中國儲能網(wǎng)訊：“搶額度搶得很激烈?！币患摇皣诸^”投資人對財(cái)新提起捷氫科技Pre-IPO輪融資情況時透露，當(dāng)時收到了大約150份戰(zhàn)略意向書，“連某石油央企的‘一把手’都去拜訪他們。最終，十幾家國資、產(chǎn)業(yè)資本和頭部私募股權(quán)基金、風(fēng)險投資基金分食了公司8.8億元的融資份額”。
2022年6月28日，上汽集團(tuán)旗下燃料電池業(yè)務(wù)主體捷氫科技發(fā)布IPO招股書，擬在科創(chuàng)板募資10.6億元。這家成立于2018年的氫燃料電池企業(yè)，誕生四年來已完成五輪融資，上述上市前最后一輪私募融資完成于2021年9月，市場追捧熱度超預(yù)期，投后整體估值約41.28億元，約為公司2020年末凈資產(chǎn)的9.6倍。
“有一個好爹”是捷氫科技受資本追捧的主因。氫燃料電池由于成本等因素，目前主要由財(cái)政補(bǔ)貼和政府采購支撐發(fā)展，市場化需求尚未爆發(fā)，上汽集團(tuán)作為母公司，是穩(wěn)定的下游訂單來源。
捷氫科技在挑選財(cái)務(wù)投資人時，重點(diǎn)考量的也是資源而非資金。一家國資機(jī)構(gòu)雖然只有5000萬元的投資份額，卻憑借為捷氫科技帶去的700個訂單，最終提升份額并獲得了董事會席位。隱山資本負(fù)責(zé)人董中浪也對財(cái)新指出，隱山資本得以入局捷氫科技，是因其母公司普洛斯近年部署了規(guī)模龐大的分布式光伏項(xiàng)目，未來光伏制氫技術(shù)可與氫燃料電池形成戰(zhàn)略協(xié)同。隱山資本最終獲得了捷氫科技0.48%的股份。
捷氫科技并非特例。目前，重塑科技、東岳氫能、國富氫能、上海治臻、國鴻氫能等氫能源電池廠商都完成了數(shù)輪融資，明確提出了上市計(jì)劃，各家背后都有不同城市集群的政策扶持以及數(shù)十家各類投資機(jī)構(gòu)。
盡管氫能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)整體處于技術(shù)重投入、經(jīng)營虧損的階段，但一名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資人對財(cái)新指出，燃料電池車像是一個“未來市場”，當(dāng)下之所以有大量機(jī)構(gòu)入局，是因?yàn)槎唐谥畠?nèi)，各類政策在引導(dǎo)、描摹出一個相對確定的市場，“大家盯的就是政策規(guī)劃能釋放出來多少市場需求”。
氫能作為一種零碳排放的二次能源，在中國提出“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)后，獲得了明確的政策支持。2022年3月，國家發(fā)改委公布了《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021—2035年）》（下稱《規(guī)劃》），首次將氫能定位為未來國家能源體系的重要組成部分和綠色能源轉(zhuǎn)型載體，并計(jì)劃在未來15年逐步建立完備的氫能產(chǎn)業(yè)體系?！兑?guī)劃》提出，2025年，中國的氫燃料電池車保有量要達(dá)到5萬輛，在“十四五”期間擴(kuò)張4倍。
各方都在押注氫燃料電池車復(fù)制電動車市場的成功。但就市場規(guī)模而言，氫車當(dāng)前不及純電動車市場的千分之一，市場預(yù)期氫車和氫燃料電池未來在長距離運(yùn)輸卡車等商用車領(lǐng)域先行突破。
目前，燃料電池低水平建設(shè)、產(chǎn)能過剩的虛火苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。一些投資早期項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)已明確不再看單純的燃料電池項(xiàng)目，而是跟隨上述《規(guī)劃》“探索氫能在工業(yè)、電力等多元領(lǐng)域的應(yīng)用空間”，開始在可再生能源制氫、氫儲能等領(lǐng)域布局。
