中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心國(guó)際能源研究所所長(zhǎng)王進(jìn)5月20日表示，目前困擾分布式光伏發(fā)展的一些問(wèn)題有望在5、6月份取得突破性進(jìn)展，分布式光伏裝機(jī)量也有望從第三季度開始迅速增加。
王進(jìn)是在第八屆國(guó)際太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)及光伏工程(上海)論壇上作上述表示的。另外，目前困擾分布式光伏發(fā)展的銀行融資問(wèn)題已在快速推進(jìn)中。央行今年出臺(tái)的信貸政策已經(jīng)要求銀行支持光伏等4大新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前國(guó)家開發(fā)銀行和相關(guān)部委也正在制定支持光伏行業(yè)發(fā)展的相關(guān)文件。
對(duì)此，分析人士稱，光伏行業(yè)或迎來(lái)新一輪兼并整合。在經(jīng)歷了2012年的低谷期之后，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)在供需修復(fù)、政策密集扶持和技術(shù)進(jìn)步等多重因素影響下，行業(yè)景氣度正在持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，33家A股上市的光伏企業(yè)中，已有32家公布年報(bào)，其中75%(24家)的公司實(shí)現(xiàn)盈利，8家公司凈利潤(rùn)同比翻番。不過(guò)，從年報(bào)和一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，仍有不少產(chǎn)業(yè)鏈上的公司掙扎在虧損的泥潭中，制造業(yè)板塊仍較為低迷。記者從業(yè)內(nèi)獲得消息，分布式市場(chǎng)爆發(fā)后企業(yè)進(jìn)入重新排位，光伏行業(yè)或迎來(lái)新一輪兼并整合。
展望2014年，行業(yè)回暖加速成定局。多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)家能源局年初定下的今年全國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模目標(biāo)14GW，同比增長(zhǎng)近50%，對(duì)行業(yè)發(fā)展形成強(qiáng)有力的支撐。韓啟明樂(lè)觀估計(jì)，“根據(jù)我們的估算，2014年組件制造企業(yè)毛利率有望達(dá)到20%至30%，涉及下游電站開發(fā)的企業(yè)毛利率有望達(dá)到50%至60%?！?
華創(chuàng)證券在其最新研報(bào)中指出，根據(jù)《能源行業(yè)加強(qiáng)大氣污染防治工作方案》對(duì)新能源建設(shè)的目標(biāo)，華創(chuàng)證券認(rèn)為核電、分布式光伏領(lǐng)域超出市場(chǎng)預(yù)期。2014年起核電審批進(jìn)入常態(tài)化，14-15年年均新批機(jī)組6-8臺(tái)，15年以后年均新批機(jī)組有望超過(guò)8臺(tái)，行業(yè)成長(zhǎng)性再次體現(xiàn)。華創(chuàng)證券認(rèn)為分布式光伏商業(yè)模式下半年有望形成，行業(yè)將加速發(fā)展，推薦：林洋電子、中天科技、陽(yáng)光電源、愛(ài)康科技、興業(yè)太陽(yáng)能等個(gè)股。
光伏板塊6大概念股價(jià)值解析
海通證券
海潤(rùn)光伏：制造業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)電站步入正軌
海潤(rùn)光伏是從設(shè)備制造到電站開發(fā)的一體化光伏企業(yè)，是A股唯一進(jìn)入國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的光伏制造企業(yè)，也是A股電站開發(fā)最早、全球布局的龍頭企業(yè)。
楊懷進(jìn)作為公司靈魂人物，是光伏界泰斗級(jí)人物，先后參與或帶領(lǐng)尚德電力、中電光伏以及晶澳太陽(yáng)能登陸美國(guó)華爾街資本市場(chǎng)。2012年2月，楊懷進(jìn)作為創(chuàng)始人攜海潤(rùn)光伏在A股借殼上市，目前公司正在籌備定向增發(fā)，我們看好公司的卓越領(lǐng)導(dǎo)才能、前瞻戰(zhàn)略布局與優(yōu)秀資本運(yùn)作能力。公司之前一直受制于資金瓶頸，我們判斷公司完成增發(fā)之后將實(shí)現(xiàn)飛躍。
(1)制造業(yè)務(wù)進(jìn)入反轉(zhuǎn)通道：下游需求旺盛，制造扭虧為盈。目前，公司在硅片、電池片和組件三個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能分別在600MW、1600M
