日前，生產(chǎn)脫硫除塵設(shè)備的盛運(yùn)股份（300090）以3.1億元的價(jià)格收購豐匯租賃45%的股份。這并非是一家環(huán)保公司涉足融資租賃領(lǐng)域那么簡單，其背后還有更深層次的含義：融資租賃與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)融結(jié)合這一新型業(yè)態(tài)模式，正成為解決環(huán)境產(chǎn)業(yè)“錢荒”最為靠譜的現(xiàn)實(shí)選擇。
保底對賭凸顯雙方信心
近日，盛運(yùn)股份發(fā)布公告，公司以3.1億元的價(jià)格從盟科投資和中宸高速手中收購豐匯租賃45%股份，收購?fù)瓿珊?，盛運(yùn)股份成為該公司第二大股東，第一大股東盟科投資持股55%。經(jīng)過第三方評估，此次收購對豐匯租賃全部股東權(quán)益評估值為7億元，較賬面凈資產(chǎn)增值逾3.7億元，溢價(jià)達(dá)112.89%。乍一看，此次收購價(jià)格并不便宜。但通過收購，盛運(yùn)股份從一家環(huán)保設(shè)備制造商華麗轉(zhuǎn)身成為設(shè)備租賃商，間接獲得了很多企業(yè)夢寐以求的融資平臺。除此之外，收購合同中的一份對賭協(xié)議，為這個(gè)看似并不便宜的價(jià)格做出了合理解釋。
在收購合同中，收購?fù)瓿珊蟮牡谝淮蠊蓶|盟科投資和第二大股東盛運(yùn)股份簽訂了一份信心十足的對賭協(xié)議。協(xié)議規(guī)定，豐匯租賃2012年度凈利潤不低于8000萬元，2013年度凈利潤不低于1.3億元。如果今后按照每年1億-1.3億元的凈利潤保守計(jì)算，大約5-7年，盛運(yùn)股份就可以收回收購成本，因此一倍以上的溢價(jià)相當(dāng)劃算。
根據(jù)公告，如果未實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，原股東將用現(xiàn)金的方式補(bǔ)足上述經(jīng)營目標(biāo)。因此對于盛運(yùn)股份而言，這是一份沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的單邊對賭。
盛運(yùn)股份董事會(huì)秘書劉玉斌告訴中國證券報(bào)記者，今后盛運(yùn)股份將借助豐匯租賃這一平臺，采取廠商直接租賃的方式，為選定本企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備的購買者提供租賃銷售，設(shè)備使用者無需一次性付清貨款，只需在隨后的租期內(nèi)支付租金，即可獲得設(shè)備的使用權(quán)。而豐匯租賃也將借助股東方，在未來5年內(nèi)重點(diǎn)拓展節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域融資租賃市場。
售后回租解決BOT錢荒
最為敏感的資本市場，通過一份小小的收購公告，向業(yè)內(nèi)展示的是節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域未來發(fā)展的業(yè)態(tài)方向。
“我最近也一直在關(guān)注融資租賃，這在中國環(huán)境產(chǎn)業(yè)是一個(gè)新生事物，但是未來的前景是毋庸置疑的廣闊。”中國環(huán)境投資聯(lián)盟理事長王世汶在接受本報(bào)記者采訪時(shí)堅(jiān)信。
《國家環(huán)境保護(hù)“十二五”規(guī)劃》顯示，“十二五”期間我國環(huán)保行業(yè)投資將達(dá)3.4萬億元，年均投資額6800億元，每年至少有4000億缺口需要社會(huì)資金填補(bǔ)，融資租賃在其中將扮演重要力量。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中國的GDP構(gòu)成中，制造業(yè)占一半，這樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)使以設(shè)備為載體的融資租賃有了發(fā)展基礎(chǔ)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，“十一五”期間，中國融資租賃業(yè)務(wù)總量由80億元增至7000億元，增長了86倍。