催熱融資競賽
在氫能投資領(lǐng)域，燃料電池是最大的風(fēng)口。根據(jù)清科研究院數(shù)據(jù)，2020年，氫能領(lǐng)域一級市場投資額23.35億元，比2019年的13.43億元幾乎翻倍；到2021年，投資額升至38.27億元。截至2022年4月，超過60%的氫能產(chǎn)業(yè)投資事件與燃料電池有關(guān)。
另據(jù)高工產(chǎn)研氫電研究所統(tǒng)計(jì)，2022年前五個月，未勢能源、氫途科技、愛德曼氫能、國氫科技等八家燃料電池相關(guān)企業(yè)完成了億元以上的融資，總?cè)谫Y額超過23億元。
燃料電池之所以受到青睞，與產(chǎn)業(yè)成熟度相關(guān)，氫燃料電池車是目前產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相對較好的氫能細(xì)分領(lǐng)域。早在2001年，燃料電池車與純電動、插電式混合動力車一同被列入國家“863計(jì)劃”，拉開了中國學(xué)界、業(yè)界攻關(guān)燃料電池技術(shù)的序幕。此后20年，電池系統(tǒng)和關(guān)鍵部件的國產(chǎn)化占比逐步提升。
據(jù)香橙會研究院數(shù)據(jù)，2015年至2020年，一級市場共有179家機(jī)構(gòu)參與燃料電池行業(yè)投資，其中產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)126家，財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)僅53家。雄韜股份（002733.SZ）、中石化資本以及“清華系”基金水木資本等幾家與燃料電池業(yè)務(wù)較為協(xié)同的產(chǎn)業(yè)投資者，動作尤為頻繁。而從2021年開始，財(cái)務(wù)投資者的活躍度明顯提升，當(dāng)年36家獲得融資的氫能產(chǎn)業(yè)企業(yè)，有21家獲得了財(cái)務(wù)投資。
國內(nèi)氫燃料電池企業(yè)多為高校產(chǎn)學(xué)研孵化企業(yè)或海外技術(shù)引進(jìn)轉(zhuǎn)化。比如清華大學(xué)背景的“燃料電池第一股”億華通（688339.SH），被市場認(rèn)為是本輪氫能投資熱之前最擅長資本運(yùn)作的公司。2016年，億華通收購了電堆技術(shù)公司上海神力科技后掛牌新三板，伴隨訂單增多，2019年市值近40億元，于2020年8月轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板募資15.5億元后，市值躍升至130億元。
據(jù)海通證券研報(bào)，2021年，國內(nèi)燃料電池汽車銷量1586輛，億華通一家銷售了543輛，占比34%。但市場競爭逐步加劇，這一年，市場整體增長34.75%，億華通同比僅增9.92%，市場占有率下滑。
資本正推動像億華通這樣的高校背景企業(yè)進(jìn)入市場。2017年，上海交通大學(xué)孵化了電堆企業(yè)氫晨新能源科技有限公司，西南交通大學(xué)則設(shè)立了四川榮創(chuàng)新能動力系統(tǒng)有限公司。2021年，兩家公司分別獲得了A+輪和兩輪股權(quán)融資。
一、二級市場的融資能力和速度，攸關(guān)企業(yè)的市場競爭地位。2015年成立的燃料電池企業(yè)重塑科技，到2019年融資六輪，估值18億元。億華通上市后，重塑科技以一個季度融一輪的速度追加資本投入，到2021年3月提交科創(chuàng)板上市申請時，按擬募資20.17億元計(jì)算的公司估值達(dá)80億元。但當(dāng)年8月，重塑科技撤回IPO申請。此前，證監(jiān)會曾就其關(guān)聯(lián)交易、客戶集中度過高等問題進(jìn)行了兩輪問詢。
