一、展望“十四五”，儲能是新能源建設(shè)的重要抓手
（一）新能源在補(bǔ)貼推動下已逐漸走向市場化階段
“十二五、十三五”期間補(bǔ)貼主要集中在風(fēng)光及新能源汽車領(lǐng)域。
（1）可再生能源： 2012 年 3 月，財政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合頒布的《可再生能源電價附加補(bǔ)助資金管理暫 行辦法》，明確了財政部在補(bǔ)貼管理中的主導(dǎo)地位和“按季預(yù)撥、年終清算”的原則。2019 年，我國可再生能源電價附加收入安排的支出達(dá)到 778.1 億元，其中風(fēng)電為 368.52 億元（占 比 47.4%），光伏為 374.72 億元（占比 48.2%）。
（2）新能源汽車：2009 年 1 月，財政 部發(fā)布《關(guān)于開展節(jié)能和新能源汽車示范推廣試點工作的通知》，明確對試點城市公共服 務(wù)領(lǐng)域購置新能源汽車給予補(bǔ)助。2013 年至今，工信部聯(lián)合其他部委先后發(fā)布多份新能源 汽車購置補(bǔ)貼通知文件。截至 2018 年，我國僅新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)助資金清算車輛的應(yīng) 清算補(bǔ)助資金累計已超過 500 億元。
光伏：我國光伏市場快速崛起，2021 年將進(jìn)入平價時代。在補(bǔ)貼政策的推動下，我國 光伏新增裝機(jī)自 2013 年開始快速的規(guī)?；鲩L，在 2017 年達(dá)到 53.4 GW，超過全球半數(shù)。 隨后，受到補(bǔ)貼退坡和政策擾動的影響，2018-2019 年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)增速有所放緩。 根據(jù) CPIA，2019 年我國光伏新增裝機(jī)達(dá)到 30.1GW（同比-32.7%），累計容量達(dá)到 204GW。 與此同時，光伏發(fā)電的成本也持續(xù)下降，行業(yè)向著平價邁進(jìn)，2021 年將進(jìn)入平價時代。
新能源汽車：補(bǔ)貼持續(xù)退坡，行業(yè)進(jìn)入“后補(bǔ)貼”時代。一方面，在國內(nèi)政策的不斷 推進(jìn)下，近 10 年，我國新能源汽車行業(yè)取得了巨大的成就，從 2010 年不到 1 萬輛的銷量， 到 2019 年實現(xiàn)了 120.6 萬輛的銷量，增長迅猛。另一方面，自 2013 年以來，新能源汽車 的補(bǔ)貼不斷被調(diào)整，從 2017 年開始明顯退坡，而在 2019 年退坡的幅度達(dá)到最大。2020 年 4 月 23 日，財政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委四部委發(fā)布了《關(guān)于完善新能 源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》，將新能源汽車財政補(bǔ)貼政策實施期延長至 2022 年底，2020-2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 10%、20%、30%，行業(yè)進(jìn)入“后補(bǔ)貼” 時代。
風(fēng)電：我國已經(jīng)成為全球最大風(fēng)電市場，即將邁進(jìn)平價階段。根據(jù) GWEA，我國風(fēng)電累 計裝機(jī)容量占全球比重從 2000 年的 2.0%增長至 2018 年的 35.4%。根據(jù)中電聯(lián)，2019 年我 國風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)到 25.7GW（+22.6%），累計容量達(dá)到 210 GW，已經(jīng)成為全球最大風(fēng)電市 場。伴隨著行業(yè)的快速發(fā)展，風(fēng)電行業(yè)的補(bǔ)貼逐漸退坡，近年來國家多次下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo) 桿電價。根據(jù)發(fā)改委規(guī)定，對于“2018 年底之前核準(zhǔn)、2020 年底前未完成并網(wǎng)”，“2019 年至 2020 年底前核準(zhǔn)的、2021 年底前未完成并網(wǎng)”的陸風(fēng)項目，國家將不再補(bǔ)貼；2021 年 1 月 1 日起新核準(zhǔn)的陸風(fēng)項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，行業(yè)即將邁進(jìn)平價階段。
（二）儲能政策支持仍不足，“十四五”或迎來新的政策窗口期
