中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：
供需缺口疊加成本推動(dòng)，漲價(jià)具有持續(xù)性
摘要
■現(xiàn)狀：六氟磷酸鋰短期價(jià)格底部上行，供需錯(cuò)配為價(jià)格波動(dòng)主因：六氟磷酸鋰是電解液的重要組成部分，成本占比超30%，目前被作為商業(yè)化應(yīng)用最廣的鋰鹽，短中期內(nèi)可替代性低。從歷史來(lái)看，由于產(chǎn)能擴(kuò)張周期長(zhǎng)，下游需求變化快，六氟磷酸鋰價(jià)格呈現(xiàn)顯著周期性，其中供需錯(cuò)配是價(jià)格波動(dòng)主要原因。上半年來(lái)由于新能源車(chē)需求萎靡，六氟磷酸鋰價(jià)格處在底部，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)盈利能力低，預(yù)期具有漲價(jià)訴求；下半年以來(lái)，隨著需求端景氣上行，電解液出貨量和排產(chǎn)環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)，在此推動(dòng)下，六氟磷酸鋰短期價(jià)格已實(shí)現(xiàn)底部上行。
■供需缺口疊加成本推動(dòng)，漲價(jià)在中期仍具有持續(xù)性：從中長(zhǎng)期來(lái)看，需求端，全球新能源車(chē)在中國(guó)、歐洲和美國(guó)為首的市場(chǎng)高速發(fā)展，未來(lái)五年，在不同國(guó)家多因素驅(qū)動(dòng)的背景下，以2019年為基年，我們預(yù)計(jì)全球2025年新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)1468萬(wàn)輛，6年CAGR達(dá)37%，2025年新能源車(chē)滲透率超15%（測(cè)算過(guò)程可參見(jiàn)此前外發(fā)周報(bào)《歐洲電車(chē)逆勢(shì)增長(zhǎng)超預(yù)期，中國(guó)產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)持續(xù)凸顯》），在此基礎(chǔ)上，我們測(cè)算明后年六氟磷酸鋰需求分別為5.9/7.8萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)38%/33%。供給端，2020-2022年預(yù)計(jì)形成六氟磷酸鋰名義產(chǎn)能6.3/7.8/9.7萬(wàn)噸。但由于投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)不同及產(chǎn)能爬坡有一定周期，且原有產(chǎn)能有部分為老產(chǎn)線，有化工檢修等方面的需要，疊加部分小廠在虧損情況下關(guān)停產(chǎn)線，從目前來(lái)看，預(yù)計(jì)2020-2022年有效產(chǎn)能分別為5.3/5.9/7.2萬(wàn)噸，中期新增供給有限，緊平衡格局將持續(xù)，相關(guān)六氟磷酸鋰廠商產(chǎn)能利用率將持續(xù)上行。成本端，碳酸鋰、五氯化磷和無(wú)水氫氟酸在六氟磷酸鋰的成本中的占比較大，隨著下游需求景氣疊加冬季原料供應(yīng)偏緊，短期內(nèi)碳酸鋰和無(wú)水氫氟酸價(jià)格均底部上行。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，澳洲部分礦產(chǎn)停產(chǎn)疊加南美鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)因?yàn)橐咔檠雍蟮确矫娴囊蛩?，鋰礦新增產(chǎn)能釋放高峰期已過(guò)將帶來(lái)碳酸鋰價(jià)格的持續(xù)上漲，為六氟磷酸鋰的價(jià)格上漲提供支撐。
■投資建議：在需求、供給和成本三方推動(dòng)下，六氟磷酸鋰短期價(jià)格已實(shí)現(xiàn)底部上行，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為六氟磷酸鋰的價(jià)格上漲將具有延續(xù)性，六氟磷酸鋰相關(guān)企業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù)，下游電解液相關(guān)企業(yè)議價(jià)權(quán)將有所提升。我們推薦向上延伸布局六氟磷酸鋰產(chǎn)能的電解液龍頭新宙邦，建議關(guān)注六氟磷酸鋰龍頭標(biāo)的多氟多、天際股份、永太科技等。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期等。
目錄
1
現(xiàn)狀：六氟磷酸鋰短期價(jià)格底部上行，供需錯(cuò)配為價(jià)格波動(dòng)主因
