中國儲能網訊：
全球實現(xiàn)碳達峰和碳中和的長遠愿景催生了蓬勃的綠色投資市場。根據Bloomberg數據，2022年全球能源轉型投資規(guī)模突破1萬億美元，中國的投資金額達到5,460億美元，居世界首位。能源轉型將改變現(xiàn)有電力供應結構。隨著中國總發(fā)電量中新能源占比逐年提升，風光發(fā)電存在的隨機性、間歇性和波動性等特點對電網的影響日益凸顯，使用儲能系統(tǒng)實現(xiàn)跨時間調節(jié)電力供應需求愈發(fā)迫切。相應地，中國儲能市場規(guī)模及相關股權投資活躍度也不斷提升。在此背景下，清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心正式發(fā)布《2023年中國儲能產業(yè)發(fā)展研究報告》，通過系統(tǒng)梳理儲能產業(yè)政策、產業(yè)鏈結構、股權投資市場募投相關數據、行業(yè)發(fā)展機遇及風險、以及機構投資風險及建議等，為市場呈現(xiàn)儲能產業(yè)私募股權投資市場全景。
01
宏觀政策規(guī)劃先行
地方補貼支持行業(yè)發(fā)展
儲能產業(yè)自2016年起就多次出現(xiàn)在國家級政策規(guī)劃中。2016年后，國內新能源裝機量快速攀升，逐漸超出電網原有消納能力，"棄風棄光"現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)。儲能作為跨時調節(jié)電力的關鍵技術進入政策視野，被納入《"十三五" 國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《能源技術革命創(chuàng)新行動計劃（2016-2030年）》等重大發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃中，行業(yè)指導意見和發(fā)展計劃等也陸續(xù)頒布，在政策層面確定了儲能行業(yè)先由研發(fā)示范向商業(yè)化初期過渡，再實現(xiàn)商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉變的兩階段發(fā)展目標，并提出加強先進儲能技術研發(fā)，推進電力體制改革，完善電力市場化交易機制等要求。這一時期的相關政策主要停留在宏觀規(guī)劃層面。
"雙碳"目標確定后，國家級規(guī)劃中開始出現(xiàn)針對儲能技術發(fā)展的具體目標。2021年，發(fā)改委、能源局發(fā)布《關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》，確定了國內新型儲能裝機總規(guī)模到2025年達30GW以上的發(fā)展目標。2021年10月，《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》提出加快推進抽水蓄能和新型儲能規(guī)模化應用，加強電化學、壓縮空氣等新型儲能技術攻關示范和產業(yè)化應用。同月，在《2030年前碳達峰行動方案》中，到2025年新型儲能裝機容量達到30GW以上的發(fā)展目標被重申。2022年3月，國家發(fā)改委和能源局發(fā)布的《"十四五"新型儲能發(fā)展實施方案》中計劃到2025年推動新型儲能由商業(yè)化初期步入規(guī)?；l(fā)展階段。這一階段，國家層面的新型儲能發(fā)展宏觀目標更為明確，這為地方政府制定針對性產業(yè)政策提供了政策依據，也增加了儲能相關投資的確定性。
