中國儲能網(wǎng)訊：記者日前獲悉，相關部門正醞釀推出新一輪“走出去”支持政策。而在中國政府大力推動中國裝備走出去的大型計劃中，除高鐵外，水電是李克強總理全球“推銷”中國裝備的又一個拳頭產(chǎn)品，中國電力建設股份有限公司（原名中國水電，以下簡稱中國電建(601669,股吧)）則是其中最耀眼的明星。
“全世界90%以上水電市場都被中國占據(jù)，其中中國電建占據(jù)了海外水電市場的半壁江山?！焙Ｍ鈽I(yè)務已經(jīng)占到公司近1/3營收，創(chuàng)造了公司一半以上的利潤，同時也帶動公司整體業(yè)績持續(xù)增長。中國電建副總經(jīng)理曾興亮自信地指出：“未來中國電建的海外業(yè)務還有很大的增長空間?！?
不過，與公司海外業(yè)務一路馳騁，特別是公司業(yè)績連年穩(wěn)步增長形成強烈反差的是，從2013年12月10日開始，公司股價便不斷下挫，截至2月14日收于2.85元，已經(jīng)遠遠低于3.42元的每股凈資產(chǎn)。
資本市場表現(xiàn)令人大跌眼鏡的背后，是投資者對近年來國內(nèi)水電開發(fā)增長乏力，海外項目存在較大風險、競爭日益激烈的擔憂。但中國電建管理層認為，海外水電市場的競爭遠未到慘烈的程度，公司出現(xiàn)異常風險的海外項目比例不到1%，風險完全在公司可控且能承擔的范圍內(nèi)。
市場很大 可再干三五十年
國內(nèi)水電市場從中長期看趨于飽和已成共識，主營水利水電開發(fā)建設的中國電建為繼續(xù)實現(xiàn)高增長，將目光投向了海外。不過，海外項目也遭遇到環(huán)保壓力等困擾，海外水電市場以后會不會萎縮，一時成為不少投資者對中國電建的擔憂。
2011年9月，密松水電站被緬甸政府突然叫停，公開的理由是水電開發(fā)影響環(huán)境。近年來隨著環(huán)保呼聲的提高，中國企業(yè)在東南亞的水電開發(fā)似乎遭遇爭議。但時過兩年多，密松水電站并未阻止中國企業(yè)在東南亞的擴張步伐。
不少水電專家認為，水電是否會破壞環(huán)境一直處于爭議之中，密松水電站被緬甸政府叫停有特殊的政治因素。事實上，水電是真正的清潔可再生能源，而且具有防洪、灌溉等綜合效益。未來的趨勢是，在發(fā)展水電的同時，盡力降低對生態(tài)的不利影響。水電開發(fā)以后仍將成為眾多發(fā)展中國家能源建設的首選。
密松水電站僅是個案，近年來全球眾多國家仍然在大力開發(fā)水力資源，中國電建借此大好趨勢在全球不斷攻城略地。作為國內(nèi)規(guī)模最大的水電工程公司、國內(nèi)排名前三的對外工程承包企業(yè)，中國電建的足跡已經(jīng)遍布亞洲、非洲、大洋洲、南美洲、歐洲等72個國家和地區(qū)，在建項目總數(shù)逾480個。
2013年11月，在李克強總理的見證下，中國電建順利拿下了羅馬尼亞塔尼塔水電站8億多歐元的大單。目前，中國電建正在逐步發(fā)展東歐等高端市場，接連簽下了波黑尤樂高水電站、馬其頓高速公路等項目。凡是中國電建能開拓的海外市場，從國別上看，公司已經(jīng)覆蓋了70%以上。
翻看中國電建2012年年報，公司2012年營業(yè)收入1270.37億元，其中境外業(yè)務營收352.06億元，占主營業(yè)務收入的28.07%。2013年，中國電建新簽合同總額約為2101.5億元，同比增長22.3%，其中國外新簽合同額約737.1億元。
“目前全世界90%以上水電市場都被中國占據(jù)，其中中國電建占據(jù)了海外水電市場的半壁江山?！敝袊l(fā)電協(xié)會副秘書長張博庭接受中國證券報記者采訪時表示，“雖然中國電建開展業(yè)務的國家已經(jīng)較多，但海外水電市場潛力仍然巨大，因為目前非洲水電開發(fā)率僅8%-9%，東南亞平均百分之十幾，遠低于一般發(fā)達國家70%-80%的開發(fā)水平，再干個三五十年也問題不大。”
