中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：逆變器二季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，一方面是因?yàn)闅W洲市場(chǎng)順利去庫(kù)存，另一方面新興市場(chǎng)的需求也在快速增長(zhǎng)。在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，逆變器環(huán)節(jié)很難發(fā)生類似主產(chǎn)業(yè)鏈那樣激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，因此業(yè)績(jī)波動(dòng)并不劇烈，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更多受到訂單節(jié)奏的影響，因此能率先走出行業(yè)底部。
7月中上旬的業(yè)績(jī)預(yù)告是上市公司的期中考，從中可以一窺未來(lái)，在光伏產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)整體趨弱的背景下，逆變器龍頭卻交出了滿意的答卷。德業(yè)股份和錦浪科技先后發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年上半年，德業(yè)股份預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為11.83億-12.83億元，同比變化-6.39%至1.53%。錦浪科技預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25億–4億元，同比下降48.14%-36.18%。
單季度來(lái)看，德業(yè)股份預(yù)計(jì)2024年二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5億-8.5億元，同比增長(zhǎng)11.1%-25.9%，環(huán)比增長(zhǎng)73.2%-96.3%；錦浪科技2024年二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.05億-3.80億元，同比增長(zhǎng)13%，環(huán)比增長(zhǎng)1589%，業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。
伴隨業(yè)績(jī)修復(fù)，逆變器上市公司股價(jià)快速上漲。7月14日，陽(yáng)光電源發(fā)布回購(gòu)方案，計(jì)劃回購(gòu)的資金總額不低于5億元且不超過(guò)10億元，回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)97.00元/股。行業(yè)估值仍有待回升。
去庫(kù)存順利疊加新興市場(chǎng)復(fù)蘇
根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，德業(yè)股份和錦浪科技二季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的原因是下游需求的恢復(fù)。根據(jù)德業(yè)股份業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年上半年巴西、印度、德國(guó)等市場(chǎng)并網(wǎng)需求持續(xù)改善，東南亞、中東等新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)需求爆發(fā)，得益于公司在亞非拉等新興市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，出貨勢(shì)頭強(qiáng)勁，光伏和儲(chǔ)能逆變器的接單量持續(xù)增加，海外出貨快速增長(zhǎng)；公司在歐洲市場(chǎng)也快速拓展，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。錦浪科技業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系公司本報(bào)告期光伏和儲(chǔ)能逆變器的接單量持續(xù)向好，海外出貨占比提升，隨著公司產(chǎn)能的提升及供應(yīng)鏈的改善，產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)，同時(shí)新能源電力生產(chǎn)及戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)也得到持續(xù)改善。
由于海外市場(chǎng)占全球光伏新增裝機(jī)約一半，且戶儲(chǔ)、微型逆變器等高利潤(rùn)產(chǎn)品的市場(chǎng)基本均在海外，相同產(chǎn)品的價(jià)格也明顯高于內(nèi)地，因此是逆變器廠商的主要利潤(rùn)來(lái)源。
中國(guó)逆變器出口金額2022年大增75%，2023年上半年大增95%，除因海外光伏及儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長(zhǎng)外，歐洲恐慌式進(jìn)口逆變器尤其是戶儲(chǔ)逆變器遠(yuǎn)超實(shí)際裝機(jī)需求也是重要原因。根據(jù)EESA統(tǒng)計(jì)，2022年歐洲戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)際裝機(jī)4.6GWh，但出貨量高達(dá)9.8GWh，導(dǎo)致期末庫(kù)存增至5.2GWh，2023上半年實(shí)際裝機(jī)5.1GWh，已超2022年全年，但仍低于6.3GWh的出貨量，期末庫(kù)存進(jìn)一步增至6.4GWh，約為8個(gè)月裝機(jī)量，遠(yuǎn)超3-6個(gè)月的正常水平。在高庫(kù)存壓力下，2023年4月開(kāi)始月出口金額環(huán)比持續(xù)下降，7月起同比也出現(xiàn)明顯下降，且降幅逐月擴(kuò)大，并在11月達(dá)到最高值47%，全年出口金額99.5億美元，同比增速收窄至11%，其中下半年38.1億美元，同比、環(huán)比分別下降35%、38%。但在連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下降后，11月出口金額環(huán)比回升1%，12月回升7%，同比降幅也開(kāi)始收窄。
