中國儲能網(wǎng)訊：從2023年7月21日到現(xiàn)在，碳酸鋰期貨已經(jīng)在廣州期貨交易所掛牌交易整整一個月，這一個月內(nèi)，碳酸鋰期貨的價格和成交額都發(fā)生了較大幅度的波動，碳酸鋰生產(chǎn)商、用戶企業(yè)、貿(mào)易商、期貨公司等期貨市場的主要參與者對該市場的表現(xiàn)總體滿意，認(rèn)為一個月來，交易熱度和參與者熱情達到了事前的預(yù)期，碳酸鋰期貨市場的開端不錯。
在《財經(jīng)十一人》2023年6月18日發(fā)表的《從互懟到合作，中國電池產(chǎn)業(yè)攜手駛向深水區(qū)》一文中，對當(dāng)時處在仿真交易測試階段的廣期所碳酸鋰期貨提出了三點預(yù)期：
1、碳酸鋰交易方使用期貨市場進行套期保值，有效規(guī)避原材料價格大幅波動帶來的交易風(fēng)險。
2、買方通過期貨市場建立虛擬庫存，減輕大額庫存造成的資金壓力，提升資金使用效率。
3、期貨市場作為一個參與者眾多的公開市場，對交易標(biāo)的物的價格可以進行充分博弈，是公認(rèn)最有效的價格發(fā)現(xiàn)工具。
開市一月以來，生產(chǎn)商、貿(mào)易商、用戶企業(yè)、期貨公司作為主要參與者，認(rèn)為當(dāng)前碳酸鋰期貨在價格發(fā)現(xiàn)方面成效顯著，而在套期保值和虛擬庫存這兩大期貨市場核心功能方面還需進一步完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，才能吸引更多大客戶將期貨市場作為碳酸鋰的交易工具，而非僅僅是一個金融工具或報價平臺。
廣州期貨交易所的碳酸鋰期貨是當(dāng)前全球唯一進行實物交割的碳酸鋰期貨品種，需要更多將期貨市場作為交易工具的參與者加入交易，才能發(fā)揮實物交割這一特有優(yōu)勢，對碳酸鋰市場產(chǎn)生更大的影響。如果無法在實物交割方面有良好表現(xiàn)，長線交易者沒有成為碳酸鋰期貨市場的主體參與者，那廣期所的碳酸鋰期貨將和倫敦、芝加哥、新加坡期貨交易所以價格指數(shù)為標(biāo)的物的鋰鹽期貨沒有本質(zhì)差別。
01.公認(rèn)最有效的價格發(fā)現(xiàn)工具
在廣期所的碳酸鋰期貨上市之前，碳酸鋰的價格長期缺乏公開透明、有公信力的報價信息。全球目前有五大主要的碳酸鋰報價平臺，F(xiàn)astmarkets、Benchmark Mineral Intelligence、S&P Platts、亞洲金屬網(wǎng)和上海有色網(wǎng)，其中亞洲金屬網(wǎng)和上海有色網(wǎng)是中國的報價平臺，也是目前國內(nèi)客戶在簽訂長協(xié)合同時，約定交付價格的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。
但即便是這些被當(dāng)作定價參考標(biāo)準(zhǔn)的報價信息，也都是各個報價平臺基于自己調(diào)查搜集的市場實際交付價格，再根據(jù)一定的權(quán)重和公式給出的一個參考價格，是基于短期成交價格的一個統(tǒng)計結(jié)果，價格形成過程中的參與者數(shù)量有限，價格博弈過程也相對簡單，只是一種退而求其次的價格發(fā)現(xiàn)工具。
期貨市場由于交易參與者數(shù)量多，在價格形成過程中，看漲和看跌的兩方都有足夠的交易工具表達自己的意愿，最終形成的成交價格自然更接近于供需雙方對當(dāng)前條件下合理價格的預(yù)期。
以碳酸鋰期貨上市一個月以來的表現(xiàn)為例，開盤之后，先是經(jīng)歷了連續(xù)兩天暴跌，緊接著連續(xù)兩天暴漲的過山車行情，然后就開始持續(xù)小幅下跌，截至8月18日收盤，目前正在交易的8個碳酸鋰期貨合約結(jié)算價均低于20萬元/噸。
碳酸鋰期貨剛剛上市交易的第一周，價格變動劇烈，連續(xù)經(jīng)歷跌停和漲停。主要原因是期貨上市前幾日，由于缺乏歷史數(shù)據(jù)作為多空雙方的參考，價格的擺動范圍自然偏大，同時新參與者不斷進入市場，每個新進入市場的重磅交易者都會對價格造成沖擊。另外成交量數(shù)倍于持倉量的數(shù)據(jù)也表明，此時市場內(nèi)的主流是短期資金，而非套期保值以避險為主要目的的長期資金。
在經(jīng)過了第一周的波動之后，從第二周開始，價格開始穩(wěn)步下行。且期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的差值也在快速縮窄，碳酸鋰期貨的各合約的基差（現(xiàn)貨價格-期貨結(jié)算價/現(xiàn)貨價格）從開市之初的25%-40%區(qū)間縮窄至10%-25%區(qū)間，主力合約2401的基差已縮窄至10%以內(nèi)。
