中國儲能網(wǎng)訊：“如果三季度經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)下行壓力，我們認(rèn)為穩(wěn)增長政策會繼續(xù)加碼，無論是貨幣政策還是財(cái)政政策都有望保持較寬松的格局?！鄙赉y萬國首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇認(rèn)為。
諸多業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，單月數(shù)據(jù)異?？梢暈閿_動因素，不宜過度解讀，不能就此判斷政策會立刻轉(zhuǎn)向，還需要觀察8月甚至整個三季度的情況。如果后續(xù)再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準(zhǔn)等政策未能達(dá)到預(yù)期目的，社會融資成本依然居高難下，穩(wěn)增長遭遇的融資瓶頸遲遲未能打破，那么降息、降準(zhǔn)等措施將是應(yīng)然之舉。
地產(chǎn)投資“警報(bào)”長鳴
投資被視為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主引擎，其中，房地產(chǎn)投資是龍頭，但房地產(chǎn)投資增速連續(xù)6個月下滑，使市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期惡化?！爸袊康禺a(chǎn)市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整會在今年四季度和2015年給經(jīng)濟(jì)帶來越來越大的拖累?！比疸y特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為。
在國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家范劍平看來，未來房地產(chǎn)投資增速會進(jìn)一步下滑，預(yù)計(jì)今年全年房地產(chǎn)投資增速將從去年的20%降到10%左右。
中金公司報(bào)告提出，房地產(chǎn)市場價跌量縮，維持調(diào)整態(tài)勢，一線城市限購政策難有明顯松動，未來房地產(chǎn)投資的下行壓力仍然較大。房地產(chǎn)市場不景氣，加劇了投資品行業(yè)的產(chǎn)能過剩矛盾，也拖累制造業(yè)投資增速大幅下滑。向前看，房地產(chǎn)市場調(diào)整不可避免帶來土地財(cái)政的緊縮，影子銀行再度受到監(jiān)管的制約，基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金來源存在較大壓力，目前的高增速存在放緩風(fēng)險。房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，也增加了金融機(jī)構(gòu)惜貸的風(fēng)險。如果社會融資總量增速繼續(xù)下滑，則容易與房地產(chǎn)的調(diào)整相互強(qiáng)化，形成需求下降-房價下跌-信用緊縮-需求下降的循環(huán)，造成較大的去杠桿壓力。
汪濤認(rèn)為，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的重要性及與其他經(jīng)濟(jì)部門千絲萬縷的聯(lián)系，房地產(chǎn)活動持續(xù)下滑可能會進(jìn)一步加劇很多重工業(yè)產(chǎn)能過剩問題，從而進(jìn)一步削弱企業(yè)收入增長和現(xiàn)金流、打擊投資意愿。她還指出，目前微刺激措施可能不足以抵消房地產(chǎn)下滑對經(jīng)濟(jì)的拖累，到今年年底增長可能會再度面臨明顯的下行壓力，決策層將進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長措施。“在這一背景下，我們預(yù)計(jì)2015年GDP同比增長6.8%。不過，我們認(rèn)為有15%的概率出現(xiàn)增速大幅滑坡至5%以上的風(fēng)險?！?
