中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：技術(shù)快速迭代與持續(xù)向上的行業(yè)景氣度，催化新一輪光伏產(chǎn)業(yè)IPO浪潮來襲。
今年6月，鑫宏業(yè)、阿特斯、時(shí)創(chuàng)能源3家光伏企業(yè)相繼鳴鑼上市，滬深交易所新增受理6家產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，包括成立僅4年的硅片“新貴”高晶太陽(yáng)能、硅片“切割專家”連城數(shù)控持股的拉普拉斯、知名光儲(chǔ)企業(yè)愛士惟等。
據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前26家在A股排隊(duì)上市的光伏相關(guān)企業(yè)，合計(jì)擬募資803.91億元，不僅覆蓋主產(chǎn)業(yè)鏈中的硅料、硅片、電池片、組件及光伏電站環(huán)節(jié)，還包括光伏邊框、金剛石線、光伏電子漿料、膠膜等細(xì)分賽道；近7成IPO企業(yè)來自江蘇、浙江、廣東三地；擬上市板塊以創(chuàng)業(yè)板居多，占比過半。
還有多家頭部企業(yè)正在醞釀分拆上市。今年以來，華潤(rùn)電力、晶盛機(jī)電、正泰電器、天合光能、中國(guó)電建等企業(yè)籌劃分拆旗下新能源資產(chǎn)獨(dú)立上市，將“蛋糕”進(jìn)一步做大。
大批企業(yè)集體涌向A股的同時(shí)，伴隨著蔓延全產(chǎn)業(yè)鏈的降價(jià)、利潤(rùn)格局重構(gòu)，光伏階段性“產(chǎn)能過剩”等聲音始終縈繞在側(cè)，二級(jí)市場(chǎng)上龍頭企業(yè)市值亦出現(xiàn)回落。不過，從2022年以來新上市光伏企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)來看，半數(shù)企業(yè)近一年股價(jià)漲跌幅跑贏大盤，機(jī)構(gòu)仍看好光伏板塊后市表現(xiàn)。
募資額超800億元，蘇浙粵包攬近7成企業(yè)
自2005年，無錫尚德在紐交所成功上市后，江西賽維、晶澳、天合、阿特斯等光伏產(chǎn)業(yè)的明星企業(yè)曾陸續(xù)闖入美股，一度締造出施正榮、彭小峰等中國(guó)首富。時(shí)過境遷，在政策助推下，A股市場(chǎng)較高的估值與良好的融資環(huán)境吸引著頭部光伏企業(yè)主動(dòng)“回歸”。
2019年起，晶澳科技、天合光能分別在美股完成私有化退市后“回A”；2021年至2022年，大全能源、晶科能源先后登陸科創(chuàng)板，選擇在美股和A股兩地上市；今年以來，光伏組件公司阿特斯在科創(chuàng)板掛牌上市，光伏組件出貨量TOP5企業(yè)齊聚A股；與此同時(shí)，硅料頭部企業(yè)新特能源、光伏玻璃企業(yè)彩虹新能源也欲沖刺滬市主板、創(chuàng)業(yè)板，謀求“A+H”雙融資平臺(tái)。
“國(guó)內(nèi)融資渠道和融資方式更加便利；A股擬上市公司目前主要業(yè)務(wù)涉及高端制造，而光伏制造目前大部分都集中在中國(guó)；公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的提升，也需要國(guó)內(nèi)上市來帶動(dòng)品牌的聯(lián)動(dòng)提高。”在首發(fā)路演中，阿特斯董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人瞿曉鏵一語(yǔ)點(diǎn)破光伏企業(yè)主動(dòng)“回A”的重要原因。
正因此，眾多光伏企業(yè)抓住風(fēng)口涌進(jìn)資本市場(chǎng)。據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有26家公司在IPO排隊(duì)行列中，其中1家企業(yè)已注冊(cè)生效，2家企業(yè)提交注冊(cè)，4家企業(yè)已過會(huì)；今年以來，有18家光伏相關(guān)企業(yè)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊；5月份以來提交IPO申請(qǐng)的光伏公司數(shù)量呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，11家企業(yè)IPO申請(qǐng)獲受理。其中，華耀光電已于6月底主動(dòng)撤回申報(bào)材料，止步首輪問詢。
數(shù)據(jù)來源：滬深交易所、Wind，財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
26家IPO企業(yè)所涉及的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)。其中，輔材企業(yè)10家，逆變器企業(yè)4家，光伏硅片企業(yè)、設(shè)備企業(yè)各3家，光伏電池企業(yè)2家。
從公司注冊(cè)地址來看，來自江蘇省的企業(yè)數(shù)量最多，為8家，占比達(dá)32%，不僅集聚了美科股份、潤(rùn)陽(yáng)股份、中潤(rùn)光能等主材企業(yè)，也涵蓋了百佳年代、海達(dá)光能、澤潤(rùn)新能等輔材環(huán)節(jié)企業(yè)；浙江、廣東同樣也是“光伏產(chǎn)業(yè)大省”，分別各有5家企業(yè)來自這兩個(gè)省份。來自蘇浙粵三地的企業(yè)數(shù)量占比達(dá)69.23%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
