中國儲能網(wǎng)訊：“我們完全看不懂?！痹诘谄邔弥袊妱悠嚢偃藭搲?021）上，“首富園丁”、“中國民營海外上市之父”、漢德工業(yè)促進(jìn)資本主席蔡洪平感慨，看不懂全球發(fā)生的革命性的估值變化。
蔡洪平直呼看不懂造車新勢力的市值。在過去的兩周，埃隆·馬斯克成為新世界首富，中國頭部造車新勢力蔚來汽車市值破千億美元。憑什么造車新勢力獲得如此驚人的估值？相信每一位汽車行業(yè)人士，都在思索這個問題。1月17日，中國電動汽車百人會主辦的《新能源智能汽車投資與創(chuàng)新論壇》上，與會嘉賓參與了這場深度討論。
世界正在被顛覆
蔡洪平稱，自己是在華爾街工作歷史最長的、年紀(jì)最大的華人，如今離開華爾街，經(jīng)歷了在過去幾十年轟轟烈烈的中國企業(yè)海外上市的時代，在資本市場也深有體會和感受。但是，這樣里程碑式、革命性的顛覆，讓他深為震撼，也表示看不懂。
日前，隨著特斯拉股票再次上漲，埃隆·馬斯克以1948億美元的身價，登頂彭博億萬富翁指數(shù)，超越亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯成為世界首富。特斯拉股價飆升743%，馬斯克身價也瘋漲。彭博社報道，這是“世上最快的財富創(chuàng)造”。
另一邊，中國“電動三杰”也風(fēng)聲水起。2019年，李斌還是最慘的人。2020年，李斌變成了最爽的人。蔚來股價在2020年迎來暴漲，從2019年跌到不足2美元，一年內(nèi)便上漲35倍。1月11日，蔚來市值突破千億美元。另外兩家，小鵬汽車和理想汽車一年內(nèi)也分別上漲102%和75%。
截止2021年1月15日，蔚來、理想、小鵬三家新勢力市值超過1500億美元，特斯拉市值超過7800億美元。僅4家新造車企業(yè)，就創(chuàng)造了接近萬億美元的市值。而傳統(tǒng)車企中，一直排名第一的豐田汽車，總市值才不過2000多億美元。
從市場占有率來看，特斯拉只有全球1%市場份額，其市值等于豐田、大眾、通用、現(xiàn)代、寶馬等6家公司的總和，而這些企業(yè)汽車總產(chǎn)銷量占全球70%多。
從利潤率角度來看，造車新勢力與傳統(tǒng)車企不可同日而語。特斯拉目前利潤率2.4%，如果扣除碳排放積分收入，利潤率為-2.3%。小鵬汽車目前利潤率甚至為-56%。而寶馬汽車?yán)麧櫬蕿?2.4%。
可是這些因素完全不影響造車新勢力的估值，連蔡洪平都感慨，100年的投行和投資理念在今天統(tǒng)統(tǒng)被顛覆。
“傳統(tǒng)車企PE（PE指股票的本益比，“利潤收益率”）一般為9倍到15倍，新造車企業(yè)則按照PS（銷售收入的倍數(shù)）計算。那么，豐田PS是1倍，特斯拉是22倍，小鵬是57倍，蔚來是38倍?！辈毯槠秸f。
造車新勢力在短短幾年時間內(nèi)，獲得如此驚人的市值，難道整個投資界瘋了嗎？
新勢力憑什么獲得高估值？
幾乎所有人都會追問造車新勢力的投資邏輯與市場估值。那么，造車新勢力高估值的原因有哪些？
宏觀上來看，新能源汽車巨大的市場空間，是造車新勢力高估值的基礎(chǔ)。中國發(fā)展研究基金會副理事長、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦分析了新能源汽車市場未來的發(fā)展趨勢。
第一，都市圈和城市群能夠有力地帶動汽車的需求；第二，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)效率提升，將降低汽車產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)、使用的成本；第三，中等收入群體擴(kuò)大是汽車需求消費增長的重要來源；第四，數(shù)字技術(shù)帶動汽車走向電動化、智能化、共享化。
峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐從千人保有量以及國家能源戰(zhàn)略角度，分析新能源汽車的未來增長空間。中國目前千人汽車保有量接近200輛，對照日本400輛千人保有量，中國未來汽車千人保有量很能翻番，總保有量從目前3億輛提升至6億輛。
而從我國能源角度來看，目前我國石油對外依存度較高，從國家能源安全角度來看，發(fā)展新能源汽車的戰(zhàn)略方向不會改變?！皬闹袊悄苁謾C(jī)市場過去20年發(fā)展經(jīng)驗，中國未來必然會在新能源汽車領(lǐng)域出現(xiàn)世界級品牌?！崩钬S說。
但是，從宏觀層面來考慮，還不足以說明造車新勢力的高估值現(xiàn)像。蔡洪平則從四個層面進(jìn)行深入探索。
第一，成長性。蔡洪平認(rèn)為，成長性確實說明了高估值合理，具備科技屬性的造車新勢力成長性性高達(dá)34%，而傳統(tǒng)企業(yè)成長性不到3%，沒有增長怎么有高估值？
第二，革命性。新能源智能汽車能不能替代傳統(tǒng)汽車？蔡洪平認(rèn)為，“大部分觀點都會是積極的。傳統(tǒng)車不會完全消失，但是電動車未來占比一定超過50%，這將通過替代燃油車而獲得。”
第三，生產(chǎn)要素的根本性變化。蔡洪平表示，僅僅打出電動車概念，造車新勢力估值不會那么高，最核心的問題是埃隆·馬斯克為代表的這一代人，向大家展示了未來智能汽車所帶來的巨大空間，“這是今天我們所有人沒法想象的?！?
