中國儲能網(wǎng)訊：近來，光伏并購備受關(guān)注。
前幾天，有媒體傳言，寧德時代在洽購一道新能源，當(dāng)時我在微博上分析，寧德時代作為上市公司，如此受關(guān)注的對外投資，屬于內(nèi)幕信息，還沒披露就消息滿天飛，只能說明這個事情短期是沒有結(jié)果的，不管曾經(jīng)發(fā)生過什么。
當(dāng)然，還有很多人沉浸在通威收購潤陽的宏大故事里，有些事情具有獨特性，并不具備行業(yè)代表性。
光伏行業(yè)進入低谷，洗牌成為一致預(yù)期，大家都在暢想行業(yè)并購，尤其那些從IPO戰(zhàn)線撤回的“大塊頭”，成為普遍關(guān)注的并購對象，但實際上，并購并非易事，也絕非是可以依賴的最終退路，現(xiàn)實將比預(yù)想更加殘酷。
01.賣方四面楚歌
毫無疑問，這一輪并購是賣方發(fā)起的。
但是，太難了。
盡管光伏行業(yè)需求仍然值得期待，但供給嚴(yán)重過剩，供需失衡，價格下行，產(chǎn)能利用率不足，盈利能力下降，甚至虧損運行。
尤其是現(xiàn)金流普遍趨于緊張，并席卷整個產(chǎn)業(yè)鏈，多米諾骨牌效應(yīng)，泥沙俱下，產(chǎn)業(yè)鏈開始出清、出局，形勢嚴(yán)峻。
曾經(jīng)備受依賴的資本市場，風(fēng)光不再，已經(jīng)不堪期待，自從去年8月IPO收緊之后，光伏行業(yè)擬IPO企業(yè)批量撤回，慘不忍睹，并引發(fā)一級市場資金撤離，融資性資金無以為繼。
在產(chǎn)業(yè)周期及資本周期的雙重打擊下，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流緊張，并通過產(chǎn)業(yè)鏈放大，巨頭也好，蝦米也罷，都難以獨善其身，銀行及地方政府也都趨于謹(jǐn)慎。
更重要的是，這些從IPO戰(zhàn)線撤回的“大塊頭”們，前幾年股權(quán)融資風(fēng)生水起，如今IPO不濟，控股股東或?qū)嶋H控制人往往還面臨回購壓力，這更是雪上加霜，而且隨著時間推移，壓力更大。
四面楚歌，并購重組幾乎是唯一選項。
02.買方屈指可數(shù)
毫無疑問，賣方并購需求濃厚。
但是，真正有能力也有意愿的買方，并不多。
尤其是這些“大塊頭”賣方，可以匹配的買方，無非幾類：一是光伏行業(yè)的頭部已上市企業(yè)，這個掰著手指頭，都能數(shù)出來；二是相關(guān)領(lǐng)域的巨頭尤其是上市公司，這個主要是鋰電或儲能行業(yè)，具有一定的協(xié)同性，具備這個能力的企業(yè)也是屈指可數(shù)；三是央企或地方國資，財大氣粗，具有產(chǎn)業(yè)資源或者產(chǎn)業(yè)落地訴求，但這個群體普遍趨于謹(jǐn)慎，有心無力。
對于這些頗具規(guī)模的“大塊頭”，不同于細分領(lǐng)域的專精特新，在前幾年資本市場的推波助瀾下，估值普遍不低，動輒幾十億甚至上百億，目前估值預(yù)期還未充分回調(diào)，此外還需要一定現(xiàn)金予以盤活，這就要求買方必需具備一定業(yè)務(wù)及資金實力。
這個從通威收購潤陽的案例，可見一斑，同時傳言寧德時代收購一道，也是基于這樣的背景。
在光伏行業(yè)下行階段，買方并購行為，首先需要較強的資金能力，不光是支付對價，還需要提供資金盤活，同時并購標(biāo)的規(guī)模越大，需要的資金實力越大，而這樣的買方也越少。
尤其對于A股上市公司買方，還面臨一定的監(jiān)管要求和投資者壓力，尤其是未來三年的業(yè)績預(yù)測，這是剛性要求，需要充分的公開論證。如果涉及換股收購或者構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，更加嚴(yán)苛，目前情況幾乎很難達成。
我們也相信，對于這些急于出手的“大塊頭”們，市場上的主流買家或許都已經(jīng)談過一遍，畢竟數(shù)量不多，圈子不大。
但是，從價值認可，到估值談判，再到交易方案，以及監(jiān)管要求，甚至投后管理等并購全流程全要素來看，都面臨大量的挑戰(zhàn)。
03.回歸并購本源
本人作為并購業(yè)務(wù)的深度參與者，對并購交易及并購后管理有著深刻的認識和理解。
并購絕非紙上談兵，不是簡單的信息撮合，也不是教科書式的方案照搬，更多是業(yè)務(wù)和人性的碰撞。如果拿婚姻來對比，相親只是開始。
當(dāng)前，大家對光伏行業(yè)并購充滿期待，但我們也要深刻認識，從買方和賣方角度，如何才能各取所需？這才是并購達成的關(guān)鍵。
對賣方而言，目前普遍面臨業(yè)務(wù)下滑，甚至虧損，以及現(xiàn)金流危機，這對買方提出了很高的挑戰(zhàn)。
這顯然是一個買方市場。
站在買方角度，賣方如何彰顯自己的價值？財務(wù)上的價值短期并無可能，只有技術(shù)、產(chǎn)能、市場、團隊等業(yè)務(wù)價值，而事實上，當(dāng)前這些價值究竟幾何，可能除了市場端尤其是海外市場，其他都難言價值。
光伏行業(yè)前幾年“大干快上”，這些“大塊頭”幾乎都是產(chǎn)能型選手，技術(shù)上的噱頭在同質(zhì)化背景下，顯得無比蒼白，而如今恰恰最不缺少的就是產(chǎn)能，而產(chǎn)能本身并沒有太多并購價值。
對于買方而言，并購本身是一個高危游戲，未來合并報表可能帶來業(yè)績反噬，商譽減值還可能帶來二次傷害，如果導(dǎo)致上市公司股價下跌，更是雪上加霜。
在經(jīng)歷過2013-2016年的并購熱潮之后，國內(nèi)資本市場尤其是上市公司買方們，已經(jīng)心有余悸，并與歐美成熟市場保持一致，大家對買方并購行為普遍謹(jǐn)慎。
去年IPO收緊之后，吃瓜群眾都喊并購機會來了，當(dāng)時本公眾號曾專門寫了一篇文章直言“并購尚欠火候”，不能簡單對比上一個并購周期。
一年過去了，并購確實沒有如期活躍，證監(jiān)會及交易所近期也坐不住了，開始頻繁吹風(fēng)，但也注定不會有啥好結(jié)果。
畢竟，IPO是行政行為，并購是市場行為。
并購歷來不易，這一輪光伏行業(yè)洗牌，真正能夠并購上岸的企業(yè)不會太多，尤其那些IPO撤回企業(yè)，這當(dāng)中需要大量顯性的價值或隱性的利益交換，但敢于出手的收購方確實也值得欽佩。