在這一時期，儲能參與電力市場的渠道也不斷暢通。《"十四五"現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》中提出推動新型儲能參與各類電力市場，完善適合新型儲能的輔助服務市場機制。2022年6月發(fā)改委和能源局在《關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知》中明確鼓勵新型儲能作為獨立儲能參與電力市場。2022年底，國家能源局發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（征求意見稿）》和《電力現(xiàn)貨市場監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，標志電力現(xiàn)貨市場落地進程加速。電力市場改革加速，有助于進一步明確儲能在電力系統(tǒng)中的商業(yè)模式。
地方層面，強制配儲與相關補貼構成儲能產業(yè)發(fā)展直接動力。目前已有20多個省級行政單位強制要求電站配置一定容量的儲能設施，構成儲能設施，特別是電化學儲能設施采購與建設需求的重要需求。
部分地區(qū)也提供了對儲能設施投資和運營的補貼政策。多數補貼政策由市或區(qū)級主管部門制定，通常以建設容量、投資額度或參與電網統(tǒng)籌調度程度給予補貼。在電力交易市場機制尚未完善，電力價格未能完全體現(xiàn)儲能設施在電網中的價值的背景下，政府補貼可部分降低儲能項目盈利門檻，一定程度上調動行業(yè)投資積極性。
02
募投階梯式增長
機構青睞產業(yè)鏈中游項目
政策引導下儲能相關基金階梯式增長
2021年后大額基金頻出
根據清科研究中心不完全統(tǒng)計，截至2022年第三季度，中國股權投資市場中共有接近60支基金將儲能作為主要投資或關注領域，累計募集資金717.39億元。從時間分布來看，2017年和2021年的募集數量和金額均出現(xiàn)大幅增長，且多數大額基金出現(xiàn)在2021年及之后，這與國家制定的"由示范應用向商業(yè)化初期階段過渡"，以及"由商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉變"的產業(yè)發(fā)展規(guī)劃時間節(jié)點大體重合，反映出國家政策對于儲能產業(yè)的引導性作用。
從基金管理人背景來看，參與設立儲能領域基金的管理人背景比較多元，既有與電力或清潔能源相關的產業(yè)資本，如國家能源集團下屬的中國神華、國華投資、三峽集團、寧德時代、保利資本、上汽投資、國網英大等；也有將儲能產業(yè)作為重點產業(yè)發(fā)展的地方國資背景管理人，如江蘇省投資管理、深創(chuàng)投等；此外，也有將新能源、綠色低碳、儲能等作為投資方向的市場化股權投資機構，如凱輝基金、源碼資本、IDG資本等。
產業(yè)投資呈階梯式上升
年投資規(guī)模超過200億元
投資方面，截至2022年9月，中國股權投資市場對儲能領域項目投資累計近400起，涉及投資金額約1,300億元。儲能領域項目投資在時間分布上的走勢與基金募集情況十分相似，也呈現(xiàn)階梯式上升特征。
2016年之前，機構在儲能領域的投資布局有限，每年所投項目數量不超過20起，全年投資金額最多在10億元水平，單筆投資金額也較少，市場整體情況較為平淡。2016年后，隨著儲能在國家能源規(guī)劃中地位提升，與基金募集規(guī)模增加同時，市場中對于儲能項目的投資顯著增多，年投資項目數量達到40家，投資規(guī)模超過100億元。2021年，儲能領域投資項目數量和規(guī)模水平進一步抬升，年投資項目數量超過50家，投資規(guī)模在200億元以上。
從儲能領域投資與基金募集的相對變化來看，一方面，2020年及之前的投資事實上更多瞄準動力電池賽道，此后則借由項目企業(yè)的業(yè)務范圍自然延伸而切入儲能領域。另一方面，2021年后儲能相關基金募集的快速增加，也反映出儲能作為電力市場中的新興行業(yè)，其未來發(fā)展很大程度上仍受國家政策影響，當前的市場環(huán)境下尚未形成能夠持續(xù)推動儲能產業(yè)發(fā)展的自發(fā)性需求。
多數投資投向電化學儲能
投資機構偏好產業(yè)鏈中游項目
