中國儲能網(wǎng)訊：案例工程項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括：一期350MW（直流側(cè)469MWp），二期431MW（直流側(cè)577MWp），總規(guī)模781MWAC（直流側(cè)1046MWp）的光伏電站以及電網(wǎng)設(shè)施的投資、EPC、運(yùn)維以及轉(zhuǎn)讓。
根據(jù)這個項(xiàng)目，分別從EPC總承包商和投資方兩個角度去分析項(xiàng)目開發(fā)的融資問題。
EPC承包商角度
假定項(xiàng)目開發(fā)者準(zhǔn)備以EPC總承包的方式開發(fā)此項(xiàng)目，計(jì)劃工程投資額的80%采用融資方式解決。融資方案包括兩優(yōu)貸款、買方信貸、賣方信貸+應(yīng)收賬款買斷，這三種典型的融資方案進(jìn)行對比分析見下表。
兩優(yōu)和買方信貸的負(fù)債人都不是我方，賣方信貸+應(yīng)收賬款買斷的模式通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式讓銀行作為收款付款的中間人，我方或有負(fù)債，根據(jù)回購條款才能確定是否可以完全出表。在貸款利率上，兩優(yōu)貸款利率最低，賣方信貸+應(yīng)收賬款買斷次之，買方信貸融資成本是三者中最高的。
基于債務(wù)方因素的考慮，因此我們在融資方案策劃或者選擇上應(yīng)該優(yōu)先考慮兩優(yōu)貸款和買方信貸，當(dāng)前兩者無法實(shí)施的情況下可以考慮賣方信貸+應(yīng)收賬款買斷。
投資+EPC+O&M角度
假定項(xiàng)目開發(fā)者準(zhǔn)備以投資+EPC+O&M的角度開發(fā)此項(xiàng)目，對其融資方案進(jìn)行研究。
1. 投資建設(shè)運(yùn)作模式
開發(fā)者在香港成立全資子公司（香港平臺公司），香港平臺公司與TAG分別以50%、49%的股權(quán)成立中外合資公司，孟加拉能源公司與中外合資公司分別以50%、49%的股權(quán)控股項(xiàng)目公司。工程項(xiàng)目投資的15%由項(xiàng)目公司的股東出資，85%通過向銀團(tuán)貸款解決。MC作為購電方，由國家財政部提供保證購電協(xié)議項(xiàng)下電費(fèi)支付的主權(quán)擔(dān)保。如中外合資公司中標(biāo)，則由項(xiàng)目開發(fā)者作為項(xiàng)目的工程總承包商和運(yùn)維商。運(yùn)作方案如圖1。
2. 融資方案
工程項(xiàng)目投資根據(jù)可行性研究報告中的方案，參照項(xiàng)目國市場類似工程的承包情況，考慮了項(xiàng)目商務(wù)安排層面的個性化特點(diǎn)，形成最終的總投資估算6.08億美元，建設(shè)期2a，運(yùn)營期25a（特許經(jīng)營期）。債股比85∶15，即資本金部分由項(xiàng)目公司各股東按照股比自行解決，剩余部分?jǐn)M通過無追索的項(xiàng)目融資解決。
與多家銀行就項(xiàng)目融資方案分別進(jìn)行了商談，并已獲取三家銀行的具有承諾性質(zhì)的貸款條件書。最終選擇了中國銀行與渣打銀行組成的銀團(tuán)提供的27年期的美元貸款進(jìn)行融資。具體項(xiàng)目融資情況如下表。
基于以上融資方案，參考項(xiàng)目可研報告相關(guān)內(nèi)容，綜合購電協(xié)議相關(guān)的技術(shù)、商務(wù)條款，測算結(jié)果如下：
（1）盈利能力指標(biāo)分析。按照平準(zhǔn)化電價2.35美分，發(fā)電量5107萬MWh，項(xiàng)目總投6.08億美元及目前的融資條件測算，項(xiàng)目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率為7%，投資財務(wù)內(nèi)部收益率為4.8%，項(xiàng)目動態(tài)投資回收期為15.5a，資本金動態(tài)投資回收期14.9年。
（2）項(xiàng)目償債能力。2022年4月進(jìn)入融資償還期，到20473月融資償還完畢，2022年到2047年期間，項(xiàng)目模型中采用現(xiàn)金流量最大能力還款法，根據(jù)實(shí)際運(yùn)營情況還本付息，能夠減少投資人以短期流貸補(bǔ)充資金缺口造成的額外財務(wù)成本。在自由現(xiàn)金流還款法下，本項(xiàng)目的償債備付率平均值為1.23，最低值為1.15，符合融資銀團(tuán)要求的平均值下限1.2，能夠覆蓋債務(wù)。
（3）盈虧平衡分析。根據(jù)測算，當(dāng)主要指標(biāo)處于以下情形時，資本金內(nèi)部收益率為0：項(xiàng)目總投資從6.08億美元增加至約6.62億美元，變動率為10.33%；運(yùn)維成本總額從1.74億美元（平均每年669.36萬美元，含CPI調(diào)價因素）增大到2.29億美元（平均每年916.86萬美元），變動率為31.61%；貸款利率從建設(shè)期3.80%、運(yùn)營期4.1%增加到建設(shè)期4.70%、運(yùn)營期5%（根據(jù)貸款銀團(tuán)融資條件，兩階段融資利率隨3個月LIBOR利率同步浮動）。
（4）利潤分析。根據(jù)對EPC價格和成本的測算，本項(xiàng)目總投資6.08億美元，EPC總包合同價款5.42億美元，運(yùn)維合同價款1.74億美元，利潤為1453.22萬美元利潤能夠覆蓋自身股本金出資額。
3.結(jié)論
基于上述融資方案，對本項(xiàng)目各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)的測算和敏感性分析，本項(xiàng)目電價機(jī)制較為合理，能夠保障投資人的還本付息及獲取投資收益的要求，各項(xiàng)成本基本穿透；項(xiàng)目融資還款安排得當(dāng)，項(xiàng)目償債能力較強(qiáng)，具備良好的抗風(fēng)險能力。項(xiàng)目投資回報率符合當(dāng)?shù)厥袌鰧?shí)際情況，項(xiàng)目利潤能夠覆蓋投資額，可采用小比例投資拉動EPC的方案。
繆勝光/魏肖昀/胡文/肖宣煒/張祎
電建福建電力勘測設(shè)計(jì)院
來源：走出去情報
