中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：受益于“有鋰走遍天下”的市場(chǎng)行情以及動(dòng)力電池企業(yè)擴(kuò)張的東風(fēng)，多家身處鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游的廠商計(jì)劃借“資本之手”實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張。作為國(guó)內(nèi)服裝外貿(mào)龍頭、化工新材料制造商的江蘇國(guó)泰（002091.SZ），也欲將其主營(yíng)鋰電池電解液的子公司江蘇瑞泰新能源材料股份有限公司（下稱“瑞泰新材”）分拆上市。
在排隊(duì)近一年后，瑞泰新材將于11月25日在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)，距離其上市只差“臨門(mén)一腳”。
不過(guò)，財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，與同行相比，瑞泰新材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，且對(duì)前五大客戶的依賴程度相對(duì)更高；受原材料漲價(jià)影響，公司毛利率呈下滑趨勢(shì)。另外，瑞泰新材采購(gòu)數(shù)據(jù)與供應(yīng)商披露存在出入，同行企業(yè)紛紛拋出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃或加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等，亦為其上市進(jìn)程增加一定不確定性。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，前五大客戶貢獻(xiàn)近8成營(yíng)收
瑞泰新材成立于2017年，是江蘇國(guó)泰旗下獨(dú)立的化工新材料及新能源業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，目前江蘇國(guó)泰直接持有瑞泰新材90.91%的股份，并通過(guò)控股企業(yè)國(guó)泰投資間接控制3.64%股份。
公司主要從事鋰離子電池電解液、電解液添加劑、超電產(chǎn)品等化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。下游客戶包括寧德時(shí)代、LG化學(xué)、ATL、億緯鋰能、松下、村田新能源等。
2018-2021年上半年，瑞泰新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.95億元、16.57億元、18.15億元以及17.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.9億元、1.77億元、2.57億元、1.71億元。鋰離子電池電解液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入占營(yíng)收比重分別為82.5%、84.94%、83.59%、89.78%，整體呈上升趨勢(shì)。
據(jù)招股書(shū)，潤(rùn)泰新材的可比同行公司為天賜材料、新宙邦以及杉杉股份，皆為鋰離子電池材料龍頭企業(yè)。
其中，天賜材料目前已在鋰離子電池材料領(lǐng)域進(jìn)行了縱向一體化布局，形成了碳酸鋰-電解質(zhì)-電解液的縱向一體化的生產(chǎn)線；新宙邦除生產(chǎn)鋰離子電池化學(xué)品外，還擁有電容器化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品以及LED封裝材料等業(yè)務(wù)；杉杉股份則涉獵鋰離子電池電解液、正極材料、負(fù)極材料、LCD 偏光、光儲(chǔ)、服飾品牌及創(chuàng)投業(yè)務(wù)等。
與之相比，近9成收入來(lái)自電解液的瑞泰新材，也曾引起深交所的疑慮，曾在審核問(wèn)詢函中要求公司說(shuō)明是否存在主要產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)。
瑞泰新材在對(duì)審核問(wèn)詢函的回復(fù)中坦言，“公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍然以鋰離子電池電解液為主，公司面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的風(fēng)險(xiǎn)。若鋰離子電池行業(yè)出現(xiàn)較大波動(dòng)，或者公司新產(chǎn)品研發(fā)無(wú)法達(dá)到預(yù)期，將對(duì)公司產(chǎn)生不利影響?！?