我國國家層面政策推動儲能技術(shù)從研發(fā)示范向大規(guī)模應(yīng)用發(fā)展轉(zhuǎn)變。我國在儲能產(chǎn)業(yè) 的戰(zhàn)略布局開始于 2005 年出臺的《可再生能源發(fā)展指導(dǎo)目錄》。2010 年，儲能行業(yè)發(fā)展 首次被寫進(jìn)法案，《可再生能源法修正案》第十四條中規(guī)定“電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)發(fā)展和應(yīng)用智能 電網(wǎng)、儲能技術(shù)”，在此法案指引下各地開始制定儲能相關(guān)政策。2011 年,儲能被寫入“十 二五”規(guī)劃綱要，《國家能源科技“十二五”規(guī)劃（2011-2015）》明確儲能研究方向。2014 年，《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年）》首次提出利用儲能去解決可再生能源的 并網(wǎng)消納問題。2016 年，《能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動計劃（2016-2030 年）》成為電儲能技 術(shù)發(fā)展的重要指導(dǎo)文件。2017 年 10 月 11 日，我國大規(guī)模儲能技術(shù)及應(yīng)用發(fā)展的首個指導(dǎo) 性政策《關(guān)于促進(jìn)儲能產(chǎn)業(yè)與技術(shù)發(fā)展的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布，明確“十三五”和“十四 五”時期儲能發(fā)展任務(wù)。2019 年 6 月，《2019-2020 年儲能行動計劃》進(jìn)一步推進(jìn)“十三 五”期間儲能由研發(fā)示范向商業(yè)化初期過渡，同時為“十四五”期間儲能由商業(yè)化初期向 規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變奠定基礎(chǔ)。
2020 年國內(nèi)儲能政策密集出臺。2020 年是“十三五”收官之年，關(guān)于儲能的政策集中 發(fā)布。其中，2020 年 6 月，《關(guān)于做好 2020 年能源安全保障工作的指導(dǎo)意見》發(fā)布，提 出推動儲能技術(shù)應(yīng)用，鼓勵電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)儲能應(yīng)用，鼓勵多元化的社會資源投 資儲能建設(shè)。2020 年 8 月，《關(guān)于開展“風(fēng)光水火儲一體化”“源網(wǎng)荷儲一體化”的指導(dǎo) 意見（征求意見稿）》發(fā)布，提出積極探索“風(fēng)光水火儲一體化”、“源網(wǎng)荷儲一體化” 實施路徑，提升能源清潔利用水平和電力系統(tǒng)運(yùn)行效率。
2020 年各省市出臺多項新能源配置儲能政策，推動電儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。以新疆維吾爾自 治區(qū)為例，新疆發(fā)改委在 2020 年 3 月 25 日和 5 月 6 日陸續(xù)出臺《新疆電網(wǎng)發(fā)電側(cè)儲能管 理辦法》、《關(guān)于做好 2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)工作的通知》政策，鼓勵發(fā)電、 售電、電力用戶、獨立輔助服務(wù)供應(yīng)商等投資建設(shè)電儲能設(shè)施，要求儲能容量在 10MW/20MWh 以上。要求新能源企業(yè)參與電力市場化交易和儲能設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)推進(jìn)南疆光伏儲能等集 中式儲能試點項目的建設(shè)。除了新疆，其它各省市也紛紛出臺相關(guān)政策，推動儲能產(chǎn)業(yè)發(fā) 展。
海外政策力度更大，國內(nèi)儲能的補(bǔ)貼及指標(biāo)性政策仍然不足。根據(jù) CNESA 整理，海外 多個國家、地區(qū)或州政府出臺補(bǔ)貼政策，來促進(jìn)儲能的生產(chǎn)以及在不同領(lǐng)域的安裝和應(yīng)用， 如美國加州的 SGIP 政策、德國、澳洲部分州政府等。反觀國內(nèi)，儲能的補(bǔ)貼及指標(biāo)性政策 仍然不足。展望“十四五”，隨著風(fēng)光、新能源汽車行業(yè)全面市場化，儲能有望得到更好的實質(zhì)性支持，或迎來新的政策窗口期。
二、電化學(xué)儲能最具潛力，方興未艾
（一）儲能在電力消納方面至關(guān)重要
