我們預計公司2011-2015年EPS將分別達到0.473元、0.639元、0.769元、0.894元和1.059元。考慮到目前的市場狀況以及公司凈利潤的增長幅度,我們認為給予30市盈率并不過于樂觀,因此12個月目標價是19.17元。維持“買入”評級。
投資要點
1.就產(chǎn)量而言,公司是全球第五,國內(nèi)最大的鋰亞電池供應商。鋰亞電池是鋰一次電池(以金屬鋰為負極,不能循環(huán)使用的電池。又稱鋰原電池)中的一種。
2.公司的主營業(yè)務(wù)是向客戶提供高能量、長壽命、使用溫度范圍廣的新型環(huán)保鋰電池解決方案及產(chǎn)品。公司的主打產(chǎn)品即是上面提到的鋰亞電池。
2009年以來,鋰亞電池在總營收中的占比都超過70%。對于總毛利的貢獻,2006年以來就一直維持在80%之上。在看得見的將來,雖然上述兩項的占比會隨著公司其它產(chǎn)品的營收和利潤的上升而有所下降,鋰亞電池仍將是公司最主要產(chǎn)品。
3.公司提供的其它產(chǎn)品還有鋰錳電池(也是鋰一次電池的一種)和二次電池,包括:鋰離子電池、鋰聚合物電池和鎳氫電池。
4.公司產(chǎn)品的主要應用領(lǐng)域是工業(yè)領(lǐng)域,比如:應用于智能電表(鋰亞電池)、TPMS(鋰亞電池)、安全報警系統(tǒng)(鋰錳電池)、RFID(鋰錳電池)、便攜式電子產(chǎn)品(鋰離子電池、鋰錳電池和鎳氫電池)、電動自行車(小型鋰離子動力電池)和混合動力汽車(鎳氫電池)。除了工業(yè)領(lǐng)域之外,公司產(chǎn)品的另一應用領(lǐng)域是軍工和航空航天領(lǐng)域(鋰亞電池)。
5.智能電表目前的普及率,無論國內(nèi)還是國外,都還不高。歐盟的第三個能源指令是到2020年實現(xiàn)80%的智能電表普及率。智能儀表在未來10年里的累計需求量約141百萬只。
美國智能電表的目標是到2015年實現(xiàn)普及率50%,整個智能儀表的累計需求量在未來5年大約是2.5億只。
中國的企業(yè)和家庭的智能電表普及率則更低,未來5年的累計需求量約為3.52億只。
一般智能儀表每5-6年更換一次,每只儀表配備至少1枚鋰亞電池,未來5年,鋰亞電池在智能儀表領(lǐng)域的前景非常廣闊,全球累計市場容量接近54億元。
6.另一相對可期的看點是鋰亞電池在TPMS(汽車輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng))上的廣泛應用。汽車在運行過程中,如果輪胎的胎壓發(fā)生損失而未被注意到,輪胎會變得過熱甚至破裂,從而導致汽車的失控并可能引起傷亡事故的發(fā)生(尤其是在高速公路上)。美國早在2007年9月就開始強制規(guī)定所有新下線的載客轎車和輕型卡車必須安裝TPMS。歐盟的要求是從2012年開始實行這一強制性要求。
在國內(nèi),由于種種原因,TPMS僅在中高檔載客小轎車上有配備,市場容量不大。但考慮到混合動力汽車是國家發(fā)展新能源汽車的首推,而新能源汽車的推廣將帶動“低滾動阻力輪胎”的使用,“低滾動阻力輪胎”的使用又會帶動TPMS的配備。鋰亞電池在這方面的應用前景在將來會有一個爆發(fā)式的增長。
7.公司的鋰離子電池產(chǎn)品在公司營收及利潤中的占比已愈顯重要性。根據(jù)公司2011半年報披露的信息以及我們的調(diào)研記錄,公司已能自制鋰離子組合電池的電芯,2011上半年的毛利率達到20.8%,同比高出近15個百分點,亦比2010全年鋰離子組合電池的毛利率高出大約14個百分點。也就是說,鋰離子電池未來對公司盈利的貢獻會越來越大。
8.公司小型鋰離子動力電池的關(guān)鍵技術(shù)已獲突破,并得到客戶認可。在國家提高鉛酸電池行業(yè)的進入門檻的情況下,鋰離子電池在電動車領(lǐng)域最終取代鉛酸電池是大趨勢。公司鋰離子電池產(chǎn)品,主要是小型動力鋰電池產(chǎn)品,第一步在電動自行車行業(yè),第二步在電動汽車行業(yè),面臨極其巨大的機遇。
9.再往遠一些看,鋰離子電池在分布式儲能領(lǐng)域的應用也具有相當大的潛力。
10.鎳氫電池:2011-2020這十年將是混合動力汽車的黃金十年,尤其是后5年,由此帶給鎳氫電池的市場容量將極其巨大,但公司的發(fā)展重點不在鎳氫電池,該項業(yè)務(wù)未來只能是穩(wěn)定增長,且占比總營收會逐步降低。
11.最后,鋰一次電池在軍工領(lǐng)域的應用有著長久的歷史(鋰一次電池原本就是出于軍事目的而開發(fā)的),公司未來盈利中的相當一次部分將來源于此。
風險因素
1.對公司業(yè)績影響最大的因素不外乎是我國宏觀經(jīng)濟在未來的不確定性。在經(jīng)濟整體出現(xiàn)下行壓力的時候,無論國家還是企業(yè)都會收縮在新能源領(lǐng)域的投入,從而導致相應市場增長緩慢甚至萎縮。
2.智能電網(wǎng)建設(shè)以及智能電表、氣表和水表等普及的放緩對公司業(yè)績的負面影響會很顯著。
3.動力鋰離子電池目前存在成本和安全性兩方面的問題,如若不能盡快解決,動力鋰離子電池的發(fā)展道路就會走得比較漫長。公司業(yè)績的提升自然就會受到一定的阻力。
