鋰是一種銀白色的金屬元素，對(duì)應(yīng)的單質(zhì)是密度最小的金屬。因?yàn)榫哂辛己玫膶?dǎo)熱性和導(dǎo)電性，鋰的用途廣泛，從紐扣大小的電池到體積龐大的原子反應(yīng)堆都有其身影。近兩年，由于可充電電池市場(chǎng)的迅速發(fā)展，A股鋰業(yè)個(gè)股普遍受益。
國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)首家上市公司贛鋒鋰業(yè)就是其中典型之一。2010年上市至今，該公司股價(jià)已翻了十多倍。2021年1月25日盤中股價(jià)創(chuàng)歷史新高，A股總市值一度接近2000億元。隨后，股價(jià)有所回落，3月31日收盤時(shí)，贛鋒鋰業(yè)A股市值達(dá)1278億元。
3月31日，贛鋒鋰業(yè)披露2020年年度報(bào)告。營(yíng)收約為55.24億元，同比增長(zhǎng)3.41%，營(yíng)收增幅已連續(xù)四年下滑；歸母凈利潤(rùn)約為10.25億元，同比增長(zhǎng)186.16%，但扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降42.08%，這是贛鋒鋰業(yè)第二年歸母凈利潤(rùn)下滑。
支撐起歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因是公允價(jià)值變動(dòng)收益。年報(bào)披露，不具有可持續(xù)性的公允價(jià)值變動(dòng)損益約為5.26億元，占利潤(rùn)總額比例的46.69%。其背后的主要形成原因是，贛鋒鋰業(yè)持有的Pilbara股價(jià)在報(bào)告期內(nèi)上升。Pilbara股價(jià)由2020年初到年底漲幅超過(guò)三倍，贛鋒鋰業(yè)2019年以5000萬(wàn)澳元收購(gòu)該公司8.37%股份，成為單一第一大股東。
公告顯示，贛鋒鋰業(yè)過(guò)去三年，扣非前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值，且最近一年審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性。3月31日，贛鋒鋰業(yè)A股盤中跌幅超過(guò)7%。收盤時(shí)，A股跌幅為5.83%，港股跌幅為1.96%。
并購(gòu)帶動(dòng)資本增長(zhǎng)
與很多A股鋰業(yè)公司的成長(zhǎng)路徑類似。多年前贛鋒鋰業(yè)只是一個(gè)地方企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。
1996年，江西省河下鎮(zhèn)政府籌建一家金屬鋰廠，李良彬等五個(gè)自然人與政府簽署租賃合同進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。2000年，李良彬與金屬鋰廠簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)用于出資設(shè)立贛鋒有限。2007年，贛鋒有限變更為股份公司。2010年8月掛牌A股后，贛鋒鋰業(yè)又于2018年10月在港股掛牌交易。
2010年，贛鋒鋰業(yè)上市當(dāng)年的總資產(chǎn)不足8億元；十年后，2020年，贛鋒鋰業(yè)總資產(chǎn)已超過(guò)220億元。贛鋒鋰業(yè)已擁有五大類超過(guò)40種鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，從中游制造擴(kuò)展到產(chǎn)業(yè)上下游，垂直整合的業(yè)務(wù)模式貫穿鋰資源開發(fā)、鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉和鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用。
贛鋒鋰業(yè)并購(gòu)的目的主要包括兩類，一類是為了獲得相應(yīng)的技術(shù)，另一類則是獲得資源。全球鋰資源供給大部分來(lái)自于鹽湖和硬巖鋰礦。與從鹽湖提取的鋰產(chǎn)品相比，使用鋰礦生產(chǎn)鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)周期相對(duì)較短。贛鋒鋰業(yè)于2011年開始收購(gòu)鋰資源股權(quán)，并于2015年在全球各地策略性增加投資，針對(duì)兩類皆有布局。
目前，贛鋒鋰業(yè)持股鋰礦資源主要是澳大利亞的MountMarion、Pilgangoora以及愛(ài)爾蘭的Avalonia；鹵水資源主要為阿根廷的Mariana、Cauchari-Olaroz；墨西哥的Sonora鋰黏土礦。2021年1月的一次投資者活動(dòng)上，該公司稱其已儲(chǔ)備了半年的鋰輝石庫(kù)存。
海外布局尚未大規(guī)模貢獻(xiàn)營(yíng)收
年報(bào)披露了上述境外資產(chǎn)情況，持有股權(quán)50%的RIM為虧損6900萬(wàn)元，RIM是贛鋒鋰業(yè)排名第一的供應(yīng)商，采購(gòu)額占年度采購(gòu)總額21.84%，是第二名的四倍左右；持有股權(quán)14.84%的LAC為虧損2.86億元；持股51%的MineraExar尚在建設(shè)中未盈利，后者擁有Cauchari-Olaroz的采礦權(quán)。