除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一導(dǎo)致收入主要源自鋰電池電解液外，瑞泰新材的客戶集中度也遠(yuǎn)高同行。
2018-2021年上半年，公司前五大客戶占營(yíng)收比重分別為74.63%、79.37%、78.04%及84.39%。2021年上半年，寧德時(shí)代、LG化學(xué)、新能源科技三家公司分別貢獻(xiàn)6.54億元、4.79億元、3.1億元銷售額，分別占其營(yíng)收的36.8%、26.96%、17.44%。
與之相比，2020年天賜材料、新宙邦、杉杉股份前五大客戶營(yíng)收占比分別為43.47%、27.94%、48.04%，均不足50%。
圖片來(lái)源：瑞泰新材招股書(shū)
對(duì)此，瑞泰新材表示，主要系公司更專注于鋰離子電池電解液業(yè)務(wù)，鋰離子電池電解液下游的鋰離子電池行業(yè)整體集中度較高，因此導(dǎo)致了公司的前五大客戶的集中度高于可比公司。如果下游主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變化、或者主要客戶訂單大量減少，而公司無(wú)法及時(shí)拓展新客戶，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
原材料價(jià)格飆升致毛利率下滑，采購(gòu)數(shù)據(jù)“對(duì)不上”
整體而言，產(chǎn)品單一除了使瑞泰新材對(duì)于下游大客戶存在較高的依賴之外，也一定程度上減弱了公司平滑原料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的能力，意味著公司盈利能力易受到影響。
據(jù)了解，電解液主要由溶劑（碳酸酯類產(chǎn)品）、鋰鹽（六氟磷酸鋰）、添加劑（VC、FEC等）三種材料配制而成。瑞泰新材主要原材料包括六氟磷酸鋰、碳酸酯類產(chǎn)品、硫酸乙烯酯（添加劑）等材料。
報(bào)告期內(nèi)，直接材料占公司成本比重在91%左右。其中，六氟磷酸鋰的采購(gòu)金額最高為5.42億元，占比38.27%。
今年以來(lái)，受上游鋰礦價(jià)格推動(dòng)，鋰鹽價(jià)格持續(xù)上漲，六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)飆升。
截至11月中旬，六氟磷酸鋰報(bào)價(jià)已約60萬(wàn)元/噸，較去年11月的9.5萬(wàn)元/噸上漲超500%。另?yè)?jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)鑫欏資訊信息，10月份以來(lái)五種主要電池級(jí)溶劑價(jià)格均有所上漲。其中，電池級(jí)DMC和EMC分別上漲至1.8萬(wàn)元/噸和2.8萬(wàn)元/噸附近，均達(dá)到歷史新高水平。
在此背景下，電解液價(jià)格的漲幅稍弱于原材料價(jià)格的漲幅，而這在瑞泰新材的業(yè)績(jī)中也有所體現(xiàn)。
招股書(shū)顯示，今年上半年，公司六氟磷酸鋰的采購(gòu)單價(jià)為12.97萬(wàn)元/噸，漲幅為86.01%；碳酸甲乙酯的采購(gòu)單價(jià)為1.79元/噸，漲幅為43.8%。同期電解液的單價(jià)為4.9萬(wàn)元/噸，漲幅僅7.58%。
圖片來(lái)源：瑞泰新材招股書(shū)
而受到主要原材料六氟磷酸鋰價(jià)格上漲的影響，今年上半年，瑞泰新材的毛利率從去年的32.14%下滑至21.5%。同期，可比公司中，天賜材料、新宙邦的毛利率分別為35.4%、34.01%，均較去年變動(dòng)較小。
對(duì)此，瑞泰新材解釋稱，天賜材料鋰離子電池材料板塊還包含六氟磷酸鋰的生產(chǎn)和制備，在一定程度上降低了鋰離子電池電解液的原材料成本；新宙邦的鋰電池化學(xué)品板塊中除鋰離子電池電解液外，還包含毛利率相對(duì)較高的鋰離子電池電解液添加劑業(yè)務(wù)，因此與公司毛利率存在一定差異。
除了盈利能力受原材料漲價(jià)掣肘外，瑞泰新材披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)也存在與供應(yīng)商披露數(shù)據(jù)不一致的情形。
據(jù)招股書(shū)，2018-2019年，上?？爹i科技股份有限公司（下稱“康鵬科技”）位列公司第五、第四大供應(yīng)商，公司通過(guò)其控股子公司華榮化工對(duì)其采購(gòu)額分別為4616.2萬(wàn)元、7518.67萬(wàn)元。
不過(guò)，據(jù)上海康鵬招股書(shū)披露，2018-2019年，康鵬科技對(duì)大客戶華榮化工分別確認(rèn)銷售收入4965.94萬(wàn)元、7433.13萬(wàn)元，與瑞泰新材披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)存在出入。