W和1000MW。公司是國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的光伏制造企業(yè)。公司的生產(chǎn)線較新，工藝較為領(lǐng)先，并且沒(méi)有多晶硅長(zhǎng)單，因此具備成本優(yōu)勢(shì)。
自2012年第四季度以來(lái)，全球光伏制造業(yè)已出現(xiàn)回暖跡象，如晶科能源等一線梯隊(duì)廠商的毛利率水平不斷提升，盈利也逐季改善，至2013年第三季度已經(jīng)開始盈利，海潤(rùn)光伏亦然。
2013年，全球光伏新增裝機(jī)約在35GW。預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到45～50GW，下游需求將持續(xù)向好。2013年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)約在10GW，2014年將達(dá)到14GW，仍將持續(xù)高增長(zhǎng)。在需求快速增長(zhǎng)而產(chǎn)能溫和擴(kuò)張的情況下，我們判斷公司2014年制造業(yè)全年將實(shí)現(xiàn)盈利。
(2)電站開發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期：涉足最早，儲(chǔ)備量大，布局全球。海潤(rùn)光伏是最早涉足、全球布局的電站開發(fā)運(yùn)營(yíng)的公司。公司已經(jīng)儲(chǔ)備了大量的項(xiàng)目資源，并且很多項(xiàng)目已經(jīng)獲得了政府批文(大小路條)。我們預(yù)計(jì)，公司2014年公司國(guó)內(nèi)外開發(fā)的項(xiàng)目將達(dá)到700MW以上(其中國(guó)內(nèi)500MW以上，國(guó)外200MW以上)，是A股最大的電站開發(fā)商，并有部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)轉(zhuǎn)成運(yùn)營(yíng)，鎖定利潤(rùn)。
國(guó)內(nèi)電站方面，公司非常早的與國(guó)電電力(600795，股吧)合作，以參股的方式建設(shè)持有電站，主要項(xiàng)目如下表所示，合計(jì)并網(wǎng)149.4MW。國(guó)電的項(xiàng)目公司持股35%～40%，目前以權(quán)益法貢獻(xiàn)投資收益，2014年投資收益測(cè)算在2200萬(wàn)元左右。公司持有股權(quán)考慮轉(zhuǎn)讓，有望獲得較好的投資收益。
除了國(guó)電的參股項(xiàng)目外，公司還積極以BT和EPC的模式開發(fā)電站。BT模式的電站項(xiàng)目主要如下表所示，截至2013年底，已經(jīng)建成并網(wǎng)70MW，后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備也非常豐富。BT項(xiàng)目占用資金，轉(zhuǎn)讓則能快速回款，改善資金狀況，并且貢獻(xiàn)不錯(cuò)的投資收益。
EPC模式方面，公司的主要合作伙伴是順風(fēng)光電。2013年7月，公司與順風(fēng)光電投資簽署項(xiàng)目收購(gòu)和開發(fā)協(xié)議，后者收購(gòu)公司在國(guó)內(nèi)已開發(fā)的499MW光伏電站項(xiàng)目，主要分成三類：第一類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地省級(jí)發(fā)改委核準(zhǔn)批文和入網(wǎng)許可且已簽訂EPC合同并在建設(shè)中的項(xiàng)目共20MW。第二類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項(xiàng)目前期工作函且已成立項(xiàng)目公司的待建項(xiàng)目共210MW。第三類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項(xiàng)目前期工作函但尚未成立項(xiàng)目公司的項(xiàng)目共269MW。
合作的模式是順風(fēng)投資將收購(gòu)項(xiàng)目公司95%的股權(quán)，并且將項(xiàng)目開發(fā)的EPC合同承包給海潤(rùn)光伏。項(xiàng)目主要分布在甘肅200MW、新疆160MW、內(nèi)蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW。協(xié)議約定，完成所有項(xiàng)目周期預(yù)計(jì)約18個(gè)月。截至2013年底，公司已完成499MW中的60MW項(xiàng)目的EPC，實(shí)現(xiàn)了并網(wǎng)發(fā)電。
除了上述499MW項(xiàng)目外，海潤(rùn)光伏還承建了順風(fēng)投資自己開發(fā)的項(xiàng)目，以EPC的模式進(jìn)行，截至2013年底完成了90MW項(xiàng)目的并網(wǎng)發(fā)電。