從儲能技術方向上看，絕大多數投資投向了與電化學儲能相關的項目，其中的絕大多數與鋰離子電池相關，少數其他方向項目包括鈉離子電池、液流電池、水系電池等。股權投資市場對儲能技術的選擇基本上與儲能市場中新型儲能占比吻合，這一方面反映出當前鋰離子電池在性能、價格和安全性等方面已較為貼合儲能應用需求，另一方面也反映出儲能技術路線仍存不確定性，多數機構對可能替代鋰離子電池的潛在技術路線仍持觀望態(tài)度。
從產業(yè)鏈角度分析，包括鋰離子電池在內的各類電化學儲能技術在電極材料、電解質和結構件等方面有所差異，但產業(yè)鏈基本具有相同環(huán)節(jié)，通?？杀环譃樯嫌尾牧霞傲悴考?、中游核心系統(tǒng)集成和制造，以及下游的應用。
全部被投項目中，5.1%為產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有所涉足的綜合性儲能企業(yè)，15.5%為專注于上游相關材料和零部件【1】制造的企業(yè)，35.2%專注于中游包括電池在內的儲能裝置【2】的生產，24.3%的項目可以提供集成后的儲能系統(tǒng)產品【3】，5.6%為在產業(yè)鏈下游運營儲能項目的企業(yè)。電化學儲能領域中，投資布局向中游集中更為明顯，超過70%的被投項目處于產業(yè)鏈中游，下游被投項目占比不足1%。
所有被投項目中接近半數有不同程度產品綜合能力，其中既有實現(xiàn)從材料到儲能集成產品布局的綜合性企業(yè)，如寧德時代、國軒高科等，也有整合上游材料與中游電芯生產，或在中游整合電芯生產與其他輔助系統(tǒng)，或可以集成多個子系統(tǒng)輸出成套方案的集成廠商。
整體來看，儲能裝置和電池、輔助系統(tǒng)和材料是機構主要的投資領域。時間分布上，產業(yè)鏈中游項目始終是機構投資的重點產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，除個別年份外數量占比基本保持在60%至70%之間，其中對專營電池和輔助系統(tǒng)的項目投資數量長期占據多數，這一定程度上與新能源汽車領域投資熱度較高相關。2016年后，機構所投項目中由獨立研發(fā)電池或管理系統(tǒng)進而延伸至儲能系統(tǒng)生產的項目數量明顯增多，反映儲能產業(yè)逐漸形成單獨的投資賽道。
從單個項目累計獲投金額看，動力電池的發(fā)展對儲能產業(yè)投資帶動效應很大，累計獲投規(guī)模較大的項目包括鋰離子電池上游材料企業(yè)，或同時涉足動力電池、儲能電池、消費電池等兩個或多個行業(yè)的電芯企業(yè)。這也部分說明了鋰離子電池儲能何以成為當前主流新型儲能技術：受益于各方在新能源汽車及動力電池領域資金與科研資源的持續(xù)投入，國內目前已形成了較為完善的鋰離子電池產業(yè)鏈，顯著降低了鋰離子電池成本，并積累了相應的生產與運營技術，為鋰離子電池大規(guī)模應用于儲能領域奠定基礎。
從參與投資的機構來看，儲能領域投資較為活躍的機構投資階段都偏早期。其中部分是關注新能源較早的機構，此前主要布局動力電池產業(yè)鏈，在近年轉向儲能領域投資。如深創(chuàng)投長期關注新能源和新材料領域，2020年前即對動力電池、電池材料等新能源相關行業(yè)有較多投資。隨著"雙碳"戰(zhàn)略確立，機構關注重心進一步轉向"雙碳"背景下的能源結構升級，陸續(xù)投資分布式儲能運營系統(tǒng)服務商庫博能源、鋰電行業(yè)科技型企業(yè)昆宇電源等項目。國投創(chuàng)新在2016年進入鋰離子電池賽道，先后投資寧德時代、比亞迪等項目；2020年后在鋰離子電池領域進一步加碼，連續(xù)兩輪投資蜂巢能源。類似機構還包括松禾資本和北汽產投等，均是較早時布局新能源車相關的動力電池領域，近年所投項目的業(yè)務擴散至儲能領域。
部分機構則在近年開始轉向新能源領域投資。例如，源碼資本是基于對綠色轉型產生的真實需求的認知，開始關注雙碳領域"源-網-荷-儲"全產業(yè)鏈，目前已在光伏電池、儲能技術、新型材料等行業(yè)有所布局，如光伏薄膜領域的曜能科技等項目。在儲能賽道，源碼資本尤其關注科技與商業(yè)的結合，尋找具有科技驅動變革能力和品牌競爭能力的企業(yè)，目前已布局戶用儲能領域的德蘭明海，儲能系統(tǒng)領域的奇點能源，動力電池領域欣旺達EVB等項目。
