中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：“成為全球最具價(jià)值的太陽能科技公司”。
這是隆基綠能（601012.SH）公司官網(wǎng)上的宣言。然而，去年以來先后失去出貨與市值冠軍頭銜后，它看起來更像是一個(gè)有待兌現(xiàn)的目標(biāo)。
隨著中報(bào)季披露結(jié)束，隆基綠能交出了史上最差成績(jī)單，高達(dá)52.43億元的虧損，成為A股光伏板塊的最大虧損。即使放在滬深北三市超5300家上市公司中，這一虧損也是第二高，僅次于萬科A（000002.SZ）。
隆基綠能，要掉隊(duì)了嗎？
52億元虧哪了？ 保守策略下跌落王座
隆基綠能中報(bào)顯示，上半年公司營(yíng)業(yè)總收入385.29億元，營(yíng)業(yè)總成本393.89億元，這意味著公司毛利潤(rùn)即為負(fù)，為-8.6億元。
根據(jù)中報(bào)，截至2024年上半年末，隆基綠能計(jì)提的資產(chǎn)減值損失達(dá)到57.84億元，上年同期為19.94億元。
根據(jù)隆基綠能說法，受制于光伏行業(yè)整體供需錯(cuò)配、各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品市場(chǎng)銷售價(jià)格大幅下降的影響，上半年增量不增收。
隆基綠能披露顯示，上半年組件出貨量31.34GW。相比出貨量同一級(jí)別的組件頭部企業(yè)，隆基綠能計(jì)提資產(chǎn)減值數(shù)額依然高企。
除隆基綠能外的組件四大龍頭中，今年上半年銷售了約43.8GW光伏組件的晶科能源，計(jì)提的資產(chǎn)減值損失為5.84億元；合計(jì)組件出貨量為34GW的天合光能，計(jì)提的資產(chǎn)減值損失為5.16億元；宣布上半年電池組件出貨量超38GW的晶澳科技，計(jì)提的資產(chǎn)減值損失為4.34億元。
一名接近隆基綠能的人士向貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，隆基綠能之所以出現(xiàn)如此高額的資產(chǎn)減值，核心還是其硅片產(chǎn)能較大，導(dǎo)致庫存產(chǎn)品必須計(jì)提。
隆基綠能今年中報(bào)未披露具體產(chǎn)品營(yíng)收數(shù)據(jù)。根據(jù)2023年年報(bào)，隆基綠能組件及電池產(chǎn)品營(yíng)收占比約為77%，硅片及硅棒營(yíng)收占比約為19%。
今年上半年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)硅片出貨量44.44GW，對(duì)外銷售21.96GW。相比之下，另一硅片龍頭TCL中環(huán)（002129.SZ）今年上半年虧損超過30億元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失11.14億元。TCL中環(huán)硅片出貨為62GW，規(guī)模高于隆基綠能，但計(jì)提的資產(chǎn)減值數(shù)額依然低于后者。
貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理過去數(shù)年幾家與隆基綠能主營(yíng)產(chǎn)品具有可比性的企業(yè)數(shù)據(jù)看到，2023年之前，隆基綠能整體的資產(chǎn)減值損失規(guī)模雖然略高于同行，但并無顯著差距。而2023年以來，其資產(chǎn)減值明顯高漲。
根據(jù)光伏頭部企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)制圖
高額減值可能的解釋之一，或許在于策略失誤。
去年10月末，隆基綠能總經(jīng)理李振國在公司業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，2023年出現(xiàn)兩個(gè)策略失誤，一是在（2023年）年初硅料發(fā)生波動(dòng)性的快速下降時(shí)，隆基采取了硅片跟隨硅料價(jià)格變動(dòng)的定價(jià)原則，對(duì)當(dāng)時(shí)硅片盈利能力有一定的傷害；二是到當(dāng)年二季度，友商以低價(jià)訂單搶占市場(chǎng)的時(shí)候，隆基沒有跟進(jìn)，影響了組件銷售和當(dāng)年四季度交付。
也是在2023年，隆基綠能失守全球組件出貨第一。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)InfoLink統(tǒng)計(jì)，自2020年至2022年隆基綠能曾連續(xù)三年拿下該項(xiàng)第一。2023年上半年，晶科能源重回第一，隆基綠能暫居第二。最新統(tǒng)計(jì)的2024年上半年數(shù)據(jù)，隆基綠能的出貨排名已降至第四。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信在今年8月初提出，2023年面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格下跌過程中，隆基綠能采取了謹(jǐn)慎的競(jìng)爭(zhēng)策略導(dǎo)致產(chǎn)銷率同比降幅較大，庫存量同比明顯增加。
