中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：
11月15日晚，“鋰電池一哥”寧德時(shí)代發(fā)布最新公告，將定增規(guī)模從此前的582億元下調(diào)至450億元。
自8月首次公布定增方案以來(lái)，寧德時(shí)代曾遭外界諸多質(zhì)疑。比如，賬上明明有800多億資金為何還要定增？氫燃料電池等技術(shù)正崛起，此時(shí)巨額定增擴(kuò)張鋰電產(chǎn)能，會(huì)不會(huì)成為戰(zhàn)略誤判？寧德時(shí)代本輪定增是否合理？能否面對(duì)未來(lái)的挑戰(zhàn)？
一問(wèn)：賬面有錢還定增，是圈錢還是缺錢？
寧德時(shí)代賬上資金確實(shí)不少。2021年三季報(bào)顯示，寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金已經(jīng)超過(guò)800億元。
不過(guò)，寧德時(shí)代雖然看上去手握大量現(xiàn)金，且自身造血能力良好，但潛在開(kāi)支巨大。
2021年1-9月，寧德時(shí)代僅購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，就超過(guò)300億元。而隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，這部分投入大概率將繼續(xù)增長(zhǎng)。
此外，面對(duì)各項(xiàng)資金的高額支出，近幾年寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)攀升。2021 年 9 月末已攀升至67.82%，超過(guò)行業(yè)平均水平約十個(gè)百分點(diǎn)。這意味著寧德時(shí)代如果繼續(xù)以發(fā)債的方式融資，將再次拉高其資產(chǎn)負(fù)債率，考驗(yàn)公司償債能力。
所以，面對(duì)行業(yè)井噴、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大肆擴(kuò)張的外部環(huán)境，以及自身資金的緊張，寧德時(shí)代的定增是必須要走出的一步。
二問(wèn)：到處建生產(chǎn)基地，產(chǎn)能是否賣得出去？
目前，中國(guó)、歐盟、美國(guó)等主要國(guó)家均設(shè)定了未來(lái)新能源車市場(chǎng)占有率的目標(biāo)。
在這個(gè)背景下，根據(jù)GGII預(yù)測(cè) ，2025年全球新能源車滲透率將達(dá)到20%，當(dāng)年全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池出貨量將達(dá)到1516GWh。
在這股需求下，寧德時(shí)代的產(chǎn)能能否被消化？我們可以來(lái)算筆賬：
根據(jù)韓國(guó)SNE Research數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代2020年、2021年1-6月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量的市場(chǎng)份額分別為25%、30%，2021年8月公司全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額進(jìn)一步攀升至約34%。
參考動(dòng)力電池市占率，假設(shè)寧德時(shí)代通過(guò)研發(fā)、降低成本，在2025年動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池市場(chǎng)占有率，均能保持約30%，那么到了2025年，市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池的需求有望達(dá)到約455GWh（1516×30%）。
如果考慮產(chǎn)線設(shè)備檢修、工藝調(diào)整等因素，為實(shí)現(xiàn)2025年455GWh的銷售，公司2025年之前產(chǎn)能布局應(yīng)達(dá)到約520GWh。
定增前，寧德時(shí)代動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池設(shè)計(jì)年產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)約為220GWh至240GWh，不到2025年預(yù)估產(chǎn)能的一半。而如果定增成功，其總產(chǎn)能也只有預(yù)估產(chǎn)能的約70%。
所以，對(duì)寧德時(shí)代而言，目前處于需求旺盛但供給不足的階段，產(chǎn)能大概率可以消化。
三問(wèn)：下一代電池技術(shù)路線崛起，鋰電投資會(huì)否變成戰(zhàn)略失誤？
從技術(shù)特點(diǎn)來(lái)看，氫燃料電池汽車具備長(zhǎng)續(xù)航里程、高功率密度、 低溫自啟動(dòng)等優(yōu)勢(shì)。但目前，氫燃料電池面臨著成本高、氫能供應(yīng)設(shè)施不完善等問(wèn)題，因此，大規(guī)模使用受到阻礙。
中國(guó)工程院院士衣寶廉曾在 2019 全球燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)論壇上表示，目前燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)成本高昂，成為阻礙氫燃料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，氫燃料電池乘用車商業(yè)化至少還需十年。
在乘用車領(lǐng)域，電動(dòng)化方案已經(jīng)達(dá)成共識(shí)；在中長(zhǎng)途、載重型的商用車領(lǐng)域，氫燃料電池更勝一籌，相當(dāng)于未來(lái)多了一個(gè)新賽道，兩種技術(shù)路線將共存互補(bǔ)。