技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司之外，還有一類企業(yè)通過并購合作，依靠技術(shù)轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。國鴻氫能創(chuàng)始人馬東生做鋼鐵出身，2013年成立燃料電池系統(tǒng)公司碧空氫能，主要依賴加拿大燃料電池頭部企業(yè)巴拉德（ballard）授權(quán)的技術(shù)專利生產(chǎn)。2016年，國鴻氫能轉(zhuǎn)向自主研發(fā)，到2022年3月公司完成股份制改造，籌備上市。據(jù)最近一次公開融資信息測算，投前估值超過45億元。
傳統(tǒng)電池制造商雄韜股份從2010年開始設(shè)立燃料電池相關(guān)子公司，進(jìn)軍該領(lǐng)域；汽車配件供應(yīng)商濰柴動力（000338.SZ）則于2018年收購巴拉德，從而拓展出氫能業(yè)務(wù)；同年，長城汽車（601633.SH）收購上燃動力控股權(quán)，衍生出燃料電池公司未勢能源，未勢能源目前完成了A輪融資。
科尼爾全球合伙人、大中華區(qū)能源及高科技業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人滕勇告訴財(cái)新，從裝機(jī)累計(jì)上市占有率來看，四家企業(yè)占據(jù)70%的市場份額，“國鴻氫能約占40%至50%，新源動力以及億華通收購的神力科技各占12%，氫源科技占9%”。
入選工業(yè)和信息化部《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》（下稱《推薦車型目錄》）的次數(shù)，是業(yè)內(nèi)衡量燃料電池廠商市場份額情況的另一個指標(biāo)。滕勇稱，從這一維度來看，億華通、重塑科技、國鴻氫能、雄韜股份、濰柴動力分列行業(yè)前五。這些企業(yè)大多在2017年各地密集出臺氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃之前入行，具有一定先發(fā)優(yōu)勢。
國家電投氫能科技公司（下稱“國氫科技”）和上汽集團(tuán)旗下捷氫科技進(jìn)入市場相對較晚，但電池系統(tǒng)和電堆產(chǎn)品指標(biāo)均處行業(yè)前列。業(yè)內(nèi)判斷，資本加持下，這兩家公司大有后來居上的勢頭。
一名投資了多家氫能公司的頭部私募基金投資人告訴財(cái)新，隨著燃料電池系統(tǒng)集成和電堆生產(chǎn)技術(shù)自主化率提高，創(chuàng)投關(guān)注點(diǎn)逐漸向燃料電池領(lǐng)域的“卡脖子”原材料延伸?！叭昵埃袊暮芏嚯姸?、膜電極從加拿大進(jìn)口，現(xiàn)在很大程度上實(shí)現(xiàn)了自主化，那我們就要再往上提升一層?！?
膜電極是電堆的主要構(gòu)成部件，所謂“卡脖子”原材料，主要指組成膜電極的質(zhì)子交換膜、催化劑以及用作氣體擴(kuò)散層的碳紙。原材料品質(zhì)直接關(guān)系到燃料電池的性能和壽命，基礎(chǔ)化學(xué)功力則是燃料電池車產(chǎn)業(yè)鏈上最難邁過的技術(shù)門檻之一?！艾F(xiàn)在質(zhì)子交換膜的優(yōu)勢企業(yè)是美國的戈?duì)枺℅ore），催化劑是日本的田中貴金屬，碳紙是德國企業(yè)。我們投的中國企業(yè)就在做這三個國家的替代?！鄙鲜鲱^部私募投資人對財(cái)新稱。
產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也持類似投資邏輯，2022年3月，中石化資本恩澤基金總經(jīng)理周雨萱在2022年中國電動汽車百人會論壇上介紹，其公司投資方向之一，即以燃料電池為切入點(diǎn)，向電池的上下游延伸，尋找電極、膜材料、催化劑等原材料領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