海外項(xiàng)目：面臨光伏產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下降和行業(yè)盈利情況的惡化，海潤(rùn)光伏積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，較早的進(jìn)入了電站開發(fā)環(huán)節(jié)。公司目前海外并網(wǎng)電站合計(jì)162.86MW，分布在保加利亞、意大利和羅馬尼亞。這些電站持有運(yùn)營(yíng)，預(yù)測(cè)每年可貢獻(xiàn)2.5億元左右的電費(fèi)收入，如果轉(zhuǎn)讓，則有望獲得豐厚的一次性回報(bào)。此外，公司還將以非公開發(fā)行融資的資金在羅馬尼亞進(jìn)一步開發(fā)電站。
(3)盈利預(yù)測(cè)與投資建議：海潤(rùn)光伏是A股的光伏龍頭企業(yè)，制造環(huán)節(jié)和電站開發(fā)規(guī)模都位于前列，并且已經(jīng)躋身國(guó)內(nèi)一線乃至全球的準(zhǔn)一線光伏企業(yè)。我們非常看好楊懷進(jìn)的領(lǐng)導(dǎo)力和公司的再次騰飛。公司借殼登陸A股后就碰到光伏行業(yè)陷入低迷，因無(wú)法增發(fā)而受制資金瓶頸。目前行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)放松對(duì)光伏行業(yè)增發(fā)的審核，同行業(yè)的公司如中利科技(002309，股吧)近期已經(jīng)獲得增發(fā)批文即是明證。我們判斷公司近期獲得增發(fā)批文是大概率事件，而公司定的增發(fā)底價(jià)較低(4.94元)，我們判斷公司能夠順利完成增發(fā)。
我們預(yù)計(jì)2013-2015年攤薄EPS分別為-0.09元、0.43元、0.60元，對(duì)應(yīng)的PE分別為-116、24、17倍，我們給予公司2014年30倍PE，目標(biāo)價(jià)12.90元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
(4)風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)出現(xiàn)突發(fā)事件未能及時(shí)完成;海外政策調(diào)整，國(guó)家信用違約;國(guó)內(nèi)項(xiàng)目無(wú)法備案。
中利科技：一季度虧損不改全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
一、事件概述
公司公告2014年一季報(bào)，其中實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.63億元，較上年同期下降8.27%;歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損1.12億元，去年同期虧損6212萬(wàn)元。
同時(shí)公司預(yù)計(jì)2014年1-6月凈利潤(rùn)為8150萬(wàn)元-11030萬(wàn)元，去年同期虧損15957萬(wàn)元。
二、分析與判斷
一季度虧損主要由于未發(fā)生電站轉(zhuǎn)讓。公司子公司中利騰暉目前經(jīng)營(yíng)模式以光伏電站開發(fā)建設(shè)、轉(zhuǎn)讓為主，光伏組件銷售為輔，一季度光伏電站尚處于大規(guī)模開發(fā)建設(shè)階段，暫未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模轉(zhuǎn)讓，未貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
公司去年底轉(zhuǎn)讓的甘肅179.50MW光伏電站將在二季度完成確認(rèn)，預(yù)計(jì)電站轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)上市公司凈利潤(rùn)在1.8-2億元之間，中報(bào)業(yè)績(jī)迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。
中利騰暉實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，今年開發(fā)600MW。今年中利騰暉成為中利科技全資子公司，將極大提升上市公司業(yè)績(jī)。根據(jù)前期公司公告路條情況，我們預(yù)計(jì)中利騰暉今年項(xiàng)目主要在青海、新疆、寧夏、甘肅以及江蘇，主要以地面電站為主。預(yù)計(jì)騰暉今年完成目標(biāo)600MW電站開發(fā)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓至少550MW，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億元左右，相比去年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