六氟磷酸鋰是電解液的重要組成部分，短中期內(nèi)可替代性低。電解液由高純?nèi)苜|(zhì)、溶劑和高純添加劑按照一定的比例配制而成，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于工藝控制和配方。由于六氟磷酸鋰在導(dǎo)電率、穩(wěn)定性和環(huán)保上的優(yōu)勢(shì)，能夠顯著影響電解液的離子電導(dǎo)率、電化學(xué)穩(wěn)定窗口、高低溫穩(wěn)定性和氧化穩(wěn)定性等重要性能，因此目前被作為商業(yè)化應(yīng)用最廣的鋰鹽，在短中期內(nèi)可替代性較低，傳統(tǒng)鋰鹽高氯酸鋰、六氟砷酸鋰等，均存在難以克服的性能缺陷，難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用。新型鋰鹽中雙氟磺酰亞胺鋰電導(dǎo)率、穩(wěn)定性、高低溫性能等均較為理想，是最具商業(yè)化應(yīng)用前景的鋰鹽，但是其加工難度較大，成本和價(jià)格較高，對(duì)電解液及鋰電池成本影響較大，尚難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)和應(yīng)用，目前主要作為添加劑少量使用。
六氟磷酸鋰在電解液成本中占比較高，價(jià)格變動(dòng)影響電解液價(jià)格走勢(shì)。電解液原材料成本占據(jù)較大比重，其中原材料主要由溶劑、添加劑和鋰鹽構(gòu)成，鋰鹽目前以六氟磷酸鋰為主。從電解液的成本來(lái)看，根據(jù)鑫欏鋰電近期的價(jià)格統(tǒng)計(jì)，結(jié)合電解液的材料用量測(cè)算，以最新的價(jià)格來(lái)看，六氟磷酸鋰目前在電解液的成本構(gòu)成中超30%；由于成本占比較高，六氟磷酸鋰的價(jià)格變動(dòng)也顯著影響電解液的價(jià)格走勢(shì)。
六氟磷酸鋰周期特性強(qiáng)，供需錯(cuò)配成為價(jià)格波動(dòng)主要原因。六氟磷酸鋰周期特性較強(qiáng)，具體表現(xiàn)為價(jià)格隨供給和需求的變化呈現(xiàn)出明顯的周期性波動(dòng)。從需求方面，由于下游需求變化較快，短時(shí)間內(nèi)的需求上漲和下滑會(huì)導(dǎo)致六氟磷酸鋰下游需求的快速變化；而從供給方面，根據(jù)我們對(duì)于行業(yè)的調(diào)研，正常來(lái)看，六氟磷酸鋰行業(yè)新增供給釋放時(shí)間較長(zhǎng)，一般周期為1.5-2年。這意味著，在需求快速增長(zhǎng)時(shí)，由于供需錯(cuò)配，新增產(chǎn)能無(wú)法短時(shí)間順利投產(chǎn)，缺口短期難以彌補(bǔ)，從而出現(xiàn)價(jià)格的大幅上漲。在行業(yè)需求增速下滑、前一輪擴(kuò)產(chǎn)周期新增產(chǎn)能投產(chǎn)的情況下，則會(huì)因?yàn)楣┻^(guò)于求導(dǎo)致價(jià)格的下滑。
回顧過(guò)往，六氟磷酸鋰價(jià)格周期性明顯，2020年上半年仍處在價(jià)格底部。自2011年六氟磷酸鋰實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化后，由于第一輪擴(kuò)產(chǎn)，疊加需求尚未大規(guī)模啟動(dòng)，導(dǎo)致供過(guò)于求，價(jià)格長(zhǎng)期低于10萬(wàn)元/噸；2015年以來(lái)新能源車(chē)的發(fā)展帶動(dòng)六氟磷酸鋰需求大增，短期內(nèi)新增產(chǎn)能無(wú)法彌補(bǔ)高速增長(zhǎng)的需求，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，價(jià)格由2015年第三季度的10萬(wàn)元/噸上漲至2016年二季度的38萬(wàn)元/噸，漲幅高達(dá)280%；但在此后，由于需求端漲幅縮窄，疊加供給端新產(chǎn)能投放，到2017年第四季度，六氟磷酸鋰價(jià)格快速下滑，跌至15萬(wàn)元/噸；進(jìn)入2018年后，價(jià)格下滑速度放緩，進(jìn)入9.5-11萬(wàn)元/噸的區(qū)間；由于2019年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量和2018年持平，六氟磷酸鋰的需求沒(méi)有增長(zhǎng)，而此前新投產(chǎn)產(chǎn)能過(guò)多，行業(yè)仍然供大于求，疊加主要原材料碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，六氟磷酸鋰價(jià)格仍處于陰跌的通道中，到2020年8月份，六氟磷酸鋰行業(yè)價(jià)格最低處于均價(jià)不到7萬(wàn)元/噸，處于歷史價(jià)格底部。
行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)盈利能力仍處于周期底部，漲價(jià)訴求強(qiáng)烈。六氟磷酸鋰價(jià)格與行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)以行業(yè)主要企業(yè)包括九九久、新泰材料和宏源藥業(yè)等進(jìn)行回溯時(shí)，截至2020年上半年，六氟磷酸鋰均價(jià)已接近歷史低位，相應(yīng)地，行業(yè)內(nèi)主要的生產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)盈利能力也處在較低水平，在下半年需求顯著回暖的前提下，預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)具有漲價(jià)訴求。