募集資金方面，26家企業(yè)合計(jì)擬募集資金803.91億元。其中，華電新能擬募資金額最高，達(dá)300億元，有望刷新此前三峽能源227億元的募資記錄，成為當(dāng)前A股新能源行業(yè)最大規(guī)模IPO；新特能源以88億元募資額位居第二，將用于擴(kuò)建20萬噸硅料產(chǎn)能；硅片環(huán)節(jié)的后起之秀美科股份、高晶太陽(yáng)能均擬募資50億元，用于擴(kuò)大產(chǎn)能、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
上市板塊方面，過去幾年選擇登陸科創(chuàng)板的光伏企業(yè)不在少數(shù)，包括天合光能、晶科能源、大全能源、禾邁股份、聚和材料、時(shí)創(chuàng)能源等；目前，更多光伏企業(yè)將目光看向創(chuàng)業(yè)板。
其中，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)為13家，主板次之為8家，僅有4家企業(yè)劍指科創(chuàng)板，分別為逆變器企業(yè)艾羅能源、愛士惟，光伏電池企業(yè)拉普拉斯，主營(yíng)精密測(cè)試電源的愛科賽博。這四家企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均超過3%，愛科賽博的2022年的研發(fā)費(fèi)用率最高，為11.34%。
硅料、硅片、逆變器“暴賺”，光伏玻璃盈利掉隊(duì)
眼下，配合著“雙碳”目標(biāo)，光伏新增并網(wǎng)裝機(jī)容量大幅增長(zhǎng)，光伏的“賺錢效應(yīng)”爆棚，絕大多數(shù)IPO企業(yè)手握業(yè)績(jī)暴增的“籌碼”。
具體來看，硅料、電池、電站仍攫取產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)利潤(rùn)。2022年，26家企業(yè)中營(yíng)業(yè)收入超百億元的企業(yè)有5家（部分企業(yè)未更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，僅統(tǒng)計(jì)2021年數(shù)據(jù)），分別為新特能源、華電新能、潤(rùn)陽(yáng)股份、高晶太陽(yáng)能、中潤(rùn)光能；在硅料價(jià)格“狂飆”的2022年，新特能源營(yíng)收、凈利潤(rùn)一騎絕塵，憑借高達(dá)56.14%的毛利率大賺133.95億元。
營(yíng)收增速方面，12家企業(yè)最近一年?duì)I收實(shí)現(xiàn)翻倍，光伏電池設(shè)備企業(yè)拉普拉斯?fàn)I收同比大增超11倍，從2021年的1.04億元暴增至12.66億元。
當(dāng)前光伏電池環(huán)節(jié)正處于技術(shù)迭代的十字路口，為電池設(shè)備環(huán)節(jié)打開成長(zhǎng)空間。據(jù)拉普拉斯招股書，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏電池片制造所需高性能熱制程、鍍膜及配套自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，先后協(xié)助晶科能源、隆基綠能在N型和P型TOPCon電池創(chuàng)造轉(zhuǎn)換效率的世界紀(jì)錄。該公司收入也主要源自發(fā)力TOPCon電池的光伏企業(yè)，2022年分別有48.55%、23.59%的營(yíng)收來自晶科能源、鈞達(dá)股份。
另外，營(yíng)收增速較為亮眼的還有硅片企業(yè)高景太陽(yáng)能、逆變器廠商艾羅能源，前者憑借資本助力快速形成30GW硅片產(chǎn)能，躍居“第一梯隊(duì)”；后者則在海外戶用儲(chǔ)能爆發(fā)的巨大需求下營(yíng)收實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)該公司源自歐洲的營(yíng)收比例從74.25%提升至94.5%，戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入占比從42.83%增至81.89%，成為營(yíng)收主力。
凈利潤(rùn)超過10億元的企業(yè)共有5家，分別為新特能源、華電新能、潤(rùn)陽(yáng)股份、高景太陽(yáng)能、艾羅能源，與營(yíng)收表現(xiàn)情況相匹配；利潤(rùn)增速方面，14家企業(yè)歸母利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍，逆變器企業(yè)愛士惟實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”，該公司超9成收入源自并網(wǎng)逆變器。
數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
在絕大多數(shù)光伏企業(yè)營(yíng)收凈利雙增的情況下，也有部分企業(yè)受供需變化影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。譬如，2022年，受太陽(yáng)能光伏玻璃產(chǎn)品價(jià)格下降以及純鹼、石英砂等原材料成本上漲等因素的影響，彩虹新能凈利潤(rùn)同比下滑；另一家光伏玻璃企業(yè)海達(dá)光能業(yè)績(jī)同樣承壓，毛利率出現(xiàn)波動(dòng)，該公司將原因歸結(jié)于“光伏玻璃價(jià)格波動(dòng)較大”。