繼續(xù)推薦電站開發(fā)板塊龍頭。我們認(rèn)為公司作為電站開發(fā)龍頭邏輯沒(méi)有變，預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)集中式電站裝機(jī)量在6-8GW，雖然今年加入電站開發(fā)環(huán)節(jié)上市公司大幅增長(zhǎng)，但電站開發(fā)集中度不斷提升，預(yù)計(jì)公司2014年轉(zhuǎn)讓550MW已經(jīng)成為非電力公司開發(fā)龍頭，公司項(xiàng)目獲取能力強(qiáng)，與招商局新能源深度合作同時(shí)打開電站銷售其他渠道，隨著國(guó)內(nèi)電站開發(fā)行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而中利科技作為成功引領(lǐng)市場(chǎng)商業(yè)模式的絕對(duì)龍頭，最為受益。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為1.05、1.45和1.86元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為18、13和10倍，預(yù)計(jì)未來(lái)三年符合增速超過(guò)30%以上，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：電站轉(zhuǎn)讓收益不及預(yù)期。
隆基股份：一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)好轉(zhuǎn)符合預(yù)期
2013年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.80億元，同比增加33.49%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7093.18萬(wàn)元，同比扭虧為盈;實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元。公司同時(shí)發(fā)布2014年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.95億元，同比增加51.22%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4851.90萬(wàn)元;實(shí)現(xiàn)每股收益0.09元。公司業(yè)績(jī)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，符合我們之前的預(yù)期。
利潤(rùn)率回到較好水平。2014年一季度，公司的綜合毛利率回升至16.56%，同比增加6.30個(gè)百分點(diǎn)，同比增加6.00個(gè)百分點(diǎn);凈利潤(rùn)率為6.97%，同比增加了10.30個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加了2.87個(gè)百分點(diǎn)。公司的單季度毛利水平已經(jīng)回升至2012年一季度的水平，凈利潤(rùn)率水平也回升至我們預(yù)期的水平。
一季度公司單晶硅片小幅提價(jià)對(duì)公司利潤(rùn)率提升有一定幫助。此外由于年初以來(lái)多晶硅料價(jià)格有10%以上的漲幅，預(yù)計(jì)之前的存貨對(duì)公司的毛利率提升也有幫助。因此公司利潤(rùn)率能否在二季度還能維持在目前的水平比較關(guān)鍵。
報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率為8.21%，同比下降了1.77個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為1.34個(gè)百分點(diǎn)，同比微升了0.50個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為4.89%，同比基本持平;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.98%，同比下降了2.34個(gè)百分點(diǎn)。得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降，公司期間費(fèi)用率下降明顯。
2013年公司拉晶流程非硅成本同比下降了18%，切片流程非硅成本同比下降了6.90%。2014年公司將全面推廣金剛石切割線的使用，硅片切片成本有望進(jìn)一步降低。此外公司計(jì)劃產(chǎn)銷單晶硅組件180MW，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。
預(yù)計(jì)公司2014、2015和2016年的EPS分別為0.49、0.75和1.04元，暫給予公司增持的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);多晶硅價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
中環(huán)股份：萬(wàn)事俱備GW中心項(xiàng)目快速推進(jìn)
事件一：華夏聚光(CCPV)與內(nèi)蒙古送變電有限責(zé)任公司(IMPT)簽署協(xié)議，授權(quán)內(nèi)蒙送變電公司完成武川100MW電站EPC工程前期工作。
