文/理邏 李艾琦（實(shí)習(xí)生）
10月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)《新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》。規(guī)劃明確指出，到2025年新能源車(chē)銷(xiāo)量占比要達(dá)到25%，從2021年起在國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域公共領(lǐng)域要達(dá)到80%使用新能源車(chē)。
規(guī)劃一出臺(tái)，便引起廣泛關(guān)注，國(guó)信證券認(rèn)為，隨著《規(guī)劃》提出“加大關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，鼓勵(lì)車(chē)用操作系統(tǒng)、動(dòng)力電池等開(kāi)發(fā)創(chuàng)新”的目標(biāo)，核心環(huán)節(jié)動(dòng)力電池成為行業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。目前新能源車(chē)市場(chǎng)對(duì)中游鋰電池的要求日益提高，從對(duì)單一的能量密度指標(biāo)要求逐步轉(zhuǎn)向循環(huán)壽命及安全性、能量密度以及制造成本多重因素的綜合考量，伴隨著技術(shù)和需求的升級(jí)，帶來(lái)了中游行業(yè)的回暖。
中游行業(yè)六氟廠(chǎng)商過(guò)去已連續(xù)三年處于盈利低點(diǎn)，到20年初價(jià)格已跌破龍頭成本價(jià)，根據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)，10年上半年龍頭企業(yè)天賜材料已虧損，毛利率為-1%，多家龍頭企業(yè)跌至微利（小于5%）。但近一個(gè)月以來(lái)，受益于下游企業(yè)良好發(fā)展，六氟價(jià)格已三次上調(diào)。
《規(guī)劃》的發(fā)布快速拉升鋰電池板塊，值得注意的是，天際股份、天賜股份等制造中游企業(yè)的本輪漲幅要遠(yuǎn)高于寧德時(shí)代、恩捷股份等傳統(tǒng)電池龍頭。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，天賜材料今年內(nèi)已漲停7次。
鋰電池板塊走高是否意味著電動(dòng)車(chē)中游行業(yè)繼多年價(jià)格下降、盈利下滑后，將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？電動(dòng)車(chē)中游龍頭未來(lái)是否能持續(xù)走高呢？
隨著鋰電行業(yè)景氣度持續(xù)提升，對(duì)六氟和電解液需求旺盛，六氟和電解液價(jià)格開(kāi)始持續(xù)上漲。2020下半年，全球新能源車(chē)市場(chǎng)逐步走出上半年疫情陰霾，電動(dòng)車(chē)需求快速增長(zhǎng)。
根據(jù)國(guó)都證券數(shù)據(jù)，今年 8 月新能源汽車(chē)量產(chǎn)10.5 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 48%；電池裝機(jī)總電量約 512 萬(wàn)度，同比增長(zhǎng)43%。新能源車(chē)市場(chǎng)的回暖，帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)景氣度提升。從需求端來(lái)說(shuō)，根據(jù)招商證券分析，2020年下半年至2021年上半年將超過(guò)2018年下半年至2019年上半年的全球新能源汽車(chē)需求景氣度，預(yù)計(jì)下半年總體鋰電池需求約170GWh，對(duì)應(yīng)六氟需求約2.1萬(wàn)噸，明年全球六氟需求可達(dá)4.4-5萬(wàn)噸。
此外，非車(chē)用鋰電需求也持續(xù)走高，未來(lái)在電動(dòng)工具、電動(dòng)兩輪車(chē)、3C及儲(chǔ)能等市場(chǎng)的鋰電替代也逐步開(kāi)始。需求端持續(xù)利好將帶動(dòng)六氟和電解液價(jià)格上漲。今年7月至9月，多年來(lái)持續(xù)走低的六氟價(jià)格觸底反彈，從6.95萬(wàn)元/噸上漲至7.65萬(wàn)元/噸，隨著六氟漲價(jià)，電解液價(jià)格也將逐步回升，據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)反饋，近期電解液價(jià)格已經(jīng)上漲0.1-0.2萬(wàn)元/噸。價(jià)格合理上漲，有利于給鋰電企業(yè)帶來(lái)更大盈利空間。
但是，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，動(dòng)力電池整體價(jià)格仍是趨勢(shì)性下降的，中游正極、負(fù)極等材料領(lǐng)域也因此不會(huì)由于短期供需失衡而出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)不斷的上漲。
從電池包的成本結(jié)構(gòu)看，電芯原材料占比最大，其中又是正極材料占比最大，根據(jù)開(kāi)源證券數(shù)據(jù)，正極成本占總成本高達(dá)38%，而電解液成本僅占4.89%。目前正極材料的價(jià)格正在隨著成熟化規(guī)模化的生產(chǎn)逐步降低，加之去鈷化成為正極行業(yè)新趨勢(shì)，意味著正極材料的價(jià)格將進(jìn)一步下降。而電解液對(duì)下游企業(yè)議價(jià)能力較弱，加之上游原材料同步成本上漲，因此即使售價(jià)上漲，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)改善仍舊有限。
更有可能的是，由于需大于求局面拉升的電解液價(jià)格將被正極材料降低的價(jià)格抵消，鋰電池價(jià)格下降才是行業(yè)趨勢(shì)，這意味著中游行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入受制于價(jià)格下跌有可能隨之下跌，進(jìn)一步壓縮企業(yè)盈利空間。
另一方面，隨著六氟價(jià)格的逐步上升，越來(lái)越多企業(yè)將會(huì)加入競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在天賜材料已經(jīng)有了擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，除了行業(yè)龍頭，在價(jià)格的刺激下許多中小企業(yè)也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，將進(jìn)一步改善暫時(shí)性供需失衡的局面，促使六氟價(jià)格下降。
一位新能源行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，電池中游制造行業(yè)擺脫不了長(zhǎng)期周期股的特征?！边^(guò)去看到這些企業(yè)盈利能力由盛轉(zhuǎn)衰的現(xiàn)象會(huì)再次出現(xiàn)”，該人士談到。
根據(jù)招商證券相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)六氟龍頭多氟多、天際股份的毛利率持續(xù)下跌，在今年甚至出現(xiàn)虧損：多氟多毛利率從1026年47.8%至今年下跌到30%，天際股份從2016年77.7%至2020年下跌到-0.6%。以天際股份為例，毛利率下降的主要原因是營(yíng)業(yè)收入大幅下滑，根據(jù)公司公告，2019年?duì)I收同比下滑近30%。
雪球作者劉一易認(rèn)為，現(xiàn)階段六氟價(jià)格上漲是由市場(chǎng)供需造成的，但電解液的漲價(jià)難以為行業(yè)帶來(lái)更多利潤(rùn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，電動(dòng)車(chē)政策將帶動(dòng)全行業(yè)加速發(fā)展，鋰電企業(yè)下游需求空間巨大，但中游產(chǎn)業(yè)能否從中持續(xù)受益尚不清晰。