而呼聲較高的全固態(tài)電池現(xiàn)階段仍有技術(shù)難題未解決，存在固態(tài)電解質(zhì)核心材料鋰離子擴(kuò)散難、界面接觸等問(wèn)題，真正的固態(tài)電池商業(yè)化還有很長(zhǎng)的路要走。
對(duì)寧德時(shí)代而言，這次募投的產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的總投資回收期（稅后，含建設(shè)期）為 6.16-7.01 年。
所以，還需至少十年發(fā)展的氫燃料和固態(tài)電池，或許難以影響這次募投鋰電池項(xiàng)目。
四問(wèn)：海外市場(chǎng)LG布局早、客戶多，寧德時(shí)代靠什么虎口奪食？
雖然LG化學(xué)在海外有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不過(guò)近幾年寧德時(shí)代海外收入追趕速度較快。2017年至2020年，其境外收入與總收入比值已經(jīng)從 2%躍升至15.71%。
且從毛利來(lái)看，2021年半年報(bào)，寧德時(shí)代海外業(yè)務(wù)毛利率為34.39%，高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的25.11%。
寧德時(shí)代海外業(yè)務(wù)的高毛利以及高增速，背后是扎實(shí)研發(fā)下的技術(shù)領(lǐng)先。
LG化學(xué)的研發(fā)費(fèi)用，2016、2017年還高于寧德時(shí)代，但到了2019年已經(jīng)被寧德時(shí)代反超。LG化學(xué)研發(fā)費(fèi)用率占比直線下滑。
值得注意的是，寧德時(shí)代的巨額研發(fā)投入，建立在中國(guó)擁有龐大的低成本工程師紅利基礎(chǔ)上。低成本加高投入，可以看出寧德時(shí)代的實(shí)際研發(fā)強(qiáng)度及成果已遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先海外同行。近年來(lái)，寧德時(shí)代相繼全球首發(fā)了811高鎳技術(shù)、CTP技術(shù)、200萬(wàn)超長(zhǎng)壽命電池、不起火電池，甚至直取蜀漢，授權(quán)現(xiàn)代摩比斯使用CTP技術(shù)。
五問(wèn)：毛利率持續(xù)下滑，能否有效應(yīng)對(duì)？
從業(yè)務(wù)分項(xiàng)來(lái)看，2018年至今，拉動(dòng)寧德時(shí)代毛利下滑的部分，主要來(lái)自其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)板塊。
究其原因，來(lái)自上游原材料漲價(jià)。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，三元中鎳正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液、負(fù)極材料市場(chǎng)平均價(jià)格 2021 年 9 月較 2021 年 1 月分別上漲約 70%、105%、105%、40%。
從歷史來(lái)看，原材料價(jià)格大幅上漲未必能一直持續(xù)，典型如2018年至2020年，由于企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，上下游供需緩解，原材料價(jià)格就曾出現(xiàn)過(guò)一輪下跌。
而從工業(yè)品由小眾商品發(fā)展為大宗商品的規(guī)律來(lái)看，鋰電池毛利率不排除有進(jìn)一步下降的可能。
事實(shí)上，雖然近年寧德時(shí)代毛利下滑，但費(fèi)用控制良好，報(bào)告期內(nèi)，2018年至2021年9月末，其銷售凈利率分別為 12.62%、10.95%、 12.13%和 12.47%，基本穩(wěn)定。
六問(wèn)：海外搶礦被截胡，上游礦產(chǎn)資源會(huì)不會(huì)卡脖子？
今年以來(lái)，鋰資源價(jià)格不斷上漲，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，電池級(jí)碳酸鋰和電池級(jí)氫氧化鋰，均較年初暴漲接近300%。
華創(chuàng)證券在近期的2022年度策略報(bào)告中曾預(yù)測(cè)，未來(lái)3年全球鋰資源缺口仍將繼續(xù)放大 ，這意味著鋰資源將持續(xù)維持高位。
不過(guò)，雖然上游礦產(chǎn)價(jià)格暴漲且此次寧德時(shí)代海外搶礦被“截胡”，但不至于被礦產(chǎn)完全卡脖子。
寧德時(shí)代自 2018 年起便開(kāi)始布局上游礦產(chǎn)，公司主要通過(guò)持股以及簽署供貨協(xié)議的方式，與國(guó)外礦產(chǎn)公司達(dá)成合作，“鋰、鎳、鈷”三種重要資源的供應(yīng)基本穩(wěn)定。上游資源短期不會(huì)卡脖子，但長(zhǎng)期堪憂。能否擺脫資源依賴，也看鈉離子產(chǎn)業(yè)鏈能不能發(fā)展起來(lái)。
▲圖片來(lái)源：世紀(jì)證券▲圖片來(lái)源：世紀(jì)證券
七問(wèn)：車企紛紛自研電池，與整車廠是蜜月期還是離婚潮？
總體來(lái)看，車企與電池企業(yè)的專業(yè)分工差別巨大。車企擅長(zhǎng)于機(jī)械、電子等，但電池涉及電化學(xué)體系，車企對(duì)電化學(xué)的理解深度往往不如專業(yè)的電池企業(yè)。
在業(yè)界看來(lái)，動(dòng)力電池的發(fā)展需要持續(xù)技術(shù)積累，新進(jìn)企業(yè)要想通過(guò)自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破以及技術(shù)商業(yè)化，需要較長(zhǎng)時(shí)間醞釀及大量的研發(fā)投入。
