變電站自動化業(yè)務：實現(xiàn)收入13.21億元，增長71.16%，毛利率29.54%，比去年下降2.46個百分點，收入增長和毛利率下降的原因我們預計是因為包含了2011年收購的繼遠電網(wǎng)公司業(yè)務，繼遠電網(wǎng)的毛利率低于本部造成毛利率下降，由于2012年智能變電站將大規(guī)模推廣，智能變電站產(chǎn)品價格高出常規(guī)產(chǎn)品30%以上，公司的智能交換機成本大大低于外資產(chǎn)品，繼遠電網(wǎng)預計將采用本部的成熟產(chǎn)品，我們預計毛利率將提升。
電網(wǎng)調(diào)度自動化業(yè)務：實現(xiàn)收入11.51億元，增長73.88%，超出我們之前預期，2012年智能調(diào)度的推廣還將繼續(xù)，不僅僅是省調(diào)，調(diào)控一體化將推廣到地調(diào)和縣調(diào)，預計2012年還將有30%增長，收入規(guī)模預計到15億元。
軌道交通業(yè)務：實現(xiàn)收入5.89億元，同比增長35.49%，預計2011年該項業(yè)務新增訂單10億元左右，在手訂單預計15-20億元?？紤]宏觀經(jīng)濟壓力，我們對這項業(yè)務預計15%增長，如果公司采取墊資建設(shè)，可能超出預期。
農(nóng)電/配網(wǎng)自動化業(yè)務：實現(xiàn)收入5.61億元，增長116%，在前期國網(wǎng)23個智能配網(wǎng)試點中，南瑞承擔了14個。2012年將智能配網(wǎng)進一步深化，剩余9個重點城市將開始建設(shè)智能配網(wǎng)，已試點城市將進一步擴大范圍，部分非試點地區(qū)級城市也將開始建設(shè)智能配網(wǎng)，配網(wǎng)自動化高增長將是2012年業(yè)績高增長因素之一。用電自動化業(yè)務：實現(xiàn)收入5.94億元，增長289%，包含了2011年收購的中天電子公司的業(yè)務和充換電站業(yè)務。2011年充電站建設(shè)低于預期，2012年國網(wǎng)充換電站建設(shè)以環(huán)渤海地區(qū)和長江三角地區(qū)為主，電動汽車充電接口和通信協(xié)議等4項國家標準也在2011年底出臺，電動汽車的發(fā)展將加速，充換電站業(yè)務有可能成為業(yè)績超預期因素。
電氣控制自動化業(yè)務：實現(xiàn)收入3.81億元，增長128%，其中風電業(yè)務預計收入2億元，毛利率預計20%，風電業(yè)務隨著產(chǎn)品的成熟毛利率將提高，2011年風電業(yè)務訂單預計8億元以上，也將是2012年高增長因素之一。
盈利預測與投資評級：公司對2012年的業(yè)績計劃增長30%，我們認為過于保守，預測2012年-2014年EPS分別為1.47元、2.26元、3.02元，考慮資產(chǎn)注入維持63元的目標價位，目前動態(tài)PE約20倍，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：智能電網(wǎng)進度可能低于預期。
