上半年200噸六氟磷酸鋰?yán)^續(xù)滿產(chǎn)滿銷,1000噸項目已實現(xiàn)部分銷售。報告期內(nèi)氟化鹽毛利率17.85%,六氟磷酸鋰毛利率65.8%,綜合毛利率21.69%,可推算出上半年六氟磷酸鋰銷售收入約4767萬元,占比約8%,毛利潤約3137萬元。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示,上半年公司六氟磷酸鋰含稅售價為28萬元/噸,不含稅價格為23.9萬元/噸,故推算公司上半年六氟磷酸鋰銷量約為199噸,而原產(chǎn)能僅為200噸/年,因此預(yù)計1000噸/年項目上半年已經(jīng)實現(xiàn)銷售100噸左右,銷售價格和毛利率實現(xiàn)情況均非常不錯;下半年主要增長點是一期1000噸/年六氟磷酸鋰產(chǎn)能投產(chǎn),我們將密切關(guān)注銷量和銷售價格的實現(xiàn)情況。
氟化鹽價格持續(xù)低迷拖累業(yè)績,但仍保持9成左右產(chǎn)能利用率。上半年冰晶石和氟化鋁價格持續(xù)走低,其中冰晶石含稅價從年初的8000元/噸跌至目前的6800元/噸,不含稅成交均價約為6000元/噸,同比下降約16%;氟化鋁含稅價從年初的10000元/噸跌至目前的8300元/噸,不含稅成交均價約7600元/噸,同比下降約11%。目前公司冰晶石產(chǎn)能約為4萬噸/年,氟化鋁產(chǎn)能為12萬噸/年,上半年總收入5.95億元,扣除六氟磷酸鋰和其他產(chǎn)品收入,估計氟化鹽收入約5.2億元左右,據(jù)此推算公司上半年氟化鹽產(chǎn)能利用率約九成,氟化鹽業(yè)務(wù)17.85%的毛利率也尚可接受,公司主營業(yè)務(wù)仍處于比較健康的水平,營收減少主要是因為去年同期氟化氫行情火爆公司抓住機(jī)遇外銷氫氟酸1.95萬噸而本期無此收入。
預(yù)計氟化鹽盈利基本見底。7月以來,冰晶石和氟化鋁價格繼續(xù)低迷,目前價格較上半年均價又下跌了5%左右,但值得寬慰的是上游螢石價格也出現(xiàn)明顯松動,河南地區(qū)95%螢石干粉6月以來下跌了10%-15%,因此預(yù)計公司氟化鹽業(yè)務(wù)毛利水平可至少保持穩(wěn)定。展望下半年,隨著國家刺激政策進(jìn)入執(zhí)行層面,下游電解鋁鋁需求增速有望加快,從而拉動氟化鹽需求,我們預(yù)計下半年氟化鹽盈利水平應(yīng)至少不差于上半年。
1 億安時鋰離子電池項目未能貢獻(xiàn)業(yè)績,低于預(yù)期。公開信息顯示,公司利用超募資金投資建設(shè)的1 億安時鋰離子電池項目一期5000 萬安時已經(jīng)于2011 年9 月投入試生產(chǎn), 但據(jù)反映該項目生產(chǎn)運(yùn)行情況不佳,一直處于調(diào)試狀態(tài),遲遲未能貢獻(xiàn)業(yè)績,嚴(yán)重低于市場預(yù)期。我們認(rèn)為該項目遲滯的主要原因在于該項目是公司首次涉及鋰電池制造業(yè), 與之前從事的氟化鹽行業(yè)共通之處很少,且公司產(chǎn)品定位于要求很高的動力電池和儲能電池,生產(chǎn)經(jīng)驗的積累需要一個較長的過程,且難度大大超出公司之前的預(yù)期。
六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)普及難度大,高毛利有望繼續(xù)維持。上半年公司六氟磷酸鋰毛利率達(dá)65.8%,較去年有所提高,主要因原材料價格下跌。下游對六氟磷酸鋰在純度(不低于99.9%,公司達(dá)到99.99%),含水量(不超過20ppm,公司達(dá)到5-10ppm),金屬離子含量(不超過10ppm,公司達(dá)到1ppm),游離酸含量(不超過150ppm,公司達(dá)到50-100ppm) 等技術(shù)指標(biāo)的苛刻要求和六氟磷酸鋰極易水解變質(zhì)極不穩(wěn)定的化學(xué)性質(zhì)使得六氟磷酸鋰的批量生產(chǎn)難度極高,全球范圍內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模上千噸的僅有日本的森田、關(guān)東電化、stella 三家,國內(nèi)的天津金牛、廣州天賜生產(chǎn)規(guī)模較小且全部自用,且行業(yè)內(nèi)重要的生產(chǎn)路線大多數(shù)已經(jīng)專利化。因此,我們認(rèn)為六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)短期內(nèi)普及難度很大, 該產(chǎn)品高毛利的時代仍將維持。6 月底公司1000 噸項目投入試生產(chǎn)具有重要意義,如能穩(wěn)定滿產(chǎn)則表明公司已經(jīng)站在六氟磷酸鋰工業(yè)化技術(shù)的前沿,將顯著提升公司估值水平。
新能源汽車規(guī)劃出臺,行業(yè)增長空間看得見。7 月6 日國務(wù)院印發(fā)了《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020)》,規(guī)劃明確指出以純電驅(qū)動為新能源汽車發(fā)展和汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向,當(dāng)前重點推進(jìn)純電動汽車和插電式混合動力汽車產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)路線;并提出到2015 年純電動汽車和插電式混合動力汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量力爭達(dá)到50 萬輛,到2020 年純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達(dá)200 萬輛、累計產(chǎn)銷量超過500 萬輛的具體目標(biāo);而日本IIT 則預(yù)測到2019 年,全球新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到689 萬輛。因此,未來幾年六氟磷酸鋰需求的高速增長是非常確定的。
短期業(yè)績承壓,給予謹(jǐn)慎推薦評級。我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.56 元、0.86 元和1.14 元,對應(yīng)7 月24 日收盤價PE 分別為40 倍、26 倍和20 倍,目前估值較高,但考慮到傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)處于周期低谷市場估值一般較高,以及鋰電業(yè)務(wù)兼具高盈利性和高成長性,維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。
風(fēng)險因素:1000 噸六氟磷酸鋰產(chǎn)銷低于預(yù)期;被訴專利侵權(quán)案仲裁敗訴;氟化鹽業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。