儲能具有靈活的安裝方式、高質(zhì)量的調(diào)節(jié)能力、環(huán)保等多種優(yōu)勢，是優(yōu)質(zhì)的靈活性資 源。儲能指的是在發(fā)電端和用電端不一致時，利用化學(xué)或者物理的方法將已經(jīng)產(chǎn)生的能量 儲存起來，并在需要時釋放，具有靈活的安裝方式、高質(zhì)量的調(diào)節(jié)能力、環(huán)保等多種優(yōu)勢， 是優(yōu)質(zhì)的靈活性資源。目前主要的儲能形式包括機(jī)械類儲能、電化學(xué)類儲能、電器類儲能、 熱儲能、化學(xué)類儲能等。其中，機(jī)械類儲能和電化學(xué)類儲能為目前最主要的儲能方式。
儲能可應(yīng)用于發(fā)電端、電網(wǎng)端和用電端。儲能產(chǎn)業(yè)鏈的上游為原材料供應(yīng)商，負(fù)責(zé)原 材料和鋰電材料的生產(chǎn)與供應(yīng)；中游為電化學(xué)儲能系統(tǒng)，以電池（PACK）為核心，包括電 芯、BMS、EMS、PCS 等多個部分，是一個綜合能源控制系統(tǒng)，一般采用集裝箱布置，并進(jìn) 行安裝、運(yùn)維和原料回收；下游應(yīng)用于發(fā)電端、電網(wǎng)端和用戶端。
發(fā)電端：新能源+儲能可以平滑新能源發(fā)電的波動，提高風(fēng)光電能質(zhì)量；
電網(wǎng)端：儲能可以調(diào)峰調(diào)頻，降低用電端和發(fā)電端的波動性；
用電端：儲能應(yīng)用于戶用光伏，能夠削峰填谷，使發(fā)電、用電趨于平衡；應(yīng)用于 5G 基站和數(shù)據(jù)中心，能夠滿足備用電源需求，使得基站/數(shù)據(jù)中心穩(wěn)定運(yùn)行；應(yīng) 用于充電樁，能夠降低無序充電、高峰充電給電網(wǎng)帶來的壓力，滿足快充需求。
（二）電化學(xué)儲能正處于新一輪高速增長前的預(yù)備期
全球已投運(yùn)儲能項目裝機(jī)規(guī)模平穩(wěn)增長。根據(jù) CNESA 全球儲能項目庫的不完全統(tǒng)計， 截至 2019 年底，全球已投運(yùn)儲能項目累計裝機(jī)規(guī)模 184.6GW，同比增長 1.9%。我國已投運(yùn) 儲能項目累計裝機(jī)規(guī)模 32.4GW，占全球市場總規(guī)模的 17.6%，同比增長 3.6%。
目前抽水儲能應(yīng)用最廣，電化學(xué)儲能占比較小。抽水儲能是指電力負(fù)荷低谷期利用過 剩電力將水從下池水庫抽到上池水庫時將電能轉(zhuǎn)化為重力勢能儲存起來的形式，綜合效率 在 70%到 85%之間，在全球目前已投運(yùn)的儲能項目中占比 92.6%，在我國占比 93.7%。電化 學(xué)儲能是指各種二次電池儲能，包括鉛酸電池、鋰電池等，在全球目前已投運(yùn)的儲能項目 中占比 5.2%，在我國占比 4.9%。
全球電化學(xué)儲能市場增長迅速，我國新增投運(yùn)規(guī)模具備領(lǐng)先優(yōu)勢。截至 2019 年底， 全球已投運(yùn)電化學(xué)儲能的累計裝機(jī)規(guī)模為 9520.5MW，同比增長 43.7%。在各類電化學(xué)儲能技術(shù)中，鋰離子電池的累計裝機(jī)規(guī)模最大，為 8453.9MW。其中，2019 年全球新增投運(yùn)的電 化學(xué)儲能項目主要分布在 49 個國家和地區(qū)，我國裝機(jī)規(guī)模排名第一，排名前十位的國家分 別是：中國、美國、英國、德國、澳大利亞、日本、阿聯(lián)酋、加拿大、意大利和約旦，規(guī)模合計占 2019 年全球新增總規(guī)模的 91.6%。
儲能成本持續(xù)降低，項目差異性較大。儲能項目成本差異較大，主要受功率能量比、 項目規(guī)模、項目復(fù)雜程度、冗余度及當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)等的影響。根據(jù) BNEF 最新完成的全球儲能 系統(tǒng)成本調(diào)研，2019 年一個完成安裝的、4 小時電站級儲能系統(tǒng)的成本范圍為 300-446 美 元/kWh，處在一個持續(xù)下降的階段。根據(jù) BNEF 預(yù)測，2025 年儲能項目總成本有望降至 203 美元/kWh，2030 年儲能項目總成本有望降至 165 美元/kWh，相對于 2019 年分別降幅為 38.7%、50.2%。
電化學(xué)儲能未來潛力更大。抽水儲能能量密度低，且受地形限制嚴(yán)重，建設(shè)周期長、 建設(shè)成本高，因此無法滿足戶用儲能等應(yīng)用場景，未來發(fā)展空間受限。電化學(xué)儲能不受自 然條件影響，且鋰離子電池能量密度高、工作電壓大、循環(huán)壽命長、充電速度快、放電功 率高、自放電率小、記憶效應(yīng)小，發(fā)展?jié)摿Ω?，是未來的重點發(fā)展方向。
