澳大利亞電力金融市場運營機制及對中國電力市場建設的啟示
冷媛, 辜煒德
（南方電網(wǎng)能源發(fā)展研究院有限責任公司，廣東 廣州 510080）
摘要：典型電力市場化國家在市場建設過程中都先后引入了電力金融衍生品交易，電力金融衍生品作為市場風險管理的重要工具受到越來越多的關注。以澳大利亞電力金融市場為例，介紹了其發(fā)展歷程、市場組織和典型產(chǎn)品，重點分析了差價合約、電力期貨、電力期權3種產(chǎn)品的設計及運營機制，并總結(jié)了市場運營的經(jīng)驗。結(jié)合中國電力市場當前建設情況，提出市場體系、市場準入、產(chǎn)品設計、交易組織、結(jié)算機制、風險防控等6個方面的啟示。
引文信息
冷媛, 辜煒德. 澳大利亞電力金融市場運營機制及對中國電力市場建設的啟示[J]. 中國電力, 2021, 54(6): 36-43, 61.
LENG Yuan, GU Weide. Operating mechanism of australian electric financial derivatives market and its implications for electricity market construction in China[J]. Electric Power, 2021, 54(6): 36-43, 61.
引言
目前，中國8個電力現(xiàn)貨試點地區(qū)已全部開展試運行。隨著電力現(xiàn)貨市場建設的逐步完善，電力現(xiàn)貨價格的波動給電力市場參與者帶來的風險逐漸突顯，在市場中引入電力金融衍生品的呼聲也日漸高漲。從國外的實踐經(jīng)驗看，絕大多數(shù)電力市場運營成熟的國家或地區(qū)，均已在電力現(xiàn)貨的基礎上進一步構(gòu)建了電力金融衍生品市場。當前，歐洲電力市場[1-2]和澳大利亞電力市場[3]均已經(jīng)引入了電力期貨、電力期權等標準化的電力金融衍生品，并且經(jīng)歷了從物理交割逐步過渡到現(xiàn)金交割的發(fā)展過程[4-5]。美國PJM電力市場除了引入電力期貨、電力期權等標準化產(chǎn)品之外，還引入金融輸電權、虛擬投標等特有的金融衍生品，為市場主體提供規(guī)避電力現(xiàn)貨市場中價格風險和阻塞風險的對應工具[6-7]。新加坡在2014年推出了電力期貨產(chǎn)品，成為亞洲首個開展電力金融衍生品市場交易的國家[8]。
在中國啟動電力市場化改革后，國內(nèi)學界也逐漸開始關注電力金融衍生品在國內(nèi)的應用前景，尤其聚焦于產(chǎn)品設計、市場建設等方面。從交易品種看，電力期貨[9-11]和差價合約[12-22]受到較多關注。
當前中國的電力金融市場建設仍處于理論研究階段，在探索建設電力金融市場過程中，仍需要充分借鑒國外成熟電力金融市場的建設經(jīng)驗。本文以澳大利亞為例，深入系統(tǒng)介紹其電力金融衍生品市場的產(chǎn)品設計、市場建設和最新運營情況，在此基礎上分析對完善中國電力市場體系可借鑒的經(jīng)驗和啟示。
1 澳大利亞電力現(xiàn)貨市場概況
澳大利亞國家電力市場（National Electricity Market, NEM）覆蓋5個區(qū)域市場，包括昆士蘭州（QLD）、新南威爾士州（NSW） 、維多利亞州（VIC）、南澳大利亞州（SA）和塔斯馬尼亞（TAS）。這5個州的交易電量約占全國總電量的85%。西澳大利亞州和北領地未與NEM連接，電網(wǎng)體量較小且實行不同的市場交易制度。
澳大利亞現(xiàn)貨市場于1998年12月開始運作，由澳大利亞能源市場運營機構(gòu)（Australian Energy Market Operator，AEMO）組織，實行區(qū)域電價，每個州為一個價區(qū)。系統(tǒng)出清時，每個區(qū)域中選取一個參考節(jié)點，以結(jié)算周期內(nèi)（每30 min）該參考節(jié)點出清價格（每5 min）的加權平均價格作為對應區(qū)域的區(qū)域電價，區(qū)域內(nèi)各節(jié)點的價格由參考節(jié)點的價格乘以對應的損失系數(shù)得到[23]。
