中國儲能網(wǎng)訊：“雙碳”目標加速全球電氣化轉型和能源改革，在中國、歐洲、美國三大主要汽車市場共振爆發(fā)需求向上的帶動下，動力電池即將迎來TWh（太瓦時）時代。受益于新能源汽車銷量的爆發(fā)性增長，動力電池裝機需求增幅明顯，主要電池企業(yè)都在加快產能擴張步伐，進行全球化產業(yè)布局。隨著《2030年前碳達峰行動方案》提出了“到2030年實現(xiàn)新增新能源交通工具比例達到40%”的目標，市場對于動力電池的關注度進一步提高，包括對動力電池產業(yè)在內的核心原材料、關鍵礦產資源、新型電池技術路線等多個主題的投資熱情不斷增長。根據(jù)普華永道研究發(fā)現(xiàn)，近三年動力電池產業(yè)投融資活躍度持續(xù)增加，2021年動力電池行業(yè)并購交易數(shù)量和金額均創(chuàng)歷史新高，分別達到108筆和人民幣798億元。但毋庸諱言，動力電池產業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)為上游鋰礦資源供應問題，鋰鹽資源短缺帶來的成本壓力是所有鋰電企業(yè)的最大挑戰(zhàn)。在此情境下，投資動力電池是否正當其時、能否行穩(wěn)致遠？哪些細分賽道和商業(yè)應用更有機會？本文將依托對頂層政策規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢與交易案例的分析，針對前述問題貢獻洞察。
動力電池發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
動力電池產業(yè)目前處于高速發(fā)展階段，中、日、韓主導全球動力電池市場
動力電池占新能源汽車約40%的成本，是決定新能源汽車性能的關鍵因素。動力電池的發(fā)展與新能源汽車市場的發(fā)展高度協(xié)同。2021年中國新能源汽車銷量達352.1萬輛，同比增長約160%；新能源汽車滲透率達14.8%，比2020年的5.8%提升明顯。2021年中國動力電池的出貨量也在新能源汽車增長的帶動下達到226GWh（吉瓦時），同比增長超過175%。
全球動力電池制造企業(yè)主要由中、日、韓三國主導，國內某頭部企業(yè)占據(jù)一半以上國內市場份額，并且占據(jù)全球1/3左右的市場份額。中國動力電池市場的集中度較高，2021年裝機量CR10（前十大電池制造企業(yè)）約91%。
動力電池產業(yè)涉及的環(huán)節(jié)較多，結構復雜，包含核心原材料制造、中游電池生產、下游應用主要環(huán)節(jié)，除此之外還有上游鋰礦資源、鋰電生產設備等配套產業(yè)。鋰電池四大主材的成本占電芯成本的70%左右，細分來看，正極材料、負極材料、隔膜及電解液分別約占電池成本的40%、10%、12%和8%。
鋰離子電池產業(yè)鏈概況
來源：普華永道分析
當前動力電池產業(yè)的最大掣肘在于關鍵礦產資源的供應
中國鋰資源供應不足，原材料端受制于人
近幾年在新能源汽車行業(yè)的需求拉動下，鋰鹽處于供不應求的狀態(tài)，2022年初電池級碳酸鋰價格突破人民幣30萬元/噸，并一路上揚，相比2021年初的人民幣5萬元/噸，漲幅驚人，給電池企業(yè)供應鏈造成嚴峻的挑戰(zhàn)和巨大的成本壓力，并且傳導至終端車企。為了穩(wěn)定供應與控制成本，海內外鋰礦資源的收購、合作開發(fā)的步伐不斷加快，在鋰資源供應緊缺壓力下，強化鋰資源戰(zhàn)略已經(jīng)成為全球共識，未來爭奪會愈演愈烈。目前，中國企業(yè)也正通過國外并購鋰礦資源和國內加速鋰資源開發(fā)來加大對鋰礦資源的把控，另一方面也正在大力發(fā)展鋰電池資源回收再利用來緩解鋰礦資源供應壓力。除此之外，中國企業(yè)也在積極開發(fā)和應用新型電池技術路線，如鈉離子電池，作為鋰電的補充，以緩解資源成本壓力。長期來看，中國動力電池企業(yè)的礦產資源困境將得到解決。