三、“新能源+5G”儲能或率先放量
（一）新能源+儲能：可再生能源占比提升可期，儲能必不可少
我國化石能源發(fā)展空間有限，新能源仍有較大發(fā)展空間。由于我國富煤、貧油、少氣 資源稟賦的影響，我國是全球第一大油氣進(jìn)口國，截至 2019 年 12 月，我國原油對外依存 度高達(dá) 72.6%，天然氣對外依存度為 42.9%，能源安全的風(fēng)險持續(xù)走高。同時，由于煤炭能 源對環(huán)境污染較大，發(fā)展空間受限，整體上我國化石能源發(fā)展空間有限。雖然目前我國擁 有全球最大的光伏和風(fēng)電裝機(jī)，但光伏和風(fēng)電等可再生能源發(fā)電占比仍低于全球平均水平。
新能源方向大勢所趨，2019 年國內(nèi)非化石能源消費目標(biāo)已經(jīng)提前完成。根據(jù)《可再 生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，我國到 2020 年和 2030 年非化石能源分別占一次能源消費 比重 15%和 20%。2019 年，我國能源消費總量為 48.6 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中非化石能源消費占 比達(dá)到 15.3%，提前一年完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。
2020 年 4 月 9 日，《關(guān)于做好可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃編制工作有關(guān)事項的通 知》發(fā)布，提出“結(jié)合儲能、氫能等新技術(shù)，提升可再生能源在區(qū)域能源供應(yīng)中的比重”， 規(guī)劃在 2020 年 9 月底前，完成《可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃研究》報告；2020 年11月底前，完成《可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃（征求意見稿）》。
“十四五”非化石能源消費目標(biāo)有望超預(yù)期，新能源裝機(jī)或再上一個臺階。由于新能 源行業(yè)降本速度迅速，且 2019 年國內(nèi)非化石能源消費目標(biāo)已經(jīng)提前完成，我們預(yù)測 2025 年非化石能源消費目標(biāo)有望超預(yù)期，非化石能源占一次能源消費比重或超過 15%，達(dá)到 17.0%-20.0%的水平，對應(yīng)國內(nèi)光伏年均新增裝機(jī)空間為 42-86 GW，風(fēng)電年均新增裝機(jī)空 間為 25-51GW，合計年均新增裝機(jī)空間為 67-137 GW。
新能源電站儲能空間廣闊。隨著新能源地面電站的快速建設(shè)，為了保障電網(wǎng)能夠充分 消納，儲能配置需求有望快速釋放。我們假設(shè)“十四五”新增新能源配置儲能容量為新能 源的 10%，時間為 2 小時，光伏地面電站占比為 60%，則對應(yīng)年均新增儲能空間為 10-20GWh，對應(yīng)“十四五”儲能合計空間為 50-100GWh。
（二）5G+儲能：5G 建設(shè)逐步加速，磷酸鐵鋰替代鉛酸電池趨勢明確
儲能電源作為通訊基站備用電源以及調(diào)峰調(diào)頻電源，在 5G 快速推進(jìn)的背景下訂單增 速迅猛。
備用電源：備用儲能電池年使用次數(shù)較少，要求年最小運(yùn)行次數(shù)為 20-50 次，用 做突發(fā)狀況的補(bǔ)充供電，維持網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定與安全。由于要求的持續(xù)放電時間以及運(yùn) 行次數(shù)較少，備用儲能電池主要使用梯次電池，回收利用動力電池以降低成本。
調(diào)峰調(diào)頻電源：調(diào)峰調(diào)頻電源用于平滑電力輸出，在電網(wǎng)負(fù)荷較低時儲能，在電 網(wǎng)負(fù)荷較高時輸出能量。相比于備用電源，調(diào)峰調(diào)頻電源使用頻率更高，對電池 充放電次數(shù)的要求也更高，年最小運(yùn)行次數(shù)達(dá)到 250-10000 次。
鐵鋰電池成本持續(xù)下降，優(yōu)勢突顯，替代鉛蓄電池成為 5G 基站儲能的主要形式。磷酸鐵鋰電池充放電次數(shù)可達(dá) 7000-10000 次，是鉛蓄電池的 7-8 倍；能量密度可達(dá)到 170-180Wh/kg，高于鉛蓄電池 3-4 倍。因此，磷酸鐵鋰電池的運(yùn)用能夠降低 5G 基站的運(yùn) 行成本，提升運(yùn)行效率，同時免除鉛蓄電池的環(huán)保壓力。在政策和鋰電技術(shù)的雙重推動下， 鐵鋰電池對鉛蓄電池有明顯的替代優(yōu)勢。
