中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：根據(jù)水晶碳投此前分析報(bào)告，截至4月18日，六個(gè)開市試點(diǎn)二級(jí)市場總成交量為245.8萬噸，一級(jí)市場總成交量1123萬噸。二級(jí)市場處于明顯的弱勢(shì)，流動(dòng)性匱乏成為常態(tài)。那么一級(jí)市場的配額發(fā)放寬松或者偏緊，哪種方式更有利于二級(jí)市場產(chǎn)生流動(dòng)性？
不妨以貨幣為例。經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)告訴我們：寬松的貨幣環(huán)境有助于創(chuàng)造流動(dòng)性。哈耶克先提出“貨幣如水”的性質(zhì)，周其仁則認(rèn)為“貨幣如蜜”，即貨幣投放市場上之后會(huì)像蜂蜜一樣粘滯在某些位置變成包，然后再慢慢變平。過量的貨幣以不同的速度在不同類型的資產(chǎn)中游走，改變其相對(duì)價(jià)格。
如果與貨幣特性類比的話，我愿意說“排放權(quán)如膠”。通過我們對(duì)不同省份的企業(yè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，大部分控排企業(yè)都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，即排放權(quán)進(jìn)入到這些企業(yè)之后，會(huì)作為類似許可證或原材料的東西留存起來，用于對(duì)沖未來生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型企業(yè)的特點(diǎn)是即使政府發(fā)放多余的配額，也會(huì)被他們作為風(fēng)險(xiǎn)裕量存起來。排放權(quán)到了這些企業(yè)里如同進(jìn)了無底洞，牢牢黏住，很難再回到市場上去。
而風(fēng)險(xiǎn)厭惡是由很多原因決定的，比如市場參與風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)太高了，企業(yè)靈活性不足，對(duì)企業(yè)的實(shí)際影響有限等等。這一切都可以歸結(jié)為：企業(yè)對(duì)碳市場是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的！
所以市場的流動(dòng)性去哪兒了？簡言之，都被企業(yè)用來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)去了！
這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)令人悲哀的論斷：流動(dòng)性的代價(jià)是犧牲碳價(jià)格。為了流動(dòng)性要多發(fā)配額，而多發(fā)的配額又會(huì)導(dǎo)致市場價(jià)格下跌，如此往復(fù)，碳市場似乎是無解的，陷入到悖論之中。這跟貨幣投放存在根本不同，所以也就不能照搬貨幣政策那套方法。要治病就得從基因上入手。
第一個(gè)辦法是制造一個(gè)有利于流動(dòng)性的預(yù)期。如果市場一致認(rèn)為配額偏松或者偏緊，這樣的市場是不會(huì)有流動(dòng)性的，只會(huì)帶來有價(jià)無市的局面。流動(dòng)性是基于對(duì)供求關(guān)系的多樣性判斷，本質(zhì)上是供求關(guān)系的隨機(jī)變化，而對(duì)這種隨機(jī)性的判斷則稱為預(yù)期。如果供求關(guān)系一直處于僵化的結(jié)構(gòu)中，也就不會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性。
目前各個(gè)試點(diǎn)普遍問題是沒有建立真正強(qiáng)大、穩(wěn)健的長期預(yù)期。一個(gè)好的長期預(yù)期應(yīng)該告訴企業(yè)：采取減排行動(dòng)要比購買排放權(quán)成本更低。由于沒有這樣的預(yù)期，企業(yè)不但沒有積極進(jìn)行減排，反而試圖游說政府，用延長排放權(quán)使用期限的方式對(duì)沖未來風(fēng)險(xiǎn)，以獲得一勞永逸的效果，而不是出售排放權(quán)融資開展減排活動(dòng)。當(dāng)然，這很大程度上在于全國碳市場的不確定性，試點(diǎn)市場對(duì)此采取了回避的方式，但我認(rèn)為完全可以制定一些政策營造更好的市場預(yù)期，讓企業(yè)做更長遠(yuǎn)的打算。
第二個(gè)辦法是適度增發(fā)配額。增發(fā)不是簡單的過度發(fā)放，要考慮發(fā)放的方式和數(shù)量。增發(fā)配額的目的是讓配額進(jìn)入到那些愿意交易的主體中，提高市場流動(dòng)性。湖北允許投資者參與拍賣就是一種可行的方式，即通過放開一級(jí)市場來促進(jìn)二級(jí)市場的流動(dòng)性。但增發(fā)的免費(fèi)配額必須要付出一定的非貨幣代價(jià)。
與增發(fā)配額相對(duì)的是回收配額，回收配額的目的是抬升價(jià)格，這必須要通過二級(jí)市場操作，可能破壞二級(jí)市場的運(yùn)行，需要十分謹(jǐn)慎的考慮。在未來一段時(shí)間里，各個(gè)試點(diǎn)可以考慮通過一級(jí)市場來增發(fā)少量配額，間接刺激二級(jí)市場的流動(dòng)性。在市場建設(shè)初期，探索不同的調(diào)控方式要比實(shí)際效果更重要。
第三個(gè)辦法是建立配額的持有成本。企業(yè)將免費(fèi)配額當(dāng)成生產(chǎn)原材料看待，卻沒有任何庫存成本，也不必承受通脹稅，還可以升值，除了變現(xiàn)能力差點(diǎn)之外，這簡直是世界上最物美價(jià)廉的資產(chǎn)之一。企業(yè)當(dāng)然希望持續(xù)持有！
免費(fèi)分配扭曲了配額價(jià)值，必須要讓持有免費(fèi)配額付出一定的代價(jià)。例如，配額儲(chǔ)蓄是有條件的，跨期使用要折舊；或者不再完全免費(fèi)。廣東市場采取3%拍賣的“門票制度”，雖然有很大的公平問題，但卻讓免費(fèi)配額的獲得不再是無代價(jià)的，反而刺激了企業(yè)更加嚴(yán)肅地考慮市場參與問題。3%成為持有成本的基準(zhǔn)，與一年期存款利率接近，這個(gè)數(shù)值其他試點(diǎn)可以作為參考，靈活運(yùn)用。
第四個(gè)方法是盡可能采用標(biāo)桿法（或稱基準(zhǔn)法）。目前各個(gè)試點(diǎn)仍然以歷史法為主，但歷史法對(duì)市場來說太過于簡陋，帶來不少公平問題。歷史法會(huì)導(dǎo)致配額分配強(qiáng)相關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期，一旦經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生變化，很容易出現(xiàn)普遍寬松或者過緊的問題，導(dǎo)致有價(jià)無市，破壞流動(dòng)性。建議將標(biāo)桿法的使用比例推廣到50%以上，在每個(gè)行業(yè)內(nèi)部首先形成供求關(guān)系，多樣性、隨機(jī)性的供求關(guān)系是流動(dòng)性的基礎(chǔ)。
通過改良預(yù)期，增加持有成本等方式讓排放權(quán)的價(jià)值回歸正常，市場的流動(dòng)性會(huì)自然形成。除了以上的方法外，各交易所正在探討的金融業(yè)務(wù)也有助于流動(dòng)性的產(chǎn)生，提高市場的杠桿率，但這只是治標(biāo)不治本的。