近年在儲能領域較為活躍的還有瞄準前沿技術應用的天使投資機構。例如，中科創(chuàng)星除布局傳統(tǒng)鋰離子電池賽道外，還投資了研發(fā)固態(tài)鋰電池的衛(wèi)藍新能源、壓縮空氣儲能項目中儲國能等。英諾天使基金就關注儲能系統(tǒng)運營中可以實現(xiàn)降本增效的關鍵技術，并對其他新型儲能技術與鋰離子電池儲能的混合儲能應用前景保持關注，目前已布局國潤儲能、云儲新能源等儲能技術和輔助系統(tǒng)項目。
整體上看，包括活躍機構在內的股權投資機構更加青睞生產儲能裝置或為儲能系統(tǒng)提供關鍵輔助系統(tǒng)的中游廠商。
03
需求與盈利迷局交織
機構尋找回報與風險平衡點
投資機構所投儲能相關項目多數為生產儲能裝置或提供關鍵輔助系統(tǒng)的中游廠商，下游運營類項目較少，這種產業(yè)鏈上的不均勻分布主要由運營類項目的重資產屬性以及模糊的商業(yè)盈利前景等因素導致。
儲能下游需求以實用為主
商業(yè)運營盈利模式有待探索
目前儲能系統(tǒng)的運營者包括發(fā)電企業(yè)、電網、儲能場站投資方、工商業(yè)和家庭用戶等主體，其中發(fā)電企業(yè)、電網、儲能場站投資方對儲能系統(tǒng)的需求和建設規(guī)模趨近，可統(tǒng)稱為大型儲能；小型工商業(yè)和家庭用戶所用儲能通常被稱為小型儲能，包括小微型儲能系統(tǒng)和戶用儲能。
大型儲能根據下游建設和運營方，又可被分為發(fā)電企業(yè)配建，電網企業(yè)自建和獨立儲能三類。其中發(fā)電企業(yè)主要的儲能需求包括新能源發(fā)電強制配儲（發(fā)電側配儲），及傳統(tǒng)能源發(fā)電企業(yè)加裝儲能（火儲聯(lián)調）。前者目前已在全國范圍內被廣泛推行，超過20個省級行政區(qū)要求新增新能源發(fā)電項目配套儲能系統(tǒng)，配儲比例在10%到20%之間不等，配儲時長要求均為2小時以上。而后者則是當前技術條件下傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)提升自身靈活性的必要需求，如上海電氣為廣東粵電大埔電廠建設的火儲聯(lián)調項目，就采用18MW/9MWh電化學儲能系統(tǒng)，使項目2臺機組綜合性能指標進入市場前10%。
電網企業(yè)主要的儲能需求包括緩解調峰壓力、提高電網可靠性和電能質量、延緩輸配電投資等，投資建設儲能項目多為收益機制更為明確的抽水蓄能項目，單獨投資建設新型儲能項目相對較少。電網企業(yè)在2018年及之前對建設儲能設施積極性較高，但在2019年5月國家發(fā)改委和能源局明確電儲能設施成本費用不計入輸配電定價成本后，建設儲能設施積極性逐漸消退。
獨立儲能是近年興起的，獨立于發(fā)電或電網企業(yè)，直接與電力調度機構簽訂并網調度協(xié)議，以獨立主體參與電力市場的儲能項目投資運營形式。區(qū)別于發(fā)電企業(yè)和電網，獨立儲能以經濟收益為導向，同時開展多種商業(yè)模式以實現(xiàn)最大收益。目前，獨立儲能的主要盈利途徑是作為共享儲能提供容量租賃、參與電力輔助服務市場和參與電力現(xiàn)貨市場等。
小型工商業(yè)和家庭用戶對儲能系統(tǒng)的基本需求是保障穩(wěn)定供電、電力自發(fā)自用和容量費用管理等，在部分具備電網和制度條件的地區(qū)還可以開展峰谷價差套利。例如浙江有望于2023年開展試點的"隔墻售電"，就是由分布式能源生產者通將電力直接銷售給周邊的能源消費者的新模式。