雖然理論上隨著臨近交割時間期現(xiàn)價差的確會逐步縮窄，但像碳酸鋰期貨這樣期現(xiàn)價差單邊下行的也并不多見，多位期貨交易參與者都表示，這種情況表明碳酸鋰的期現(xiàn)市場價格聯(lián)動正在形成，期貨上市前期，期現(xiàn)兩個市場還在互相適應(yīng)對方的價格波動，隨著期貨市場交易者的增多，期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響逐步增加，期現(xiàn)價差在過去一個月里會呈現(xiàn)單邊下行的趨勢，主要是現(xiàn)貨價格在靠近期貨價格所致，碳酸鋰期貨在價格發(fā)現(xiàn)上的效果得到了充分體現(xiàn)。
其實設(shè)立碳酸鋰期貨市場最重要的初衷就是價格發(fā)現(xiàn)。鋰鹽是一個規(guī)模相對較小的市場，根據(jù)國際能源咨詢公司伍德麥肯茲的數(shù)據(jù)，2022 年全球鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)總量為 76.2 萬噸碳酸鋰當(dāng)量，即使按照50萬元/噸的歷史高位價格計算，市場規(guī)模不足4000億元，和其他金屬原料、能源市場的規(guī)模相比小得多。
而且這個市場的主要參與者并不多，排名前五的鋰鹽企業(yè)就占據(jù)全球總產(chǎn)量的52%，且這些頭部企業(yè)互相之間還有交叉持股，戰(zhàn)略合作等密切關(guān)系，長協(xié)合約已經(jīng)是鋰鹽行業(yè)非常成熟的交易模式，同時鎖定價格和供應(yīng)量的合約（鎖量鎖價合約）以及鎖定供應(yīng)量，然后按照固定公式進行價格浮動的長協(xié)合同（鎖量鎖公式合約）是鋰鹽行業(yè)的通用合約模板。長協(xié)合同可以有效幫助上下游企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，同時穩(wěn)定的付款節(jié)奏也并不會增加太多資金運轉(zhuǎn)壓力，所以過去數(shù)年，鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過期貨市場規(guī)避風(fēng)險，降低資金占用的需求并不突出。
但近幾年鋰鹽市場波動巨大，且整車企業(yè)、電池企業(yè)、化工企業(yè)等資金實力雄厚的巨頭陸續(xù)殺入這一市場，打破了過去穩(wěn)定運行多年的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，鋰鹽價格開始暴漲暴跌，過去能夠為上下游企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的長協(xié)合約，此時卻成了毒藥，違約情況屢屢發(fā)生，劇烈變動的供需關(guān)系也讓現(xiàn)貨價格成了永遠過時的天氣預(yù)報，交易各方都迫切需要一個可靠的價格博弈平臺，形成對市場價格的穩(wěn)定預(yù)期。
所以從廣期所開始設(shè)計碳酸鋰期貨的時候，就一直在強調(diào)碳酸鋰期貨市場的首要功能是穩(wěn)定價格預(yù)期，而上市第一個月的結(jié)果顯示，期貨主力合約，也是最近合約2401合約8月21日結(jié)算價比首個交易日7月21日的結(jié)算價下跌了9.42%，而同期現(xiàn)貨價格下跌了25.04%，從數(shù)據(jù)上看，現(xiàn)貨價格的確正在加速靠攏期貨價格，期貨市場成為價格發(fā)現(xiàn)工具這一目的基本達成。
02.套期保值、虛擬庫存還需完善標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則
價格發(fā)現(xiàn)之外，談及期貨市場時，最常提到的是套期保值和虛擬庫存兩大功能，這也是有實物交割的期貨品種與指數(shù)期貨相比最大的區(qū)別。但目前廣期所的碳酸鋰期貨在這兩點上的表現(xiàn)還不盡如人意，從成交量與持倉量來看，成交量波動幅度巨大，且大部分交易日數(shù)倍于持倉量，顯示參與期貨市場交易的主力是短期資金，而非碳酸鋰生產(chǎn)商或用戶企業(yè)這種以對沖風(fēng)險為主要目標(biāo)的長期資金。
同時作為實物交割的期貨品種，廣期所碳酸鋰期貨的交割廠庫當(dāng)中缺席了贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)這兩大國內(nèi)鋰鹽行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，讓人頗感意外。贛鋒鋰業(yè)沒進入廠庫名單的原因是提交的申請材料不全，需要補充材料后再進行審批，根據(jù)廣期所的審批流程，如果補充材料無誤，最快一個月時間即可完成審批手續(xù)。
而天齊鋰業(yè)的情況則有所不同，天齊鋰業(yè)在投資者互動平臺上向投資者表示，“公司國內(nèi)鋰產(chǎn)品的具體銷售價格結(jié)合不同客戶的商業(yè)需求和商務(wù)條件隨行就市確定，價格大多是每月一簽。國外客戶以長單為主，合同時間一般約為3—5年。目前公司與客戶簽訂的長單通常采用約定數(shù)量，而不鎖價的方式，價格按照雙方約定的定價機制執(zhí)行?！?
