中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：不出意外，中材節(jié)能（603126.SH）的上市又將迎來一場爆炒。7月25日，中材節(jié)能公布了網(wǎng)上申購結(jié)果，大量資金正在追逐少數(shù)的幾只新股。
值得注意的是，從2010年至2013年，中材節(jié)能營業(yè)收入、凈利潤的增減與公司的關(guān)聯(lián)交易金額的增減完全吻合，而且關(guān)聯(lián)公司在中材節(jié)能兩次IPO申請前一年都給公司送上合同“大禮”。為此，有市場人士對《中國經(jīng)營報(bào)(博客,微博)》記者表示，中材節(jié)能業(yè)績的好壞在很大程度上依靠關(guān)聯(lián)兄弟的“鼎力支持”，未來隨著關(guān)聯(lián)交易的減少，以及水泥等下游行業(yè)的持續(xù)低迷，估計(jì)公司上市后將會(huì)延續(xù)業(yè)績下滑的“頹勢”。
關(guān)聯(lián)兄弟上市前夕兩送“大禮”
作為節(jié)能行業(yè)的公司，中材節(jié)能早在2012年就向證監(jiān)會(huì)提交了IPO申請，但公司的關(guān)聯(lián)交易占比較高頗受市場微詞。
中材節(jié)能主營業(yè)務(wù)為工業(yè)余熱的技術(shù)開發(fā)、綜合利用和產(chǎn)業(yè)化，主要從事余熱發(fā)電項(xiàng)目的投資、技術(shù)開發(fā)、工程設(shè)計(jì)與咨詢、系統(tǒng)集成與設(shè)備成套、項(xiàng)目建設(shè)管理及工程總承包，屬于工業(yè)余熱利用行業(yè)。主要客戶集中在水泥、新型建材、化工-干熄焦、石化-碳素等行業(yè)。
中材節(jié)能的實(shí)際控制人為中國中材集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中材集團(tuán)”）。中材集團(tuán)是國內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)之一，中材節(jié)能表示，公司在余熱發(fā)電業(yè)務(wù)領(lǐng)域不可避免地會(huì)與中材集團(tuán)控制的水泥生產(chǎn)企業(yè)或水泥生產(chǎn)線工程承包商發(fā)生業(yè)務(wù)聯(lián)系，以EP（設(shè)備成套）或EPC（工程總承包）方式承建水泥余熱發(fā)電設(shè)施，或以BOOT（建設(shè)—擁有—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）方式從事余熱發(fā)電項(xiàng)目的投資。
2009、2010及2011年度，中材節(jié)能關(guān)聯(lián)交易金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為6.40%、34.56%、32.99%。公司的關(guān)聯(lián)交易客戶主要是中材集團(tuán)旗下的上市公司中材股份（01893.HK）、中材國際(600970,股吧)（600970.SH）、祁連山(600720,股吧)（600720.SH）、天山股份(000877,股吧)（000877.SZ）等。
數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年，關(guān)聯(lián)銷售對中材節(jié)能的影響金額分別為0.6億元、4.56億元、4.37億元。隨著關(guān)聯(lián)交易的大幅增加，公司的營業(yè)收入和凈利潤也大幅提高。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為9.39億元、13.19億元、13.26億元，凈利潤分別為1億元、2.21億元、2.24億元。
值得注意的是，中材節(jié)能于2012年提交IPO申請，而在2011年公司與關(guān)聯(lián)公司大舉簽訂合同。2011年1至8月份，公司分別與喀什天山水泥有限責(zé)任公司、葉城天山水泥有限責(zé)任公司、中材安徽水泥有限公司等6家關(guān)聯(lián)公司簽署EPC合同，合同金額總計(jì)為2.98億元。
一位券商分析師對記者指出，公司2010年、2011年?duì)I業(yè)收入相對于2009年增加的金額與同期增加的關(guān)聯(lián)交易金額相吻合，這或許是為了業(yè)績靚麗，關(guān)聯(lián)“兄弟”緊急出手相助所致。
而在2014年中材節(jié)能提交的IPO申報(bào)稿中，公司的關(guān)聯(lián)交易金額在大幅縮小。