國氫科技是燃料電池原材料端突圍的代表。國家電投在給財(cái)新的書面回復(fù)中介紹稱，國氫科技已完成質(zhì)子交換膜自主化產(chǎn)品的開發(fā)，量產(chǎn)產(chǎn)線也已建成應(yīng)用；同時，初步完成了“卡脖子”最嚴(yán)重的原材料——碳紙的自主化開發(fā)，并開始建設(shè)產(chǎn)線，計(jì)劃在2022年內(nèi)解決這一瓶頸。國氫科技獲得了16家機(jī)構(gòu)10.8億元的A+輪融資，為2021年氫能領(lǐng)域最大的單筆融資。
“過去幾年，大家看到了原材料領(lǐng)域的市場機(jī)遇，投入比較多，部分環(huán)節(jié)的關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)也在降低。但總體來說與國外一線企業(yè)相比仍有差距，可能還需要五到十年來追趕?！彪路Q。
據(jù)滕勇介紹，相對燃料電池系統(tǒng)和零部件企業(yè)來說，電池原材料行業(yè)的整體格局更小、更散?！澳壳耙灿邢鄬Τ墒斓钠髽I(yè)，包括做催化劑的貴研鉑業(yè)、做質(zhì)子交換膜的東岳集團(tuán)、做氣體擴(kuò)散層的通用氫能和國氫科技?！焙笕移髽I(yè)為氫能創(chuàng)業(yè)公司，其中通用氫能擬被華電重工收購；東岳集團(tuán)則在2020年10月開始上市輔導(dǎo)，計(jì)劃沖刺科創(chuàng)板；國氫科技計(jì)劃在2023年至2025年完成IPO。
政策力造“氫車蛋糕”
與動力電池發(fā)展初期類似，燃料電池也是典型的政策導(dǎo)向行業(yè)，但此輪政策的密集程度與力度，遠(yuǎn)超十余年前的政府示范項(xiàng)目，有效激發(fā)了市場熱情。
2020年9月，財(cái)政部等五部門發(fā)起燃料電池示范應(yīng)用行動（下稱“五部門示范行動”），京津冀、上海、廣東、河南、河北等五個城市群入圍首批試點(diǎn)，主要完成擴(kuò)大車輛規(guī)模、攻克燃料電池核心技術(shù)、提升全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)性、完善相關(guān)政策法規(guī)等任務(wù)。對于完成初始目標(biāo)的示范城市群，中央財(cái)政予以事后獎勵，每個城市群最多可獲得17億元的財(cái)政獎勵。
中國科技部與聯(lián)合國計(jì)劃開發(fā)署自2003年起在北京、上海、佛山等八個城市陸續(xù)開展過燃料電池應(yīng)用試點(diǎn)。相較而言，“五部門示范行動”進(jìn)一步擴(kuò)大了氫車使用范圍。2021年9月至12月，五個首批試點(diǎn)城市群方案陸續(xù)獲批，47個示范城市計(jì)劃在2025年前推廣應(yīng)用車輛3萬輛以上。這是市場短期內(nèi)能看到的最大的“氫車蛋糕”。
與此同時，地方自主布局氫能產(chǎn)業(yè)的熱情高漲。據(jù)國融證券統(tǒng)計(jì)，2021年，有29個省市制定了與燃料電池車相關(guān)的政策規(guī)劃，其中包括沒有入圍國家獎補(bǔ)試點(diǎn)的城市，譬如成都、重慶、武漢。“各方熱情高漲，最終能夠落地的氫能應(yīng)用場景，主要還是政策驅(qū)動的氫能公交車。”一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)人士向財(cái)新感慨道。
據(jù)滕勇介紹，此前多年，國內(nèi)80%以上的燃料電池車都是以政府采購的公交車為代表的客車。而從2021年下半年開始，燃料電池車應(yīng)用場景顯著豐富，自卸車、牽引車、環(huán)衛(wèi)車、叉車等商用領(lǐng)域的車輛明顯增加，客車比例總體下降，“目前公交客車和其他車型占比基本‘五五開’”。
乘用車領(lǐng)域已被鋰電池拔得頭籌，燃料電池車相較電動車的突出優(yōu)勢是加氫時間短、續(xù)航里程長，運(yùn)輸距離較長的商用場景是燃料電池的機(jī)會所在。因此，“五部門示范行動”向物流車等中遠(yuǎn)途、中重型商用車傾斜。上述《規(guī)劃》更明確指出，未來燃料電池車應(yīng)用的推進(jìn)重點(diǎn)是中重型車輛。這也意味著，政策層意在港口、物流園區(qū)、工礦企業(yè)等非政府采購的商用場景，推動燃料電池車打開市場。
