在“去寧德時代化”這件事上，戴姆勒上演了一出真香定律。8月5日，戴姆勒汽車宣布與寧德時代達成合作協(xié)議，后者將為戴姆勒生產(chǎn)軟包電池。這一簽約令20天前以“戴姆勒入股”作為加持項而喜提科創(chuàng)板的孚能科技略顯尷尬。就在近一個月前的7月3日，戴姆勒宣布旗下奔馳汽車與孚能科技達成戰(zhàn)略合作，將斥約9億元收購孚能約3%的股份。
根據(jù)此次協(xié)議，寧德時代將為奔馳提供電芯、模組及電池系統(tǒng)。雙方協(xié)議的內(nèi)容涵蓋了各領(lǐng)域的動力電池技術(shù)，包括為奔馳乘用車產(chǎn)品提供電芯及模組，為奔馳輕型商務車產(chǎn)品提供整體電池系統(tǒng)，并將具備前景廣闊的創(chuàng)新技術(shù)指標。此外，協(xié)議內(nèi)容還包括寧德時代為部分項目提供的CTP（無模組電池包）設計，其省去了傳統(tǒng)電池模組，將電芯直接集成到電池包。
奔馳表示，寧德時代將成為其“頭部供應商，保障下一代EQ產(chǎn)品未來幾年的電池供應。”這樣的表述，在孚能上未曾有過。而問題也由此浮現(xiàn)出來——被戴姆勒這樣充滿光環(huán)的企業(yè)深度綁定，孚能科技能否從此飛黃騰達？顯然，戴姆勒轉(zhuǎn)身又與寧德時代達成合作，讓這一問題的答案更加充滿不確定性。
實際上，孚能科技上市后的表現(xiàn)早已反映出外界的擔憂——從7月17日登陸科創(chuàng)板到現(xiàn)在已經(jīng)過去半個月，但孚能科技的股價并沒有像其他科創(chuàng)板新股一樣一飛沖天，在第一天被炒高之后浮浮沉沉，但未能突破。
8月5日，孚能科技收盤價為28.90元/股。而在7月17日上市當天，孚能科技的發(fā)行價為15.9元/股，開盤價高達34元/股，收盤價為27.96元/股?！白鳛橐恢Т涡鹿?，在科創(chuàng)板上市企業(yè)中，這樣的漲幅并不大。“一位不愿具名的證券行業(yè)分析人士對經(jīng)濟觀察報記者指出。
戴姆勒的轉(zhuǎn)身并不令人意外，一位新能源汽車行業(yè)資深研究人員此前就告訴記者，奔馳入股孚能科技的主要目的還是提升與現(xiàn)有頭部電池供應商的談判籌碼。而車企的不定抉擇背后，是認為電池廠能否突出重圍的關(guān)鍵并不是車企的背書，而是自身的研發(fā)和產(chǎn)品實力。作為一個第三梯隊的電池生產(chǎn)商，孚能科技的業(yè)務結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品線上的隱患，給其發(fā)展打上了問號。
過度依賴大客戶
從財務表現(xiàn)來看，孚能科技在2017年至2019年營收分別為13.39億元、22.76億元、24.50億元，分別同比增長185.72%、70%、7.65%，增速逐年下滑；期間，其扣非凈利潤分別為930.01萬元、-19882.44萬元和979.79萬元，處于虧損或微利的經(jīng)營狀態(tài)。對比這兩項業(yè)績指標，孚能科技2019年營收相比2017年基本翻番，但其扣非凈利潤卻幾乎原地踏步。
除了受新能源汽車行業(yè)補貼退坡的影響外，孚能科技這樣的盈利情況主要在于采用了比較激進的賒賬政策。其招股說明書顯示，2017年-2019年其應收賬款余額增長率分別為54.97%，67.3%，109.15%。2017年期末應收帳款尚且不足營收的30%，到了2019年期末已經(jīng)增長至超過50%，甚至出現(xiàn)對客戶的應收賬款超過營業(yè)額的情況，例如截至2019年底，其對上海銳鎂新能源科技有限公司應收賬款余額為4.5億元，比同期對該公司銷售額高出4287.84萬元。
“主要原因是深度綁定大客戶的市場策略，導致回款周期延后?！庇袠I(yè)內(nèi)分析人士對此表示。不過，也有電池行業(yè)分析人士告訴記者，電池企業(yè)發(fā)展前期和客戶深度綁定對雙方而言是個好事情，寧德時代和寶馬就是典型的案例。不過，孚能科技的產(chǎn)品技術(shù)路線和品控能力被認為對其與大客戶之間的良性綁定造成了不利影響。
目前，孚能科技僅生產(chǎn)三元軟包電池，這種電池相比圓柱和方形電池，內(nèi)部組成區(qū)別不大，最大的不同在于采取了鋁塑復合膜作為外殼，而方形和圓柱電池則采用金屬材料作為外殼。從性能來看，軟包電池具備能量密度高、安全性好、充放電倍率高等特點，但其成本相對較高、生產(chǎn)一致性也較差，有電池行業(yè)人士告訴記者，業(yè)內(nèi)對于孚能科技的品控質(zhì)量存在爭議。