從中長期發(fā)展來看，動力電池仍然具有較高的投資價值
頂層戰(zhàn)略設定電動化目標，補貼政策刺激新能源汽車消費
2020年11月，國務院印發(fā)《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，以推動新能源汽車產業(yè)高質量發(fā)展，加快建設汽車強國，規(guī)劃2025年新能源汽車新車銷售量占比達20%，而該指標在2022年第一季度已經(jīng)達到19.3%。2021年10月發(fā)布的《2030年前碳達峰行動方案》提出，到2030年實現(xiàn)新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到40%。同時，近年來各地針對新能源汽車的購買提供了不同程度的補貼政策。
放眼海外市場，多個國家已經(jīng)設定燃油車禁售時間，多集中在2025-2040年之間。歐盟提出到2035年達到零排放目標，在碳排放考核趨嚴的背景下，歐洲各政府（尤其是德國、法國）頻繁發(fā)布政策支持新能源產業(yè)的發(fā)展，主要為消費補貼政策。美國政府也積極推動“綠色經(jīng)濟”及新能源發(fā)展，支持本國新能源汽車原材料供應鏈的建立，通過補貼和稅收優(yōu)惠鼓勵購買本國制造的電動汽車。根據(jù)其政策規(guī)劃，至2026年，美國的電動汽車年銷量將達到400萬輛。
新能源汽車市場的爆發(fā)式增長潛力將持續(xù)推動動力電池出貨增長
全球汽車產業(yè)的電動化浪潮已然來臨，動力電池作為新能源汽車的核心部件，與新能源汽車產業(yè)的發(fā)展高度契合，未來仍有數(shù)倍的增長空間，預計到2030年全球動力電池出貨量有望達到3000GWh；中國大概率會成為全球最大動力電池市場。
全球動力電池出貨量（GWh）
來源：高工鋰電，普華永道分析
產業(yè)持續(xù)升級發(fā)展，新型技術路線、電池材料和封裝結構創(chuàng)新孕育優(yōu)選賽道和投資機會
新型技術路線：固態(tài)電池、鈉離子電池
固態(tài)電池：固態(tài)電池的能量密度高、安全性能好、重量低，在動力電池應用上的商業(yè)化潛力大。目前行業(yè)進度處于半固態(tài)向全固態(tài)發(fā)展的階段，全固態(tài)電池仍面臨相對大的技術挑戰(zhàn)，如固態(tài)電池的電阻高、導電性差、商業(yè)化生產前成本高昂等技術難點。當前鋰電龍頭企業(yè)、主流車企以及初創(chuàng)固態(tài)電池企業(yè)均在固態(tài)電池領域投入大量資本和研發(fā)精力，有望2025年后將有望實現(xiàn)全固態(tài)電池的量產，此后再逐步實現(xiàn)大規(guī)模裝車應用。
鈉離子電池：鋰資源價格持續(xù)攀升的背景下，鈉離子電池憑借高性價比、寬溫區(qū)和安全屬性獲得了市場極大的關注。鈉離子電池的生產工藝與鋰離子電池相似，商業(yè)化可行性高；但目前仍面臨正極材料優(yōu)化改性等相關技術難題。中國企業(yè)在鈉電的產業(yè)化應用走在世界前列，有望未來1-2年內將實現(xiàn)規(guī)?；慨a。
材料體系創(chuàng)新：超高鎳三元+磷酸錳鐵鋰+硅基負極+負極預鋰化