2 澳大利亞電力金融衍生品市場概況
在澳大利亞現(xiàn)貨市場開始運營后，為有效規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險，市場逐步引入了金融性電力衍生品合約。初期從遠期合約起步，后期逐步增加了電力期貨、差價合約和電力期權等品種。目前，澳大利亞80%的電量均已被電力金融衍生品覆蓋，其中期貨市場已經(jīng)涵蓋維多利亞、新南威爾士、昆士蘭和南澳區(qū)域，其交易電量規(guī)模約為現(xiàn)貨市場的2倍。
從市場主體來看，發(fā)電商、零售商與部分大用戶可直接參與電力金融衍生品市場的交易；經(jīng)紀商自身沒有發(fā)電資產(chǎn)和負荷，為買方和賣方牽線搭橋簽訂合約，并從中收取傭金；由于澳大利亞電力金融市場采取現(xiàn)金結(jié)算方式，以投資銀行、基金公司、期貨公司等為代表的傳統(tǒng)金融市場主體也能夠參與電力市場，部分金融投資機構(gòu)為了自身的投資需求甚至可能介入現(xiàn)貨市場，比較典型的例子是麥考瑞銀行為了完備電力金融領域的資產(chǎn)組合而購置了實體發(fā)電資產(chǎn)。
從交易組織機構(gòu)來看，由澳大利亞證券交易所（Australian Securities Exchange，ASX）負責場內(nèi)衍生品的交易組織（2006年，悉尼期貨交易所SFE與ASX合并，成為澳大利亞國內(nèi)最大的一家證券、商品、利率和期貨交易所）；同時，大部分市場主體還會自主進行場外衍生品的雙邊交易（over-the-counter, OTC）。
從交易品種來看，澳大利亞電力金融市場主要包括電力期貨、電力期權和差價合約等，標的主要盯住4個主要區(qū)域市場（VIC、SA、QLD和NSW）。對于場內(nèi)交易而言，ASX目前提供7種不同的電力期貨（futures）和期貨期權（options）；對于OTC市場而言，包括掉期合約(electricity swap)、現(xiàn)貨期權（cap/floor）、掉期期權（swaption）、亞式期權（Asian call/Asian put）、領式期權（collar）等。近10年來，澳大利亞的電力金融市場交易主要以場內(nèi)交易為主，在OTC和ASX交易的電力金融產(chǎn)品覆蓋80%以上的電量。
3 澳大利亞電力金融衍生品運營情況
3.1 差價合約
3.1.1 發(fā)展歷程
為應對現(xiàn)貨市場的價格波動，起初各市場主體嘗試采用物理遠期合約的形式鎖定電價和電量；但由于需物理執(zhí)行的遠期合約電量與現(xiàn)貨市場的出清電量難以完全匹配，這種避險措施效果并不理想。2002年，英國場外衍生品公司IG Group以及外匯報價商CMC Markets將差價合約引入澳大利亞市場；2007年，ASX將差價合約交易引入場內(nèi)，其中標準化電力差價合約有2支；2014年6月，ASX中止了所有場內(nèi)標準化合約的交易，官方公布的原因是：金融危機后，場內(nèi)差價合約的成交量持續(xù)低迷，經(jīng)紀商陸續(xù)離場，無法繼續(xù)維持衍生品交易。但在場外市場，差價合約仍然是電力市場最常使用的避險工具之一。
3.1.2 合約設計
根據(jù)2019年7月澳大利亞金融市場協(xié)會（AFMA）發(fā)布的“電力市場公約”（Electricity Market Convention），澳大利亞的電力差價合約是指2個電力市場主體之間達成協(xié)議，對賭某一固定價格和AEMO公布的參考節(jié)點電價之間的差額[24]。