通過對電力市場中對于儲能系統(tǒng)的需求分析不難看出，對儲能系統(tǒng)有明確商業(yè)盈利需求的主要為獨立儲能，但盡管獨立儲能項目通常盡可能同時開展多種商業(yè)模式以最大化收益，如"新能源容量租賃+有償調峰調頻"或"新能源容量租賃+現(xiàn)貨市場峰谷價差套利"等，但當下收益率仍難以刺激大規(guī)模投資。由于國內采用大電網系統(tǒng)，電力市場化機制尚未形成，峰谷價差套利等海外較為成熟的儲能盈利模式獲利空間較窄，無論測算下游儲能項目的內部收益率（IRR）或全壽命儲能度電成本（LCOS），其水平均較難達到多數市場化VC/PE機構的收益門檻。因此，機構投資目前集中在需求較為確定、盈利前景較為清晰的儲能產業(yè)鏈上中游。而對下游儲能運營項目的投資則主要來自產業(yè)方或"五大四小"等電力相關企業(yè)的投資。
從國際經驗來看，更為靈活的電力市場機制和較大的電力峰谷價差有助于提升儲能設施的經濟效益。一方面，更加市場化的電力供需結構有助于各類主體平等參與電力市場，方便儲能設施運營商以各類模式獲取經濟收益；另一方面，更大的峰谷價差也使得獨立儲能和用戶側儲能的容量費用管理和價差套利更具盈利性。儲能走出明晰的具體商業(yè)模式仍有待市場改革進一步發(fā)力及運營主體持續(xù)探索。
機構自下而上聚焦賽道
密切關注政策變動與技術前沿
具體到投資策略，由于儲能系統(tǒng)的需求和應用環(huán)境復雜，不同應用場景對于儲能設備的需求差別很大；但從市場整體看，對于儲能設備的需求又是真實確定的，所以活躍機構普遍采用自下而上的研究方法，從機構自身較為熟悉的場景出發(fā)，通過分析該場景下儲能系統(tǒng)所需具備的技術特性，沿產業(yè)鏈向上，結合安全性、經濟性、資源可持續(xù)性等指標，逐步聚焦賽道。
賽道選擇上，多數機構仍然選擇鋰離子電池儲能技術路線。鋰離子電池受益于新能源汽車產業(yè)的快速發(fā)展，技術成熟度高，市場規(guī)模較大，應用于儲能領域已具備一定的經濟性。但業(yè)界對于未來的主流儲能技術仍有一定分歧，鋰離子電池長期來看在儲能容量、安全性和資源可持續(xù)性等方面也面臨壓縮空氣儲能、氫儲能等其他儲能技術的挑戰(zhàn)，鋰離子電池技術本身也有繼續(xù)迭代空間。因此，部分機構因此選擇追蹤行業(yè)技術發(fā)展前沿，慎重選擇其中具有規(guī)模化能力和商業(yè)價值的項目，但同時需要注意技術迭代可能帶來的主流路線變更
在當前由市場需求拉動的儲能行業(yè)生態(tài)尚未完全形成的背景下，電力市場改革、產業(yè)扶持傾向、補貼等政策均會對儲能設施需求和相應技術路線發(fā)展產生較大影響，機構應當密切關注政策變動，以及商業(yè)運營盈利前景變化。此外，盡管短期內電力價格市場化可能拉開峰谷價格差距，但隨著儲能滲透率提升，其削峰填谷功能可能使峰谷價格趨于收斂，從而影響儲能系統(tǒng)未來盈利水平，間接放大機構未來收益的不確定性。因此，機構投資者應密切關注政策變動對行業(yè)方向、盈利水平和項目估值的影響，謹慎評估項目前景。
項目層面，由于當前儲能需求受限于市場格局尚未完全釋放，具有較多下游資源儲備的廠商將收獲機構更多關注。同時，基于海外市場對于儲能系統(tǒng)的中短期和長期需求，以及國內鋰電池產業(yè)鏈的優(yōu)勢地位，國內部分儲能系統(tǒng)提供商料將執(zhí)行國際化戰(zhàn)略。機構可以關注其中具有海外用戶資源，較早布局海外市場或具備本地化經營能力，具有核心技術的團隊和項目。
04
結語
長期來看，在"雙碳"目標背景下，到2060年可再生能源將提供中國90%的能源供給，隨著可再生能源比例持續(xù)提高，電力系統(tǒng)對靈活電網和儲能存在剛性需求，根據CNESA預測，2022-2026年中國新型儲能市場的復合年化增長率將達到53.3%至69.2%。然而受限于現(xiàn)有電力市場，儲能設施的價值還不能完全體現(xiàn)在運營者的收入中。因此，短期內市場對于儲能設施的需求難以完全釋放，產業(yè)發(fā)展仍主要需要相關政策支持。此外，未來儲能市場不同技術所占比例也未形成共識，機構投資儲能領域項目需要在中短期的相對確定性與長期的發(fā)展不確定性中權衡。