正極材料：對于三元體系來說，超高鎳將為未來必爭之地，鎳含量達到90%甚至95%以上，電池能量密度天花板進一步提升（300wh/kg以上）；但是超高鎳三元產業(yè)化難度更高，技術壁壘明顯，目前頭部電池廠已經(jīng)完成技術布局，實現(xiàn)小批量出貨。而對于具有價格優(yōu)勢的磷酸鐵鋰材料來說，如何在接近目前已達的理論能量上限上進一步實現(xiàn)優(yōu)化和突破是核心熱點，最新技術表明加入錳元素可以在成本提升5%的情況下實現(xiàn)能量密度15-20%的提升；同樣地，磷酸錳鐵鋰需要改性提升導電性能，技術壁壘較高，多家企業(yè)積極布局，預計2022年底有望放量。
負極材料：硅基負極比容量上限是石墨的近12倍，將硅基材料與石墨復合制備，被認為是極具潛力的下一代高能量密度負極材料，硅基負極材料研發(fā)和應用皆存在技術壁壘，國內真正實現(xiàn)量產及批量供貨的企業(yè)較少。負極預鋰化技術可以有效補償負極（尤其硅基負極）在首次充放電過程中的活性鋰損失，以維持電池的總容量、能量密度及循環(huán)壽命。
封裝結構創(chuàng)新：大圓柱+CTP/CTC
行業(yè)參與者積極通過結構創(chuàng)新、優(yōu)化空間利用率及減少輔助部件，以實現(xiàn)更高的電池包能量密度并降低材料成本。
方形：國內企業(yè)以方形電池為主流工藝，隨著電池疊片工藝的生產效率提升，方殼疊片技術（類似刀片電池）可提高電池能量密度和循環(huán)壽命，降低成本。
軟包：歐洲以軟包電池為主流，基于固態(tài)電池的發(fā)展趨勢，硬殼的必要性將隨著電解液固態(tài)化而下降，軟包將獲得更多關注。
圓柱：4680大圓柱電池采用大電芯+全極耳+干電池創(chuàng)新設計工藝，提升能量密度，降低電池成本，快充性能優(yōu)異。海外電池企業(yè)大圓柱布局領先，國內廠商正在追趕。
封裝結構向集成化發(fā)展，CTP（Cell to Pack無模組技術）技術目前已經(jīng)在不少車型上實現(xiàn)成熟應用，可提高能量密度20%、降本10%。未來CTC（Cell to Chassis電池底盤一體化）技術有望2025年量產，這將進一步提升能量密度，同時優(yōu)化安全性、高低溫性。
全球動力電池產能缺口持續(xù)增長，中國企業(yè)加速海外產能布局
歐美動力電池產業(yè)鏈羸弱，本土產能缺口明顯，中國企業(yè)加速出海
歐洲市場目前本土動力電池產能不足，僅有約60GWh，主要由韓國企業(yè)主導，產能缺口約40GWh，進口依賴較高；歐洲市場的產能缺口吸引了大量中、日、韓企業(yè)以及歐洲本土初創(chuàng)電池企業(yè)計劃于歐洲建廠或擴產，已宣布的產能預計2030年將達1000GWh，屆時歐洲本土廠商和中國頭部企業(yè)將有望后來居上。美國動力電池市場的發(fā)展雖稍慢于歐洲，但未來潛力巨大，本地產能需求及缺口也將持續(xù)增長，市場前景廣闊。
目前，中國動力電池行業(yè)前十的廠商幾乎都已宣布海外建廠計劃。中國電池企業(yè)出海計劃大都先聚焦電動車發(fā)展更快的歐洲市場，在歐洲車企客戶的訂單支持下率先出征歐洲市場；中國電池企業(yè)在北美的規(guī)劃布局較少或產能規(guī)模較小，但長期看不少企業(yè)也計劃將北美市場作為其國際化布局的關鍵一環(huán)。
中國鋰電材料及設備全球化配套加速，鋰電產業(yè)鏈組團出海漸成趨勢
歐洲、美國的動力電池產能擴張帶動材料及設備配套需求激增，但本土供應鏈羸弱已經(jīng)成為動力電池本土生產的最大掣肘。而中國在動力電池材料產業(yè)則具有領先優(yōu)勢，四大核心原材料正極材料、負極材料、電解液、隔膜的全球產能占比分別約為42%、65%、65%、43%，且近期市場份額不斷上升的磷酸鐵鋰正極材料幾乎全部由中國生產制造。