地方試點(diǎn)緊跟政策，上海首個示范年度計(jì)劃推廣1000輛車，其中僅210輛為小型乘用車和大型客車，其余79%為生鮮冷鏈、城際物流、重載物流等商用貨車。
中國城市燃?xì)鈿淠馨l(fā)展創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長趙吉詩對財(cái)新稱，目前不少物流、工礦企業(yè)看到了燃料電池車在節(jié)能減排、能源轉(zhuǎn)化效率等方面的優(yōu)點(diǎn)，“但這些市場化領(lǐng)域很多是民營企業(yè)，要考慮賺不賺錢的問題”。他分析說，由于整車購置成本較高，且氫能基礎(chǔ)設(shè)施尚未形成有效的網(wǎng)絡(luò)，市場主體自發(fā)推廣燃料電池汽車的動力仍然不足。
政府試圖通過獎勵和補(bǔ)貼，減少普通卡車和氫卡車的成本差?！拔宀块T示范行動”車輛購置中央財(cái)政獎補(bǔ)總額共計(jì)7億元，而北京、上海、鄭州、鄂爾多斯等多個入圍城市還出臺了與“國家獎補(bǔ)”配套的地方獎補(bǔ)政策。例如在北京市大興區(qū)，一輛示范達(dá)標(biāo)的49萬噸牽引車可獲得來自國家、市、區(qū)三級獎補(bǔ)，示范期第一年，三級獎補(bǔ)比例為1∶1∶0.4，四年示范期累計(jì)達(dá)427.98萬元，遠(yuǎn)高于該類車型約150萬元左右的購置成本，還可覆蓋部分運(yùn)營成本。
五個城市群政策落地進(jìn)度不一，趙吉詩透露，受益于北京冬奧會，京津冀城市群第一年度（2022年）的車輛推廣任務(wù)截至目前完成約60%；但受今年疫情影響，上海和廣東兩大城市群的車輛推廣目標(biāo)完成進(jìn)度僅在10%左右；河南、河北兩個示范城市群在2021年12月獲批，進(jìn)展也相對較慢?！邦A(yù)計(jì)各城市群第一年度任務(wù)的完成情況可能都不會太樂觀?！彼f。
燃料電池頭部企業(yè)和地方政府“強(qiáng)綁定”趨勢明顯?！皫缀趺總€地方都會主推本地公司，比如億華通在京津冀地區(qū)占優(yōu)，北京冬奧會的大量訂單就給它了；捷氫科技主要拿上海的訂單；廣東的訂單給國鴻氫能多一些?！鼻笆鲲L(fēng)險投資機(jī)構(gòu)氫能方向投資人說。
單一客戶結(jié)構(gòu)難以保證企業(yè)業(yè)績的持續(xù)增長。億華通歷年年報(bào)均提示客戶集中度過高的經(jīng)營風(fēng)險：2021年，公司前五大客戶帶來的銷售收入占總銷售收入的84.16%。其中，對第一大客戶北汽福田的銷售額比重高達(dá)54.01%，主要訂單是2022年北京冬奧會賽事服務(wù)車輛。重塑科技的客戶集中度也備受質(zhì)疑，2018年至2020年，重塑科技前五大客戶占比分別為89.57%、87.18%、68.08%。
從中期來看，疫情影響下，各地財(cái)政收入形勢普遍嚴(yán)峻，地方政府為燃料電池車埋單的能力越來越有限，“財(cái)政輸血”模式的未來堪憂。
“氫燃料電池我們不投?！币幻顿Y人向財(cái)新直言，其公司進(jìn)入氫能產(chǎn)業(yè)鏈較晚，目前在燃料電池端看到的投資機(jī)會不多，只能將目光往上游原材料端延伸。另外，在下游需求主要來自政府的情況下，燃料電池行業(yè)的技術(shù)門檻被弱化，政府資源成為更重要的競爭力?！拔覀兿Ｍ顿Y有技術(shù)含量的企業(yè)，而非一個更多靠政府關(guān)系資源推動的行業(yè)。”他說。
前述風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)氫能投資人則告訴財(cái)新，很多投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)不看單純“攢系統(tǒng)”的公司了。“我們經(jīng)常碰到一些項(xiàng)目，公司本身并不掌握核心技術(shù)，只是覺得自己有很強(qiáng)的政府關(guān)系，能拿到訂單。但其實(shí)這類公司的產(chǎn)品同質(zhì)化很嚴(yán)重，里面的電堆可能都是買的，對行業(yè)的進(jìn)步完全沒有幫助?！?
