文/理邏 鄭軍杰（實(shí)習(xí)生）
10月30日，逆變器龍頭企業(yè)陽光電源發(fā)布三季報(bào)，業(yè)績遠(yuǎn)超預(yù)期。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收119.09億元，同比增長65.77%，歸母凈利潤11.95億元，同比增長115.61%。
營業(yè)收入大幅提升，源于逆變器海外出貨量大增。民生證券預(yù)計(jì)，前三季度逆變器出貨預(yù)計(jì)約21GW，其中海外出貨約15GW。海外業(yè)務(wù)的增長，除了受益于海外渠道建設(shè)的完善，公司產(chǎn)品研發(fā)多元化轉(zhuǎn)型也是一大助推器。
17年以后，公司瞄準(zhǔn)了市場機(jī)會(huì)，進(jìn)一步加大對組串、戶用逆變器的開發(fā)?；贐2B模式，陽光轉(zhuǎn)向組串、戶用產(chǎn)品幾乎沒有技術(shù)難度。相比之下，錦浪、固德威的B2C模式，由戶用轉(zhuǎn)向虛擬集中，則存在較大技術(shù)考驗(yàn)。
在逆變器行業(yè)，華為、陽光以及SMA位居前三。今年以來，由于華為對美出口受限等因素，陽光在華為主要生產(chǎn)的組串逆變器上搶占了一部分市場。同時(shí)，隨著陽光產(chǎn)業(yè)園以及印度工廠擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放。據(jù)估計(jì)，明年產(chǎn)能有望達(dá)到40-50GW，在今年基礎(chǔ)上翻一倍。
對此，民生證券認(rèn)為，目前組串式逆變器出貨占比已超過50%，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司出貨結(jié)構(gòu)及成本將進(jìn)一步優(yōu)化，盈利有望持續(xù)向好。
憑借出色的業(yè)績，今年下半年以來，陽光能源備受資本市場青睞。三季報(bào)發(fā)布后一交易日，股價(jià)漲幅高達(dá)16.74%，自今年六月以來，至11月4日收盤 ，公司股價(jià)漲幅已超280%，遠(yuǎn)超行業(yè)一眾龍頭企業(yè)。
究其原因，公司除了在光伏逆變器行業(yè)深耕外，近年來，公司在光伏電站建設(shè)、尤其是漂浮式光伏電站上開始發(fā)力。
陽光水面漂浮光伏業(yè)務(wù)成立于2016年，2017年4月正式對外運(yùn)營。經(jīng)過3年多的快速發(fā)展，陽光浮體光伏已成為當(dāng)之無愧的行業(yè)領(lǐng)跑者。截至2020年8月，陽光水面光伏系統(tǒng)累計(jì)裝機(jī)突破1GW，成為全球首個(gè)GW級(jí)水面光伏系統(tǒng)供應(yīng)商。數(shù)據(jù)顯示，目前陽光電源水面光伏系統(tǒng)的全球市場占有率已超三分之一，在業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。
對此，我們不得不發(fā)問，作為逆變器廠商，今年下半年以來，公司為何能喧賓奪主，成為市場關(guān)注焦點(diǎn)呢？
過去，浮體光伏并不被市場所看好。相比于傳統(tǒng)的地面光伏發(fā)電站建設(shè)，水面漂浮電站是個(gè)全新的領(lǐng)域。由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，長期水面漂浮對高壓電器的影響未知。而受紫外線、高低溫等環(huán)境影響，市場對浮體的使用壽命也存疑惑。
不過，陽光電源并未因?yàn)楹鲆暺」夥鼧I(yè)務(wù)。公司成立事業(yè)部，專門負(fù)責(zé)浮體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造，系統(tǒng)建設(shè)。據(jù)陽光水面光伏高管表示，公司圍繞水面光伏電站及其設(shè)備，在標(biāo)準(zhǔn)制訂、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品認(rèn)證等方面均投入巨大，在專利方面年投入費(fèi)用在100-150萬左右。
2016年之后，隨著40MW規(guī)模化漂浮電站的建立，市場對行業(yè)的投資熱度逐漸提高。目前陽光浮體光伏業(yè)務(wù)已牢牢占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。今年三月，陽光浮體業(yè)務(wù)市場占有率已是全球第一。截至2020年8月，陽光電源已申請水面光伏系統(tǒng)國內(nèi)外專利100余項(xiàng)。
據(jù)業(yè)內(nèi)專家表示，目前全球浮體最低投標(biāo)價(jià)格為0.6元/W，由于目前陽光在浮體光伏極高的市場占有率，規(guī)?；a(chǎn)之下成本攤薄效應(yīng)顯著。加上市場對浮體成本并不透明，價(jià)格虛高的現(xiàn)象也并不意外。據(jù)悉，目前陽光浮體平均利潤在0.2/W，利潤空間很大，正在形成量利齊飛的局面。
公司盈利能力的提升在季報(bào)中有很好的反映 。QI-Q3凈利率為10.17%，同比增加2.19%。上半年受疫情影響，毛利率較低，但受益于海外銷量增長，三季度毛利率達(dá)30.96%，環(huán)比增長13.48%。 此外公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.08億元，同比增長164.75%。
對此，中銀證券認(rèn)為，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長，受益于銷售回款向好。從浮體銷售模式來看，公司要求下游客戶在發(fā)貨前付款50%，裝機(jī)前完成95%，從而很好地提升了回款效果。
在陸上光伏電站存量資源不斷減少的背景下，后平價(jià)時(shí)代水面漂浮電站會(huì)是新的發(fā)展熱點(diǎn)。首先，水面漂浮電站的發(fā)電量更高。第三方實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，相同裝機(jī)容量下，陽光電源淮南顧橋150MW水面漂浮電站要比同一地區(qū)相同安裝傾角的陸上光伏電站發(fā)電量高出12.7%。
其次，從成本方面來看，盡管漂浮電站比地面電站成本要高，但是漂浮電站的投資不能只看初始投資，更要看發(fā)電成本。一行業(yè)專家表示，“按照發(fā)電量增加5%來測算，浮體成本是1元/W的時(shí)候，地面電站成本比漂浮電站高0.33元；如果按照10%算，漂浮電站已經(jīng)低于地面電站。”
不過，盡管浮體光伏發(fā)展面臨許多機(jī)遇，但是行業(yè)隱患依然存在。如果漂浮電站的壽命問題并不能達(dá)到25年，中途更換浮體的后果不堪設(shè)想。不僅是更換浮體程序繁瑣，而且成本代價(jià)很高。據(jù)悉，單瓦造價(jià)將達(dá)6萬以上，一旦發(fā)生，對電站投資方來說損失巨大。
由于在生產(chǎn)特征上浮體與變逆器差異較大，其產(chǎn)能的擴(kuò)張并不容易。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，超過一定的運(yùn)輸半徑，光伏浮體材料的最大成本是運(yùn)輸費(fèi)。此外，進(jìn)行全國性地鋪開需要建立更多的工廠，這進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能的瓶頸。而在自制與外協(xié)相結(jié)合的模式下，海外成本控制也有著更大的不確定性。
對此，一位機(jī)構(gòu)投資者表示出了這樣的看法：“一方面是今年行業(yè)景氣度高，另一方公司的相關(guān)業(yè)務(wù)與今后光伏平價(jià)上網(wǎng)的大趨勢很契合，兩方結(jié)合造就了公司近期股價(jià)飛漲，接下來將進(jìn)入‘預(yù)期兌現(xiàn)’階段，各種風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之而來。”
