2020年歐洲迎來碳排的正式考核，中國也迎來補貼政策的延續(xù)，但疫情的沖擊為短期的行業(yè)增長形成一定影響。結合韓國鋰電企業(yè)的表現與其預期，與全球市場的趨勢下，我們認為全年動力電池市場有望逐步改善，全球電動化路徑堅定。
全球新能源車市場：1Q20歐洲亮眼國內承壓
1Q20全球鋰電池測算總裝機量為19.5GWh，同降10.9％；其中中國裝機5.7GWh，同降54％，海外裝機13.8GWh，同增44％[1]。
碳排考核啟動推動歐洲高增，疫情影響下國內市場一季度承壓。
分區(qū)域來看，1Q20中國/歐洲新能源乘用車銷量分別增長-55％/81％，其中中國、歐洲分別占到1Q20全球新能源乘用車市場的25％/50％，歐洲成為穩(wěn)定1Q20新能源車產銷量的核心市場。中國市場受疫情沖擊影響；歐洲市場受益于：1）2020年碳排政策啟動考核，2）主要國家確定補貼延長至2022年之后，3）車企整體電動化提速，大量新車型釋放，提升市場供應豐富度。
圖表: 1Q20全球動力電池裝機量約19.5GWh，同降10.9％，海外占主導
資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機量根據Marklines統(tǒng)計的海外汽車銷量測算，較此前發(fā)布月報數據略有修正，主要原因為Marklines 3月新能源車銷量數據有所更新
圖表: 1Q20新能源車歐洲亮眼，中國承壓
資料來源：中汽協，EV-sales，ACEA，Marklines，中金公司研究部
全球多寡頭格局延續(xù)，1Q20歐洲亮眼國內承壓下CATL暫時退居第三。受益于歐洲市場的高增長與特斯拉1Q20銷量景氣，松下與LG Chem 1Q20裝機量超過CATL。受國內整體裝機量下降影響CATL裝機3.38GWh位居第三。全球CR5市場份額提升至83％，創(chuàng)下1Q17以來的集中度新高。
圖表: 全球動力電池裝機份額季度趨勢
資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機量根據Marklines統(tǒng)計的海外汽車銷量測算
圖表: 1Q20松下與LG Chem在裝機量上超越CATL
資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機量根據Marklines統(tǒng)計的海外汽車銷量測算
國內新能源車低點已過，LG Chem與三星SDI對2Q20維持樂觀，全球動力電池市場有望迎來逐季度的持續(xù)增長。4月國內新能源車合格證口徑產量環(huán)比增長41％，動力電池裝機環(huán)比提升30％，同比降幅也持續(xù)收窄。補貼政策落地疊加各地方支持政策的陸續(xù)出臺支撐行業(yè)邁過低點步入恢復軌道。歐洲市場4月德國與瑞典維持新能源車正增長。LG Chem預期2Q20新車型釋放、圓柱動力電池出貨量增長及儲能市場復蘇可帶動電池業(yè)務營收環(huán)比增長20％，三星SDI預期2Q20動力電池業(yè)務環(huán)比持平。我們認為全球動力電池市場有望迎來逐季度穩(wěn)中有增。
韓國鋰電企業(yè)對比分析
LG Chem是歐洲新能源車高增長下最為受益的動力電池供應商，測算裝機量1Q20達4.85GWh，同增113.4％，環(huán)比增長51％。
LG Chem與三星SDI展望2Q20營收同比持平或增長，LG Chem略下調全年電池業(yè)務營收預期。LG Chem預期2Q20電池業(yè)務將環(huán)比增長20％，受益于1）新EV車型的推出，2）儲能業(yè)務持續(xù)的環(huán)比向好，3）圓柱動力電池出貨量的持續(xù)增長（我們預期主要受益于特斯拉上海的放量），三星SDI則同樣預期2Q20電池業(yè)務環(huán)比增長，其中動力電池指引為環(huán)比持平，受益于PHEV的繼續(xù)放量；儲能業(yè)務受益于美國公共事業(yè)儲能需求的進一步增長；小型電池則受益于電動工具進入備貨的旺季。全年來看，LG Chem則表示將原預期為15兆億韓元的總電池業(yè)務營收下調10-15％。
圖表: 全球主要電池企業(yè)動力及儲能營收趨勢
資料來源：Factset，萬得資訊，公司公告，中金公司研究部；注：CATL 2019年后季度動力與儲能電池營收按總營收乘以0.856測算
圖表：全球主要電池企業(yè)動力及儲能營收同比趨勢
資料來源：Factset，萬得資訊，公司公告，中金公司研究部；注：CATL2019年后季度動力與儲能電池營收按總營收乘以0.856測算