此外，即便車企研制出電池，如果裝機(jī)量太低，無(wú)法形成規(guī)模效應(yīng)單位成本偏高，也無(wú)法和寧德時(shí)代等專業(yè)電池生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。以2021 年第一季度國(guó)內(nèi)電池行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，20 余家企業(yè)投資的電池產(chǎn)能約 350 GWh，對(duì)應(yīng)的建設(shè)資金達(dá)到了 1600 億元，平均 1GWh 產(chǎn)能的投資成本就達(dá)到了 4.57 億元。
所以，總體來(lái)看，目前多數(shù)車企仍會(huì)選擇與寧德時(shí)代合作，自研電池是車企的戰(zhàn)略儲(chǔ)備+議價(jià)籌碼。一個(gè)最直接的例子是，把蜂巢能源當(dāng)成第二次創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的魏建軍和長(zhǎng)城汽車，剛剛和寧德時(shí)代簽了十年長(zhǎng)期戰(zhàn)略框架協(xié)議，如果真打算拋棄供應(yīng)商，又何必多此一舉呢？
八問(wèn)：密集投資整車廠，電池廠也要造車？
近期寧德時(shí)代先后入股阿維塔、哪吒汽車等汽車品牌。
總體來(lái)看，寧德時(shí)代投資車廠，可以更好地接近與服務(wù)下游客戶，形成你中有我我中有你的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。
此外，投資車廠也將幫助寧德時(shí)代更好地推進(jìn)其CTC電池集成技術(shù)。
寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群此前表示：寧德時(shí)代 CTC 技術(shù)將使新能源汽車成本可以直接和燃油車競(jìng)爭(zhēng)，乘坐空間更大，底盤通過(guò)性變好。在續(xù)航方面，由于省去了鑄件的電池包， CTC 技術(shù)可最大程度降低電池包重量和空間，從而使電動(dòng)汽車的續(xù)航里程至少可以達(dá)到1000公里。
作為新能源車核心零部件之一的電池供應(yīng)商，寧德時(shí)代入股汽車產(chǎn)業(yè)玩家是很合理的商業(yè)布局。CTC技術(shù)本身涉及底盤適配，底盤的改變則需要整車設(shè)計(jì)的調(diào)整，對(duì)主機(jī)廠和供應(yīng)商的配合度要求較高，參股是非常有力的合作模式。
如果寧德時(shí)代投入大量資金和精力在造車行業(yè)上，商業(yè)成本短期內(nèi)可能算不過(guò)來(lái)，同時(shí)還會(huì)和市場(chǎng)中的整車企業(yè)形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。寧德時(shí)代大概率不會(huì)造車。
九問(wèn)：寧德時(shí)代的天花板在哪里？
2020年，寧德時(shí)代做了一次戰(zhàn)略升級(jí)，提出未來(lái)要發(fā)力三個(gè)方向：第一，以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代；第二，以動(dòng)力電池為核心的移動(dòng)式化石能源替代；第三，以電動(dòng)化+智能化為核心的應(yīng)用場(chǎng)景。
通俗理解就是：可再生能源+儲(chǔ)能、動(dòng)力電池、智能新應(yīng)用。
在這三個(gè)方向當(dāng)中，可再生能源+儲(chǔ)能變成了第一戰(zhàn)略，動(dòng)力電池雖然仍然很重要，但下降到了第二位。
目前，“碳中和”已經(jīng)成為全球氣候行動(dòng)發(fā)展的關(guān)鍵詞，使用清潔能源、發(fā)展低碳技術(shù)是實(shí)現(xiàn)“碳中和”的關(guān)鍵手段。
然而，無(wú)論哪種清潔能源，都面臨一個(gè)共同的問(wèn)題，那就是“儲(chǔ)能”。
寧德時(shí)代在2011年公司成立，便開(kāi)始參與國(guó)家電網(wǎng)的風(fēng)光儲(chǔ)能項(xiàng)目。同時(shí)確定了動(dòng)力電池儲(chǔ)能的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。
寧德時(shí)代具備貫穿上下游的電池研發(fā)制造能力，它用做動(dòng)力電池的能力，再去做儲(chǔ)能電池和儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)公司，可以類比新奧集團(tuán)，從天然氣業(yè)務(wù)延展到天然氣綜合能源服務(wù)。
所以，寧德時(shí)代所主導(dǎo)的儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)公司，大概率會(huì)成為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)里的領(lǐng)先者。
但需要注意的是，目前儲(chǔ)能市場(chǎng)尚未成熟，受政策影響大，補(bǔ)貼退坡、電力輔助市場(chǎng)化發(fā)展不及預(yù)期等因素將影響儲(chǔ)能需求。同時(shí)，儲(chǔ)能系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性依賴于成本進(jìn)一步降低，如果成本下降不及預(yù)期，可能影響下游對(duì)配置儲(chǔ)能的接受度，影響市場(chǎng)空間。
所以，對(duì)于寧德時(shí)代而言，持續(xù)研發(fā)提升產(chǎn)品性能、降低成本，是其永恒的課題。