天齊鋰業(yè)是全球第四，中國第二的鋰鹽制造商，如果只看碳酸鋰，天齊鋰業(yè)則是冠軍企業(yè)。天齊目前的兩個關(guān)鍵的資源供應(yīng)方，澳洲格林布什礦和智利阿塔卡瑪鹽湖分別是鋰輝石和鹽湖鋰兩種資源形式中成本最低的項目，顯著的成本優(yōu)勢讓天齊鋰業(yè)擁有極強的價格波動承受力，的確有底氣暫時忽略期貨市場的影響。
碳酸鋰的龍頭企業(yè)沒有成為廣期所碳酸鋰期貨的交割方，導(dǎo)致很多鋰鹽的制造商和用戶企業(yè)的觀望情緒濃厚，如某國內(nèi)主要鋰鹽企業(yè)的工作人員就對《財經(jīng)十一人》表示，“現(xiàn)在都在等著看交割情況，畢竟這個市場規(guī)模不算大，等看過交割情況才能逐步明確期貨市場操作的原則?！?/strong>
除了龍頭企業(yè)暫時還未進入期貨市場，廣期所碳酸鋰期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)問題也是造成目前實物交易的主要企業(yè)參與熱情不高的重要原因。
廣期所為碳酸鋰期貨單獨制定了交割標(biāo)準(zhǔn)，參照的是《中國有色金屬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電池級碳酸鋰》（YS/T 582-2013）的標(biāo)準(zhǔn)，但由于該標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)是十年前頒布的，所以廣期所針對近些年電池級碳酸鋰的行業(yè)變化進行了部分項目的調(diào)整。
據(jù)廣期所商品事業(yè)部高級執(zhí)行經(jīng)理郭晨光介紹，廣期所的碳酸鋰交割標(biāo)準(zhǔn)考慮到目前中國的碳酸鋰產(chǎn)品同時來自鋰輝石、鋰云母和鹽湖三種資源形式，所以考慮到不同品類的碳酸鋰交割的便利性，所以適當(dāng)放寬了鉀、鈣含量的限值，這樣有利于鹽湖鋰產(chǎn)品進行交割，同時這些金屬鹽在后續(xù)處理方面技術(shù)難度不高，并不會給相關(guān)用戶企業(yè)增加太多成本。
同時又考慮到當(dāng)前的用戶企業(yè)對電池級碳酸鋰某些關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)的要求大幅提升，所以大幅收緊了磁性物含量的標(biāo)準(zhǔn)，從標(biāo)準(zhǔn)要求的3000ppb縮小到300ppb，并增加了燒失量的要求，這也是YS/T 582標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)前正在進行的修訂中包含的關(guān)鍵調(diào)整。
但即便如此，廣期所的碳酸鋰交割標(biāo)準(zhǔn)對于使用高品位鋰輝石作為原材料的碳酸鋰企業(yè)來說仍然頗為不利，因為當(dāng)前的現(xiàn)貨市場上，用戶企業(yè)針對鋰輝石、鋰云母和鹽湖鋰的不同鋰鹽會給出不同的交付價格，其中鋰輝石，特別是來自澳大利亞的高品位鋰輝石所生產(chǎn)的碳酸鋰溢價最高，這就導(dǎo)致目前有品質(zhì)溢價的企業(yè)交割意愿不足，更愿意將自己的產(chǎn)品投向現(xiàn)貨市場。
目前廣期所第一批公布的5家交割廠庫中，4家基準(zhǔn)庫全部位于江西，分別是志存鋰業(yè)、九嶺鋰業(yè)、永興鋰業(yè)和宜春銀鋰，都是以鋰云母為主的生產(chǎn)企業(yè)，這與中國當(dāng)前碳酸鋰市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不相符的。中信證券研究部副總裁，金屬行業(yè)分析師拜俊飛介紹說，目前中國的鋰鹽市場構(gòu)成，澳洲鋰輝石精礦占50%，國內(nèi)鹽湖鋰占20%，國內(nèi)鋰云母占20%，余量是自產(chǎn)鋰礦。碳酸鋰期貨市場目前的交割標(biāo)準(zhǔn)品沒有覆蓋占比最高的鋰輝石，直接造成這一市場對實物交易用戶吸引力有限。