有券商分析師悲觀地分析認為，中國電建海外市場主要集中在亞非拉等發(fā)展中國家，業(yè)務也以工程承包等低端業(yè)務為主，未來市場增長潛力可能并沒有想象得那么可觀。但是，曾興亮卻信心十足：“今后中國電建的收入結構將肯定要達到國內(nèi)一半、國外一半”，按照2012年的水平推算，公司國外業(yè)務收入到2020年將超過900億元，大約為2012年海外營收的三倍。
除了立足傳統(tǒng)優(yōu)勢的水電業(yè)務外，中國電建還積極開展非水電施工業(yè)務、電力投資業(yè)務、房地產(chǎn)業(yè)務、設備制造與租賃業(yè)務?！叭绻麅H僅局限于水電業(yè)務，公司的發(fā)展確實會出現(xiàn)‘天花板’。”曾興亮說，未來中國電建海外市場還將繼續(xù)轉型，投資收費停車場、高速公路、砂石料廠等項目，進行綜合立體式的開發(fā)營銷。
不過，對于歐美等發(fā)達國家市場，曾興亮直言中國承包商現(xiàn)在還進不去，即使進去了也不合算。與在發(fā)展中國家中國電建可以創(chuàng)建標準不同，歐美市場已有成熟的市場環(huán)境和標準體系，中國電建適應的代價太大，例如“很多項目都要求屬地化，我們的技術、成本、管理等優(yōu)勢很難發(fā)揮，劣勢就會暴露出來。”
競爭加劇 但遠不如國內(nèi)激烈
有業(yè)內(nèi)人士指出，西方發(fā)達國家建筑企業(yè)因國內(nèi)經(jīng)濟不景氣，紛紛被迫重返非洲市場并大舉進軍中東和拉美市場，印度和巴西等新興經(jīng)濟體企業(yè)也在奮起直追，以更加低廉的價格參與競爭，中國電建在海外市場正面臨著“前堵后追”的嚴峻形勢。
中國電建國際業(yè)務毛利率出現(xiàn)的下滑趨勢，也印證了競爭加劇對公司產(chǎn)生了不利的影響。2012年，公司海外業(yè)務毛利率為18.09%，相較于上一年減少了3.05個百分點，而且在2013年半年報繼續(xù)下滑到18.06%。公司也稱，毛利率下滑主要原因是境外工程承包業(yè)務競爭加劇及當?shù)貏趧恿安牧铣杀旧蠞q。
但在張博庭看來，我國水利水電技術在世界上排第一，遠比印度、巴西對手先進；發(fā)達國家的水電項目在上個世紀基本建完了，其水電建設承包商與中國同行相比并沒有什么競爭力。“海外水電市場的競爭主要是中國企業(yè)之間的競爭。”張博庭說。
也有不少人擔心，隨著國內(nèi)建筑業(yè)產(chǎn)能過剩，更多中國企業(yè)正積極“走出去”，中國電建海外業(yè)務毛利率還會不斷下滑。
央企在海外投標貼身肉搏已經(jīng)屢見不鮮，此前中國南車(601766,股吧)與中國北車(601299,股吧)就曾經(jīng)在阿根廷的出口項目上互相壓價。一位央企海外投資主管甚至稱，中國企業(yè)“走出去”最怕的不是國外競爭對手，而是國內(nèi)的兄弟企業(yè)“挖墻腳”。
而在中國電建內(nèi)部人士看來，海外水電這塊的競爭確實在逐漸加大，但海外競爭還遠未到異常激烈的程度，惡性競爭也比較少。海外市場空間廣闊，各個公司在海外拿項目有不同的渠道，而且中國電建有真正的水電技術優(yōu)勢，在國際上可以說是獨一無二，“基本10個項目的話，只有1個項目會碰到國內(nèi)同行。”曾興亮向中國證券報記者透露了衡量競爭程度的“秘密”數(shù)據(jù)。這也是海外業(yè)務毛利率雖然有所下滑，但仍遠高于國內(nèi)業(yè)務的原因。水電工程業(yè)務方面，中國電建的主要國內(nèi)競爭對手是葛洲壩(600068,股吧)。葛洲壩2013年半年報顯示，該公司海外收入達65.94億元，為中國電建同期海外收入的37.54%。
正是由于國際項目毛利率遠高于國內(nèi)項目，國際業(yè)務收益在中國電建收益構成中的占比也正在逐年提高。2013年上半年，中國電建海外業(yè)務營業(yè)收入占比26.78%，主營業(yè)務毛利占比卻高達35.28%。
中國電建走出去有一個比較成功的模式，就是利用核心競爭優(yōu)勢走出去，然后憑借這個品牌優(yōu)勢，向其他相關產(chǎn)業(yè)輻射。這種模式也在相當程度上規(guī)避了競爭。