民生證券研究院副院長管清友說，7月中旬以來，隨著地方政府放松限購的行動不斷升級，房地產(chǎn)銷售的確出現(xiàn)了一些回暖跡象，但效果并不明顯。從購房者的角度看，房貸環(huán)境仍偏緊，二季度個人住房貸款利率從6.7%進(jìn)一步攀升至6.93%，剛需和投機(jī)性需求都會受到抑制。從地產(chǎn)商的角度看，壓力同樣有增無減。一是庫存壓力，未來去庫存可能要持續(xù)數(shù)年，隨之而來的是投資下行；二是融資壓力，非標(biāo)收緊、銀行對地產(chǎn)項(xiàng)目愈發(fā)謹(jǐn)慎，短期內(nèi)地產(chǎn)融資仍不容樂觀。如果政策維持目前狀態(tài)，年內(nèi)房地產(chǎn)難言改觀，這將對上游制造業(yè)、地方財(cái)政收入、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)等造成直接沖擊，拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
穩(wěn)增長面臨融資難題
專家表示，為對沖房地產(chǎn)投資增速下滑，下半年穩(wěn)增長勢必會增加擴(kuò)大政府投資和鼓勵民間投資的力度，而融資瓶頸將成為重要的矛盾和約束條件。
分析人士指出，7月基礎(chǔ)設(shè)施投資、中央項(xiàng)目投資均出現(xiàn)下行，固定資產(chǎn)投資資金來源增速有所放緩，其中預(yù)算內(nèi)資金同比增速下滑明顯。這一方面是由于去年7月財(cái)政資金撥付加快造成的較高基數(shù)影響，另一方面反映了7月份的貨幣環(huán)境偏緊。但貨幣政策短期內(nèi)應(yīng)該不會轉(zhuǎn)向，仍將延續(xù)寬松方向調(diào)整的態(tài)勢。中信證券報(bào)告預(yù)計(jì)，8月信貸規(guī)?？赡苊黠@上升，預(yù)計(jì)增長7500億左右，社會融資總量將回升至1.2萬億以上，而M2增速可能略有回升，預(yù)計(jì)增長13.6%左右。
不過，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題并不會隨著8月份社會融資總量的回升而改變。中金公司報(bào)告稱，今年以來一般利率水平顯著回落，反映了內(nèi)需增長放緩以及貨幣政策定向?qū)捤傻男Ч?。但是，?dāng)前企業(yè)融資成本與歷史水平相比仍然偏高，而且風(fēng)險溢價有所上升，導(dǎo)致民營企業(yè)以及中小企業(yè)融資難的問題仍然突出。
有市場人士期待，中國版QE應(yīng)加快出臺，只有這樣才能迅速解決融資難、融資貴的問題。分析人士稱，今年以來貨幣政策強(qiáng)調(diào)定向?qū)捤傻幕{(diào)，正是出于對調(diào)結(jié)構(gòu)的考慮。政策的一個顧慮就是重新刺激房地產(chǎn)泡沫膨脹和加速其破滅，并引發(fā)更深的結(jié)構(gòu)性難題，因而大幅放松貨幣政策存在較多的顧慮，中國版QE短期內(nèi)還看不到。定向支持開發(fā)性銀行發(fā)放貸款或成為下半年穩(wěn)增長的重要融資方式。
實(shí)際上，從數(shù)據(jù)看，中國的貨幣存量超過了美國和歐元區(qū)，因而當(dāng)前解決貨幣流通速度的問題其實(shí)更為迫切，這與去產(chǎn)能、國企改革、財(cái)稅體制改革等問題又交織在一起。一些對利率不敏感的國企、地方融資平臺沉淀了大量債務(wù)，在政府信用支持下擠占了大量信貸資源用來以新還舊或再擴(kuò)張。
中金公司認(rèn)為，解決融資難題需要加快機(jī)制體制改革。比如，加快利率市場化改革，其短期內(nèi)可能提高金融機(jī)構(gòu)的資金成本，對降低企業(yè)融資成本似乎沒有直接效果，但長期來看，有利于發(fā)揮金融市場對資金的配置作用，有利于金融資源在國有部門和以中小企業(yè)為主的私有部門之間合理配置，可以起到加強(qiáng)地方政府和國有企業(yè)的融資約束、同時降低民營企業(yè)融資成本的效果。但真正的利率市場化不僅是放松利率管制，還需要規(guī)范地方政府和國有企業(yè)融資、促進(jìn)預(yù)算硬約束的配套改革，而這需要時間，難以立竿見影。金融領(lǐng)域改革的另一個主要方面是放松資本賬戶管制，這將有助于企業(yè)的融資渠道擴(kuò)展至海外，長期看有利于降低企業(yè)融資成本，但這方面改革的推進(jìn)速度存在不確定性，同樣難以短期見效。
