中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：晶澳對(duì)利潤(rùn)率把控最強(qiáng)；晶科全球化程度、一體化率最高，新技術(shù)電池最先量產(chǎn)；天合分布式業(yè)務(wù)耕耘最久、經(jīng)銷(xiāo)渠道最強(qiáng)
文 | 江帆
編輯 | 馬克
隨著隆基綠能（601012.SH，下稱(chēng)隆基）在4月28日發(fā)布2021年財(cái)報(bào)，光伏組件四巨頭交出首份A股同場(chǎng)競(jìng)技的成績(jī)。結(jié)果顯示，老大隆基高枕無(wú)憂(yōu)的日子已經(jīng)結(jié)束。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為硅料、硅片、電池片、組件四個(gè)制造環(huán)節(jié)。過(guò)去兩年內(nèi)，隆基維持著全球最大光伏硅片、組件商的地位，也享受著行業(yè)最高的利潤(rùn)和市值。硅片業(yè)務(wù)起家的隆基2015年進(jìn)軍組件，憑借不可逆的單晶技術(shù)大潮和A股的融資迅速做強(qiáng)。在隆基崛起之前，組件第一梯隊(duì)屬于天合光能（688599.SH，下稱(chēng)天合）、晶澳科技（002459.SZ，下稱(chēng)晶澳）和晶科能源（688223.SH/ NYSE：JKS，下稱(chēng)晶科）這三家老牌巨頭。
天合、晶澳、晶科曾一度因美股估值低及退市風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展受阻。隨著晶科2022年1月登陸科創(chuàng)板，三巨頭在A股集結(jié)完畢，開(kāi)始加速追趕；而單晶技術(shù)帶給隆基的紅利正在消散，兩方差距有所收窄。盡管隆基依然保有可觀的利潤(rùn)和體量?jī)?yōu)勢(shì)，但三巨頭渠道、品牌等方面實(shí)力不可小覷，且各有所長(zhǎng)，隆基被迫平視曾經(jīng)碾壓過(guò)的對(duì)手。
2022年全球光伏市場(chǎng)迎來(lái)擴(kuò)容，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜嚴(yán)峻，技術(shù)變革的齒輪再次轉(zhuǎn)動(dòng)，電池路線(xiàn)的押注也考驗(yàn)著巨頭們的眼光和定力。組件端競(jìng)爭(zhēng)必然加劇，格局也充滿(mǎn)未知。
隆基失色
2022年一季度，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)和出口均爆發(fā)式增長(zhǎng)。全國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)13.2GW，同比增長(zhǎng)148%；光伏組件出口共41.3GW，同比增長(zhǎng)109%。
在此形勢(shì)下，隆基的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌敖M件出貨排名卻下滑嚴(yán)重。一季度隆基營(yíng)收、凈利增速僅17%、7%，創(chuàng)2015年以來(lái)新低，而三巨頭增速則為66%-378%。出貨方面，一季度隆基組件出貨6.44GW，同比微降，位次由第一下滑至第四，而晶科、天合的出貨同比翻倍。
隆基管理層為此給出兩點(diǎn)解釋?zhuān)阂皇枪枇蟽r(jià)格居高不下，公司出于成本效益考量放棄部分訂單；二是美國(guó)暫扣令影響公司當(dāng)?shù)爻鲐?。第一點(diǎn)很好理解，即隆基在利潤(rùn)和市占率之間選擇了前者，放棄低價(jià)訂單僅是短期調(diào)整，但也折射出隆基高利潤(rùn)時(shí)代的終結(jié)。
2021年，硅料價(jià)高量缺引發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)潮，均價(jià)由9萬(wàn)元/噸漲至最高27萬(wàn)元/噸。隆基隨著低價(jià)存貨用盡，調(diào)低開(kāi)工率倒逼上游降價(jià)，但硅料價(jià)格沒(méi)有如期下降，反而由于下游產(chǎn)量下降造成自身平攤成本提高。
2021年，隆基硅片、組件產(chǎn)能利用率創(chuàng)歷史新低，分別為72%、69%，同比下降23個(gè)、21個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，其四季度凈利潤(rùn)罕見(jiàn)下滑30%，且全年產(chǎn)能、業(yè)務(wù)、收入目標(biāo)均未完成。