海外布局對(duì)贛鋒鋰業(yè)來(lái)說(shuō)存在風(fēng)險(xiǎn)，年報(bào)將鋰資源開發(fā)列入了風(fēng)險(xiǎn)提示。過(guò)去三年，贛鋒鋰業(yè)在澳大利亞西部幾座新的鋰礦山陸續(xù)投產(chǎn)，一些現(xiàn)有項(xiàng)目也宣布執(zhí)行了擴(kuò)張計(jì)劃，其中MountMarion項(xiàng)目是該公司現(xiàn)用的主要鋰資源，年產(chǎn)量為40萬(wàn)噸。
然而，2020年初，澳洲鋰精礦市場(chǎng)受供給過(guò)剩影響，價(jià)格維持在低位，而下半年，Altura等部分供應(yīng)商無(wú)法承受低價(jià)格的經(jīng)營(yíng)壓力宣布破產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)端進(jìn)行洗牌。位于愛(ài)爾蘭的Avalonia目前仍處于勘探初期，尚無(wú)法估計(jì)其里資源儲(chǔ)量。
贛鋒鋰業(yè)的鹵水資源帶來(lái)的鋰化合物供給增量集中在2020年以后。短期來(lái)看，由于各廠家對(duì)未來(lái)市場(chǎng)需求的判斷，再加上新冠病毒疫情全球大流行的影響，南美各鋰項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)均有逐步延后現(xiàn)象。
年報(bào)顯示，Cauchari-Olaroz預(yù)計(jì)在2021年完成大部分項(xiàng)目建設(shè)，由于受新冠疫情影響，項(xiàng)目延期至2022年上半年試生產(chǎn)，而Mariana項(xiàng)目已順利提交了環(huán)評(píng)申請(qǐng)，計(jì)劃在2021年內(nèi)拿建廠環(huán)評(píng)許可后開始建設(shè)工作。至于Sonora項(xiàng)目，贛鋒鋰業(yè)僅披露其將進(jìn)一步加快建設(shè)工作，并未披露具體的時(shí)間表。
國(guó)內(nèi)冒風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)青海鋰鹽湖權(quán)益
贛鋒鋰業(yè)也在國(guó)內(nèi)推動(dòng)礦業(yè)資產(chǎn)收購(gòu)。過(guò)去，贛鋒鋰業(yè)在國(guó)內(nèi)全資持有位于江西省贛州市的寧都河源礦山進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和開采。2021年3月8日晚間，該公司發(fā)布公告，豫資公司青海良承以自有資金14.70億元為代價(jià)，實(shí)現(xiàn)對(duì)伊犁鴻大100%持股（上市公司持有0.18%的財(cái)產(chǎn)份額）。
贛鋒鋰業(yè)真正的目標(biāo)則是，伊犁鴻大通過(guò)持有五礦鹽湖49%的股權(quán)間接擁有青海省柴達(dá)木一里坪鋰鹽湖項(xiàng)目的權(quán)益。完成交易后，贛鋒鋰業(yè)將獲得董事、監(jiān)事席位，并有權(quán)提名總經(jīng)理。
公告顯示，五礦鹽湖的另一個(gè)股東是五礦有色。五礦有色的大股東國(guó)資委旗下的中國(guó)五礦集團(tuán)曾通過(guò)五礦投資成為贛鋒有限的財(cái)務(wù)投資者。贛鋒鋰業(yè)上市前，五礦投資持股比例為7.55%。礦鹽湖目前持有1個(gè)采礦許可證，開采規(guī)模為每年1萬(wàn)噸，有效期至2028年9月4日。該鹽湖主要利用含鋰鹵水生產(chǎn)碳酸鋰、氯化鉀等產(chǎn)品。
根據(jù)未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2020年6月30日，伊犁鴻大的資產(chǎn)總額約為10.75億元，這意味著，這筆交易的價(jià)格溢價(jià)了37%。
2020年上半年，伊犁鴻大處于凈虧損，與此同時(shí)，雖然有專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)該項(xiàng)目的資源儲(chǔ)量進(jìn)行了評(píng)估，但公告稱，該資源量數(shù)據(jù)仍有可能存在總資源量、儲(chǔ)量與實(shí)際總資源量、儲(chǔ)量、實(shí)際可采儲(chǔ)量不一致的風(fēng)險(xiǎn)，更有自然條件約束，可能會(huì)存在安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)等其他風(fēng)險(xiǎn)。
由于高溢價(jià)收購(gòu)，贛鋒鋰業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也在2017年底達(dá)到了49.45%，隨后雖有所回落，但已難回到A股剛上市的水平。2020年財(cái)報(bào)顯示資產(chǎn)負(fù)債率有所回落，為39.06%。與此同時(shí)短期流動(dòng)性壓力更大，該公司流動(dòng)速率比率和速動(dòng)比率分別是215.19%和160.87%。
財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)