中國電池材料企業(yè)產能布局的海外化進程主要是隨著下游國內客戶的電池廠商拓建需求，或者是考慮上游鋰礦資源就近建廠。目前已經(jīng)或已宣布海外建廠的企業(yè)有多家正極材料、電解液、隔膜以及鋰電生產設備產業(yè)的龍頭企業(yè)，主要落地歐洲和東南亞；而負極材料產業(yè)屬于高耗能行業(yè)，相關企業(yè)出海布局較少。
動力電池交易投資觀察
2019年 - 2021年動力電池產業(yè)交易
來源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科數(shù)據(jù)、Mergemarket及普華永道分析
注：2020年寧德時代獲得一筆特大交易（197億元），剔除后2020年交易額約為306億元。
2021年動力電池交易金額較過去兩年穩(wěn)中有升，披露金額為人民幣798億元，交易筆數(shù)較去年也有較大提升，達到108筆。相較2020年有爆發(fā)式的增長，交易金額約占能源行業(yè)整體交易的20%，相較于2020年18.7%的交易占比，穩(wěn)中有升。
整體而言，2021年全年動力電池受新能源車滲透率提升的帶動，投資保持活躍。鋰電池投資最為活躍，占據(jù)所有投資的29%。交易類型，有較大部分集中在成長期企業(yè)融資，約占37%。交易方向，90%以上的交易為國內企業(yè)之間的交易，跨境交易較少，僅有的零星跨境交易為國內企業(yè)投資海外鋰礦資源，但單筆交易金額較大。交易金額，1億美元以下的交易量占所有披露金額交易量的76%，但值得注意的是，幾筆大型交易皆為鋰電池企業(yè)融資和投資海外鋰礦資源。
2021年動力電池產業(yè)鏈占比（按交易數(shù)量）
2019 - 2021年動力電池領域投資人類型占比
（按交易數(shù)量）
來源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科數(shù)據(jù)、Mergemarket及普華永道分析
注：投資人類型占比按領投方企業(yè)類型計算
從細分領域來看，目前投資熱點集中在鋰電池領域、核心原材料、鋰礦資源、新技術研發(fā)以及相關配套如充電樁、換電、電池回收等領域?？紤]到這其中主要參與方為動力電池企業(yè)（電池廠）、OEM（主機廠）和財務投資人（PE/VC），普華永道將分別從電池廠、主機廠和財務投資人視角進行相關分析：
動力電池制造企業(yè)：鋰電池制造企業(yè)作為產業(yè)鏈的核心，在企業(yè)融資和對外投資上最為活躍。
融資活動：針對動力電池企業(yè)的投資占所有交易量29%。受新能源汽車滲透率提升帶動，動力電池企業(yè)的業(yè)務蒸蒸日上，業(yè)務皆迎來高增長。2021年融資活動圍繞著二線電池廠商展開，原因有以下幾點：1.隨著全球能源轉型和國內新能源車發(fā)展，動力電池作為新能源車的核心部件，市場被廣為看好；2.二線動力電池廠商擴大產能對資金上有巨大的需求，同時OEM為保障動力電池的供應，也有意扶持動力電池二供（第二供應商）和三供（第三供應商），因此二線電池廠商未來有望進一步提高自身的市場份額；3.一線動力電池企業(yè)在過去兩三年間紛紛完成上市且目前市值較高。
投資活動：動力電池企業(yè)為配合自身產能的擴大，保障核心原材料的供應，對產業(yè)鏈上下游進行前瞻性布局，紛紛與核心原材料企業(yè)簽訂長期供貨協(xié)議，或是投資核心原材料企業(yè)或動力電池回收企業(yè)。在此同時，電池頭部企業(yè)前瞻性布局海外鋰礦資源，以保障未來鋰資源的持續(xù)穩(wěn)定供應。