未來廣期所如果想進一步吸引實物交易的長線資金，大客戶進入期貨市場，就必須在交付標(biāo)準(zhǔn)上進一步細化，比如可以考慮對不同的交付品種在交割時設(shè)定一個結(jié)算價調(diào)整空間，即貼水，或根據(jù)某些關(guān)鍵數(shù)值的檢測結(jié)果進行適當(dāng)貼水，這樣才能讓有品質(zhì)溢價的企業(yè)愿意將自己的產(chǎn)品投入期貨市場，也能讓用戶企業(yè)可以在期貨市場中找到放心可靠的優(yōu)質(zhì)貨源。
03.期現(xiàn)價格齊跌，為何搶礦熱情不減
在碳酸鋰期貨上市這一個月內(nèi)，國內(nèi)鋰礦市場同時發(fā)生了兩個重磅事件，先是8月11日上午，四川省金川縣李家溝北鋰礦勘查權(quán)競拍中，起拍價57萬元，最高報價10.1億元，升值超1771倍，競得者為四川能投資本控股有限責(zé)任公司。其后兩天，8月13日凌晨1點03分，四川省馬爾康市加達鋰礦勘查權(quán)的爭奪戰(zhàn)宣告結(jié)束，歷經(jīng)三天三夜的鏖戰(zhàn)，起拍價319萬的標(biāo)的，最終報價42.06億元，升值超1317倍，競得者的身份未披露，但從此前市場信息分析，天華新能子公司天宜鋰業(yè)和寧德時代子公司馬爾康時代可能性最大。
在碳酸鋰期貨、現(xiàn)貨價格都在下跌的時候，鋰礦的探礦權(quán)卻接連拍出溢價上千倍的天價，拍賣的升值幅度絲毫不亞于2022年碳酸鋰價格狂飆到近60萬元的時候。其實這背后的原因就是“爹有娘有不如自己有”，越是在鋰鹽價格波動向下的時候，自有資源的作用就越重要，因為自有資源對鋰鹽產(chǎn)品的最終成本有著決定性的作用。
比如高品質(zhì)的鋰輝石，如果是自有資源，可以將最終成本控制在10萬元/噸以內(nèi)，最低可以到7萬元/噸，如果是鹽湖，根據(jù)品位不同，最低可以低至3萬-4萬元/噸，最高也就在5萬元/噸左右，即便成本最高的鋰云母，如果是自有資源，也能將成本控制在15萬元/噸左右。但如果外購資源，成本至少上升30%，面對當(dāng)下的碳酸鋰價格變動，外購資源就意味著徹底喪失市場競爭力。
而且期貨市場的建立，讓企業(yè)有了對沖風(fēng)險的工具，也就有更強烈的意愿去爭搶優(yōu)質(zhì)資源，即便為此付出較高溢價，但資源本身帶來的成本優(yōu)勢以及期貨市場帶來的風(fēng)險對沖，都可以給企業(yè)帶來更具確定性的回報。
雖然期貨、現(xiàn)貨市場的碳酸鋰價格都在持續(xù)下跌，但期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)上的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，為整個鋰鹽行業(yè)提供了過去5年碳酸鋰暴跌—暴漲—再暴跌行情中稀缺的穩(wěn)定預(yù)期。現(xiàn)在的市場參與者在談及碳酸鋰未來走勢時，有了越來越多的信心，而少了市場信息不充分帶來的焦慮，這就是期貨市場給整個鋰鹽，乃至整個動力電池市場帶來的重大價值。對依然高速發(fā)展的電池市場而言，穩(wěn)定的預(yù)期將有利于企業(yè)進行更有效的投資和產(chǎn)能安排，自然也就能帶來更穩(wěn)定充裕的市場供應(yīng)，為整個人類社會向綠色能源轉(zhuǎn)型提供更加有力的支持。