孚能科技當下的穩(wěn)定大客戶主要是北汽和長城，以其2019年銷量數(shù)據(jù)來看，北汽集團交易額為11億元，占比為47.58%，長城汽車采購量為5.6億元，占比為24.37%；近日因入股備受關(guān)注的戴姆勒集團采購量為1.09億元，在銷售中占比4.75%，這三大客戶貢獻了孚能科技76.7%的銷售額。而2017-2019年，孚能科技對前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務收入比重分別99.78%、99.77%和95.82%。而寧德時代2017年IPO時前五大客戶集中度僅60%。
但孚能科技的前三大客戶并不太穩(wěn)定。其最大的客戶北汽，還與另兩家電池商之間有著深度合作，其中與寧德時代在2009年合資建立了普萊德，2019年又與北汽新能源、普萊德簽署了《中長期(2019 年-2023 年)深化戰(zhàn)略合作協(xié)議》；此外，北汽與韓國SK集團在2013年就合資成立了電池廠，經(jīng)過電池白名單的限制和解封后，2019年雙方在常州又建立了高端電池合資公司。
此外，孚能科技的第二大客戶長城汽車在旗下電池子公司蜂巢能源投產(chǎn)后，正在加大自供和外供的規(guī)模。而作為孚能科技IPO的重要概念，戴姆勒集團的入股被認為是其拓展市場的關(guān)鍵，但其在戴姆勒電池布局中的地位也并不突出。戴姆勒一邊向國際主流電池供應商SK、LG、寧德時代等大量采購電芯；另一邊則在研發(fā)固態(tài)電池。
此次戴姆勒轉(zhuǎn)身就和寧德時代再牽手，也說明其雖然入股了孚能科技，但業(yè)務上并不像此前盛傳的那樣“深度綁定”。孚能科技和戴姆勒要想再現(xiàn)寧德時代與寶馬的佳話，目前來看并不容易。
產(chǎn)品線單一的風險
孚能科技在技術(shù)路線上傾力押注了三元軟包電池，其招股說明書顯示公司以生產(chǎn)三元軟包電池為主，但這一路線在國內(nèi)的市占率一直在下降。2017年三元軟包鋰電池的在整體新能源汽車領(lǐng)域的裝機量占比為8.57%，在新能源乘用車領(lǐng)域的裝機量占比為16%，而2018年這兩個數(shù)字分別為8.59%和13.85%，2019年下滑到7.06%和9.66%。
受補貼政策對續(xù)航里程要求的提升，近幾年三元材料電池裝機量占比不斷提升，成為主流路線，但其中主要表現(xiàn)為三元方形電池裝機量占比的提升，而不是軟包電池。高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國內(nèi)動力電池裝機量約17.5GWh，同比下降42%，其中三元材料裝機量占據(jù)七成。而從電池外觀形狀來看，軟包電池裝機量僅0.85GWh，大幅下滑七成，占總裝機量比例僅有4.86%，2019年和2018年這一占比數(shù)字分別為8.8%和13.4%。
為了應對軟包電池市場的逐年萎縮，2017年孚能科技曾試圖切入主流的三元方形電池市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以改善，2017年其88.92%的產(chǎn)品為三元軟包鋰電池，另外的11.08%為三元方形電池，還有0.11GWh幾乎可以忽略不計的三元圓柱電池。然而，這種改變并未成功。2018年，孚能科技三元軟包鋰電池在公司的產(chǎn)品占比又提升至96.88%，而三元圓柱出貨3.12%。而到了2019年，其產(chǎn)品恢復到了單一的三元軟包電池，出貨量占比達100%，且數(shù)量下降。
而從競爭對手出貨情況來看（數(shù)據(jù)來自孚能科技招股說明書），在2017年，寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等電池企業(yè)三元軟包上并沒有太多產(chǎn)品，主要還是生產(chǎn)三元方形電池以及磷酸鐵鋰方形電池。國內(nèi)第一梯隊和第二梯隊的電池商均表示，公司也有三元軟包產(chǎn)品，但主要是以企業(yè)定制為主。但孚能科技在隨后的三年里，都未能實現(xiàn)產(chǎn)品類型的突破。
三元軟包電池在未來也不是頭部電池企業(yè)的布局重點。寧德時代在此前的采訪中直言，公司擁有軟包的生產(chǎn)技術(shù)能力，但并非目前公司的主流產(chǎn)品路線，公司未來還將以方形硬殼領(lǐng)域繼續(xù)投資布局，通過系統(tǒng)解決方案來提升產(chǎn)品的各方面性能。而比亞迪則希望在磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域建立優(yōu)勢，包括今年上半年發(fā)布的刀片電池，也是以磷酸鐵鋰為材質(zhì)。
“軟包在熱擴散在較差一些，比三元方形的差，在單體電芯級別的能量密度稍高?！币晃浑姵匦袠I(yè)專家表示，軟包電池的最大優(yōu)勢是單體能量密度高，但隨著方形電池的逐步發(fā)展和普及，其技術(shù)的進步越來越快，能量密度已經(jīng)遠超軟包電池。目前，三元軟包電池在國外比較流行，但中國市場還是三元方形電池的天下。
挑戰(zhàn)不斷升級