一般說來，針對客戶不同的融資需求，融資租賃主要有直接租賃和售后回租兩種模式。中國證券報(bào)記者了解到，目前在環(huán)保行業(yè)，北控水務(wù)、桑德環(huán)保、中德環(huán)保、東湖高新等企業(yè)已經(jīng)開始嘗試不同形式的融資租賃。
桑德環(huán)境有關(guān)人士告訴中國證券報(bào)記者，與盛運(yùn)股份采取直接租賃不同的是，桑德環(huán)境集團(tuán)已經(jīng)將旗下幾個(gè)項(xiàng)目的設(shè)備打包，出售給興業(yè)租賃，然后再從興業(yè)租賃手中租回來，這種售后回租的方式，有效解決了公司以BOT模式進(jìn)行污水與固廢處理所需要的大量資金問題。租期滿后，公司會(huì)再以象征性的價(jià)格，將出售給租賃公司的設(shè)備購回。
“這種模式的好處是，融資租賃雖然利率比抵押貸款高，但是融資期限比較長，銀行信貸是一種不完全融資，要對融資企業(yè)的抵押物實(shí)行一定比例的折扣率。與銀行信貸相比，融資租賃可以實(shí)現(xiàn)更高比例的融資。”該人士表示。
豐匯租賃董事長王偉認(rèn)為，從銀行貸款角度看BOT類項(xiàng)目，特許經(jīng)營權(quán)雖然能轉(zhuǎn)讓，但存在時(shí)限性和不容易轉(zhuǎn)讓等問題，只能證明是合法經(jīng)營項(xiàng)目的一種資質(zhì)，并且部分地方性法規(guī)明確規(guī)定部分特許經(jīng)營權(quán)不得質(zhì)押（例如湖南省市政公用事業(yè)特許經(jīng)營條例），針對這類項(xiàng)目融資，銀行貸款更看重項(xiàng)目已投入的資金量，以及是否有足值的抵押物或強(qiáng)有力擔(dān)保，而融資租賃首要看重的是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流。
“BOT類項(xiàng)目在建造初期尚沒有歷史穩(wěn)定的現(xiàn)金流，購買設(shè)備的資金可能尚未充足，建造成功調(diào)試完畢以前，按照我們的經(jīng)驗(yàn)，銀行很難在此時(shí)對項(xiàng)目進(jìn)行放款，這樣就拖延了項(xiàng)目進(jìn)度，也會(huì)延緩項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間，因此這類項(xiàng)目更適合選擇融資租賃。”王偉說。
中國證券報(bào)記者在采訪中了解到，對融資企業(yè)而言，銀行貸款體現(xiàn)為負(fù)債，影響企業(yè)再融資，而融資租賃可以實(shí)現(xiàn)表外融資。銀行貸款對借款人而言，會(huì)計(jì)處理上是直接記入借款人負(fù)債。但融資租賃則不一樣，融資租賃在會(huì)計(jì)處理上以應(yīng)付租金記入長期應(yīng)付款，分期攤銷。
除此之外，融資租賃在租金收取方面方式較為靈活，出租人可根據(jù)承租人的資金狀況和盈利特點(diǎn)等具體情況，在還款時(shí)間和金額方面與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況相結(jié)合，不拘泥于定期、定額支付租金形式。
華融租賃負(fù)責(zé)節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)三部部長楊道杰告訴中國證券報(bào)記者，專業(yè)化的金融租賃公司與銀行相比具有一定優(yōu)勢，對項(xiàng)目是否可行有豐富經(jīng)驗(yàn)，可以迅速判斷項(xiàng)目優(yōu)劣，服務(wù)快捷并富有效率。另一方面，由于金融租賃公司展業(yè)沒有地域限制，可以更方便地為集團(tuán)客戶在全國各地實(shí)施的項(xiàng)目提供金融服務(wù)。
將成EMC融資最現(xiàn)實(shí)選擇