第四，中國要素。蔡洪平認(rèn)為，中國市場巨大，當(dāng)新興產(chǎn)業(yè)和應(yīng)用市場同時來到中國，這又是一個大的增長空間。
是一個巨大的泡沫嗎？
2020年，特斯拉股價漲幅超過8倍，成為全球最有價值的科技型公司。而代表大盤的道瓊斯指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)，分別只上漲了7.25%、-3.31%、14%。造車新勢力們高估值，雖然存在著諸多合理性，但是“泡沫論“也此起彼伏。
通俗解釋，泡沫經(jīng)濟(jì)，指資產(chǎn)價值超越實體經(jīng)濟(jì)，極易喪失持續(xù)發(fā)展能力的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。由于缺乏實體經(jīng)濟(jì)的支撐，因此其資產(chǎn)猶如泡沫一般容易破裂，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為“泡沫經(jīng)濟(jì)”。股市短期瘋漲，市盈利急劇攀升，價格與價值嚴(yán)重背離，即產(chǎn)生股市泡沫。
那么，新能源智能汽車市場是否存在著巨大的泡沫嗎？
“泡沫一定有，但是是合理泡沫?！辈毯槠秸J(rèn)為，在這樣充滿混淆的、顛覆性的估值世界里面，凡是迎來新興產(chǎn)業(yè)和新興技術(shù)發(fā)展的時候，一定會有泡沫，但是屬于合理泡沫，“我把這個泡沫叫作‘巨浪’”。
蔚來資本管理合伙人余寧也認(rèn)為，目前造車新勢力估值不能簡單理解為泡沫。相比于傳統(tǒng)制造型汽車企業(yè)，造車新勢力實質(zhì)上屬于科技型公司。制造型公司與科技型公司估值體系，有著本質(zhì)的區(qū)別，制造型公司的業(yè)績呈現(xiàn)線性增長形勢，而科技型公司的未來業(yè)績，如果達(dá)到臨界點，將可能呈現(xiàn)出指數(shù)級增長。
不過，當(dāng)下的造車新勢力估值泡沫，并不一定是一件壞事。按照蔡洪平的觀點，這有利于全球資本市場偏好集中于新能源汽車，同時有利于盡早對造車新勢力形成統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn)。
更為重要的是，更多具備科技屬性的造車新勢力，要盡快利用現(xiàn)在的估值迷惑期，到資本市場完成融資，“A股能上就上，不能上去美國，但是不能只靠PPT，還有許多工作需要完成，要跟蔚來、跟小鵬進(jìn)行對比?！?
當(dāng)然，長期來看，新能源智能汽車市場估值泡沫終究會破滅。蔡洪平認(rèn)為，造車新勢力估值基礎(chǔ)，未來仍將回到銷售和稅后利潤，回到PE估值，資本一定會回到理性的階段。
編輯總結(jié)：
造車新勢力估值泡沫，究竟是好是壞？按照蔡洪平的觀點，市場泡沫以后，或許有95%的企業(yè)都難以存活，只有5%的企業(yè)能留下來。但是，沒有泡沫存在，就不可能通過資本市場孕育出新興產(chǎn)業(yè)。（文/汽車之家 李爭光）