（1）合約類型。澳大利亞市場中的掉期合約（swap）即通常所說的電力差價合約或雙向差價合約。合約價格由交易雙方協(xié)定，結(jié)算時，按合約價格與基準價格的差價進行結(jié)算。此外，市場中還存在單向差價合約（包括封頂型和封底型合約）和限定區(qū)間的差價合約（即由封頂型和封底型合約組成的差價合約），這一類產(chǎn)品本質(zhì)是以現(xiàn)貨為標的的場外期權產(chǎn)品。
（2）合約價格。澳大利亞電力市場的價格帽非常高，當遇到負荷高峰且線路阻塞時，部分節(jié)點的電價將上升到非常高的水平，此時拉高電價的邊際機組通常是燃氣或燃油機組。因此，單向差價合約價格一般考慮為燃油機組或燃氣機組的度電燃料成本。將合約價格設為燃料成本使得高成本的燃油、燃氣機組有動機成為該合約的對手方?？紤]到不同機組的燃料成本并不相同，通常合約價格會對標按季度交割的原油期貨或者天然氣期貨。雙向差價合約價格通常取自區(qū)域參考節(jié)點電價在一段時間（月度、季度）內(nèi)的平均值、最大值或最小值。
（3）合約周期。OTC交易的差價合約交割期由交易雙方約定。現(xiàn)存最短的電力差價合約為日交割，最長的電力差價合約交割期限可達5年。依據(jù)AFMA公布的調(diào)研數(shù)據(jù)，2018—2019年財年中，54.9%的差價合約交割期超過12個月。初步分析，由于差價合約為OTC交易，買賣雙方會花費大量的時間進行風險評估，為了減少投入的時間成本，傾向于一次簽定較多的合約數(shù)量。
（4）交割和結(jié)算。差價合約的交割形式為現(xiàn)金交割。每個結(jié)算時段的結(jié)算金額可表示為
式中：X為每個結(jié)算時段的結(jié)算金額；C為合約價格；D為現(xiàn)貨價格；Q為結(jié)算時段與對應時段合約容量的乘積。
結(jié)算金額可以為正，也可以為負。
3.1.3 市場運行情況
根據(jù)AFMA數(shù)據(jù)，近幾年澳大利亞主流的OTC產(chǎn)品中，差價合約始終保持著80%左右的份額。
通過差價合約，參與者有選擇和提前鎖定價格與風險的機會，這在一定程度上避免了現(xiàn)貨市場的價格波動。但澳大利亞差價合約為場外交易，不具有標準化特征，因而差價合約的流動性較弱。此外，差價合約缺乏對每筆交易負成交責任的擔保人，缺少能夠制約雙方交易行為和維護參與者權益的有效機制。差價合約在簽訂時的價值對雙方而言為零，但隨著現(xiàn)貨價格和交割價格的背離，合約價值將逐漸偏向一方，受到損失的一方在合約結(jié)束時會有發(fā)生違約的可能。
3.2 電力期貨
3.2.1 發(fā)展歷程
隨著在實際市場交易中電力差價合約流動性差、違約風險高等風險的逐漸暴露，2002年9月，SFE和新西蘭的D-cypha公司開始在悉尼期貨交易所聯(lián)合推出首支電力期貨品種。同年10月，ASX也推出電力期貨，由此形成兩家交易所長期競爭的局面。2006年7月5日SFE被ASX收購，此后電力期貨只能在ASX中進行交易。
3.2.2 合約設計
ASX電力期貨是標準化和集中清算的金融合約，實質(zhì)上可認為是現(xiàn)金結(jié)算的遠期合約。
（1）合約類型。根據(jù)合約周期，可分為月度、季度以及一種特殊的strip期貨合約。strip期貨合約指以平均價格成交的某地區(qū)連續(xù)4個月用電合同，既能以一個財政年度進行交易，又能以日歷年度進行交易。根據(jù)標的資產(chǎn)，可以分為峰荷、基荷合約。其中，基荷合約的種類多于峰荷合約。根據(jù)價格類型，可以分為無價格限制期貨合約和封頂（Cap）300期貨合約。封頂300期貨合約對應場外流行的300封頂差價合約，可以理解為300/（MW·h）是一個市場公允的基荷電價上限。根據(jù)澳大利亞能源監(jiān)管機構(gòu)（AER）2020年報告顯示，4個區(qū)域市場期貨交易量中，SA占比最低，這與現(xiàn)貨交易量基本吻合。交易價格中，SA與VIC的期貨價格相對較高的主要原因與近年來SA與VIC的新能源（特別是風能）裝機比例不斷上升，而火電裝機比例下降，導致市場不穩(wěn)定，現(xiàn)貨市場價格上漲有關。