產(chǎn)能過剩冒頭
中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，國內(nèi)燃料電池車銷量分別為629輛、1272輛、1527輛、2737輛，保持上漲態(tài)勢。而到了2020年，新冠疫情突襲，加上當(dāng)年行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)貼政策調(diào)整期——4月開始，“十城千輛”新能源汽車購置補(bǔ)貼暫停；9月，“五部門示范行動”方案對外公布，但未正式落地。多重因素影響下，2020年燃料電池車銷量同比下滑53.07%至1497輛。
2021年，隨著“五部門示范行動”落地，燃料電池車銷量恢復(fù)至1586輛；進(jìn)入2022年，這一數(shù)字繼續(xù)上升，1月至5月售出燃料電池車935臺，銷量同比增加3.5倍。
對比來看，國內(nèi)純電動車同期銷量達(dá)158.6萬輛，燃料電池車的市場規(guī)模不及其千分之一。上述《規(guī)劃》指出，一些地方盲目跟風(fēng)、同質(zhì)化競爭、低水平建設(shè)的苗頭有所顯現(xiàn)?！昂芏嘁?guī)劃都不是以省為單位，而是以市，甚至是區(qū)為單位。供給一端已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩傾向?！币幻袌鋈耸扛锌?。
一家頭部風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)新能源投資負(fù)責(zé)人指出，按照《規(guī)劃》，到2025年，氫能源車輛的保有量是5萬輛，但目前各地準(zhǔn)備投產(chǎn)或宣布要做的項(xiàng)目已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個目標(biāo)。他分析，目前的氫能產(chǎn)業(yè)仍處于政策鼓勵期，地方出于招商引資需求希望建廠投廠。因此未來還會繼續(xù)出現(xiàn)大量投產(chǎn)情況?！跋壤蠹疑?，上完之后再來規(guī)范?！?
相對既有規(guī)劃而言，燃料電池和上游原材料已然過剩。“2021年國內(nèi)的燃料電池車銷量僅1600輛左右，今年即便翻一番，也就幾千輛的體量。如果看國內(nèi)已建和在建電堆產(chǎn)能，可能到10萬輛左右了?！彪路Q。
趙吉詩指出，對照實(shí)際需求看，從膜電極、雙極板到氣體擴(kuò)散層，整個燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都有過剩跡象?！鞍船F(xiàn)在大家公布的已建好投產(chǎn)的產(chǎn)能情況來看，‘十四五’期間樂觀預(yù)計(jì)的5萬到10萬輛燃料電池車所需的核心零部件，開足馬力一年就能趕出來?！?
產(chǎn)能過剩壓力之下，價格戰(zhàn)已起。2020年10月，國鴻氫能發(fā)布的鴻芯GI電堆產(chǎn)品給出最低1999元/千瓦的“戰(zhàn)略合作價”，成為第一款價格低于2000元的電堆產(chǎn)品。一個月后，氫璞創(chuàng)能以新品1699元/千瓦的價格打破國鴻氫能的低價紀(jì)錄。短短一周后，雄韜氫瑞公布的電堆產(chǎn)品報(bào)價低至1199元/千瓦。
燃料電池企業(yè)不計(jì)成本地打價格戰(zhàn)，在一定程度上是為了吸引整車廠合作。趙吉詩指出，燃料電池系統(tǒng)、電堆等產(chǎn)品要想投放市場，必須先找到整車廠開發(fā)樣車，并通過一系列性能評測、入選工信部《推薦車型目錄》，而在這個過程中，整車廠往往處于強(qiáng)勢地位。“燃料電池及系統(tǒng)供應(yīng)商不僅要承擔(dān)‘上公告’過程中的所有成本，還要在后續(xù)整車銷售過程中優(yōu)先保障整車廠的利潤訴求。”
價格競爭的結(jié)果是企業(yè)毛利率壓縮。億華通財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，燃料電池系統(tǒng)銷售均價從2019年的2萬元/千瓦降至2021年四季度的9000元/千瓦，毛利率由47.2%降至40.44%。億華通近年經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、虧損加劇，2019年至2021年，扣除非經(jīng)常性損益后，分別凈虧損1400萬元、4000萬元、1.78億元。2022年2月，億華通披露港股招股書，擬繼續(xù)融資“輸血”。