下半年需求端高增長(zhǎng)帶來(lái)漲價(jià)契機(jī)。中國(guó)來(lái)看，累計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看， 2020年1-11月，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為111.9萬(wàn)輛和110.9萬(wàn)輛，同比分別下降0.1%和增長(zhǎng)3.9%，銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，上半年受到疫情影響產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期，但下半年在產(chǎn)品力持續(xù)驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)銷(xiāo)超預(yù)期增長(zhǎng)。歐洲方面，盡管上半年在疫情影響下，歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)了V字走勢(shì)，但自下半年以來(lái)，碳排放的倒逼和各國(guó)電動(dòng)化政策的加碼助推新能源車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)上行。全球新能源車(chē)市下半年以來(lái)的持續(xù)高增長(zhǎng)已為上游的電解液和六氟磷酸鋰帶來(lái)漲價(jià)契機(jī)。
電解液出貨量和排產(chǎn)環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)。上半年受疫情影響，新能源車(chē)市場(chǎng)景氣度較低，因此電解液和六氟磷酸鋰市場(chǎng)景氣度不佳。隨著下游新能源汽車(chē)景氣度的提升，電解液產(chǎn)量同環(huán)比開(kāi)始實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，11月國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)產(chǎn)量2.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)68%，環(huán)比仍小幅增長(zhǎng)2.2%，對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰單月需求達(dá)近3500噸。
六氟磷酸鋰短期內(nèi)價(jià)格已底部上行。在下半年新能源車(chē)需求端顯著回暖和電解液的需求大幅度增長(zhǎng)的情況下，帶動(dòng)了六氟磷酸鋰需求增長(zhǎng)，疊加原材料碳酸鋰價(jià)格上探，推動(dòng)六氟磷酸鋰企業(yè)議價(jià)權(quán)增加。在此基礎(chǔ)上，六氟磷酸鋰短期價(jià)格已實(shí)現(xiàn)底部上行。根據(jù)鑫欏鋰電，目前圣誕節(jié)前后六氟磷酸鋰的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)增長(zhǎng)到了11萬(wàn)元/噸。
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供需缺口疊加成本推動(dòng)，漲價(jià)在中期仍具有持續(xù)性
2.1. 中期供需缺口形成，六氟磷酸鋰緊平衡狀態(tài)將持續(xù)
2.1.1. 需求：全球電動(dòng)化大時(shí)代到來(lái)，下游需求中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)
中國(guó)方面，產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)推動(dòng)中國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)，2025年銷(xiāo)售量將超600萬(wàn)輛，6年CAGR達(dá)31%。