平安證券分析師勵雅敏認為，與其他建筑央企相比，中國電建綜合毛利率較高。而且，從“水利水電工程轉向其他基建類”拓展，比從“其他基建類轉向水利水電工程”拓展，難度要小得多。這也是公司相對于其他建筑央企的優(yōu)勢之一。
盡管如此，仍有業(yè)內(nèi)人士對公司在海外面臨的競爭趨勢顯得悲觀。隨著中國電建在公路、鐵路等其他基建項目的增多，以后與中國交建(601800,股吧)、中國中鐵(601390,股吧)等大型基建央企正面交鋒的幾率大增?！拔覀冊趪H市場競爭過程中見到自家兄弟的機會越來越多?！惫緝?nèi)部人士也承認。
風險可控 利比亞項目沒虧損
海外工程回報率雖高于國內(nèi)市場，但是中國電建在利比亞的遭遇也將風險暴露無遺。
楊學良就是2011年從利比亞撤回的公司員工之一?！皼_鋒槍上的刺刀在雨水中閃著寒光，黑壓壓的人群聚集在廣場上依次登上44輛面包車。那樣的場景，我一輩子也忘不了”，楊學良回憶起當時的情景仍心有余悸。一路上，他們遭遇了持槍暴徒武裝攻擊，經(jīng)過了13道武裝關卡，冒著風雨跋涉500公里后，到達了埃及邊境?！吧杂胁畛乜赡芫突夭粊砹??！?
中國電建的海外風險備受資本市場關注。翻看多家證券公司關于中國電建的研報，風險提示里面都提到了海外工程潛在風險。由于中國電建業(yè)務涉及一些經(jīng)濟落后、政局不穩(wěn)的國家，一些分析師和投資者認為，海外風險對公司來說是一種不可控風險，而且一旦發(fā)生，嚴重的人財兩空，損失一般難以估計。
除了政治風險，本地化業(yè)務模式風險也讓央企經(jīng)歷了一次次海外之殤。此前曾曝出多個中企進軍海外大型工程建設項目巨虧慘敗的消息，諸如中鐵建的沙特輕軌項目41億元巨虧、中海外的波蘭公路項目面臨25億元索賠，就是因為將國內(nèi)低價競標的這一套搬到歐洲后發(fā)現(xiàn)不適用。中國電建也曾經(jīng)出現(xiàn)過虧損10%的項目，就是2003年左右承建的阿曼的城市供水項目?！霸缙谖覀冊诿霞永?、巴基斯坦做供水項目，標準不一樣。同樣一批人，到阿曼后，還是按照孟加拉、巴基斯坦項目的價格、方式和施工方法去做，由于阿曼的標準較高，最后就虧了?！痹d亮說。
除此之外，還存在建設風險、運營風險、市場風險、匯率風險等。中國水電的海外業(yè)務主要以美元、歐元等外幣進行結算，“隨著人民幣的持續(xù)升值，公司每年承擔的匯率損失也較大?！惫疽粌?nèi)部人士介紹道。
不過，在中國電建高層看來，海外風險其實是被外界和市場夸大了?！拔覀冊?0多個國家有項目，其中出現(xiàn)風險的項目比例不到1%?！惫靖吖芙榻B，在海外項目各種類型中，要數(shù)直接投資的風險最大，而中國電建主要從事工程承包業(yè)務，從財務上看，大不了就損失一些合同訂單，機械設備閑置等費用。中國電建承建的單個項目金額總體而言較其他企業(yè)承建的鐵路、公路項目小，即便失敗也更易承受。但是，海外項目失敗容易吸引眼球，給大家留下海外項目風險過大的錯覺。
“其實，利比亞項目，我們并沒有虧損?！惫旧鲜龈吖鼙硎荆袊娊ㄔ谕稑穗A段就對利比亞項目風險進行了評估，采取了合同讓利、預付款提高到25%的風險防范措施。
針對海外業(yè)務的特殊風險，中國電建建立了風險管控體系，進行國別風險評估，加大對外國政府、議會公關力度，以最大限度降低政治風險。同時，加強和國內(nèi)涉外政府部門的合作以及與當?shù)厥桂^的聯(lián)系，確保人員生命安全。對出現(xiàn)虧損的項目，公司馬上建立完善機制去規(guī)避，如采用多幣種組合方式防范匯率風險等。曾興亮強調(diào)：“風險是一直存在的，但是要能夠承擔這些風險，這是我們的底線。”
對海外投資失敗造成的財務損失，中國出口信用保險（放心保）公司的海外投資保險解除了中國企業(yè)走出去的后顧之憂。這家2001年由國家出資設立、支持中國對外經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展與合作的公司近年來業(yè)務發(fā)展十分迅猛，為數(shù)百個中長期項目提供了保險支持，并給國內(nèi)銀行也吃了定心丸，推動銀行為出口企業(yè)融資。截至2012年末，中國信保累計支持的國內(nèi)外貿(mào)易和投資規(guī)模約1萬億美元。中國信?？偨?jīng)理助理謝志斌在接受中國證券報記者采訪時透露，2013年中國信保承保金額計劃完成海外投資保險將超過250億美元，預計2014年還有較大幅度增長。