“缺錢。”這是天壕節(jié)能董事長陳作濤經(jīng)常向中國證券報(bào)記者抱怨的一句話。
作為剛剛經(jīng)過發(fā)審委審核、即將成為A股第一家以EMC為主進(jìn)行余熱發(fā)電的龍頭節(jié)能公司，天壕節(jié)能目前已經(jīng)占據(jù)我國玻璃行業(yè)余熱發(fā)電市場的大半江山。但與EPC（工程總包）相比，EMC（合同能源管理）囊括投資、建設(shè)、管理三個(gè)環(huán)節(jié)，節(jié)能服務(wù)企業(yè)在前期需要墊付的資金量更大。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以EMC為主的余熱利用公司是以沉淀下來的投資資產(chǎn)和綜合服務(wù)，與項(xiàng)目方分享節(jié)能電量，這類公司實(shí)際上是亟需資金的重資產(chǎn)公司，除利用資本市場融資外，以后基于項(xiàng)目的融資首選，當(dāng)屬融資租賃。陳作濤也表示，今后要更多考慮通過融資租賃的方式，解決未來業(yè)務(wù)發(fā)展所需的資金問題。
“目前EMC類的收費(fèi)權(quán)，據(jù)我們所知較難獲得銀行貸款。”豐匯租賃董事長王偉告訴中國證券報(bào)記者，國內(nèi)僅有北京銀行、浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行與世行旗下的IFC簽訂了框架協(xié)議，為節(jié)能企業(yè)提供項(xiàng)目貸款。
據(jù)農(nóng)銀金融租賃公司高級客戶經(jīng)理奚荃介紹，目前EMC很難通過銀行等金融機(jī)構(gòu)融資的主要原因是，我國的EMC都屬中小企業(yè)，剛剛成立的EMC在金融系統(tǒng)尚未建立信譽(yù)；節(jié)能項(xiàng)目不像一般的建設(shè)項(xiàng)目能形成抵押物；銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸評估部門尚不熟悉EMC的業(yè)務(wù)。
“EMC大量的投資所形成的資產(chǎn)（設(shè)備和合同應(yīng)收款）留在客戶企業(yè)，待分享效益后才能實(shí)現(xiàn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往不承認(rèn)這種資產(chǎn)的實(shí)在性，也不認(rèn)可把這種資產(chǎn)作為信譽(yù)抵押。”奚荃說。
而在王偉看來，融資租賃是EMC類項(xiàng)目的融資首選。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，發(fā)達(dá)國家80%以上的節(jié)能設(shè)備均通過外部投資特別是融資租賃方式實(shí)現(xiàn)。他認(rèn)為，把融資租賃公司引入合同能源管理項(xiàng)目，由租賃方出資投放節(jié)能設(shè)備，節(jié)能服務(wù)公司作為承租人將節(jié)能設(shè)備運(yùn)用到節(jié)能客戶的節(jié)能改造中，不僅可以解決節(jié)能合同能源管理的資金瓶頸，同時(shí)還拓寬了融資租賃公司的業(yè)務(wù)，更可以實(shí)現(xiàn)節(jié)能客戶、節(jié)能服務(wù)公司、融資租賃公司三方在合同能源管理項(xiàng)目中的共贏。
中國證券報(bào)記者在采訪中獲悉，目前全國200家左右的融資租賃公司中，有很大一部分已經(jīng)盯上節(jié)能環(huán)保這一領(lǐng)域。這其中，銀行系融資租賃公司的優(yōu)勢是，由于有金融牌照，因此可以通過同業(yè)拆借獲得更低的資金成本，但在靈活性上有待加強(qiáng)。
“未來融資租賃公司發(fā)展的趨勢與PE一樣，要在某一細(xì)分市場深耕細(xì)作，就像節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的青云創(chuàng)投和紅杉資本一樣，這是未來融資租賃的趨勢，目前看來，做得不錯(cuò)的有興業(yè)租賃，其他公司也在逐漸追趕上來。”業(yè)內(nèi)人士如此評價(jià)。
