中國儲能網(wǎng)訊：近日，金屬鋰產(chǎn)品產(chǎn)能排名全球第一的龍頭公司贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）公告擬分拆旗下子公司贛鋒鋰電上市。
這家從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，逐步踏入產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司，正在希望把下游的鋰電池制造業(yè)務(wù)分拆出來，以此拓寬這塊業(yè)務(wù)的融資能力。
值得關(guān)注的是，贛鋒鋰業(yè)2021年實現(xiàn)凈利潤0.4億、2022上半年凈利潤則高達(dá)1.7億，今年業(yè)績大增，但其動力電池還未真正進(jìn)入市場，那么贛鋒鋰電成色如何？
估值未必更高
贛鋒鋰電為贛鋒鋰業(yè)旗下子公司，位于江西新余，在鋰電池三大細(xì)分領(lǐng)域中消費電子電池、動力電池和儲能電池上都有布局。公司大部分使用自鋰化合物業(yè)務(wù)板塊的客戶處采購的負(fù)極材料、正極材料及電解液生產(chǎn)鋰離子電池，主要用于電動汽車、各種儲能設(shè)備及各種消費型電子設(shè)備，包括手機、平板、筆記本電腦、TWS 耳機、無人機等。
11月23日，贛鋒鋰業(yè)公告，董事會審議通過了擬籌劃控股子公司分拆上市、控股子公司贛鋒鋰電增資擴股暨關(guān)聯(lián)交易兩項議案，同意公司啟動贛鋒鋰電在深圳證券交易所分拆上市的可行性方案論證工作。
根據(jù)增資擴股方案，贛鋒鋰業(yè)計劃以自有資金，向贛鋒鋰電增資不超過20.9億元，同時引進(jìn)先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期(有限合伙)等11名外部投資人向贛鋒鋰電增資不超過3.9億元，員工持股平臺新余鴻翔增資不超過2.1億元。贛鋒鋰電合計獲得增資金額不超過26.9億元。
贛鋒鋰電最近一次融資是在2021年7月，當(dāng)時引入了湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)等多家投資機構(gòu)，此次投資方中亦包含了贛鋒鋰電的多家上下游合作伙伴。
分拆這場資本盛宴一向受到上市公司和外部投資人的青睞。
對于上市公司來說，分拆最主要還是為了獲得更多融資機會，同時讓體內(nèi)資產(chǎn)獲得更高的估值。
截至11月25日，A股市場鋰電池上市公司的平均市盈率33.85倍、市銷率3.14倍、市凈率是4.32倍；而贛鋒鋰業(yè)分別是9倍、4.98倍、4.07倍。
單從市盈率來看，贛鋒鋰業(yè)的估值大幅低于鋰電池公司，分拆上市“有利可圖”。這與它近兩年賣鋰大賺有直接關(guān)系，公司金屬鋰和鋰鹽業(yè)務(wù)的毛利率從2019-2020年期間的20-30%增至2022年的68%，帶動凈利潤大幅增長，今年其三季度實現(xiàn)凈利潤150億元，同比增加490%。
因此，這么低的市盈率在贛鋒鋰業(yè)歷史上也很少見。近十年贛鋒鋰業(yè)的市盈率如下圖：
另外，根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計分析，通過分拆上市提升估值的作用可能較為有限。與投資者普遍認(rèn)知有所差異的是，從當(dāng)前的案例來看，母公司和子公司在分拆后三個月內(nèi)的漲跌幅并沒有明顯的方向性，但兩者的變動方向多為同向。另一個看似反常識的現(xiàn)象則是，子公司首發(fā)的市盈率也并沒有顯著的高于母公司。
鋰電池公司確實在過去一年多時間里成為A股最亮眼的板塊之一，但是隨著鋰電池企業(yè)擴產(chǎn)加速，鋰電池產(chǎn)能過剩的問題或許將在未來幾年凸顯出來，贛鋒鋰電屆時上市能否依舊獲得市場青睞還是個未知數(shù)。
贛鋒鋰電成色幾何
在鋰電池細(xì)分領(lǐng)域，得益于全球新能源汽車持續(xù)處于高景氣周期，動力電池市場增速非常高，動力電池企業(yè)已紛紛開啟“跑馬圈地”模式。
除了贛鋒鋰業(yè)這次分拆贛鋒鋰電上市外，多家動力電池企業(yè)也在通過多種形式加速融資擴產(chǎn)，包括蜂巢能源擬科創(chuàng)板上市、欣旺達(dá)發(fā)行全球存托憑證(GDR)并在瑞士證券交所上市、天津力神欲通過資產(chǎn)注入上市公司美利云（000815.SZ）實現(xiàn)上市等。
韓國市場研究機構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，9月全球動力電池裝機量54.7GWh，環(huán)比上漲19.7%，同比增長超1.6倍。
據(jù)悉，目前贛鋒鋰業(yè)動力電池還未大規(guī)模進(jìn)入市場。“預(yù)估要等到第二代電池，也是半固態(tài)的產(chǎn)品，要看到明年底能不能上重慶項目。”贛鋒鋰業(yè)人士表示。
至于贛鋒鋰電的收入構(gòu)成，他則反饋稱，“公司生產(chǎn)的電芯可以向電池企業(yè)供貨，一定程度上也受到近兩年行業(yè)景氣度提升的帶動，目前分拆上市也只是初步計劃階段，后期贛鋒鋰電可能會披露更詳細(xì)的收入構(gòu)成情況?！?
與動力電池市場與頭部企業(yè)相比，贛鋒鋰電在這個市場只能算是“初出茅廬”。
截至上半年底，贛鋒鋰電賬面總資產(chǎn)96.6億元，凈資產(chǎn)41.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為57%；2022年上半年公司實現(xiàn)營收19.33億元、實現(xiàn)凈利潤1.69億元。
在業(yè)績規(guī)模方面，贛鋒鋰電與近期天津力神準(zhǔn)備裝入美利云的消費類鋰電池業(yè)務(wù)（天津聚元和蘇州力神兩家公司）比較相近。
天津聚元和蘇州力神兩家公司2021年的營收和凈利潤分別為56.59億元、1.74億元；2022上半年營收和凈利潤分別為30.99億元、0.88億元。
不過天津力神的消費類鋰電池業(yè)務(wù)凈利率要低于贛鋒鋰電，同時其2022年收入和凈利潤都同比降低，成長趨勢和贛鋒鋰電相反，這主要是受到鋰電池下游消費電子需求下滑的影響。
目前，美利云和贛鋒鋰業(yè)均未公告相關(guān)鋰電池資產(chǎn)的估值，后續(xù)這兩塊資產(chǎn)的定價如何也值得關(guān)注。