（2）合約標的。ASX期貨交易以NSW、VIC、SA、QLD 4個州的現(xiàn)貨市場買賣的電能為標的。合同量大小取決于合約覆蓋的天數(shù)和基本負荷小時數(shù)，如一個月30天合同量則為720 MW?h。
（3）交割和結(jié)算。標準期貨合約的交割均采取現(xiàn)金結(jié)算方式。其中，基荷期貨以合約覆蓋時段內(nèi)每半小時的平均現(xiàn)貨價格進行結(jié)算，峰荷期貨以合約覆蓋時間內(nèi)每個工作日07:00—22:00的每半小時的平均現(xiàn)貨價格進行結(jié)算。
以月度基荷期貨例，合約的結(jié)算日一般設定在合約到期后的第4個工作日，以保證ASX有充足的時間完成結(jié)算準備工作；結(jié)算價格為合約期內(nèi)現(xiàn)貨市場中每半小時的基荷現(xiàn)貨價格的算術平均數(shù)。合同到期后的第1個工作日公布的現(xiàn)金結(jié)算價格稱為臨時現(xiàn)金結(jié)算價格，合約到期后的第3個工作日公布最終的現(xiàn)金結(jié)算價格。在合約到期后的第4個工作日，由ASX按照第3個工作日公布的現(xiàn)金結(jié)算價格，對所有到期未平倉的合約進行結(jié)算?，F(xiàn)金結(jié)算價格的計算公式為
式中：Y 為月度基荷現(xiàn)金結(jié)算價格；D 為合同月的天數(shù); Pt 是合同月內(nèi)具體某個半小時段的基荷現(xiàn)貨價格。
（4）交易機制。交易者通過申請進入ASX進行電力期貨交易。當交易者是散戶時，需要填寫個人開戶信息，開通保證金賬戶，定期補足保證金；當投資者是機構(gòu)時，還需要提供機構(gòu)經(jīng)營信息、公信機構(gòu)對投資者的信用評級信息、從業(yè)資格、代理執(zhí)照等信息。
ASX的期貨合同的流動性較高，交易者可以根據(jù)最新的市場價格隨時選擇平倉。在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價格的一定比例（通常為5%~10%）繳納保證金，然后才能參與期貨合約的買賣，并視交易的盈虧情況確定是否追加資金。此外，交易者還需要支付交易費（類似商品稅），如基荷月度期貨合約交易雙方各需繳納10.5澳元的交易費。
（6）風險防控機制。ASX會員的自營賬戶必須與客戶結(jié)算賬戶隔離，以避免期貨經(jīng)紀商對客戶利益的侵害。目前，ASX交易的期貨沒有實現(xiàn)漲跌停板制度。為了有效管理風險，ASX Clear 對每個會員實行以資本為基礎的持倉限制要求：會員的初始保證金不能超過其持倉限制標準，持倉限制標準根據(jù)會員的凈有形資產(chǎn)（NTA）或凈流動資產(chǎn)的價值設定，通常為會員凈有形資產(chǎn)的200%。如果有一方發(fā)生違約，ASX Clear將立即采取下列措施：將所有客戶的持倉和保證金轉(zhuǎn)移到另一個結(jié)算客戶處；控制或平倉客戶的自營結(jié)算賬戶，或同時控制或平倉客戶的自營結(jié)算賬戶和客戶結(jié)算賬戶；動用結(jié)算客戶的自營初始保證金和風險準備金彌補違約損失等。
ASX還按照澳大利亞聯(lián)邦儲備銀行對于風控的政策要求，采取以下的風險管理手段：在每個交易日結(jié)束時，監(jiān)控客戶的衍生品總倉位；對清算所進行每日壓力測試，確保ASX Clear有足夠的資金應對在極端情況下可能發(fā)生的大客戶違約風險；在市場價格發(fā)生劇烈波動的特殊時期臨時設定客戶交易限制或強制要求客戶平倉等。
3.2.3 市場運行情況