目前，中國(guó)市場(chǎng)正從政策驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，結(jié)合Marklines和中汽協(xié)的相關(guān)預(yù)測(cè)，考慮到大眾、奔馳和通用為首的傳統(tǒng)車(chē)企平臺(tái)化車(chē)型持續(xù)布局、造車(chē)新勢(shì)力顛覆傳統(tǒng)的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)力持續(xù)發(fā)酵和特斯拉Model Y等產(chǎn)品在未來(lái)的潛在爆款效應(yīng)，以2019年為基年，我們預(yù)計(jì)中國(guó)今年全年新能源車(chē)銷(xiāo)量約125萬(wàn)輛；明年銷(xiāo)量近180萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超40%；2025年達(dá)611萬(wàn)輛，6年CAGR達(dá)31%，2025年新能源車(chē)滲透率超20%，測(cè)算過(guò)程可參見(jiàn)此前外發(fā)周報(bào)《歐洲電車(chē)逆勢(shì)增長(zhǎng)超預(yù)期，中國(guó)產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)持續(xù)凸顯》。
歐洲方面，預(yù)計(jì)歐洲電動(dòng)車(chē)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將持續(xù)，2025年銷(xiāo)售量將超500萬(wàn)輛，6年CAGR達(dá)45%。目前，在歐洲碳排放法規(guī)的倒逼和高補(bǔ)貼政策的推動(dòng)下，新能源車(chē)在今年快速發(fā)展，結(jié)合ACEA和Ev Sales的相關(guān)預(yù)測(cè)，考慮到歐洲對(duì)于新能源車(chē)的高補(bǔ)貼政策將在近年來(lái)延續(xù)、大眾、奔馳為首的傳統(tǒng)車(chē)企平臺(tái)化車(chē)型持續(xù)布局和特斯拉歐洲工廠的建立，以2019年為基年，我們預(yù)計(jì)歐洲今年全年新能源車(chē)銷(xiāo)量近120萬(wàn)輛；明年銷(xiāo)量將近190萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近70%；2025年達(dá)520萬(wàn)輛，6年CAGR達(dá)45%，2025年新能源摻和滲透率超30%，測(cè)算過(guò)程可參見(jiàn)此前外發(fā)周報(bào)《歐洲電車(chē)逆勢(shì)增長(zhǎng)超預(yù)期，中國(guó)產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)持續(xù)凸顯》。
主要市場(chǎng)引領(lǐng)下，電動(dòng)化大勢(shì)所趨，2025年全球新能源車(chē)銷(xiāo)售量近1500萬(wàn)輛，6年CAGR達(dá)37%。目前，全球新能源車(chē)在中國(guó)、歐洲和美國(guó)為首的市場(chǎng)高速發(fā)展，未來(lái)五年，在不同國(guó)家多因素驅(qū)動(dòng)的背景下，結(jié)合此前我們對(duì)中歐等地區(qū)的預(yù)測(cè)，以2019年為基年，我們預(yù)計(jì)全球2025年新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)1468萬(wàn)輛，6年CAGR達(dá)37%，2025年新能源車(chē)滲透率超15%，測(cè)算過(guò)程可參見(jiàn)此前外發(fā)周報(bào)《歐洲電車(chē)逆勢(shì)增長(zhǎng)超預(yù)期，中國(guó)產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)持續(xù)凸顯》。
預(yù)計(jì)明后年六氟磷酸鋰需求分別為5.9/7.8萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)38%/33%。根據(jù)我們的測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2020年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量合計(jì)280萬(wàn)輛，其中中國(guó)125萬(wàn)輛，美國(guó)32萬(wàn)輛，歐洲121萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求132GWh；疊加儲(chǔ)能、消費(fèi)和其他需求；我們預(yù)計(jì)2020年全球鋰電池需求量合計(jì)280GWh。根據(jù)行業(yè)一噸電解液需要0.13噸六氟磷酸鋰的估計(jì)，可得出六氟磷酸鋰的需求量為4.3萬(wàn)噸。而從中期來(lái)看，明后年六氟磷酸鋰需求分別為5.9/7.8萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)38%/33%。
2.1.2.供給：中期新增供給有限，緊平衡局面將持續(xù)