基站建設(shè)儲能電池招標(biāo)公示顯示，磷酸鐵鋰電池正在逐步替代鉛蓄電池成為 5G 基站 儲能電池首選。根據(jù)《儲能系統(tǒng)白皮書》，2018 年全球新投產(chǎn)儲能電池裝機(jī)量中磷酸鐵鋰 電池占比已達(dá)到 76%，國內(nèi)儲能項目中磷酸鐵鋰電池占比也達(dá)到了 71%。運(yùn)營商接連在基 站建設(shè)上轉(zhuǎn)型試驗磷酸鐵鋰電池：2018 年開始，中國鐵塔已停止采用鉛酸蓄電池，大規(guī)模 采購磷酸鐵鋰電池，2019 年移動發(fā)布磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品常態(tài)化測試，2020 年 8 月中國聯(lián) 通發(fā)布磷酸鐵鋰電池測試公告。2020 年，中國鐵塔兩次招標(biāo)磷酸鐵鋰電池建設(shè) 5G 基站； 2017 年中國移動發(fā)布招標(biāo)公示，采購 2.4 億 Ah 磷酸鐵鋰電池，2020 年 3 月 4 日，采購 25 億元通信用鐵鋰電池 6.1 億 Ah。
5G 儲能市場即將進(jìn)入高速發(fā)展期。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年我國新增 5G 基 站 13 萬個，相應(yīng)新增儲能需求約為 1.9-3.1Gwh，2020-2025 年將會是 5G 建設(shè)的高峰期， 到 2025 年預(yù)計累計新增基站數(shù) 493 萬臺，對應(yīng)“十四五”儲能合計空間為 59-98GWh。
四、磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈深度受益
磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢明顯，與儲能切合度很高。磷酸鐵鋰具有成本低、放電穩(wěn)定、安全性高、循環(huán)壽命長、高溫性能優(yōu)良、無污染等特點，是目前國內(nèi)市場乃至世界上最富前景的動力電池正極材料之一。而儲能對價格、穩(wěn)定性、循環(huán)壽命等方面要求高，對極致的能 量密度方面要求并不高，因此磷酸鐵鋰的特性與儲能切合度很高。
磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要包括鋰源、鐵源、碳源、磷酸根等原材料，中游包括磷酸鐵鋰正極材料，下游包括磷酸鐵鋰電池及新能源汽車、儲能等應(yīng)用。磷酸鐵鋰正極材料及磷酸鐵鋰電池環(huán)節(jié)格局更好，與行業(yè)景氣度的相關(guān)性更高。
磷酸鐵鋰電池：寧德時代一枝獨秀，市場集中度高。2019 年寧德時代磷酸鐵鋰電池市場占比超 50%，仍然是電池行業(yè)的絕對龍頭。磷酸鐵鋰電池市場排名前五的企業(yè)約占市場份額的 93.77%，集中度高。其中，排名 2-5 名的分別為國軒高科、比亞迪、億緯鋰能和鵬輝能源，合計裝機(jī)容量 8211.3Gwh，市場占比 39.52%。
磷酸鐵鋰正極：德方納米勢頭良好，前 5 大廠商市占率相近。相比于仍處于競爭狀態(tài)的三元材料市場，磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域呈現(xiàn)更高的集中度。2017 年前五廠商市占率為 69%，2019 年前五廠商市占率已高達(dá) 83%，德方納米勢頭良好，排名第一。
五、投資策略
儲能在電力消納方面至關(guān)重要，將成為新能源建設(shè)的重要抓手。展望“十四五”，國 內(nèi)儲能或迎來新的政策窗口期，有望得到更好的政策支持。其中，電化學(xué)儲能具備更好的前景，或在新能源及 5G 領(lǐng)域率先落地。我們預(yù)計，“十四五”新能源儲能合計空間為 50-100GWh，5G 儲能合計空間為 59-98GWh。
投資建議：我們建議關(guān)注兩條主線：(1）鋰電池廠商：寧德時代(300750.SZ)、國軒高科(002074.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)；（2）系統(tǒng)集成商：陽光電源(300274.SZ)、林洋能源(601222.SH)。
風(fēng)險提示：新能源政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險；儲能系統(tǒng)成本下降不及預(yù)期的風(fēng)險；5G 建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險；新技術(shù)的革新風(fēng)險。