根據(jù)IEA和AFMA的數(shù)據(jù)，2018—2019年，澳大利亞場內(nèi)交易的電力期貨達到891 829 GW?h，是現(xiàn)貨市場體量的3.5倍。圖1是2003—2019年AFMA統(tǒng)計的電力期貨合約年度流轉(zhuǎn)額，可以反映出期貨的流動性良好，呈現(xiàn)較穩(wěn)定的增長趨勢。
圖1 ASX電力期貨合約年流轉(zhuǎn)額
Fig.1 Anual turnover of electricity futures in ASX
2009—2019年NSW基荷期貨結(jié)算價格變化情況如圖2所示?？梢钥闯觯谪泝r格基本上反映了2015年以后澳大利亞大量建設風光等新能源帶來的電價上漲趨勢。這表明澳大利亞的期貨市場有助于實現(xiàn)其中遠期價格發(fā)現(xiàn)的功能。
圖2 2009—2019年NSW基荷期貨結(jié)算價格
Fig.2 Settlement price of base load futures in NSW 2009—2019
電力期貨市場多樣化的合約類型，為電力市場參與者提供了多樣的市場交易方式和風險管理工具。電力期貨合約在到期日前可以多次轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)電力交易風險的轉(zhuǎn)移；同時，電力期貨市場中允許投資者構(gòu)建不同的資產(chǎn)組合來分散不同投資的風險，提供多種期貨產(chǎn)品幫助投資者對沖風險，使風險流量化、分散化，達到風險配置目的。
3.3 電力期權
3.3.1 發(fā)展歷程
澳大利亞電力期權交易于2013年9月開始持續(xù)至今，包括場內(nèi)期權和場外期權。其中，場內(nèi)期權是由交易所設計并集中交易的標準化期權；場外期權是市場主體與金融機構(gòu)“一對一”量身訂做的交易合約。根據(jù)AFMA問卷調(diào)查結(jié)果，2018—2019年ASX期權占94%，OTC期權占6%。
3.3.2 合約設計
電力期權是一種賦予買方在未來某一日期之前以確定價格買入或賣出電力的權利合約，屬于“不對稱風險”合約。在市場上，發(fā)電商通常擔心電價下跌而購買看跌期權，同時也保留電價上漲時的市場參與能力。購電商可以購買看漲期權以鎖定成本上限，同時也保留電價下挫時利用市場的機會。既面臨電價上漲又面臨電價下挫風險的企業(yè)，可以同時購買看漲期權和出售看跌期權，用以保護其現(xiàn)金流動時的市場頭寸。期權市場讓入市者根據(jù)自身風險抵御能力和預算大小制定投機或保守的策略。在澳大利亞的市場上，期權合約經(jīng)常被用來對沖現(xiàn)貨市場的價格尖峰。
（1）合約類型。澳大利亞的電力期權同樣對標4個區(qū)域市場，產(chǎn)品類型較為豐富。根據(jù)交易周期，可以分為財政年基荷合約（每年7月至次年6月）、日歷年基荷合約、日歷季度基荷合約。由于流動性的原因，ASX暫時沒有峰荷期權合約在交易。根據(jù)行權時間，場內(nèi)交易的電力期權都是歐式期權，即只能在合約到期日選擇是否行權；場外交易的電力期權有歐式、美式、百慕大式等，既能在行權日當天行權，也可在行權日之前行權。根據(jù)按行權條件，可分為一般期權和復式期權。一般期權即通常所說的看漲期權（call options）和看跌期權（put options）；復式期權又包括條式期權和帶式期權，即根據(jù)期權的條式策略和帶式策略的期權組合。根據(jù)合約生效的方式，OTC 交易的電力期權包括上限期權（cap）、下限期權（floor）、領式期權（collar）和亞式期權（Asian）等。其中，上限期權（cap）指基準價格高于合約價格（頂價）時生效的合約，合約售方以將基準價格高出合約價格部分的差價支付給合約購方。下限期權(floor)指基準價格低于合約價格（底價）時生效的合約，合約購方將合約價格高出基準價格部分的差價支付給合約售方。