從庫存的維度來看，隆基綠能今年全年的虧損或尚未完全清算。2024年中報(bào)顯示，公司截至期末存貨賬面價(jià)值合計(jì)184.10億元，其中庫存商品賬面價(jià)值96.74億元。
隆基綠能能否將賬上的近百億庫存商品轉(zhuǎn)化為銷售收入，仍有待觀察。
“因?yàn)榻?jīng)營(yíng)策略的問題，公司今年上半年出貨量偏低，但下半年出貨會(huì)顯著高于上半年。過去兩年也都呈現(xiàn)出上半年低、下半年高的特點(diǎn)?！甭』G能董事長(zhǎng)鐘寶申在9月初的業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，目前產(chǎn)能已處于穩(wěn)定狀態(tài)。
“遠(yuǎn)水不解近渴”，BC技術(shù)能否復(fù)制奇跡
今年上半年，隆基綠能對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為-1.38億元，上年同期為25.53億元。
近年來，一體化趨勢(shì)加強(qiáng)，尤其是2021年硅料一度“高燒”，頭部企業(yè)紛紛選擇向產(chǎn)業(yè)上下游延伸，隆基綠能也不例外。如今，擴(kuò)張卻隨著行業(yè)下行拖了后腿。
隆基綠能參股了通威股份旗下兩家硅料企業(yè)，四川永祥新能源有限公司（“四川永祥”）與云南通威高純晶硅有限公司（“云南通威”），持股比例分別為15%、49%。隨著硅料價(jià)格去年下半年以來大跌，這兩家企業(yè)的業(yè)績(jī)也從去年上半年的合計(jì)盈利91.55億元，轉(zhuǎn)為今年上半年合計(jì)出現(xiàn)5.16億元的凈虧損。
此外，位于美國俄亥俄州的5GW組件產(chǎn)能工廠Illuminate USA LLC（“Illuminate”）隆基綠能間接持股49%，上半年虧損超過3億元。這樣的虧損數(shù)字對(duì)于隆基綠能間而言，已不陌生——主營(yíng)電池片業(yè)務(wù)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)平煤隆基新能源科技有限公司（“平煤隆基”）上半年出現(xiàn)超過2億元的虧損。8月中旬，持有平煤隆基另外80.20%股權(quán)的易成新能（300080.SZ）宣布擬剝離光伏電池片業(yè)務(wù)。
在易成新能看來，2024年度，受光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)更新迭代速度加劇的影響，平煤隆基電池片業(yè)務(wù)虧損較大，且預(yù)計(jì)短期內(nèi)較難得到有效改善。
盡管業(yè)績(jī)一片飄綠，隆基綠能仍在擴(kuò)圈。
貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，自2023年9月對(duì)外宣布將“另辟蹊徑”全面投資BC（即“Back Contact”，背接觸）電池技術(shù)路線之后，BC就成了隆基綠能高層幾乎每次公開發(fā)聲都樂于講述的故事。
隆基綠能曾經(jīng)依靠當(dāng)時(shí)相對(duì)小眾的單晶硅技術(shù)路線，輔以金剛線降本途徑，一舉奠定了行業(yè)低位。外界很容易猜測(cè)，在TOPCon技術(shù)蔚然大觀的當(dāng)下，隆基綠能希望借助BC技術(shù)實(shí)現(xiàn)奇跡的復(fù)制。
在中報(bào)以及業(yè)績(jī)說明會(huì)上，隆基綠能釋放了頗多關(guān)于BC產(chǎn)品產(chǎn)能、效率、需求的利好信號(hào)。公司稱，今年上半年BC組件出貨量約10GW，預(yù)計(jì)2025年底前公司BC產(chǎn)能將達(dá)到70GW（其中HPBC 2.0產(chǎn)能約50GW），2026 年底國內(nèi)電池基地計(jì)劃全部遷移至BC產(chǎn)品。
至于更為關(guān)鍵的成本問題，鐘寶申表示，目前BC二代組件成本比TOPCon略高，但在未來的兩年內(nèi)，預(yù)計(jì)BC和TOPCon的組件成本將處在相當(dāng)?shù)乃?。上述兩種產(chǎn)品的毛利率差異目前主要還是要靠市場(chǎng)的溢價(jià)來實(shí)現(xiàn)。
盡管野心頗大，至少在國內(nèi)市場(chǎng)，成本或是隆基綠能BC產(chǎn)品必須要邁過的一道坎。