OEM：OEM作為傳統(tǒng)汽車領域的主導者，對動力電池產業(yè)鏈各相關領域皆有布局。
OEM一方面對成熟鋰電產業(yè)進行投資，主要體現(xiàn)在：1.與動力電池企業(yè)和核心原材料企業(yè)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，簽訂長期供貨協(xié)議或是合資建廠，這部分企業(yè)以一線電池或是材料企業(yè)為主，OEM通過聯(lián)盟形式保障自身新能源車電池的供給需求；2.通過股權投資的方式扶持二線電池廠商和材料廠商，對現(xiàn)有供應鏈進行保障和補充，增加二供和三供。為了在新能源車領域占據(jù)更多的話語權，OEM一方面通過共建工廠和投資的形式與電池廠形成合作，另一方面通過股權投資等形式，越過電池廠，將觸角伸至更上游的核心原材料企業(yè)，使其在與電池廠的博弈中占據(jù)一定的話語權。
另一方面，針對成長期企業(yè)，無論是新材料企業(yè)還是新型電池技術企業(yè)，新技術的產品一旦能實現(xiàn)商業(yè)化，在未來能較大程度增強OEM的核心競爭力。同時，從成長期企業(yè)的角度，除了可獲得OEM資金上的支持外，一旦產品臨近商業(yè)化，早期綁定OEM可以加速新產品的上市步伐，對企業(yè)的發(fā)展也極為有利。
OEM除了對電池制造的全產業(yè)鏈進行布局之外，同時也加速布局補能生態(tài)領域，充電樁領域的交易占到所有交易的11%，占據(jù)相當?shù)慕灰妆壤?
財務投資人（PE/VC）：PE/VC是動力電池產業(yè)鏈投資的重要參與者，對動力電池產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的投資皆表現(xiàn)出濃厚的興趣，占比達到37%。
下游新能源車在未來數(shù)年中保持高景氣度，拉動電池產業(yè)鏈的繁榮發(fā)展，發(fā)展前景普遍被財務投資人看好。
下游需求旺盛，但電池廠商和核心原材料廠商的供應偏緊張，這些企業(yè)未雨綢繆的擴建產能，急需資金上的支持。
鋰電池的核心競爭力在于工藝、產能和成本，PE/VC期待二線廠商在未來的競爭中依靠工藝提升、產能擴張和成本管理，不斷提升市場份額。
新能源車作為新老事物的結合體，技術路線和商業(yè)模式均存在迭代的可能，因此PE/VC對新技術（如固態(tài)電池和超快充等）和新商業(yè)模式（如換電等）的投資持續(xù)升溫。
在碳中和大背景下，隨著全球能源轉型，不僅是國內新能源車的滲透率將會逐年提升，美國、歐洲對新能源車產業(yè)鏈也愈發(fā)重視?！帮L口”已至，展望未來，行業(yè)內整體格局與發(fā)展仍然存在變數(shù)與機遇，OEM與電池廠既存在相互競爭，但更多的是戰(zhàn)略同盟，形成相對固定的生態(tài)圈，OEM希望通過參與到電池廠的擴建投資中，以保證穩(wěn)定的電池供應，而電池廠也樂于與OEM合作，綁定一部分銷售訂單?，F(xiàn)階段國內電池廠的競爭呈現(xiàn)出“3+X”的競爭格局，前三家相對穩(wěn)定，第二梯隊電池廠仍存在機遇與變化，包括新技術、新材料的迭代（硅基負極、固態(tài)電池、鈉離子電池、超快充等）和商業(yè)模式的完善（車電分離、換電站等）將有可能創(chuàng)造出新的強者。現(xiàn)有領先企業(yè)需不斷研發(fā)、拓展業(yè)務以維持領先地位，致力于技術研發(fā)的企業(yè)也有望通過新興技術實現(xiàn)彎道超車、改變行業(yè)格局。