事件二：Sunpower無(wú)償授權(quán)華夏聚光使用C7系統(tǒng)中除電池片之外的其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
事件三：至2018年底之前，華夏聚光獨(dú)家采購(gòu)C7系統(tǒng)的電池片用于C7系統(tǒng)的裝配，Sunpower優(yōu)先向華夏聚光供應(yīng)電池片以滿足華夏聚光的需求。
獲得系統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、簽訂電池片供應(yīng)協(xié)議，長(zhǎng)期供應(yīng)保障體系建立：低倍聚光差異化的技術(shù)路線導(dǎo)致系統(tǒng)供給并不像普通電站系統(tǒng)那樣容易獲得，在這個(gè)美國(guó)技術(shù)+中國(guó)技術(shù)及中國(guó)成本的龐大項(xiàng)目中，電站系統(tǒng)的供應(yīng)是首要的問(wèn)題。電池片供應(yīng)協(xié)議簽訂，Sunpower優(yōu)先向華夏聚光供貨，并努力保證華夏聚光的額外需求，掃清了電池片供應(yīng)的障礙，不必再擔(dān)心Sunpower產(chǎn)能緊張對(duì)吉瓦中心項(xiàng)目的影響。獲得C7系統(tǒng)除電池片之外的其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)，則為系統(tǒng)本土化鋪平了道路。系統(tǒng)本土化既可以保證系統(tǒng)的及時(shí)、穩(wěn)定供應(yīng)，也是降低系統(tǒng)成本的關(guān)鍵。
100MW電站推出意義非凡：解決了系統(tǒng)供應(yīng)問(wèn)題，電站項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段就成為順理成章的事情。公司100MW電站項(xiàng)目推出就是用實(shí)際行動(dòng)證明雖然華夏聚光成立過(guò)程比想象中復(fù)雜，但公司一直在努力推進(jìn)其他的相關(guān)工作，只待合資公司法人主體成立，項(xiàng)目進(jìn)展就可以逐一展現(xiàn)。另一方面，100MW電站是一筆不小的投資，公司推出100MW的項(xiàng)目足以驗(yàn)證產(chǎn)品及系統(tǒng)的整體性能，以及0.4元度電成本的可行性。我們認(rèn)為無(wú)需再糾結(jié)25KW示范項(xiàng)目數(shù)據(jù)是否公布，沒(méi)有比股東貨真價(jià)實(shí)拿出來(lái)投資更有力的證明。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：在光伏技術(shù)路線的選擇上，高轉(zhuǎn)換效率產(chǎn)品是最具潛力的降發(fā)電成本方向之一，單晶產(chǎn)品將會(huì)長(zhǎng)期走強(qiáng)，N型單晶硅片將逐漸成為單晶主流。而具備更高轉(zhuǎn)換效率，更優(yōu)衰減性能的CFZn型單晶硅有望成為高效n型單晶的制高點(diǎn)。公司的CFZ技術(shù)和SunPower公司的低倍聚光系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)完美的技術(shù)互補(bǔ)。我們看好在能源科技革命爆發(fā)的前夜，雙方合作提供的具備與傳統(tǒng)發(fā)電方式成本匹配(度電成本0.4元以下)的技術(shù)前景以及合作電站營(yíng)運(yùn)模式的全國(guó)乃至全球快速?gòu)?fù)制能力。
亞瑪頓：減反膜盈利改善超薄組件將放量
4月28日，亞瑪頓披露2013年報(bào)及2014年一季報(bào)，公司13年?duì)I收7.02億元，同比增長(zhǎng)15.29%;歸屬母公司凈利潤(rùn)6160萬(wàn)元，同比下降16%，每股收益0.38元。2014年一季度營(yíng)收為2億元，同比增長(zhǎng)95%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為1599萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)86%，每股收益0.1元。
開拓海外市場(chǎng)，毛利率環(huán)比有所改善。由于行業(yè)整體現(xiàn)金流情況較差，公司鍍膜加工逐步轉(zhuǎn)為鍍膜玻璃銷售，拉低整體毛利率，13年全年公司鍍膜玻璃出貨量約為2300萬(wàn)平米，主要都是鍍膜玻璃業(yè)務(wù)。從三季度開始，公司出口日本的高價(jià)鍍膜玻璃占比提升，促使公司毛利率環(huán)比稍有改善。
一季度指標(biāo)有所改善。公司一季度情況較好，除了出貨量大幅提升外，公司取得財(cái)政補(bǔ)助款較多，致使?fàn)I業(yè)外收入大幅增加，雖然費(fèi)用率都有所增長(zhǎng)，但公司凈利潤(rùn)仍然同比大幅增加86%。