相較同行，隆基一直以來(lái)最大的優(yōu)勢(shì)就在于其硅片產(chǎn)能及其高利潤(rùn)。自2016年開(kāi)始，單晶硅與多晶硅的技術(shù)代差帶來(lái)了持續(xù)的超額利潤(rùn)，單晶老大隆基獲利最大。在硅片端建立起絕對(duì)優(yōu)勢(shì)后，隆基立即向下加碼電池、組件產(chǎn)能，并逐步明確組件、硅片1:2的產(chǎn)能比設(shè)置，這讓隆基同時(shí)吞下硅片的高利潤(rùn)和組件的市占率，吃盡紅利。截至目前，隆基已連續(xù)五年為最賺錢(qián)光伏企業(yè)，連續(xù)兩年組件市占率最高。
過(guò)去幾年內(nèi)，隆基與中環(huán)股份（002129.SZ）在硅片環(huán)節(jié)形成雙寡頭格局。一方面逼迫晶科、晶澳等傳統(tǒng)組件商向上加碼硅片，同時(shí)也培育出不少二線(xiàn)獨(dú)立硅片商。隨著新產(chǎn)能的擠入，硅片高利潤(rùn)逐漸消弭，2021年的硅料漲價(jià)則進(jìn)一步蠶食硅片利潤(rùn)。2021年，隆基綜合毛利率為20.2%，較2019年下降約9個(gè)百分點(diǎn)。
隆基最大的優(yōu)勢(shì)不再。2022年全年硅料供需整體依舊偏緊，一季度硅料均價(jià)仍在23萬(wàn)元-25萬(wàn)元/噸左右高位運(yùn)行。隨著光伏行業(yè)一體化趨勢(shì)加強(qiáng)，硅片商市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮。
2022年以來(lái)，組件大廠(chǎng)無(wú)論有無(wú)硅片產(chǎn)能，都更傾向于直接與硅料商簽署長(zhǎng)單鎖料，自身沒(méi)有硅片產(chǎn)能的組件商拿料后通過(guò)代工廠(chǎng)加工成硅片自用，而非外購(gòu)硅片。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)專(zhuān)家委副主任呂錦標(biāo)對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，“今年以來(lái)硅料零售價(jià)較為貼近長(zhǎng)單價(jià)，因此沒(méi)長(zhǎng)單的中小廠(chǎng)也在零售購(gòu)料代工和直接購(gòu)買(mǎi)硅片之間權(quán)衡，這也代表硅片商的利潤(rùn)只能控制在比代工費(fèi)稍高”。
但硅片商的真正挑戰(zhàn)將在2022年下半年或2023年出現(xiàn)，屆時(shí)大批硅料新增產(chǎn)能釋放，不再缺料的硅片端勢(shì)必掀起價(jià)格戰(zhàn)，利潤(rùn)大幅擠壓，集中度也進(jìn)一步分散。多位光伏行業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，硅片環(huán)節(jié)同質(zhì)化嚴(yán)重，盡管隆基保有一定優(yōu)勢(shì)，但利潤(rùn)也必然下降，未來(lái)其盈利能力取決于組件業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。
隆基硅片端喪失絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，壓力傳導(dǎo)至組件端。按照隆基的設(shè)想，組件、硅片1:2的產(chǎn)能比可靈活調(diào)整硅片外售比例，從而抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。今后硅片行情轉(zhuǎn)差，隆基將調(diào)高硅片自用比例，組件端的出貨壓力前所未有。
老巨頭加速追趕
天合屬于國(guó)內(nèi)成立最早的一批光伏企業(yè)，與英利、無(wú)錫尚德同期。2005年，無(wú)錫尚德成為首個(gè)在紐交所上市的中國(guó)民企，創(chuàng)始人施正榮也成為當(dāng)年中國(guó)首富，引發(fā)光伏企業(yè)赴美上市潮，其中就包括天合、晶澳和晶科。晶澳、晶科于2011年、2012年進(jìn)入組件前十，2014年天合已成為組件老大。與三巨頭相比，2015年才開(kāi)始做組件的隆基其實(shí)是個(gè)“新人”。
2012年，由于產(chǎn)能過(guò)剩、歐美“雙反”等因素，中國(guó)光伏行業(yè)進(jìn)入寒冬期。此后，在美的光伏中概股多數(shù)面臨估值低及退市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)加大扶持光伏行業(yè)，一股光伏中概股回A潮由此發(fā)端。2015年，晶澳、天合提出私有化要約，先后于2019年底、2020年6月通過(guò)借殼和IP0的方式回A。
2015年，隆基為給自身單晶硅片產(chǎn)能尋找出口，下拓電池、組件，憑借不可逆的單晶技術(shù)大潮和A股的融資優(yōu)勢(shì)迅速做強(qiáng)，2017年殺入全球組件前七，2018年躍至第四，2020年成為組件新王。隆基的擴(kuò)張速度，刺痛了所有老牌組件商。
隨著晶科2022年1月登陸科創(chuàng)板，組件四巨頭在A股集結(jié)完畢。在同等的估值與融資機(jī)會(huì)之下，晶澳、天合、晶科開(kāi)始加速追趕。