數(shù)據(jù)顯示，2012年至2013年，關(guān)聯(lián)交易總額分別為2.55億元、1.98億元，占公司營業(yè)比重分別為21.14%、18.70%。無獨(dú)有偶，隨著關(guān)聯(lián)交易的大幅縮水，中材節(jié)能同期的營業(yè)收入分別為12.04億元、10.59億元，凈利潤分別為1.37億元、0.91億元，相對于2011年都出現(xiàn)了明顯下滑。
上述券商分析師指出，中材節(jié)能的營業(yè)收入、凈利潤的變化與關(guān)聯(lián)交易金額的增減完全吻合，看來沒有同門兄弟的“幫襯”，公司的日子并不好過。
巧合的是，在公司于2014年提交IPO申請的前一年，即2013年，中材節(jié)能分別與甘肅祁連山水泥集團(tuán)股份有限公司、哈密天山水泥有限責(zé)任公司等5家關(guān)聯(lián)公司簽訂EPC合同，金額總計(jì)為3.54億元。
有市場人士指出，從關(guān)聯(lián)公司于中材節(jié)能兩次大規(guī)模簽署合同的時(shí)間來看，都是在公司提交IPO申請的前一年，這樣做無非是扮靚公司的業(yè)績，讓市場看到公司的后盾能力有多強(qiáng)，但這種情況并不能長久持續(xù)。
業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)下滑
除了關(guān)聯(lián)交易外，中材節(jié)能的業(yè)績近年來連續(xù)下滑也引起了市場的關(guān)注。
一位券商分析師指出，從上述數(shù)據(jù)可以看出，在2011年至2013年期間，公司的營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)大幅下滑，而業(yè)績下滑除了與關(guān)聯(lián)交易金額減少有關(guān)外，公司的主要產(chǎn)品毛利率下滑也是重要原因。
2011年至2013年，公司的的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于EPC項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，公司EPC 項(xiàng)目收入占主營業(yè)務(wù)收入總額的比例均不低于60%。同期，電費(fèi)收入占公司收入比例分別為8.02%、9.32%、12.03%；EP收入占營業(yè)收入比例分別為16.95%、7.55%、5.09%；設(shè)備收入占營業(yè)收入比例分別為6.30%、16.62%、10.16%。
而在2010年至2013年，公司綜合毛利率分別為31.11%、29.86%、21.92%、19.84%，呈現(xiàn)下滑趨勢。中材節(jié)能將2013年毛利率下滑歸結(jié)于當(dāng)年公司承建的沙特NCC余熱發(fā)電EPC項(xiàng)目及土耳其NUH、BATICIM、BATISOKE三個(gè)余熱發(fā)電EPC項(xiàng)目出現(xiàn)了虧損。2014年1~3月，主營業(yè)務(wù)毛利率為25.10%，2013年為19.84%。
上述券商分析師指出，上述國外投資項(xiàng)目虧損，說明公司管理層的投資眼光并不準(zhǔn)確，對風(fēng)險(xiǎn)的把控能力不足，這樣的情況在未來同樣可能發(fā)生。雖然這對公司的業(yè)績有一定影響，但公司主要產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)下滑趨勢也是事實(shí)。未來隨著余熱發(fā)電下游水泥、鋼鐵等行業(yè)的持續(xù)低迷，公司上市后的業(yè)績呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的可能性較大。
海通證券(600837,股吧)分析師牛品在其報(bào)告中指出，中材節(jié)能的下游客戶主要在水泥領(lǐng)域，已為國內(nèi)外近300條水泥生產(chǎn)線設(shè)計(jì)和配套了低溫余熱發(fā)電系統(tǒng)，而我國新型干法水泥生產(chǎn)線中，具備改造條件的生產(chǎn)線余熱配置率約75%，值得開拓的余熱利用客戶已為數(shù)不多。
中材節(jié)能也坦言，在國家節(jié)能減排政策的推動(dòng)下，看好余熱利用行業(yè)的進(jìn)入者增多，雖然公司在該領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競爭力，但新增合同的利潤空間較以往同類項(xiàng)目相比有所降低，因此，短期內(nèi)本公司的毛利率水平受到了一定程度的影響。