實(shí)際上，過去幾年間，因新老玩家陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素，光伏玻璃經(jīng)歷了價(jià)格從暴漲到暴跌的過程，這也反映在了相關(guān)企業(yè)的財(cái)報(bào)當(dāng)中。
同樣因供需關(guān)系改變，盈利能力下滑的還有膠膜環(huán)節(jié)。百佳年代在招股書中表示，光伏膠膜的主要原材料EVA樹脂價(jià)格受下游需求以及新增產(chǎn)能影響，在2022年下半年持續(xù)下降。
據(jù)東吳證券研報(bào)，2022年四季度，由于組件廠去庫(kù)存，導(dǎo)致膠膜出貨不及預(yù)期，同期EVA粒子降價(jià)帶動(dòng)膠膜價(jià)格快速下跌，形成“高成本+低價(jià)格”的剪刀差，該機(jī)構(gòu)測(cè)算單平虧損0.45-0.5元。
不過，隨著硅料降價(jià)，拉動(dòng)全球光伏需求增長(zhǎng)，各大機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)光伏玻璃、膠膜企業(yè)盈利能力有望回升。
另外，光伏行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，尤其在企業(yè)加速擴(kuò)充產(chǎn)能“圈地跑馬”的情況下，對(duì)資金更為渴求。從企業(yè)負(fù)債情況來看，26家企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率超過50%的有17家，其中光伏電池企業(yè)、下游電站企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。
多家企業(yè)“有背景”，分拆上市漸熱
受益于行業(yè)的高景氣，光伏受到資本高度關(guān)注和熱捧，部分企業(yè)在市場(chǎng)需求與各方力量的助推下迅速走到IPO的關(guān)口。
從擬上市企業(yè)的成立時(shí)間來看，既有愛科賽博這樣創(chuàng)辦于1996年的“老兵”，也有如高景太陽(yáng)能一般，成立不足四年的“新勢(shì)力”。
公開資料顯示，高晶太陽(yáng)能成立于2019年7月，掌舵者是曾擔(dān)任晶科能源副總裁的徐志群。自2020年末到2022年8月，該公司先后完成三輪融資，累計(jì)融資超50億元，估值達(dá)200億元，背后不乏多位明星股東和投資機(jī)構(gòu)，包括IDG資本、珠海華發(fā)集團(tuán)、愛旭股份、美的資本等。
同樣因背后股東而較受關(guān)注的企業(yè)還有創(chuàng)辦于2016年5月的拉普拉斯。
據(jù)招股書，2020年4月，新三板公司連城數(shù)控通過增資入股拉普拉斯。截至招股書簽署日，連城數(shù)控直接持有該公司16.87%股份，為第一大股東，而連城數(shù)控的實(shí)控人之一鐘寶申為隆基綠能董事長(zhǎng)。此外，晶科能源控股股東、林洋能源也分別間接持有公司2.36%、0.26%股份，通過入股的方式與供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)利益綁定。
還有多家頭部上市企業(yè)、電力央企正醞釀分拆上市。據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來有10家企業(yè)陸續(xù)簽訂過上市輔導(dǎo)協(xié)議，包括華潤(rùn)電力、晶盛機(jī)電、天合光能、中電建、正泰電器等。
數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)、Wind，財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
今年3月；和邦生物披露，擬將從事玻璃產(chǎn)品和光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)的控股子公司武駿光能分拆至上交所主板上市；4月，天合光能公告，籌劃旗下分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)主體天合富家分拆上市；6月2日，中國(guó)電建公告，擬籌劃分拆電建新能源上市；6月4日，正泰電器宣布分拆旗下光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)正泰安能至上交所主板上市的預(yù)案；6月30日，晶盛機(jī)電宣布擬分拆子公司美晶新材至創(chuàng)業(yè)板上市，該公司有望成為繼歐晶科技后，第二家登陸資本市場(chǎng)的石英坩堝企業(yè)。
擬分拆上市的企業(yè)多屬于上市公司體內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，武駿光能2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為15.76億元、1.89億元；同期，天合富家分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)129.88億元、7.19億元，增速分別為226.24%、205.63%；正泰安能營(yíng)收凈利潤(rùn)分別為137.04億元、17.53億元，增速分別為143.36%、102.19%；美晶新材的營(yíng)收凈利潤(rùn)分別為10.92億元、3.1億元，分別同比增長(zhǎng)537.7%、884.5%。