2020年-2021年，隆基與天合的電池產(chǎn)能差由17GW縮小至2GW，組件產(chǎn)能差由28GW縮小至10GW；與晶澳的電池產(chǎn)能差由19GW縮小至5GW。2021-2022年，隆基與晶科的電池產(chǎn)能差由13GW縮小至5GW。
面對(duì)三巨頭的加速，隆基顯然感到壓力，因2021年硅料漲價(jià)放慢的擴(kuò)產(chǎn)速度也迅速恢復(fù)。從2022年的產(chǎn)能目標(biāo)來(lái)看，除了硅片端壓倒性的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，隆基電池、組件端的產(chǎn)能短時(shí)間內(nèi)三巨頭也難以追趕。出貨方面，2022年隆基組件的出貨目標(biāo)為50-60GW，比三巨頭中目標(biāo)最高的天合高出了7-17GW。
隆基總裁李振國(guó)對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，隆基組件、硅片1:2的產(chǎn)能比并不固定，特別是在眼下一體化趨勢(shì)下，隆基各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能比會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整。
目前，隆基硅片產(chǎn)能已達(dá)120GW，在建/規(guī)劃產(chǎn)能含云南30GW、內(nèi)蒙20GW?？紤]到技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的附加產(chǎn)能，2024年底隆基硅片產(chǎn)能將達(dá)170-200GW，電池產(chǎn)能達(dá)100GW，組件約高出電池20%-30%，即120-130GW。
隆基的產(chǎn)能和擴(kuò)張幅度絕對(duì)領(lǐng)先，但三巨頭多年在渠道、品牌方面的積累也不可小覷。組件端在光伏制造環(huán)節(jié)中比較特殊，其技術(shù)、資金門(mén)檻最低，擴(kuò)產(chǎn)周期也最短，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于銷(xiāo)售渠道和品牌認(rèn)知度，這兩項(xiàng)要素難以在短時(shí)間內(nèi)獲得突破。
2020年隆基成為組件老大后，與老二的出貨差雖然在拉大，但三巨頭一直緊隨其后，沒(méi)有被A股其他組件企業(yè)超越。2019年-2021年，組件環(huán)節(jié)前五名市占率由42%升為63%，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。2022年一季度，隆基組件出貨墊底，也體現(xiàn)出三巨頭的實(shí)力。
晶科天合晶澳誰(shuí)最強(qiáng)？
晶科和天合都曾蟬聯(lián)數(shù)年全球組件出貨第一，晶澳也穩(wěn)居第一梯隊(duì)多年。不同于同時(shí)銷(xiāo)售硅片和組件的隆基，這三家主營(yíng)組件銷(xiāo)售，且體量接近，具有很強(qiáng)的可比性。它們中誰(shuí)綜合實(shí)力最強(qiáng)，最有希望挑戰(zhàn)隆基？
從2021年的業(yè)績(jī)來(lái)看，三巨頭盈利能力晶澳>天合>晶科，主要是由回A時(shí)間早晚，以及一體化布局差異所致。組件商是否介入硅片屬于戰(zhàn)略選擇，無(wú)法定論孰優(yōu)孰劣。單從此輪漲價(jià)潮來(lái)看，光伏企業(yè)的垂直一體化程度與其成本控制能力成正比，產(chǎn)業(yè)鏈較短的組件企業(yè)更容易因供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致利潤(rùn)受損。
晶澳自2019年底最先回A以來(lái)大力擴(kuò)產(chǎn)，截至2021年底擁有硅片、電池產(chǎn)能各32GW，組件產(chǎn)能近40GW，電池一體化率達(dá)80%，高于晶科的53%、天合的70%。
天合2020年中回A，是唯一一個(gè)沒(méi)有硅片產(chǎn)能的組件巨頭，只有電池、組件兩端產(chǎn)能。這也是天合盈利能力不如晶澳的主要原因。一位接近天合的知情人士對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，天合是輕資產(chǎn)模式的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)，過(guò)去幾年未大規(guī)模投資硅片，整體利潤(rùn)表現(xiàn)確實(shí)低于一體化企業(yè)，但高于同模式企業(yè)。2022年，硅料供需整體依舊偏緊，天合還將承壓一年。