超薄雙玻組件已有部分出貨，放量在即。公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍能保障業(yè)績(jī)的同時(shí)，隨著公司募投“超薄雙玻光伏建筑一體化組件生產(chǎn)項(xiàng)目”逐漸完工，公司推出的新產(chǎn)品超薄雙玻組件已有部分訂單，2013年已出貨3.05mw。由于成本低于傳統(tǒng)組件約10-15%，壽命更能長(zhǎng)達(dá)50年，這些優(yōu)點(diǎn)決定了新產(chǎn)品將有較大實(shí)力替代傳統(tǒng)組件，能對(duì)公司的未來(lái)貢獻(xiàn)很大業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)雙玻組件在14年將能逐漸放量，盈利能力也將逐步改善。
維持“推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到公司14年雙玻組件有可能放量，業(yè)績(jī)彈性非常大，給予公司2014-2016年EPS分別為0.48、0.67和1.02元，對(duì)應(yīng)4月25日股價(jià)市盈率41倍，低于行平均PE，且公司新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性很大，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格整體調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，雙玻組件推廣低于預(yù)期。
林洋電子：具備快速擴(kuò)張潛力的分布式運(yùn)營(yíng)龍頭
增持評(píng)級(jí)。我們看好公司運(yùn)營(yíng)分布式電站的團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)、復(fù)制擴(kuò)張能力和資金優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2014-2016年EPS為1.35、1.67和2.11元(2014-2015較上次上調(diào)5%和3%)，基于同行可比公司估值中樞的調(diào)整，給予27元目標(biāo)價(jià)(下調(diào)5元)，對(duì)應(yīng)2014-2016年P(guān)E20、16和13倍，維持增持評(píng)級(jí)。
有望成為東部分布式運(yùn)營(yíng)龍頭。陸永華團(tuán)隊(duì)對(duì)光伏行業(yè)的深刻理解和依托電表業(yè)務(wù)積累的電網(wǎng)渠道資源，為分布式的做大做強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。公司通過(guò)與各地電網(wǎng)公司和節(jié)能公司合作自建運(yùn)營(yíng)電站的模式，解決了分布式并網(wǎng)和結(jié)算收款難的問(wèn)題。由于分布式具有較強(qiáng)的地域性，不同于多數(shù)公司僅依托當(dāng)?shù)仨?xiàng)目資源發(fā)展分布式，公司憑借全國(guó)28個(gè)省市的電表營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局和幾百人團(tuán)隊(duì)，及與各地電網(wǎng)公司的多年合作基礎(chǔ)，有助于模式在全國(guó)持續(xù)快速?gòu)?fù)制擴(kuò)張，在手12.5億現(xiàn)金和14.5%的低負(fù)債率為運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)提供充足資金保證。預(yù)計(jì)2014-2016新增權(quán)益運(yùn)營(yíng)規(guī)模80MW、160MW和240MW，按0.4元w單位利潤(rùn)測(cè)算，2015-2016貢獻(xiàn)0.45和1.15億元利潤(rùn)。通州灣和攀枝花項(xiàng)目以EPC為主，預(yù)計(jì)2014年規(guī)模50MW左右，隨著國(guó)內(nèi)分布式市場(chǎng)的啟動(dòng)，EPC業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展。
電表業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。國(guó)內(nèi)智能電表需求相對(duì)穩(wěn)定，公司通過(guò)價(jià)格優(yōu)勢(shì)積極拓展國(guó)外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2014收入和利潤(rùn)都有10%的增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，電表業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，光伏和LED將貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)。
催化劑。國(guó)內(nèi)分布式政策加碼，公司分布式電站開工建設(shè)。