領式期權是一種組合期權，包括上限期權和下限期權的組合、看漲期權和看跌期權的組合。亞式期權是在到期日確定期權收益時，采用合同期內(nèi)某段時間標的資產(chǎn)價格平均值的期權。由于澳大利亞市場采用稀缺定價機制（價格上限為13000澳元/（MW·h）），OTC的期權產(chǎn)品主要是上限期權，發(fā)電機組通過出售cap獲得一定收益，從而激勵發(fā)電機組減少持留，規(guī)避市場高價風險。根據(jù)AFMA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，cap交易量約占OTC交易總量的10%。
（2）合約標的。掉期期權（swaptions）是以差價合約為標的資產(chǎn)的期權；期貨期權（call options/put options）是以期貨合約為標的資產(chǎn)的期權；現(xiàn)貨期權（cap/floor）是以現(xiàn)貨交易為標的資產(chǎn)的期權，此外，還有以期權（cap和floor）為標的資產(chǎn)的期權（caption）。目前澳大利亞的場內(nèi)期權為期貨期權。
（3）行權方式。以場內(nèi)交易的日歷季度基荷期權為例，在最終交易日之后的第3個工作日，所有實值期權將自動執(zhí)行，除非拒絕自動執(zhí)行請求另有指示，否則所有價內(nèi)期權都會被執(zhí)行至基礎期貨合約中，并以現(xiàn)金結(jié)算。不接受虛值期權或平值期權的執(zhí)行請求。
3.3.3 市場運行情況
澳大利亞電力期權主要以電力期貨（場內(nèi)）或差價合約（場外）為標的。對于原電力現(xiàn)貨市場的參與者，是一種控制電力期貨和差價合約價格風險的金融工具；對于純金融投資者，電力期權的出現(xiàn)豐富了金融市場中的產(chǎn)品種類，為其構(gòu)建對沖投資組合增加了一種選擇。根據(jù)ASX和AFMA數(shù)據(jù)顯示，場內(nèi)電力期權的年交易量基本保持平穩(wěn)上漲趨勢；成交的電力期權對應的標的電量大約是電力期貨標的電量的一半。
4 澳大利亞電力金融市場運營經(jīng)驗
從市場體系來看，建設電力金融市場有效補充完善了其電力市場體系。電力金融市場的期貨、期權和差價合約等衍生品工具組合，有效抑制了現(xiàn)貨市場中劇烈的價格波動，起到了發(fā)現(xiàn)電力商品真實價值的作用。
從市場準入來看，引入多元化的市場主體有助于提高市場流動性。澳大利亞電力金融市場的交易主體除了傳統(tǒng)的發(fā)電商、用戶和售電公司外，還包括不擁有發(fā)電或者負荷實體的投資機構(gòu)。投資機構(gòu)的參與，有助于提高市場的交易量和資金量，從而進一步增強電力金融市場的流動性。
從交易產(chǎn)品來看，場內(nèi)交易與場外交易產(chǎn)品并存是電力金融市場的典型形態(tài)。標準化的產(chǎn)品受到嚴格監(jiān)管，在交易所內(nèi)進行交易，流動性較高；非標準化的產(chǎn)品可進行場外交易，但結(jié)算可委托交易機構(gòu)開展。場外產(chǎn)品的類型豐富，但場內(nèi)產(chǎn)品的交易量更高。電力金融市場的起步階段通常從遠期合約、差價合同起步；當現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定階段后開始引入電力期貨與電力期權，并成為電力金融市場中最常見的交易產(chǎn)品；為了增強市場活躍性和提高運行效率，還開發(fā)了數(shù)量眾多的個性化金融工具，但主要的交易仍在場內(nèi)進行。
從交易組織來看，電力金融市場與現(xiàn)貨市場由不同機構(gòu)獨立組織運行。由于電力金融市場與電力現(xiàn)貨市場的運行相對獨立，由不同的機構(gòu)分別組織運營也是大多數(shù)國家采取的方式。