晶科由于回A時(shí)間最晚，受財(cái)務(wù)費(fèi)用最高、電池一體化率最低等因素拖累，盈利表現(xiàn)最差，這些暫時(shí)性問(wèn)題將在回A后得到改善。在不少人看來(lái)，晶科回A晚是戰(zhàn)略失誤，使其融資擴(kuò)產(chǎn)落后于同行。但不同于晶澳、天合在美退市后回A的做法，晶科選擇了分拆回A，仍保留其美股上市地位，成為唯一一家“美股+A股” 雙上市的光伏企業(yè)。基于良好的海外市場(chǎng)基礎(chǔ)，晶科認(rèn)為“雙上市”地位將提升其全球知名度和品牌效應(yīng)，為未來(lái)增長(zhǎng)提供更多機(jī)會(huì)。
從產(chǎn)能目標(biāo)來(lái)看，三巨頭擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模晶科>天合>晶澳。2022年初的晶科回A最晚，由于沒(méi)能及時(shí)參與2020年-2021年的擴(kuò)產(chǎn)潮，回A后加快投產(chǎn)，調(diào)高了年底產(chǎn)能目標(biāo)，硅片、電池、組件產(chǎn)能將達(dá)55GW、55GW、60GW，全面反超晶澳，一體化率達(dá)92%，高于晶澳的80%、天合的78%。
晶澳的擴(kuò)產(chǎn)速度與目標(biāo)最保守，存在一定落后風(fēng)險(xiǎn)。晶澳認(rèn)為，公司的產(chǎn)能規(guī)劃匹配出貨量、市占率的預(yù)測(cè)。公司也在和同行比較，科學(xué)決策。
2022年全球光伏市場(chǎng)迎來(lái)擴(kuò)容，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜嚴(yán)峻。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022-2025年，全球光伏年均新增裝機(jī)將達(dá)232-286GW。目前中國(guó)光伏組件逾五成出口。
面對(duì)多地開(kāi)花的海外市場(chǎng)，組件巨頭的全球化布局至關(guān)重要。得益于較早開(kāi)展業(yè)務(wù)，三巨頭建立起了較為完善的全球化銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，為開(kāi)拓渠道奠定基礎(chǔ)、加深壁壘，有效減輕對(duì)個(gè)別市場(chǎng)過(guò)度依賴(lài)。2021年，三巨頭海外收入占比均在60%以上，明顯高于以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為重心的隆基。
可以看出，晶科的全球化布局做得最好，不僅海外收入占比最高，且各地區(qū)比例也最為均衡。相比海外銷(xiāo)售，海外制造是更高階的全球化戰(zhàn)略，組件巨頭中依然是晶科走得最快。
中國(guó)光伏企業(yè)自 2012 年開(kāi)始“走出去” ，初期多為投資成本少的組件廠(chǎng)。從2016年起，為規(guī)避?chē)?guó)際貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，光伏企業(yè)投資重點(diǎn)向上游制造延伸，在越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等亞太地區(qū)的產(chǎn)品制造配套體系趨于完善。
截至2022年初，晶科馬來(lái)西亞電池、組件產(chǎn)能分別達(dá)7GW，越南硅片產(chǎn)能達(dá)7GW，為中國(guó)首家在海外擁有完整垂直一體化產(chǎn)能的光伏企業(yè)。盡管隆基海外電池、組件產(chǎn)能高于晶科1GW，但其硅片產(chǎn)能僅0.6GW，一體化程度不比晶科。天合在越南、泰國(guó)合計(jì)共6GW電池、組件產(chǎn)能，海外缺失硅片產(chǎn)能；晶澳海外三端產(chǎn)能規(guī)模小，且一體化程度低。
隆基、天合、晶澳三家近期均宣布海外產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。隆基馬來(lái)西亞硅片產(chǎn)能2022年內(nèi)將擴(kuò)至4.1GW；天合將在東南亞投建新的硅片產(chǎn)能；晶澳計(jì)劃越南擴(kuò)產(chǎn)2.5GW硅片，馬來(lái)西亞擴(kuò)產(chǎn)1.3GW電池，建設(shè)周期分別約一年、半年。
除了全球化布局，分布式市場(chǎng)的爆發(fā)也對(duì)組件巨頭的經(jīng)銷(xiāo)渠道提出更高要求，巨頭中天合布局最早，經(jīng)銷(xiāo)渠道能力最強(qiáng)。光伏發(fā)電項(xiàng)目可分為集中式和分布式兩類(lèi)，組件銷(xiāo)售分別對(duì)應(yīng)直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)兩種模式，一般分布式的利潤(rùn)空間更為豐厚。2021年，受益于“整縣推進(jìn)”政策、度電補(bǔ)貼刺激，國(guó)內(nèi)分布式光伏迎來(lái)增速拐點(diǎn)，新增裝機(jī)占比超50%，歷史首超集中式。2022年一季度，分布式的新增裝機(jī)占比提高至七成。