重塑科技、捷氫科技等其他有上市計(jì)劃的燃料電池企業(yè)也無一盈利，全行業(yè)仍處于技術(shù)迭代的高投入期。2017年至2020年前三季度，重塑科技研發(fā)費(fèi)用在2775.94萬元至1.47億元之間，占營業(yè)收入比例也由12.16%增至89.41%。此外，原材料進(jìn)口依賴仍是大部分燃料電池系統(tǒng)廠商面對的問題，質(zhì)子交換膜、氫氣循環(huán)泵等零部件進(jìn)口比例仍高，成本壓縮不易。
電池之外還有什么？
燃料電池虛火漸顯，交通以外的氫能應(yīng)用場景，以及氫氣制取、儲運(yùn)、氫儲能等中上游環(huán)節(jié)，開始受到資本關(guān)注。這與產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向一致，《規(guī)劃》明確提出，要豐富氫能應(yīng)用場景，除了有序推進(jìn)氫能在交通領(lǐng)域的示范應(yīng)用，還要拓展在儲能、分布式發(fā)電、工業(yè)等領(lǐng)域的應(yīng)用。
可再生能源制氫（下稱“綠氫”）被市場看好。實(shí)際上，在中國年產(chǎn)3000萬噸的“氫能蛋糕”里，汽車用量僅占約1%。作為一種工業(yè)原料，氫氣更多使用在合成氨、合成甲醇、煉化等工業(yè)領(lǐng)域。但一直以來，工業(yè)用氫以煤制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫等產(chǎn)出過程中伴有碳排放的“灰氫”為主。
“碳中和、碳達(dá)峰”背景下，以綠氫替代灰氫是大勢所趨。相較于燃料電池車這個“未來的故事”，綠氫在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用前景確定性更強(qiáng)?！耙?yàn)檫@是個既有市場?！鼻笆鲲L(fēng)險投資機(jī)構(gòu)氫能投資人說。
《規(guī)劃》指出，綠氫將是未來發(fā)展的重點(diǎn)。到2025年，可再生能源制氫量每年達(dá)到10萬噸至20萬噸，成為氫能消費(fèi)增量的重要部分。
大規(guī)模且廉價的綠氫制取技術(shù)尚不成熟。滕勇介紹說，目前綠氫成本約35元/千克，比工業(yè)副產(chǎn)氫10至15元/千克的成本高幾倍。成本主要來自光伏和風(fēng)電的用能成本和電解水制氫裝備的成本。
目前最靠近市場的電解水制氫技術(shù)路線有三條，分別是堿性電解水（AWE）、質(zhì)子交換膜電解水（PEM）、固體氧化物電解水（SOEC）。中國的堿性電解水技術(shù)處于全球第一梯隊(duì)，但這種路線的電解效率較低，存在制備成本高、耗電量大等缺點(diǎn)；而后兩種電解水制氫路線在全球都未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，涉及的基礎(chǔ)原材料瓶頸尚待突破。
綜合來看，中國制氫裝備企業(yè)分三類：一類是老牌制氫企業(yè)，如被業(yè)內(nèi)稱為“老三家”的中船重工718所、蘇州競立、天津大陸。據(jù)招商證券研報(bào)測算，這三家公司在堿性電解水制氫設(shè)備領(lǐng)域占據(jù)了60%以上的市場份額；第二類是近年跨界入局的風(fēng)電、光伏制造商和能源企業(yè)，具有代表性的有隆基氫能、陽光電源（300274.SZ）、國氫科技；第三類則是新興的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)公司，例如深圳的瑞麟科技、山東的賽克賽斯、南通的安思卓。目前，中國制氫企業(yè)主要在堿性電解水、質(zhì)子交換膜電解水兩條技術(shù)路線上布局。