隨著去庫(kù)存已出現(xiàn)一定成效，歐洲市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇。根據(jù)國(guó)泰君安證券，2023年下半年以來(lái)，由于歐洲庫(kù)存大量增加導(dǎo)致經(jīng)銷商提貨開(kāi)始大幅放緩，逆變器出口歐洲金額環(huán)比出現(xiàn)連續(xù)7個(gè)月的下跌。2024年1月開(kāi)始，出口頹勢(shì)有所逆轉(zhuǎn)，數(shù)據(jù)顯示，2024年5月出口金額24億元，環(huán)比增長(zhǎng)13.78%，連續(xù)三個(gè)月環(huán)比改善，行業(yè)最差時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。
另一方面，逆變器新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快。2024年1-5月，逆變器出口南非金額合計(jì)4.89億元，同比下降79.41%，5月同比下降80.43%，但環(huán)比增長(zhǎng)51.04%，開(kāi)始呈現(xiàn)復(fù)蘇；逆變器出口巴西金額2024年1-5月合計(jì)24.06億元，同比增長(zhǎng)23.24%，5月同比增長(zhǎng)74.22%，環(huán)比增長(zhǎng)12.91%；出口印度金額延續(xù)2023年下半年以來(lái)的上升趨勢(shì)，2024年1-5月合計(jì)11.74億元，同比增長(zhǎng)84.42%，5月同比增長(zhǎng)161.15%，環(huán)比增長(zhǎng)17.71%；出口巴基斯坦金額2024年1-5月合計(jì)7.95億元，同比增長(zhǎng)250.86%，5月同比增長(zhǎng)540.83%，環(huán)比增長(zhǎng)31.4%；出口沙特金額2024年1-5月合計(jì)5.44億元，同比增長(zhǎng)695.53%，5月同比增長(zhǎng)1680.48%。
整體而言，出口數(shù)據(jù)已經(jīng)顯著回暖。2024年1-3月逆變器出口額為115.0億元，同比減少46%，其中3月出口額為42.8億元，同比減少46%，環(huán)比增長(zhǎng)34%。從整體出口金額來(lái)看，3月逆變器出口規(guī)模回升至2023年10月以來(lái)最高水平。4月逆變器出口49.34億元，同比下降27.7%，環(huán)比增長(zhǎng)15.2%。5月逆變器出口金額7.8億美元，同比下降28.3%，環(huán)比增長(zhǎng)12.4%，同比降幅繼續(xù)收窄，環(huán)比持續(xù)提升，已恢復(fù)至2024年7月水平。
逆變器緣何表現(xiàn)亮眼？
光伏產(chǎn)業(yè)鏈由于產(chǎn)能釋放供給過(guò)剩，各環(huán)節(jié)盈利下行，現(xiàn)金流承壓。由于二級(jí)市場(chǎng)估值下降、融資收緊，不少光伏企業(yè)IPO、定增終止，跨界項(xiàng)目也終止投資，部分項(xiàng)目投產(chǎn)延期，實(shí)際上行業(yè)供給端已有一定改善。從現(xiàn)金情況來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈中主鏈相對(duì)承壓，但輔材凈現(xiàn)金情況相對(duì)較好，其中逆變器則是率先迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
對(duì)此，國(guó)金證券指出，在整個(gè)光儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈中，逆變器環(huán)節(jié)與主產(chǎn)業(yè)鏈存在明顯不同的行業(yè)特征：逆變器環(huán)節(jié)在電站投資成本中占比極低但對(duì)發(fā)電可靠性和效率影響極大，品牌與銷售渠道重要性更高；產(chǎn)品迭代較快、要求高強(qiáng)度研發(fā)投入；生產(chǎn)環(huán)節(jié)相對(duì)輕資產(chǎn)。因此，客戶對(duì)存量頭部品牌的采購(gòu)黏性較高，即使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，但更多體現(xiàn)在產(chǎn)品線豐富度、新品迭代速度、售后服務(wù)、渠道開(kāi)拓等方面，而很難發(fā)生類似主產(chǎn)業(yè)鏈那樣激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。因此，逆變器企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更多受到“量”和訂單節(jié)奏的影響。
從這個(gè)角度看，一方面2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)外終端需求在成本大幅下降的驅(qū)動(dòng)下仍保持了較快的增速，1-5月國(guó)內(nèi)裝機(jī)、組件出口累計(jì)增速均達(dá)30%左右；另一方面，3-5月逆變器出口金額連續(xù)三個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，也基本可以確認(rèn)此前市場(chǎng)擔(dān)心的海外庫(kù)存消化問(wèn)題也已得到解決。同時(shí)，今年以來(lái)全球范圍內(nèi)大儲(chǔ)需求多點(diǎn)開(kāi)花式的爆發(fā)式增長(zhǎng)，給逆變器企業(yè)帶來(lái)大量PCS及儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單增量、并進(jìn)一步釋放企業(yè)規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，也有效支撐了核心電力電子器件供需關(guān)系的高景氣狀態(tài)。