中期新增供給有限。自2016-2017年行業(yè)投產(chǎn)高峰期之后，行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)速度明顯放緩，其中產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)以國(guó)內(nèi)企業(yè)為主。目前僅有多氟多和天賜材料有顯著的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，其中多氟多將在2021年擴(kuò)產(chǎn)2000噸，天賜材料有3萬(wàn)噸的液態(tài)六氟擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，按照公告和建設(shè)進(jìn)程，預(yù)計(jì)其中1萬(wàn)噸預(yù)計(jì)將在明年四季度轉(zhuǎn)固，疊加青海聚之源投產(chǎn)的2000噸，2020-2022年預(yù)計(jì)形成名義產(chǎn)能6.2/7.7/9.6萬(wàn)噸。但由于投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)不同及產(chǎn)能爬坡有一定周期，且原有產(chǎn)能有部分為老產(chǎn)線，有化工檢修等方面的需要，疊加部分小廠在虧損情況下關(guān)停產(chǎn)線，從目前來(lái)看，預(yù)計(jì)2020-2022年有效產(chǎn)能分別為5.3/5.9/7.2萬(wàn)噸。
六氟磷酸鋰規(guī)模效應(yīng)明顯，新進(jìn)入廠家擴(kuò)產(chǎn)難度高。根據(jù)主要公司公告來(lái)看，六氟磷酸鋰行業(yè)每萬(wàn)噸固定資產(chǎn)投資高于6億元，投資強(qiáng)度較大，且對(duì)于有擴(kuò)產(chǎn)想法的企業(yè)有高資金實(shí)力要求，因此，六氟磷酸鋰行業(yè)具備較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)具備成本優(yōu)勢(shì)。新進(jìn)入廠家擴(kuò)產(chǎn)難度高。此前部分小廠產(chǎn)能已關(guān)停，若要重啟也需要約一個(gè)季度的爬坡期，因此決定了六氟磷酸鋰有效產(chǎn)能無(wú)法達(dá)到其名義產(chǎn)能，同時(shí)，在中期內(nèi)新增供給較有限。
中期緊平衡格局將持續(xù)，產(chǎn)能利用率不斷提升。從中期來(lái)看，由于行業(yè)內(nèi)新增供給有限，且新供給的形成需要一定的爬坡周期，因此，2020-2021年，在六氟磷酸鋰潛在需求分別為4.3/5.9/7.8萬(wàn)噸的情況下，現(xiàn)有有效產(chǎn)能分別為5.3/5.9/7.2萬(wàn)噸，緊平衡的格局將持續(xù)。
2.2. 上游原材料推動(dòng)下，價(jià)格將持續(xù)上漲
按照目前運(yùn)用得最廣泛的氟化氫溶劑法來(lái)看，氟化氫溶劑法是將鹵化鋰溶解在無(wú)水氟化氫中，再通入高純PF5氣體進(jìn)行反應(yīng)，生成六氟磷酸鉀晶體，再經(jīng)過(guò)分離、干燥得到六氟磷酸鋰產(chǎn)品。其中，以多氟多為例，六氟磷酸鋰的主要原材料為無(wú)水氫氟酸、碳酸鋰和五氯化磷。整體來(lái)看，對(duì)于原材料純度要求較高，且制備過(guò)程的安全生產(chǎn)控制難、對(duì)于無(wú)水環(huán)境要求高。
從成本構(gòu)成來(lái)看，碳酸鋰、五氯化磷和無(wú)水氫氟酸在成本中的占比較大。從六氟磷酸鋰的成本構(gòu)成來(lái)看，以多氟多披露數(shù)據(jù)為例來(lái)進(jìn)行測(cè)算，目前六氟磷酸鋰的單噸使用量中碳酸鋰、五氯化磷和無(wú)水氫氟酸分別為0.3/1.4/0.7噸，結(jié)合鑫欏鋰電，卓創(chuàng)咨詢相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格，我們得到碳酸鋰、五氯化磷和無(wú)水氫氟酸在六氟磷酸鋰中的成本構(gòu)成分別為28%、23%和10%，占比較高。
下游需求景氣疊加冬季原料供應(yīng)偏緊，短期內(nèi)碳酸鋰和無(wú)水氫氟酸價(jià)格均底部上行。在新能源車(chē)下半年景氣度提升的情況下，用于生產(chǎn)新能源車(chē)電池電解液鋰鹽六氟磷酸鋰的碳酸鋰和無(wú)水氫氟酸的需求持續(xù)增長(zhǎng)（其中碳酸鋰還被用于生產(chǎn)正極磷酸鐵鋰）。而在供給端，由于冬季氣溫驟降，且2020年較往年溫度更低，碳酸鋰上游包括青海在內(nèi)的多個(gè)鹽湖的鋰企下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期。與此同時(shí)，無(wú)水氫氟酸上游螢石粉價(jià)格因冬季的來(lái)臨，市場(chǎng)貨源也逐步減少。供不應(yīng)求的局面使得原料成本上漲，在下游需求景氣的情況下，推動(dòng)碳酸鋰和無(wú)水氫氟酸價(jià)格底部上行。