產(chǎn)業(yè)資本同樣關(guān)注這一賽道。周雨萱透露，中石化恩澤基金也瞄準(zhǔn)可再生能源制氫方向，目前對堿性電解水、質(zhì)子交換膜電解水這兩條技術(shù)路線均保持關(guān)注。2021年，中石化資本與康明斯集團(tuán)1∶1合資成立了一家電解水制氫裝備制造商，第一批產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2023年下半年下線。此外，國氫科技也布局了制氫裝備。國家電投對財(cái)新稱，這樣的布局思路是以業(yè)態(tài)培育、突破關(guān)鍵技術(shù)、推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目的，主要看重中長期的戰(zhàn)略目標(biāo)。
2022年5月，電解水制氫催化技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)商莒納科技得到了來自聯(lián)想之星的天使輪融資，融資金額未披露?，F(xiàn)階段，綠氫制取還未走向大規(guī)模應(yīng)用，現(xiàn)有項(xiàng)目基本以示范為主，且以傳統(tǒng)大型能源企業(yè)牽頭居多。前述風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)氫能方向投資人指出，這意味著綠氫的下游市場仍然離不開政府和國企?！霸趺春瓦@個領(lǐng)域的巨頭玩在一起，對這些創(chuàng)業(yè)者來說是一個挑戰(zhàn)?！?
上述頭部風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)新能源投資負(fù)責(zé)人直言，從實(shí)踐來看，老牌制氫企業(yè)和跨界入局的大廠更占拿單優(yōu)勢，因?yàn)樗鼈兙哂幸?guī)?；圃炷芰?，且積累了一定的客戶資源。比如2021年底，中石化在新疆庫車啟動建設(shè)全球在建最大的光伏制氫項(xiàng)目，總投資29.62億元，投產(chǎn)后綠氫年產(chǎn)量可達(dá)2萬噸。5月6日，該項(xiàng)目電解水制氫成套裝置評標(biāo)結(jié)果公示，入圍的三家企業(yè)是蘇州競立、隆基氫能、中船重工718所。
但前述風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)氫能投資人指出，綠氫領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍有機(jī)會，因?yàn)榫G氫技術(shù)還處在早期階段，大型能源制造商雖已切入市場，但并不具備技術(shù)優(yōu)勢，“氫能未來最重要的應(yīng)用領(lǐng)域是儲能”。
氫氣能量密度高、可以長期存放，如果將難以消納的可再生能源通過電解水氫氣儲存起來，有利于加大可再生能源的消納力度，也有助于跨季節(jié)調(diào)峰。因此，政策層也將氫儲能列為與抽水蓄能、電化學(xué)儲能等并行推廣的技術(shù)。《規(guī)劃》提出，要開展氫儲能在可再生能源消納、電網(wǎng)調(diào)峰等應(yīng)用場景的示范，探索培育“風(fēng)光發(fā)電+氫儲能”一體化應(yīng)用新模式。
氫能產(chǎn)業(yè)鏈上，儲運(yùn)裝備的技術(shù)瓶頸一直難以打破，是掣肘全產(chǎn)業(yè)鏈降本的一個關(guān)鍵因素。滕勇介紹稱，目前相對成熟的儲運(yùn)企業(yè)包括中集安瑞科（03899.HK）、富瑞特裝（300228.SZ）等，主要產(chǎn)品涉及運(yùn)氫車輛、液氫容器、車載儲氫瓶。2022年4月，從事氫氣液化裝置生產(chǎn)的中科富海低溫科技有限公司完成B輪融資，投資方包括中石化資本、中化資本等15家機(jī)構(gòu)。
上述頭部風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)新能源投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，儲運(yùn)環(huán)節(jié)的投資機(jī)會不算多，因?yàn)闅錃鈨\(yùn)手段主要包括管道運(yùn)氫、高壓槽車運(yùn)氫、液氫、合成氨運(yùn)氫等幾類，其中管道運(yùn)氫涉及基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)業(yè)公司和普通財(cái)務(wù)投資人難以參與。■
羅國平、盧羽桐、余聰對此文亦有貢獻(xiàn)