從業(yè)績(jī)來(lái)看，逆變器2023年下半年以來(lái)需求下降明顯，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄?，但并未出現(xiàn)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)虧損。2023年，陽(yáng)光電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入722.51億元，同比增長(zhǎng)79.47%，其中光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入276.53億元，同比增長(zhǎng)60.97%，毛利率同比仍增長(zhǎng)5.51%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)94.4億元，同比增長(zhǎng)162.69%；固德威實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.97億元，同比增長(zhǎng)55.59%，其中光伏并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)收入28.61億元，同比增長(zhǎng)42.99%，毛利率同比減少0.46%，光伏儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)收入15.66億元，同比下降4.67%，毛利率同比增加11.33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.52億元，同比增長(zhǎng)31.24%；德業(yè)股份的逆變器實(shí)現(xiàn)收入44.29億元，同比增長(zhǎng)11.95%，毛利率同比增加4.41個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)17.91億元，同比增長(zhǎng)18.03%。
交銀國(guó)際認(rèn)為，相比光伏制造其他環(huán)節(jié)，逆變器同質(zhì)化較低，可維持較高的利潤(rùn)率，同時(shí)隨著新能源發(fā)電量占比快速提升和儲(chǔ)能成本大幅下降，儲(chǔ)能需求快速爆發(fā)，逆變器還擁有儲(chǔ)能這一快速爆發(fā)的第二成長(zhǎng)曲線，成長(zhǎng)性更高，且無(wú)技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)，因此是難得具確定性的長(zhǎng)期成長(zhǎng)賽道，盡管未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，但龍頭企業(yè)仍可以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能需求成為第二增長(zhǎng)曲線
隨著光伏、風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)快速增長(zhǎng)，電網(wǎng)的消納壓力越來(lái)越大，儲(chǔ)能已成為新增新能源裝機(jī)的必需配套品，在電源側(cè)和電網(wǎng)側(cè)被廣泛應(yīng)用，且配儲(chǔ)比例逐漸提高。在用戶側(cè)，隨著峰谷價(jià)差擴(kuò)大和儲(chǔ)能系統(tǒng)成本下降，工商業(yè)儲(chǔ)能峰谷價(jià)差套利的收入上升、成本下降，收益率大幅提升推動(dòng)其需求，在歐美等高電價(jià)地區(qū)，由于上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)價(jià)差巨大足以覆蓋儲(chǔ)能成本，戶用光伏配儲(chǔ)能成為降低用電成本的重要方式。
2023年全球儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為289.2GW，同比增長(zhǎng)21.9%；其中新型儲(chǔ)能裝機(jī)占比持續(xù)提升，2023年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá) 91.3GW、同比增長(zhǎng)99.8%，是全球儲(chǔ)能裝機(jī)主要增長(zhǎng)來(lái)源，裝機(jī)占比達(dá)31.6%，同比增長(zhǎng)12.3個(gè)百分點(diǎn)，這也是抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占比首次低于70%。從增量市場(chǎng)來(lái)看，2020-2023年新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模均保持較高增速，年新增裝機(jī)量由4.7GW提升至45.6GW，年增長(zhǎng)率達(dá)113.6%。
從新增裝機(jī)地區(qū)分布來(lái)看，中美歐為全球主要儲(chǔ)能市場(chǎng)，2023年在全球新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模中的占比分別為47%、19%、22%。
受益于風(fēng)光配儲(chǔ)需求及獨(dú)立儲(chǔ)能快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)保持較高增速。根據(jù)CNESA，2023年中國(guó)已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模86.5GW，占全球市場(chǎng)總規(guī)模的30%，同比增長(zhǎng)45%，其中新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模突破30GW，功率規(guī)模和能量規(guī)模達(dá)到34.5GW、74.5GWh，同比增長(zhǎng)均超過(guò)150%；新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能裝機(jī)21.5GW、46.6GWh，三倍于2022年水平。2024年1-5月，全國(guó)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量達(dá)4.8GW、13.7GWh，同比增長(zhǎng)17.8%、62.7%。
美國(guó)由于輸配電網(wǎng)老化，配儲(chǔ)為剛性需求。美國(guó)70%以上的輸電線和電力變壓器已使用25年以上，據(jù)估計(jì)，停電每年會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成280億美元至1690億美元的損失。根據(jù)EIA，大型發(fā)電廠設(shè)備折舊嚴(yán)重，近年新建發(fā)電廠規(guī)模更小、分布更廣。老舊電網(wǎng)可靠性低，電力質(zhì)量波動(dòng)大，峰時(shí)負(fù)荷壓力大，但電網(wǎng)升級(jí)成本過(guò)高，均需儲(chǔ)能設(shè)備保證電力供給，平衡峰谷差異。