贛鋒鋰業(yè)披露，2020年末，短期借款約為16.31億元，期末余額較期初上升了44.24%，主要系為保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)增加的融資；長(zhǎng)期借款約為16.58億元，期末余額較期初上升了15.93%，主要系為優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)而增加的長(zhǎng)期借款?，F(xiàn)金流量表中的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約為17.10億元。
為了籌集資金，2020年，贛鋒鋰業(yè)還公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金20.93億元，又通過(guò)港股增發(fā)募集資金約12.71億元，使得籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅增加，同比增長(zhǎng)1413.76%。并且，由于銀行借款增加以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債，相應(yīng)的利息費(fèi)用增長(zhǎng)，2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)143.35%，達(dá)1.71億元。
硬幣的另一面，贛鋒鋰業(yè)工程項(xiàng)目不斷超出預(yù)算。2016年7月，董事會(huì)審議通過(guò)的全資子公司建設(shè)自動(dòng)聚合物鋰電池生產(chǎn)項(xiàng)目，到2020年該工程累計(jì)投入占預(yù)算比已達(dá)148.10%。2017年12月，第一代固態(tài)鋰電池研發(fā)中心試生產(chǎn)線未完工，工程累計(jì)投入占預(yù)算比已為123.68%。萬(wàn)噸鋰鹽一二期項(xiàng)目工程累計(jì)投入占預(yù)算比為121.09%。
從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)來(lái)看，鋰系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收、利潤(rùn)。贛鋒鋰業(yè)的主要業(yè)務(wù)集中于鋰系列產(chǎn)品的冶煉及延壓加工，這部分營(yíng)收從2018年到2020上半年基本穩(wěn)定在75%左右，然而2020年報(bào)顯示，這部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比下降至約70%，同比減少了7.18%。鋰系列產(chǎn)品下半年平均售價(jià)比上半年每噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量）減少了15910.26元，變動(dòng)的原因是鋰鹽產(chǎn)品市場(chǎng)行情下行影響。
鋰電池、鋰電芯及其直接材料業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，2020年約為12.68億元，與2019年相比增長(zhǎng)了110.33%。鋰電池業(yè)務(wù)的收入占比也進(jìn)一步擴(kuò)大，從2017年的6.53%增長(zhǎng)至22.96%。券商申港證券曾在研報(bào)中稱，這個(gè)業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)保證了贛鋒鋰業(yè)在鋰業(yè)價(jià)格低迷期的平穩(wěn)發(fā)展。
事實(shí)上，鋰產(chǎn)品價(jià)格自2020年年初開始筑底，在疫情和成本壓力的雙重作用下海外鋰廠商陸續(xù)關(guān)閉虧損礦山及產(chǎn)線，而隨著下半年疫情逐步好轉(zhuǎn)疊加各國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策落地，新能源汽車在中國(guó)和歐洲均迎來(lái)高速增長(zhǎng)。鋰需求提升帶動(dòng)價(jià)格自第三季度開始進(jìn)入上升通道。
不過(guò)，券商分析，短期來(lái)看，目前到未來(lái)兩年不會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，但由于供需差相對(duì)穩(wěn)定，鋰價(jià)具備支撐，階段性高點(diǎn)將出現(xiàn)在2021年底，直接變量在于新增鹽湖產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，鋰價(jià)進(jìn)入上升通道。2035年預(yù)估鋰鹽市場(chǎng)進(jìn)入成熟期。
贛鋒鋰業(yè)將其自身市場(chǎng)定位為整體解決方案供應(yīng)商，期望不同業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同效應(yīng)及通過(guò)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈向客戶提供整體解決方案。申港證券等券商認(rèn)為贛鋒鋰業(yè)并未高估，該公司的投資者正在重新聚集。經(jīng)歷了過(guò)去三個(gè)季度銳減三分之一股東后，2021年前兩個(gè)月，公司A股股東數(shù)猛增超過(guò)54%。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 梁辰 編輯 徐超 校對(duì) 王心