除此之外，部分深耕新興細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)也在籌劃上市。譬如，成立于2013年的理想萬里暉，該公司是國(guó)內(nèi)異質(zhì)結(jié)（HJT）電池設(shè)備廠商之一，2021年底就曾以投前估值36億元獲得中微公司1億元投資，2022年底再度獲得上海電氣戰(zhàn)略投資。今年1月，其上市輔導(dǎo)備案獲證監(jiān)局受理，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為海通證券。
超6成IPO企業(yè)超募，行業(yè)景氣度有望向上
曾幾何時(shí)，因產(chǎn)業(yè)鏈“兩頭在外”、資產(chǎn)負(fù)債率偏高等因素，光伏企業(yè)曾在資本市場(chǎng)“遇冷”，當(dāng)前炙手可熱的明星企業(yè)隆基、上機(jī)數(shù)控（現(xiàn)證券簡(jiǎn)稱為“弘元綠能”）也曾有過IPO暫時(shí)擱淺的經(jīng)歷。
隨著“平價(jià)時(shí)代”的來臨，在利好政策的催化下，光伏再度成為資本的寵兒，“吸金”能力有目共睹，為光伏企業(yè)集體沖刺IPO增添底氣。
據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來共有14家光伏企業(yè)完成IPO并成功上市，包括2022年的11家，2023年3家，募資凈額合計(jì)達(dá)282.44億元。
其中，募資金額最高的為晶科能源，募資總額100億元，募資凈額為97.23億元，超募金額高達(dá)37.23億元。
不止是知名度較高的龍頭組件企業(yè)，還有8家企業(yè)同樣實(shí)現(xiàn)超募，占比為64.28%。其中，阿特斯超募金額為17.27億元，鑫宏業(yè)超募10.5億元，聚和材料超募18.9億元，釋放著市場(chǎng)認(rèn)可光伏IPO企業(yè)價(jià)值的信號(hào)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
資本盛宴的一端，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相繼大舉擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能過剩、行業(yè)“內(nèi)卷”等言論甚囂塵上，二級(jí)市場(chǎng)上龍頭企業(yè)市值亦出現(xiàn)調(diào)整。全面注冊(cè)制時(shí)代下，光伏新上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)如何？
據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，近8成企業(yè)上市至今市值看漲，包括晶科能源、宇邦新材、立新能源、快可電子等在內(nèi)企業(yè)當(dāng)前股價(jià)已較發(fā)行價(jià)翻倍；半數(shù)光伏企業(yè)上市后表現(xiàn)跑贏大盤。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日午間收盤，滬深300指數(shù)近一年跌幅為9.79%，近三個(gè)月跌幅為4.19%；上證指數(shù)近一年跌幅為1.46%，近三個(gè)月跌幅為2.47%。14家已上市光伏企業(yè)中，歐晶科技近一年股價(jià)漲幅達(dá)333.21%，立新能源、微導(dǎo)納米、國(guó)能日新近一年股價(jià)漲幅分別為101.06%、93.77%和43.6%。
另外，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，除鹿山新材外，其余新上市光伏企業(yè)均交出較為亮眼的成績(jī)單。多家機(jī)構(gòu)看好光伏板塊后續(xù)表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
華金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，根據(jù)pvinfolink預(yù)測(cè)，2023年全球光伏的新增裝機(jī)量將達(dá)到326-360GW，中國(guó)新增光伏裝機(jī)將達(dá)到120-125GW。展望2023年，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)向上，隨著產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈利潤(rùn)再分配，板塊依然存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
中金公司在研報(bào)中指出，預(yù)計(jì)2023年/2024年光伏終端裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比50%/同比20%-30%的高速增長(zhǎng)；隨著硅料硅片價(jià)格提前加速見底，整體看好2023年下半年光伏板塊投資機(jī)會(huì)。
