近2-3個月，由于市場被鋰礦、有色、煤炭、化工等資源類周期板塊的大幅上漲，市場熱點大多集中在前面的幾個板塊，電力板塊卻是在悶聲上漲，直到三季度才逐漸被發(fā)現(xiàn)，在這期間，電力板塊上漲超過35%，并不遜色于資源類周期板塊。而被市場公眾所發(fā)現(xiàn)的主要原因是國家限電限產(chǎn)政策的發(fā)布。9月16日受到國家發(fā)展改革委發(fā)布《完善能源消費強(qiáng)度和總量雙控制度方案》的政策刺激，隔天9月17日，電力板塊大漲3.77%，9月22日更是大漲7.05%。
全球“電荒”？
國外早已出現(xiàn)電荒的情況，電價出現(xiàn)了大幅上漲。相比國內(nèi)，歐美國家的電價已經(jīng)進(jìn)入了較為成熟的市場化階段，這意味著電價受到市場供需的影響，供大于求的時候，會導(dǎo)致電價上漲。今年年初以來，歐美地區(qū)的電價持續(xù)上漲，歐盟主要經(jīng)濟(jì)體電價較前期高出1倍有余，英國電價更是翻了7倍。截至7月，意大利、西班牙、德國、法國電價已分別達(dá)到10.5、9.2、8.1、7.8歐分/度，較去年同期上漲166%、167%、170%、134%；美國電價也出現(xiàn)了上漲，尤其是居民用電價格飆升，6月已上漲至歷史新高的13.9美分/度。
其實國內(nèi)這輪電荒已經(jīng)不是首次，在今年年初，冬季寒潮來襲時，多個省份的電網(wǎng)負(fù)荷已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，浙江出現(xiàn)限制用電情況，湖南、江西等地更是電力供應(yīng)緊張。據(jù)統(tǒng)計今年1-8月，全社會用電量累計達(dá)到5.47萬億千瓦時，同比增長13.8%；而國內(nèi)發(fā)電量5.39萬億千瓦時，同比增長11.3%；很明顯發(fā)電增速不及用電增速。
國內(nèi)電價即將進(jìn)入調(diào)整
電力缺口僅是表面，對比年初，近期的限電在影響范圍和成因上，好像都更加復(fù)雜。首先從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，煤炭價格影響終端了電力企業(yè)的利潤情況，煤炭作為當(dāng)前國內(nèi)發(fā)電的主力，其價格牽動著整個產(chǎn)業(yè)鏈，煤炭價格的大幅度上漲雖然帶動了資本市場煤炭企業(yè)的利潤，但是卻進(jìn)一步積壓了終端電力企業(yè)的盈利能力，主要由于用電定價機(jī)制的矛盾，我國供電企業(yè)作為電網(wǎng)的壟斷經(jīng)營者，其售電價格受到了國家的嚴(yán)格管制，上游漲價，下游不能漲價，導(dǎo)致煤電企業(yè)“虧本經(jīng)營”，確實出現(xiàn)了發(fā)電廠越發(fā)電越虧損的情況，發(fā)電廠不愿意虧本發(fā)售電，惡性循環(huán)導(dǎo)致電力供應(yīng)缺口逐漸擴(kuò)大。
一直以來，國內(nèi)電價受到國家調(diào)控，國內(nèi)城市居民用電價格平均是在0.62元/度左右；工業(yè)用電價格稍貴一些，一般工業(yè)用電價格平均在1元/度上下；事實上，從上圖可見，無論從銷售電價、工業(yè)電價還是居民電價，相比OECD國家和美國的電價，我國電價相對其他國家偏低，未來，在當(dāng)前發(fā)電廠虧損售電的情況下，存在一定的上漲空間。
中國與有關(guān)國家電價比較情況（單位：元/千瓦時）
36個國家工業(yè)電價情況（2019年）
36個國家居民電價情況（2019年）
早在今年6月24日開始，上調(diào)電價的議題不斷釋放信號：我國居民電價相較于國際處于較低水平，而工商用電戶承擔(dān)了相應(yīng)的交叉補(bǔ)貼，按照進(jìn)一步深化電價市場化改革要求，將逐步緩解電價交叉補(bǔ)貼。
到7月底，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善分時電價機(jī)制的通知》指出，各地要結(jié)合實際情況在峰谷電價的基礎(chǔ)上推行尖峰電價機(jī)制。
10月12日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，真正建立起“能跌能漲”的市場化電價機(jī)制，接下來，各地區(qū)將有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價，將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍由現(xiàn)行的上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，擴(kuò)大為上下浮動原則上均不超過20%，高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%限制。
根據(jù)通知，將對高耗能企業(yè)市場交易電價，規(guī)定其不受上浮20%限制，這樣上浮不限，就是要讓高能耗高、高耗電的企業(yè)多付費。其他工商業(yè)用戶，單位產(chǎn)品生產(chǎn)用電少，用電成本在總成本中占比總體較低，市場交易電價出現(xiàn)一定上浮，可見，本次價格上漲主要針對工業(yè)用電和商業(yè)用電，不對民電進(jìn)行調(diào)整，以維持物價水平。
預(yù)計中長期電價的上調(diào)將利好電力板塊的煤電企業(yè)，收入和盈利能力都會有一定程度的改善；而利空高能耗、高耗電企業(yè)，畢竟用電成本將有所增加。
電力板塊還有機(jī)會么？
中長期來看，電價上浮帶來的紅利會貫穿整個產(chǎn)業(yè)鏈，首先是下游的細(xì)分煤電板塊，雖然“雙碳”是終極目標(biāo)，但無法逃避的是當(dāng)前國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)依舊70%以上以化石能源為主，其中煤電的比例依舊超過50%；電價的上浮一定程度上將緩解下游煤炭發(fā)電企業(yè)的盈利狀況，隨著電價的逐步市場化，終端無論傳統(tǒng)能源或新能源所處電力板塊的盈利情況都將有機(jī)會改善。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前的國內(nèi)A股上市公司中，屬于申萬二級電力行業(yè)的有91家，其中屬于終端發(fā)電的上市公司數(shù)量在62家，而這其中屬于火力發(fā)電的上市公司有27家，占比約43.55%。根據(jù)這些上市公司半年報的數(shù)據(jù)顯示，上半年，這27家火電上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入4583.21億元，同比增長22.01%，但是盈利能力卻出現(xiàn)了明顯下滑，這27家上市公司的歸屬于上市公司股東凈利潤為216.37億元，同比減少16.19%。
事實上，電價的短期上浮和長期電價的市場化趨勢，對于火電發(fā)電企業(yè)來講有重大意義，在直接改善盈利能力，增厚企業(yè)利潤的同時，或?qū)⑼苿踊痣娖髽I(yè)在資本市場的價值重估。
從當(dāng)前統(tǒng)計的27家火力發(fā)電中，平均市盈率（TTM）僅30.5倍，平均毛利率和凈利率分別為12.32%和5.59%；相比之下，風(fēng)力發(fā)電公司的平均市盈率（TTM）為59.2倍，光伏發(fā)電企業(yè)的平均市盈率（TTM）高達(dá)227.9倍，水利發(fā)電的平均市盈率也超過了火力發(fā)電，達(dá)到了63倍；很明顯，當(dāng)前火力發(fā)電由于概念題材和行業(yè)預(yù)期較低，又疊加了煤炭價格上漲擠壓電廠利潤，導(dǎo)致了低估值的區(qū)間。中長期來看，火電板塊的利潤改善加新能源轉(zhuǎn)型的企業(yè)大概率將獲得價值重估。