無(wú)獨(dú)有偶，2020年，瑞泰新材向天際股份全資子公司江蘇新泰材料科技有限公司采購(gòu)六氟磷酸鋰，采購(gòu)額為7404.83萬(wàn)元。
圖片來(lái)源：天際股份公告
而據(jù)天際股份年報(bào)顯示，2020年公司對(duì)第一大客戶銷售額為1.21億元，第二大客戶銷售額為4964.69萬(wàn)元，均與瑞泰新材所披露的采購(gòu)額7404萬(wàn)元存在數(shù)千萬(wàn)元的差異。
對(duì)于瑞泰新材所披露的采購(gòu)額與供應(yīng)商銷售額之前存在的巨大差額，或需公司做出進(jìn)一步的解釋。
現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足，或面臨更激烈競(jìng)爭(zhēng)
根據(jù)募資規(guī)劃，瑞泰新材本次擴(kuò)產(chǎn)仍聚焦于電解液環(huán)節(jié)。
公司擬募資12億元投入波蘭華榮新建Prusice 4萬(wàn)噸/年鋰離子動(dòng)力電池電解液項(xiàng)目、寧德華榮年產(chǎn)8萬(wàn)噸新材料項(xiàng)目、華榮化工新建實(shí)驗(yàn)樓和現(xiàn)有環(huán)保設(shè)施提升項(xiàng)目、華榮化工智能化改造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
上述項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)將在波蘭形成4萬(wàn)噸/年的鋰離子電池電解液的生產(chǎn)能力；在寧德市實(shí)現(xiàn)7.1萬(wàn)噸/年的鋰離子電池電解液、6000噸/年鎳氫電解液、2600噸/年有機(jī)硅材料和400噸中試產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。
圖片來(lái)源：瑞泰新材招股書(shū)
截至2020年末，瑞泰新材鋰離子電池電解液產(chǎn)能為7萬(wàn)噸，硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能為5000噸。即新增電解液產(chǎn)能約為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的一倍以上，有機(jī)硅材料產(chǎn)能為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的一半。
值得注意的是，2020年-2021年上半年，瑞泰新材電解液的產(chǎn)能利用率分別為50.71%、93.42%；硅烷偶聯(lián)劑的產(chǎn)能利用率則低至31.64%、32.69%，且2020年公司外購(gòu)硅烷偶聯(lián)劑收入占硅烷偶聯(lián)劑整體收入比例超過(guò)30%。
現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足，且部分銷售產(chǎn)品來(lái)自外購(gòu)的情況下，瑞泰新材此次計(jì)劃新建的產(chǎn)能能否消化仍需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。
另一方面，面對(duì)下游旺盛的需求，頭部廠商也已紛紛投資擴(kuò)產(chǎn)，以圖在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占領(lǐng)優(yōu)勢(shì)地位。
10月26日，天賜材料發(fā)布公告稱，公司擬通過(guò)設(shè)立全資子公司投建“年產(chǎn)30萬(wàn)噸電解液和10萬(wàn)噸鐵鋰電池回收項(xiàng)目”，項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月。同月15日，六氟磷酸鋰和添加劑VC的生產(chǎn)商永太科技披露，將投資7.93億元用于“年產(chǎn)13.4萬(wàn)噸液態(tài)鋰鹽項(xiàng)目”。
另外，瑞泰新材的鋰電池溶劑供應(yīng)商石大勝華也于11月7日公告稱，公司擬投資16億元建設(shè)30萬(wàn)噸/年電解液項(xiàng)目，同時(shí)配套投資5.6億元建設(shè)10萬(wàn)噸液態(tài)鋰鹽項(xiàng)目，即液態(tài)六氟磷酸鋰，保障原材料供給。
綜上來(lái)看，六氟磷酸鋰產(chǎn)能或自供率較高的電解液一體化公司，以及掌握核心添加劑及配方技術(shù)的電解液制造商，可以在這波產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)潮中收割更多紅利。與之相對(duì)的是，聚焦電解液環(huán)節(jié)的瑞泰新材，能否借力資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自身的快速發(fā)展，財(cái)經(jīng)網(wǎng)將持續(xù)進(jìn)行關(guān)注。
