對于新能源汽車充換電設(shè)備領(lǐng)域，雖然2011年年底相關(guān)國家標準已經(jīng)出臺，但是目前采用充電模式還是換電模式尚無定論，極大地限制了充換電設(shè)備市場的開啟。考慮到行業(yè)現(xiàn)狀，現(xiàn)階段擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)是市場的主導(dǎo)。公司在南方電網(wǎng)內(nèi)優(yōu)勢比較明顯，國網(wǎng)市場相對較弱。北京奧華源電源科技有限公司(下稱“奧華源”)是公司充換電設(shè)備在北方市場主要的輻射點，考慮到北方市場情況，公司降低對奧華源的投入程度。短期全國范圍內(nèi)充電設(shè)備市場容量難以快速增加，爆發(fā)性增長出現(xiàn)的可能性不高。公司立足深圳地區(qū)和南方電網(wǎng)能夠保障公司充電設(shè)備業(yè)務(wù)的穩(wěn)步前行。目前充電設(shè)備產(chǎn)品毛利率較高，逐步下行將是大趨勢，但仍要高于公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率水平。未來多方投資者進入充電運營市場，才是充電設(shè)備市場真正開啟的時候。
2.一體化電源系統(tǒng)優(yōu)勢明顯，放量還需電網(wǎng)配合。
一體化電源系統(tǒng)是公司未來的主打產(chǎn)品，該產(chǎn)品涵蓋了直流操作電源、電力專用UPS、電力專用逆變電源、站用電源、電力用通信電源、事故照明電源、試驗電源、二次電源等功能。公司是一體化不間斷電源設(shè)備行業(yè)標準制定者之一，技術(shù)實力無容置疑。高度集成化是公司一體化電源系統(tǒng)的主要特點，未來一體化電源系統(tǒng)也將是電力體系用電源系統(tǒng)的主流發(fā)展方向。隨著電源系統(tǒng)一體化程度不斷提高，合同金額將隨之不斷提高，投標成本、生產(chǎn)能力和資金需求的門檻不斷提高，很多中小企業(yè)將被屏蔽在市場以外。另外，一體化產(chǎn)品在安裝調(diào)試階段能夠減少工作量，對公司節(jié)約人力成本多有裨益。
目前，兩網(wǎng)仍是公司一體化電源系統(tǒng)的主要市場。在年初國家電網(wǎng)部分二次裝置協(xié)議庫存貨物招標中，公司在一體化(智能)電源45個包中公司中標17個包，合計設(shè)備327套。包括UPS電源和通信電源合計中標2.1億元，相當(dāng)于公司2011年收入的1.21倍。此合同為框架合同，在未來的執(zhí)行過程中設(shè)備價格可能會略有小幅波動。未來公司一體化電源產(chǎn)品仍需要主要依靠國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和地方電網(wǎng)的市場。
3.核級電源獨步國內(nèi)，將受益核電建設(shè)重啟。
公司2011年年底核電在手訂單3672萬元，約80%轉(zhuǎn)入今年執(zhí)行。公司具備核1E級充電電源生產(chǎn)資質(zhì)，且與國內(nèi)核電龍頭中廣核集團合作密切。核島電源需要核1E級生產(chǎn)資質(zhì)，毛利率相對較高，能夠達到40%左右的毛利率水平，常規(guī)島產(chǎn)品毛利率略低于核島產(chǎn)品。公司在投標時通常采用包含核島產(chǎn)品和常規(guī)島產(chǎn)品的綜合投標方式，一般一臺機組合同額在1000萬元左右。由于核電市場對供貨商的采購管理、設(shè)備交貨要求非常高，很多企業(yè)均被擋在了門檻之外。受福島核事故影響，國內(nèi)核電市場自2011年初進入了“冷卻”階段，但核電對于我國電力結(jié)構(gòu)的重要性不言而喻，核電重啟只是時間的問題。公司將憑借技術(shù)優(yōu)勢和項目經(jīng)驗，繼續(xù)享受核電盛宴帶來的發(fā)展。
4.募投項目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能大增需訂單支持。
公司募投項目新增產(chǎn)能主要集中在電力用直流和交流一體化不間斷電源設(shè)備。目前募投項目已經(jīng)有部分產(chǎn)能達產(chǎn)，由于產(chǎn)能擴產(chǎn)幅度較大，需要較多新增訂單來支撐公司新增產(chǎn)能的消納。公司2011年結(jié)轉(zhuǎn)至2012年執(zhí)行的訂單額合計約2億元。公司新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)后，按所有產(chǎn)能滿產(chǎn)計算，預(yù)計2013年年收入有望達到5億元左右，公司仍需要加大下游電網(wǎng)市場和非電網(wǎng)市場的開拓力度，以保證公司新增產(chǎn)能的有效消納。
盈利預(yù)測與投資建議
總體來看，公司本身兼具核電、新能源汽車等多重概念，相對估值一直維持在高位，短期來看公司募投項目產(chǎn)能逐步釋放，是公司業(yè)績增長的主動力。“十二五”期間國家對電網(wǎng)建設(shè)方面的投資將繼續(xù)加大，能夠為公司電網(wǎng)類產(chǎn)品銷售營造有力的市場環(huán)境，國網(wǎng)集中招標雖然在一定程度上壓低了毛利率水平，但其對小企業(yè)的屏蔽作用，能夠使公司技術(shù)和產(chǎn)品的優(yōu)勢得到進一步的發(fā)揮。在主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)上，核電電源和新能源汽車充電設(shè)備賦予公司業(yè)績新的增長點，公司進可攻、退可守。我們預(yù)計公司2012年-2014年EPS分別為0.24元、0.29元、0.34元，對應(yīng)PE90.54倍、74.93倍、63.91倍，首次給予推薦評級。
投資風(fēng)險
1、公司電網(wǎng)中標情況低于預(yù)期;2、非電力系統(tǒng)應(yīng)用市場開拓進度低于預(yù)期;3、珠三角地區(qū)人力成本上升;4、新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)進度低于預(yù)期。