可以看出，晶澳、天合、晶科2021年經(jīng)銷(xiāo)收入占比均大幅提升，天合占比最高。據(jù)索比光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)，天合2021年國(guó)內(nèi)分布式出貨量排行第一，2022年一季度出貨量超2GW，市占率高達(dá)26%，維持領(lǐng)先。天合2016年開(kāi)始布局分布式，針對(duì)工商業(yè)和戶(hù)用這兩類(lèi)市場(chǎng)推出“天合富家”和“天合藍(lán)天”兩個(gè)子品牌，目前已擁有逾1000 家經(jīng)銷(xiāo)商、逾15000個(gè)縣級(jí)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，具備完整的渠道開(kāi)發(fā)、技術(shù)支持、安裝施工和售后功能。
2022年以來(lái)，重點(diǎn)發(fā)力分布式、開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)已成為組件巨頭共識(shí)。4月晶科科技推出家庭戶(hù)用光伏系統(tǒng)品牌“晶能寶”；隆基、晶澳宣布戶(hù)用“光伏貸”業(yè)務(wù)相關(guān)用戶(hù)提供資金擔(dān)保。
一位下游電站開(kāi)發(fā)企業(yè)高管對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，尋找超額收益是組件企業(yè)共同的課題和目標(biāo)。目前看來(lái)，最有可能產(chǎn)生超額收益的場(chǎng)景一是分布式市場(chǎng)開(kāi)拓，二是電池新技術(shù)量產(chǎn)。他指出，經(jīng)銷(xiāo)渠道建設(shè)需要一個(gè)較長(zhǎng)的累積過(guò)程。從集中式的to B轉(zhuǎn)向分布式的to C并不容易，需要打破原有工業(yè)品制造的路徑依賴(lài)，消費(fèi)品需要提供額外的美觀和服務(wù)價(jià)值。
眼下光伏行業(yè)技術(shù)變革的齒輪再次轉(zhuǎn)動(dòng)，電池技術(shù)正經(jīng)歷由P型向N型過(guò)渡。N型電池技術(shù)主要包括TOPCon、HJT和IBC三類(lèi)，均具備良好發(fā)展前景。新技術(shù)選型和量產(chǎn)布局考驗(yàn)著巨頭們的眼光和實(shí)力，誰(shuí)率先實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的大規(guī)模量產(chǎn)和降本，就能收獲溢價(jià)回報(bào)。
隆基的HPBC（即P型IBC）、晶科的TOPCon量產(chǎn)化走得靠前，有望率先突圍。隆基在各種技術(shù)路線(xiàn)上均有布局，但最先明確的其是差異化的 HPBC 技術(shù)，泰州4GW、西咸15GW預(yù)計(jì)8月、9月開(kāi)始投產(chǎn)，2023年一季度末產(chǎn)能將超過(guò)19GW。
目前， TOPCon現(xiàn)階段在三類(lèi)N型技術(shù)中成本相對(duì)較低，且可基于現(xiàn)有龐大產(chǎn)能改造，2022年將迎來(lái)量產(chǎn)元年。晶科最早推行TOPCon量產(chǎn)，2022年初合肥16GW的TOPCon電池項(xiàng)目一期8GW投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年中16GW達(dá)產(chǎn)。4月，天合宿遷8GWTOPCon電池項(xiàng)目啟動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年逐步投產(chǎn)；晶澳TOPCon中試線(xiàn)已開(kāi)始運(yùn)行。
晶科方面對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，此前公司策略性地為N型先進(jìn)產(chǎn)能留出電池缺口，今年隨著Topcon投產(chǎn)，一方面提升自供保障和產(chǎn)品毛利，另一方面也加速技術(shù)革新嵌入，推進(jìn)一體化降本。
綜合來(lái)看，組件三巨頭各有所長(zhǎng)：晶澳盈利能力最佳，經(jīng)營(yíng)思路穩(wěn)健，對(duì)利潤(rùn)率把控最強(qiáng)，但擴(kuò)產(chǎn)和新技術(shù)投入保守；晶科全球化程度、一體化率最高，擴(kuò)產(chǎn)步子最大，Topcon技術(shù)最先量產(chǎn)，但盈利能力有待提高；天合分布式業(yè)務(wù)耕耘最久、經(jīng)銷(xiāo)渠道能力強(qiáng)，但一體化程度低，供應(yīng)鏈管理挑戰(zhàn)較大。
但無(wú)論哪一家，都是隆基不可小覷的挑戰(zhàn)者。
作者為《財(cái)經(jīng)》記者