從結(jié)算機制來看，采用現(xiàn)金結(jié)算的模式。這與澳大利亞電力金融市場與現(xiàn)貨市場分開運營的交易組織模式也是匹配的。美國及歐洲大部分國家均采用現(xiàn)金結(jié)算的模式。當市場化交易程度越高，現(xiàn)貨市場成交結(jié)果與金融合同標的不匹配的可能性較大，電力金融合同物理執(zhí)行的難度也越大，現(xiàn)金結(jié)算模式能夠在電能難以大規(guī)模儲存和供需實時平衡的特性下滿足市場化交易需求。
從風險防控機制來看，執(zhí)行嚴格的倉位管控。澳大利亞場內(nèi)交易的電力期貨并沒有實現(xiàn)漲跌停板制度，為了有效管理風險，期貨交易所對會員的倉位進行了嚴格管理：對每個會員實行以資本為基礎的持倉限制要求，持倉限制標準為會員的凈有形資產(chǎn)或凈流動資產(chǎn)的2倍；在每個交易日結(jié)束時，監(jiān)控客戶的衍生品總倉位，在市場價格發(fā)生劇烈波動的特殊時期，要求額外提高保證金比例；根據(jù)實際情況，臨時設定客戶交易限制，或強制要求客戶平倉。
5 對中國電力市場建設的啟示
5.1 中國與澳大利亞電力市場的對比
從電力體制來看，目前中國已基本形成了廠網(wǎng)分開、配售分離的市場格局，輸配電價受到政府核定和監(jiān)管。這與澳大利亞當前各州電s力工業(yè)已基本實現(xiàn)了發(fā)、輸、配、售分開的改革方向大體一致，但在市場放開程度（2008年開始澳大利亞政府已決定放開全部用戶參與電力交易）、各環(huán)節(jié)放開力度（澳大利亞配電側(cè)與售電側(cè)分離）的改革深度方面還有一定差距。
從市場體系來看，目前中國電力市場初步形成了以中長期交易為主、現(xiàn)貨交易為補充的市場體系，整體還處于規(guī)則制定完善的起步探索階段。廣東、浙江等8個省份開展了現(xiàn)貨試點，其中大部分地區(qū)采用集中式市場設計方案，中長期交易以現(xiàn)金結(jié)算。這與澳大利亞現(xiàn)貨市場已經(jīng)穩(wěn)定成熟運行多年、市場規(guī)則已經(jīng)修訂發(fā)布100多個版本、中長期交易全部為金融合約的發(fā)展階段還存在較大差距，因此在電力金融市場的設計及產(chǎn)品引入方面需要結(jié)合現(xiàn)貨市場的發(fā)展歷程。
從市場交易情況來看，目前中國電力市場交易呈現(xiàn)出以省為實體、局部地區(qū)推進區(qū)域市場建設的明顯地域性特征，這與澳大利亞國家電力市場分5個區(qū)域市場運行有一定的相似性。中國電力市場交易主體全部為實體發(fā)電企業(yè)、電力用戶或售電公司，個別地區(qū)還存在較大市場力，真實價格信號的發(fā)現(xiàn)機制有待完善，這與澳大利亞市場主體中存在純金融投資機構(gòu)的市場主體組成還有較大差異。中長期交易由相對獨立的交易中心組織開展，部分交易機構(gòu)已推出了系列非標準化的具備金融特性的交易產(chǎn)品，現(xiàn)貨交易由電網(wǎng)企業(yè)調(diào)度機構(gòu)主導；而在澳大利亞市場中，標準化金融產(chǎn)品在ASX內(nèi)交易、非標準化產(chǎn)品場外自行開展交易，獨立的市場運營機構(gòu)AEMO組織現(xiàn)貨市場交易運行。中國大部分試點省份采用了節(jié)點電價或分區(qū)電價機制，而澳大利亞以分區(qū)電價作為主要電力金融產(chǎn)品的基準價格參考。
5.2 澳大利亞電力金融市場運營經(jīng)驗對中國的啟示
（1）循序漸進完善電力市場體系。電力金融市場的建設需要以成熟的現(xiàn)貨市場為基礎。澳大利亞現(xiàn)貨市場運行4年后，才逐步形成了相對成形的電力金融市場。中國電力現(xiàn)貨市場建設仍處于起步階段，本階段應重點完善電力現(xiàn)貨市場規(guī)則，逐步建立起有序運行的現(xiàn)貨市場，釋放有效的價格信號，并著力培養(yǎng)市場主體的市場意識和風險防控意識；在現(xiàn)貨市場成熟運營后再適時引入不同類型的電力金融市場衍生品。