中期來(lái)看，碳酸鋰上漲趨勢(shì)將延續(xù)。今年11月份，西澳鋰礦商AlturaMining表示公司將進(jìn)入破產(chǎn)接管程序，礦山在未來(lái)數(shù)周停產(chǎn)維護(hù)。Altura為澳大利亞主要礦山之一，鋰精礦產(chǎn)能為22萬(wàn)噸，約占全球鋰供給產(chǎn)能的5%；疊加南美鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)因?yàn)橐咔檠雍蟆６笕舭闹薏糠痔幱谕．a(chǎn)的礦產(chǎn)復(fù)工，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，復(fù)工周期超半年，疊加礦產(chǎn)進(jìn)口的延遲性，中期來(lái)看，鋰礦新增產(chǎn)能釋放高峰期已過(guò)。由于下游新能源車(chē)明年高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，需求端持續(xù)增長(zhǎng)，在此情況下碳酸鋰的上漲趨勢(shì)將延續(xù)，為六氟磷酸鋰的價(jià)格提供有效支撐。
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投資建議
現(xiàn)狀：六氟磷酸鋰短期價(jià)格底部上行，供需錯(cuò)配為價(jià)格波動(dòng)主因：六氟磷酸鋰是電解液的重要組成部分，成本占比超30%，目前被作為商業(yè)化應(yīng)用最廣的鋰鹽，短中期內(nèi)可替代性低。從歷史來(lái)看，由于產(chǎn)能擴(kuò)張周期長(zhǎng)，下游需求變化快，六氟磷酸鋰價(jià)格呈現(xiàn)顯著周期性，其中供需錯(cuò)配是價(jià)格波動(dòng)主要原因。上半年來(lái)由于新能源車(chē)需求萎靡，六氟磷酸鋰價(jià)格處在底部，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)盈利能力低，漲價(jià)訴求強(qiáng)烈；下半年以來(lái)，隨著需求端景氣上行，電解液出貨量和排產(chǎn)環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)，在此推動(dòng)下，六氟磷酸鋰短期價(jià)格已實(shí)現(xiàn)底部上行。
供需缺口疊加成本推動(dòng)，漲價(jià)在中期仍具有持續(xù)性：從中長(zhǎng)期來(lái)看，需求端，全球新能源車(chē)在中國(guó)、歐洲和美國(guó)為首的市場(chǎng)高速發(fā)展，未來(lái)五年，在不同國(guó)家多因素驅(qū)動(dòng)的背景下，以2019年為基年，我們預(yù)計(jì)全球2025年新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)1468萬(wàn)輛，6年CAGR達(dá)37%，2025年新能源車(chē)滲透率超15%，在此基礎(chǔ)上，我們測(cè)算明后年六氟磷酸鋰需求分別為5.9/7.8萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)38%/33%。供給端，2020-2022年預(yù)計(jì)形成六氟磷酸鋰名義產(chǎn)能6.3/7.8/9.7萬(wàn)噸。但由于投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)不同及產(chǎn)能爬坡有一定周期，且原有產(chǎn)能有部分為老產(chǎn)線，有化工檢修等方面的需要，疊加部分小廠在虧損情況下關(guān)停產(chǎn)線，從目前來(lái)看，預(yù)計(jì)2020-2022年有效產(chǎn)能分別為5.3/5.9/7.2萬(wàn)噸，中期新增供給有限，緊平衡格局將持續(xù)，相關(guān)六氟磷酸鋰廠商產(chǎn)能利用率將持續(xù)上行。成本端，碳酸鋰、五氯化磷和無(wú)水氫氟酸在六氟磷酸鋰的成本中的占比較大，隨著下游需求景氣疊加冬季原料供應(yīng)偏緊，短期內(nèi)碳酸鋰和無(wú)水氫氟酸價(jià)格均底部上行。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，澳洲部分礦產(chǎn)停產(chǎn)疊加南美鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)因?yàn)橐咔檠雍蟮确矫娴囊蛩?，鋰礦新增產(chǎn)能釋放高峰期已過(guò)將帶來(lái)碳酸鋰價(jià)格的持續(xù)上漲，為六氟磷酸鋰的價(jià)格上漲提供支撐。
投資建議：在需求、供給和成本三方推動(dòng)下，六氟磷酸鋰短期價(jià)格已實(shí)現(xiàn)底部上行，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為六氟磷酸鋰的價(jià)格上漲將具有延續(xù)性，六氟磷酸鋰相關(guān)企業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù)，下游電解液相關(guān)企業(yè)議價(jià)權(quán)將有所提升。我們推薦向上延伸布局六氟磷酸鋰產(chǎn)能的電解液龍頭新宙邦，建議關(guān)注六氟磷酸鋰龍頭標(biāo)的多氟多、天際股份、永太科技等。