盡管軟包電池市占率逐年降低，但中商產(chǎn)業(yè)研究院認為，隨著全球主流整車企業(yè)逐步選擇軟包動力電池作為新能源汽車動力電池系統(tǒng)重要技術(shù)路線之一，中國軟包動力電池的市場占有率也將有所提升。
“技術(shù)路線單一并不是孚能科技的主要問題，這一方面可以不斷拓展升級?！辟惖掀嚠a(chǎn)業(yè)研究中心高級咨詢師王維向經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，如果單一的產(chǎn)品實力足夠強，也能取得不錯的市場表現(xiàn)。
此外，由于日韓電池商最早采用軟包路線，而國外不少車企都以此作為匹配，習慣了軟包電池產(chǎn)品，“從長期來看，軟包電池的使用可能會提升，現(xiàn)在有不少企業(yè)都在布局?！币晃浑姵匦袠I(yè)分析人士表示。但對于國內(nèi)電池生產(chǎn)上來說，壓力在加大，特別是對于規(guī)模并不大的企業(yè)而言。
對于孚能科技而言，隨著寧德時代為戴姆勒供貨，國軒高科投入新生產(chǎn)線，其在僅有的軟包電池領(lǐng)域?qū)⒚媾R更加激烈的競爭。
除了本土企業(yè)之外，以軟包路線為主的外資電池企業(yè)的返華爭食，將進一步加劇國內(nèi)這一技術(shù)路線的競爭。目前，包括松下、LG化學、三星SDI與SKI等知名國際動力電池公司在內(nèi)的日韓動力電池企業(yè)開始大舉進攻中國市場，LG化學和松下在今年上半年已經(jīng)闖入了國內(nèi)動力電池裝機量前十名，其中LG化學擠下了比亞迪，位居第二。
而從全球來看，今年1-6月，LG化學占據(jù)了全球電動車電池市場24.6％份額，排名第一，其累計電池消耗量達到10.5GWh，比去年同期增長了82.8％，而寧德時代以23.5%的市場份額屈居第二名。LG化學2020年第二季度凈利潤較上一季度增長逾11倍。作為全球軟包電池龍頭，LG化學將對國內(nèi)軟包電池市場產(chǎn)生沖擊。
與此同時，技術(shù)上的差距，也將成為孚能科技通過押注軟包電池實現(xiàn)突圍的瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，中國2016-2019年配套軟包動力電池的新車型數(shù)目分為67、72、95和103款。中國搭載軟包電池的車型有明顯增加，車企對軟包電池的接受度在提升，但是配套的規(guī)模卻沒有顯著提升，這說明車企對軟包電池仍抱有疑慮。一位自主車企工程師表示，軟包質(zhì)量情況并不穩(wěn)定，電池會出現(xiàn)鼓脹、漏液情況，存在一定風險。
“盡管我國動力電池龍頭企業(yè)已具備與外資動力電池企業(yè)競爭的實力，但日韓動力電池企業(yè)仍具有較強的技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品綜合競爭力較強。國內(nèi)動力電池企業(yè)如果無法在技術(shù)指標、產(chǎn)品一致性、產(chǎn)品成本的方面領(lǐng)先日韓動力電池企業(yè)，將面臨極大的挑戰(zhàn)。”孚能科技在其招股說明書中也坦誠軟包電池面臨著較大風險。
有分析人士指出，軟包電池在中國更適合用在對成本敏感度稍小的PHEV、HEV車型上。當然這并非意味著軟包電池在中國沒有機會。目前，包括大眾、通用、戴姆勒、現(xiàn)代、日產(chǎn)等LG化學的大客戶，未來大概率仍會大規(guī)模采用軟包電池；在中國市場上，這些企業(yè)往往也會采用自己熟悉的電池路線，這也將給本土電池企業(yè)留下空間。
但這些有待挖掘的市場空間，中尾部的電池企業(yè)能夠搶占多少？除了來自外部企業(yè)的競爭壓力，補貼政策的退坡也在加劇著本土電池企業(yè)自身的生存壓力，企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能擴張都將受到影響，小規(guī)模企業(yè)所受影響則更大。例如，孚能科技近幾年財務數(shù)據(jù)顯示，其2019年非經(jīng)常性損益（主要來源于政府補助和對外投資取得的收益）占凈利潤的比例高達93%，2018年的非經(jīng)常性損益高于凈利潤，經(jīng)營業(yè)績高度依賴非經(jīng)常性損益。
“國內(nèi)寧德時代第一的身份短期內(nèi)還是難以撼動，LG化學和比亞迪將爭奪第二名的位置，而其他的企業(yè)如果能像國軒高科一樣找到大眾這樣的客戶，還是有機會的。”王維向經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示。而對于以3%股權(quán)與戴姆勒綁定的孚能科技，其認為可以成為國內(nèi)電池企業(yè)第二梯隊的中堅力量，但以現(xiàn)有的產(chǎn)品實力和布局要想打破頭部的壟斷可能性并不大。