曾興亮介紹說，中國信保的海外投資保險可以覆蓋項目85%的損失。中國電建根據(jù)項目的具體風險情況，購買中國信保的保險。不過，中國信保的保費年費率大約在1%-3%左右，比國外的同類公司高。
多方融資 中國電建“不愁錢”
中國企業(yè)走出去不得不面臨的一個問題就是金融配套，這對于中國電建這種工程承包商來說尤其如此。
中國電建海外業(yè)務基本都在發(fā)展中國家，業(yè)主方大多資金實力有限，對帶資承包的需求不斷增加。有數(shù)據(jù)顯示，帶資承包項目約占國際工程承包市場的65%。
隨著投資性工程占比的提高，以及建設周期長，投資回收慢的BT、BOT項目的增多，中國水電的負債率不斷攀升，使公司的資金狀況備受質(zhì)疑。早在2013年初，就有媒體報道指出中國水電資金鏈頗為緊張，并為此設立了專門的財務公司。
2013年三季報顯示，中國電建資產(chǎn)負債率已高達82.01%，較上市第一年2011年末本已較高的80.64%又上升1.37個百分點。雖然這在央企基建企業(yè)中不算最高的，但已遠遠超過45%的資產(chǎn)負債率合理水平，離國資委考核公司資產(chǎn)負債率指標83%也僅“一點之遙”。中國電建的融資能力越來越成為決定其海外擴張“成敗”的關鍵因素。
但中國電建對于海外項目的融資能力并不特別擔心。“中國政府正在積極倡導‘產(chǎn)業(yè)+金融’的走出去模式，中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行、工商銀行(601398,股吧)等一大批金融機構也看透了其中商機，正在大力開展出口金融業(yè)務?！惫緝?nèi)部人士透露，“上回能拿下羅馬尼亞水電站的項目，就多虧中國進出口銀行8億多歐元的貸款?！睌?shù)據(jù)顯示，2013年中國進出口銀行就支持了3606億美元的產(chǎn)品進出口和“走出去”項目，同比增長高達30%。
工信部今年年初透露，正在組織研究建立鼓勵企業(yè)“走出去”的產(chǎn)業(yè)投資基金，其規(guī)模將達千億元。商務部一位官員也表示，將加快中國產(chǎn)業(yè)資本“走出去”，積極推進“產(chǎn)能輸出”戰(zhàn)略，化解國內(nèi)過剩產(chǎn)能。
不過，也有觀點認為，雖然作為大型央企，中國電建“不缺錢”或者說“不愁錢”，但融資成本高也是其明顯的短板。國資委研究中心主任楚序平此前就曾表示，我國海外投資資本價值過高，利率過高，使企業(yè)承擔巨大的財務成本，甚至導致中國的海外投資遭遇不少戰(zhàn)敗案例。
對此，在海外征戰(zhàn)多年的曾興亮也感同身受。日本協(xié)理基金40年貸款的利率是0.5%，甚至還有無息貸款，而中國進出口銀行的雙優(yōu)貸款（援外優(yōu)惠貸款和優(yōu)惠出口買方信貸）20年的最低利率是2%，規(guī)模也不是很大，整個盤子才700-800億美元，“在國外競爭中，別人確實比我們更有資金優(yōu)勢?！?
除了優(yōu)惠貸款外，中國電建海外項目可采用的融資方式還很多，部分融資方式既可減輕對公司負債率的壓力，同時還可提高項目盈利能力。例如積極協(xié)助海外業(yè)主獲得國內(nèi)銀行貸款、利用走出去的民營企業(yè)資金、公司直接投資等。最為公司內(nèi)部人士津津樂道的是，通過與海外投資公司合作，小比例投資獲得EPC項目的融資方式，比如一個10億美元的項目，項目資本金是3億美元，如果中國電建以15%的比例出資，投入的資本金只有4500萬美元，施工利潤按5%保守估計是5000萬美元，已經(jīng)能完全覆蓋資本金投入的風險，等于是用4500萬美元的資本金投入拿下了10億美元的項目總承包權。