市場預(yù)期，在一系列配套改革難以取得立竿見影成效的情況下，短期內(nèi)定向?qū)捤烧咭廊豢梢杂幸欢ㄗ鳛?，比如降低民營企業(yè)以及中小企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)仍有不少空間，營改增的繼續(xù)推進(jìn)和增值稅本身的改革可能是主要方向。另外，央行定向支持國開行發(fā)放貸款也可能成為下半年穩(wěn)增長的重要融資來源，甚至不排除會通過窗口指導(dǎo)、行政監(jiān)管等方式降低社會融資成本。
政策寬松預(yù)期或強(qiáng)化
對于未來定向?qū)捤烧呤欠駮l(fā)生改變，較多專家認(rèn)為，短期內(nèi)還不能輕言政策調(diào)整，還要看8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)乃至整個三季度的情況。如果定向調(diào)控的效果不佳，不能排除在10月之前降息的可能，財(cái)政政策發(fā)力也還有較大的空間。
分析人士認(rèn)為，政策對降低社會融資成本的訴求強(qiáng)烈，下半年定向?qū)捤傻膽B(tài)勢可能還會持續(xù)，但可能難以看到融資成本顯著下行。一是緩解融資難、融資貴的舉措短期內(nèi)很難觸及問題的根本癥結(jié)；二是央行對當(dāng)前貨幣政策的兩難溢于言表，目前亦尚未找到有效降低融資成本的辦法。這意味著盡管還是強(qiáng)調(diào)定向?qū)捤?，但?shí)質(zhì)上全面寬松的政策仍可能會出臺。
李慧勇表示，下半年貨幣政策除了堅(jiān)持定向調(diào)控之外，不排除會在10月之前降息的可能，而財(cái)政政策不排除調(diào)高全年財(cái)政赤字水平。維持下半年經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)的判斷，3-4季度增速在7.4-7.5%左右，全年預(yù)計(jì)為7.4%左右。中金公司報(bào)告亦提出，7月貨幣融資數(shù)據(jù)的超預(yù)期下跌加大了未來政策放松的壓力，短期內(nèi)降低貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率的概率有所上升。中信證券報(bào)告預(yù)計(jì)，財(cái)政政策下半年依然會維持積極的態(tài)勢，實(shí)際財(cái)政赤字有望達(dá)到1.45萬億，比名義赤字超出1000億。
未來，加大基建投資和公共服務(wù)等政府支出力度仍將是穩(wěn)增長的重點(diǎn)。汪濤稱，過去幾年間決策層已大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，部分領(lǐng)域基建投資進(jìn)一步增長的空間已十分有限。不過，以下領(lǐng)域還存在較大的投資空間：鐵路、地鐵、城市公共交通、水利及廢物處理、城鎮(zhèn)地下管網(wǎng)、其他城鎮(zhèn)公用事業(yè)、電力傳輸、清潔能源及環(huán)保項(xiàng)目。這些領(lǐng)域的投資占固定資產(chǎn)投資總額的比重達(dá)12%-15%。在開發(fā)內(nèi)陸地區(qū)、推進(jìn)城鎮(zhèn)化及改善公共服務(wù)等領(lǐng)域，政府也可以加大相關(guān)投資力度，其中可能會包括西部地區(qū)的重點(diǎn)開發(fā)及交通運(yùn)輸項(xiàng)目、城鎮(zhèn)和農(nóng)村公共設(shè)施及服務(wù)，以及棚戶區(qū)改造等。
此外，消費(fèi)端的發(fā)力也值得期待。除了現(xiàn)有的地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松外，在服務(wù)消費(fèi)、信息文娛消費(fèi)、節(jié)能環(huán)保消費(fèi)方面，政策有望以財(cái)政補(bǔ)貼、放開準(zhǔn)入、鼓勵民間投資增加供給等方式展開，預(yù)期下半年零售增速與上半年基本持平。
分析人士還指出，降準(zhǔn)、降息預(yù)期增強(qiáng)的同時，促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)的力度也有望加大，后者才是降低融資成本的唯一出路。管清友表示，必須通過供給端的“促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”來從根本上解決融資難困境。促改革的核心是打破供給瓶頸，調(diào)結(jié)構(gòu)的核心則是盤活存量資金。
