(guó)光伏需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；2）美國(guó)行業(yè)補(bǔ)貼政策持續(xù)性不及預(yù)期及取消風(fēng)險(xiǎn)；3）美國(guó)關(guān)稅制裁超預(yù)期，導(dǎo)致擠壓企業(yè)利潤(rùn)；4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；5）新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期；6）我們對(duì)美國(guó)組件盈利能力測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。（國(guó)海證券 李航,邱迪）
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