“投資方肯定關(guān)注技術(shù)，不過性價(jià)比要排在技術(shù)之前?！币幻ど虡I(yè)分布式光伏電站投資人向貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于自持的項(xiàng)目，同樣價(jià)格條件下，如果業(yè)主希望用發(fā)電效率高的組件，目前優(yōu)先考慮N型TOPCon組件，BC組件效率更高但是價(jià)格依然偏貴，“我們有計(jì)劃使用，但性價(jià)比還不算最優(yōu)”。
中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)此前預(yù)測(cè)，至少在2028年以前，N型TOPCon電池技術(shù)路線的市占率會(huì)在50%以上。
來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2023-2024年）》
貝殼財(cái)經(jīng)記者了解到，“遠(yuǎn)水不解近渴”的情況下，隆基綠能并沒有完全拒絕TOPCon。截至今年上半年末，公司在鄂爾多斯投建的年產(chǎn)30GW高效單晶電池項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，項(xiàng)目采用的即N型TOPCon電池技術(shù)。
隆基綠能曾在調(diào)研中披露，建設(shè)這一項(xiàng)目是“由于來自終端客戶的短期壓力”。不過，有業(yè)內(nèi)人士向貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，該項(xiàng)目帶來的利潤(rùn)對(duì)于當(dāng)下的隆基綠能而言不可謂不重要。
隆基綠能也在挖掘第二成長(zhǎng)曲線，但仍是劍走偏鋒。
2021年3月，隆基氫能成立，主營(yíng)大型堿性水電解制氫設(shè)備與綠電制綠氫解決方案，當(dāng)年10月實(shí)現(xiàn)首臺(tái)產(chǎn)品下線。2022年，隆基氫能完成全球首個(gè)萬噸級(jí)綠色煉化示范項(xiàng)目——中石化綠氫項(xiàng)目出貨。2023年4月，隆基氫能中標(biāo)國家電投吉電大安項(xiàng)目，該項(xiàng)目是全球最大的綠色合成氨項(xiàng)目，隆基氫能將為項(xiàng)目提供15套1000Nm3/h電解水制氫系統(tǒng)。
隆基高層公開表示，公司將氫能作為光伏之后的第二增長(zhǎng)曲線來看待。李振國曾在采訪中強(qiáng)調(diào)，與光伏類似，隆基氫能業(yè)務(wù)集中在制氫環(huán)節(jié)，就是只把業(yè)務(wù)聚焦在大型電解水制氫設(shè)備這一個(gè)點(diǎn)上，對(duì)于儲(chǔ)運(yùn)和應(yīng)用沒有打算。
在隆基綠能專注氫能的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們更常見的選擇則是儲(chǔ)能。天合光能早在2015年即成立了儲(chǔ)能子品牌天合儲(chǔ)能，今年上半年儲(chǔ)能出貨1.7GWh，同比增速近300%。晶澳科技儲(chǔ)能領(lǐng)域的產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)源側(cè)、網(wǎng)側(cè)、工商業(yè)、戶用的全覆蓋。起步較晚的晶科能源，也公開表示儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的重要性等同于組件業(yè)務(wù)，甚而在今年年初宣稱要在5年內(nèi)成為全球前三大儲(chǔ)能供應(yīng)商。
今年3月，隆基綠能在光伏板塊的市值“一哥”地位，也被主營(yíng)光儲(chǔ)逆變器的陽光電源首次超越，且二者之間市值差距日益拉大。
對(duì)于不涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域，隆基綠能曾回復(fù)稱：“公司認(rèn)為在電化學(xué)儲(chǔ)能方面，和電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域的頭部企業(yè)相比，不一定能做得比對(duì)方更好”，并再度提到了氫能作為一種廣義的儲(chǔ)能，未來能夠在很多場(chǎng)景下將電變成氫之后儲(chǔ)存運(yùn)用到更多的非電領(lǐng)域。
隆基綠能言下之意，即已將氫能作為布局儲(chǔ)能領(lǐng)域的方案。在8月末的投資者互動(dòng)中，隆基綠能再度表示，公司目前聚焦單晶硅片、電池組件、分布式光伏解決方案、地面光伏解決方案、氫能裝備五大業(yè)務(wù)板塊，目前沒有布局儲(chǔ)能及逆變器相關(guān)業(yè)務(wù)。
然而，一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，氫能仍然處于早期發(fā)展階段，這正與隆基綠能在光伏領(lǐng)域選擇的BC路線一樣，成本是第一道坎，然后才可能進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，并讓率先入局者收割成果。