（2）視市場建設需求逐步放開市場準入以增強市場流動性。以廣東為例，當前的長協(xié)交易具備差價合約特點，交易主體全部為現(xiàn)貨市場的實際參與者，且以履約保函的形式進行風險控制。這種方式能夠為主體提供風險管理工具，但也在一定程度上限制了小規(guī)模售電公司和其他投資機構(gòu)的進入。未來在風險可控的前提下可優(yōu)先考慮適度引入大型投資機構(gòu)，再視需求明確是否放開個人投資準入，從而增強市場的流動性，強化價格發(fā)現(xiàn)功能，為引入電力期貨等產(chǎn)品打下基礎。
（3）根據(jù)國內(nèi)電力市場發(fā)展模式引入對應的電力金融衍生品。澳大利亞電力金融市場通過標準化的電力期貨、電力期權等場內(nèi)產(chǎn)品以及非標準化的差價合約、遠期合同等場外產(chǎn)品形成組合，有效覆蓋了其電力市場中的風險敞口。目前，中國電力市場建設在各地未形成統(tǒng)一模式，不能完全參照國外產(chǎn)品引入順序，需要根據(jù)市場模式引入適當?shù)慕鹑谘苌饭ぞ摺Ｒ詮V東為例，目前中長期差價合約的基準價格是日前統(tǒng)一結(jié)算點電價，發(fā)電側(cè)無法完全通過差價合約規(guī)避現(xiàn)貨市場節(jié)點機制下的阻塞風險，需要形成更加靈活的金融合約資產(chǎn)組合。例如，以金融輸電權作為阻塞風險的規(guī)避工具，覆蓋市場主體風險敞口。進一步地，可以優(yōu)先發(fā)展場外交易品種，待形成有效的市場價格信號和放開市場準入后，再逐步引入電力期貨、場內(nèi)期權等標準化產(chǎn)品。同時，鑒于當前中國以省為實體的市場建設情況，電力金融衍生品的標的資產(chǎn)也應體現(xiàn)出區(qū)域特點。
（4）根據(jù)電力金融衍生品類型由不同的機構(gòu)組織交易。對于標準化的產(chǎn)品，如電力期貨，考慮到中國相關制度的要求和限制，只能在按國務院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)等審批或批準的期貨交易場所進行。但對于非標準化合約，可以由電力交易機構(gòu)組織交易或進行場外交易。同時，電力交易機構(gòu)可以通過入股或共同設立子公司的形式，與投資銀行、期貨公司等金融機構(gòu)合作推出場外期權、電力指數(shù)ETF等OTC電力金融衍生品。而對于與電網(wǎng)物理聯(lián)系緊密的金融衍生品種，如電力金融輸電權，一般僅面向電能量市場的市場主體，若推出此類產(chǎn)品時，由現(xiàn)貨市場運營機構(gòu)組織更為合適。
（5）條件成熟時積極爭取對電力期貨現(xiàn)金結(jié)算方式的支持。從國際經(jīng)驗來看，大多數(shù)國家電力金融衍生品都采取現(xiàn)金結(jié)算模式。實物交割應用于電力金融市場中交割難度較大，也難以適應當前大多數(shù)省級市場采用的集中式建設方案。目前，中國開展商品期貨交易的期貨交易所對商品期貨均要求在合約到期時進行實物交割，在電力期貨推出的條件成熟時，應積極爭取相關的政策支持。
（6）提前制定完善的電力金融市場風險防控措施。對于電力期貨等標準化的場內(nèi)交易品種，一方面，需要遵守國內(nèi)期貨交易的政策規(guī)則，參照國內(nèi)其他大宗商品期貨產(chǎn)品建立漲跌停板制度和保證金制度，避免電力期貨價格過度波動影響電力現(xiàn)貨市場穩(wěn)定；另一方面，考慮到中國電力現(xiàn)貨市場的建設運營情況，電力金融衍生品從產(chǎn)品設計階段就應開展市場力檢測等相關措施，針對性地設定現(xiàn)貨市場標的物和市場準入條款，從而避免電力期貨市場價格受到操縱。