風(fēng)光裝機(jī)高增也帶動(dòng)了美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)需求快速增長(zhǎng)，2023年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)新增裝機(jī) 27.11GWh，同比增長(zhǎng)96.7%，應(yīng)用場(chǎng)景以源網(wǎng)側(cè)大儲(chǔ)為主、裝機(jī)占比達(dá)94.0%。目前美國(guó)戶儲(chǔ)滲透率較低，相比全球主要戶儲(chǔ)市場(chǎng)德國(guó)和意大利戶用光伏配儲(chǔ)率均高達(dá)70%以上，美國(guó)戶用光伏配儲(chǔ)率約15%以下，美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)上升潛力巨大。
歐洲儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景仍以戶儲(chǔ)為主，2023年歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)13.5GWh，同比增長(zhǎng)93%，戶儲(chǔ)占?xì)W洲儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模的70.4%。雖然隨著歐洲天然氣供應(yīng)緊張局面緩解，前期因地緣政治導(dǎo)致的高氣價(jià)和電價(jià)正逐步回歸理性，但歐洲多國(guó)發(fā)布相關(guān)補(bǔ)貼政策，用戶側(cè)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升仍利于需求快速增長(zhǎng)。
2017-2022年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到86%，2023年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格大跌推動(dòng)了儲(chǔ)能系統(tǒng)成本大幅下降，全球新能源新增裝機(jī)增長(zhǎng)和配儲(chǔ)比例提高推動(dòng)儲(chǔ)能需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)交銀國(guó)際預(yù)計(jì)，2023-2025年將繼續(xù)大增121%、56%、50%至45GW、70GW、105GW，之后幾年增速仍將在30%以上。
交銀國(guó)際指出，由于功能更為豐富，技術(shù)難度更大，且為新型產(chǎn)品，目前儲(chǔ)能逆變器單價(jià)和毛利率均遠(yuǎn)高于并網(wǎng)逆變器。因此儲(chǔ)能逆變器不僅將推動(dòng)逆變器企業(yè)收入增長(zhǎng)，其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比提高還將明顯提升毛利率和單位毛利。儲(chǔ)能已成為逆變器的第二增長(zhǎng)曲線。
此外，由于逆變器的使用壽命在10-15年，遠(yuǎn)短于光伏組件的25-30年，這意味著十年前建成的存量光伏項(xiàng)目將逐步更換逆變器。隨著光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模不斷增大，存量項(xiàng)目逆變器替換需求可觀。據(jù)IHS Markit預(yù)測(cè)，到2024年有176GW的光伏逆變器使用壽命超過(guò)十年，預(yù)計(jì)總替換成本規(guī)模接近12億美元。
陽(yáng)光電源除逆變器主業(yè)外，還向儲(chǔ)能系統(tǒng)集成領(lǐng)域拓展。2023年，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入178.02億元，同比大增75.79%，為全球市場(chǎng)中儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量第一的中國(guó)企業(yè)。
按照整個(gè)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈上下游分布，儲(chǔ)能板塊分為電芯、PCS（儲(chǔ)能逆變器）、溫控、消防、集成/EPC五個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)，從成本構(gòu)成來(lái)看，電芯及PCS為成本主要構(gòu)成、合計(jì)占比超65%，溫控、消防等輔材成本占比較小，分別約2.5%-5%、3%-5%，因此系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)對(duì)成本占比較高的電芯及PCS價(jià)格變動(dòng)較為敏感。陽(yáng)光電源得益于其較高的海外出貨占比、海外市場(chǎng)相對(duì)較好的收益水平、自身具備PCS生產(chǎn)能力等因素，在電芯價(jià)格高企的2022年仍然能實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%的毛利率水平。
2022年底至今，碳酸鋰價(jià)格整體震蕩下行，2024年一季度末價(jià)格為10.9萬(wàn)元/噸，較最高點(diǎn)已下跌81.6%，上游原材料價(jià)格跳水疊加前期電池產(chǎn)能集中釋放，儲(chǔ)能電芯價(jià)格相應(yīng)下降，2024年一季度磷酸鐵鋰方型儲(chǔ)能電芯均價(jià)已下跌至0.41元/Wh，較2023年初下降57.3%。雖然集成端中標(biāo)價(jià)格也在下降，但電芯成本大降、自身具備PCS生產(chǎn)能力的情況下，2023年陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率達(dá)到37.47%，同比上升14.23個(gè)百分點(diǎn)。
2022年，在26家入圍的鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商中，海博思創(chuàng)和陽(yáng)光電源分別以7次的入圍成績(jī)并列排名第一。華安證券指出，陽(yáng)光電源能夠斬獲大規(guī)模集采訂單，得益于自身強(qiáng)大的資金實(shí)力和品牌影響力。未來(lái)，隨著儲(chǔ)能系統(tǒng)格局逐步穩(wěn)定，資源預(yù)計(jì)向頭部企業(yè)聚集，市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。