LG Chem裝機與營收環(huán)比趨勢背離，動力電池價格或于1Q20有一定調整，裝機結構同樣有所影響。LG Chem 2Q18-4Q19動力電池環(huán)比增速與裝機量環(huán)比增速基本維持同樣的變化趨勢，但1Q20出現顯著背離。根據裝機量測算，我們觀察到LG Chem 1Q20的動力電池單價區(qū)間約為1151~1535元/kWh（對應裝機量占銷量的75％-100％），較2019年均價下降約35％。我們認為主要原因有兩點：1）我們認為公司為大眾新車型及上海特斯拉等大型新客戶配套以電芯為主，帶來電芯裝機占比結構提升，一般電芯價格為電池組的60-80％，帶來綜合單價的下降，2）公司1Q20在動力電池單價上有所調整。
圖表: LG Chem動力電池1Q20銷售額與裝機量趨勢顯著背離
資料來源：Factset，Marklines，中金公司研究部；
注：裝機量依據Marklines海外新能源車銷量測算得
圖表：我們觀察到LG Chem動力電池價格于1Q20有較大幅度的下降
資料來源：Factset，Marklines，SNE，中金公司研究部；
注：根據裝機量占銷量的75％-100％測算得單價的上限與下限
LG Chem良率有所優(yōu)化但產能利用率較低，疫情沖擊下下調全年營業(yè)利潤預期。公司表示1Q20受疫情影響下，中國與美國部分產能停產，影響整體產能利用率。但公司表示波蘭工廠的整體良率已逐步穩(wěn)定，同時新建設產能由于設備與已建成的產能一致，因此良率同樣將較好得到穩(wěn)定。向后看良率也將持續(xù)得到整體性的優(yōu)化。營業(yè)利潤率方面，公司下調2H20原中個位數的預期至低個位數，同時表示2Q20至4Q40將呈現逐季度的持續(xù)改善。
圖表: 動力電池龍頭企業(yè)電池相關業(yè)務營業(yè)利潤對比
資料來源：萬得資訊，Bloomberg，Factset，中金公司研究部 ；
注1：CATL為經營活動凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因為口徑變化，松下不再單獨披露電池業(yè)務營業(yè)利潤情況
疫情驅動企業(yè)強化控本節(jié)流，但韓國企業(yè)不改動力電池擴張規(guī)劃。疫情帶來的經營不確定下，LG Chem表示將通過1）強化內部控本，2）擴大融資規(guī)模強化現金流管理，3）審慎支出，以應對不確定性。我們也看到CATL在現金充沛下同樣于境外發(fā)債并擬增發(fā)200億元。但LG Chem與三星SDI在動力電池擴產上則維持規(guī)劃不變，LG Chem預期2020/2021年底共動力電池產能達100/120GWh。
圖表: LG Chem季度資本支出持續(xù)提升
資料來源：萬得資訊，Bloomberg，Factset，中金公司研究部
行業(yè)趨勢總結及展望
展望2Q20，疫情緩和補貼新政落地，國內需求有望逐步企穩(wěn)回升；歐洲不必過度悲觀。
國內市場方面，我們認為受益1）疫情緩和，整體消費逐步復蘇，2）新能源車補貼新政落地，地方性扶持政策陸續(xù)出臺（上海、深圳、廣州等），我們預期新能源車需求逐步企穩(wěn)回升也將推動動力電池產業(yè)鏈整體回暖，同時補貼基本不退坡下產業(yè)鏈的價格博弈有望得到緩解。
歐洲市場方面，1）EU-EVs數據顯示疫情影響較嚴重區(qū)域（如西班牙）需求基本歸零，但荷蘭、挪威等疫情影響幅度較輕區(qū)域4月銷量同比下降約10-20％，周度環(huán)比伴隨新增確診的下降已呈增長趨勢，2）碳排考核目前依舊維持，暫時未看到延遲或取消的情況，且大眾、寶馬、奔馳及歐洲部分大型跨國企業(yè)已表態(tài)力挺維持2020年碳排考核目標，3）歐洲動力電池的生產與供應并未停滯，車企也逐步于4月底與5月初啟動復工。
全球電池均價較國內三元溢價區(qū)間穩(wěn)定，國內動力電池價格快速下降拉動全球動力電池價格中樞下行。中國2019年與1Q20動力電池價格下降較大，其中三元動力電池組1Q20行業(yè)均價環(huán)比下降7.4％，同比降幅高達24.3％。動力電池產業(yè)鏈持續(xù)全球化下，全球動力與儲能電池價格較國內三元的溢價也于2016年后穩(wěn)定于15-20％區(qū)間（全球均價包含中國價格），我們認為中國當前的價格快速下降也對全球動力電池價格形成一定沖擊，進一步帶動全球動力與儲能電池價格中樞下降。
圖表: 中國動力電池1Q20同樣降幅較大
資料來源：GGII，CIAPS，中金公司研究部；注：除1Q20外，其它各季度數據均使用GGII數據，1Q20使用CIAPS日度數據平均得
圖表: 全球動力及儲能電池均價目前穩(wěn)定較中國動力三元價格溢價約15-20％
資料來源：BNEF，GGII，中金公司研究部；注：中國動力三元PACK均價為不含稅價格
[1] 數據較《新能源車中游1Q20回顧：春寒料峭，放眼長遠》有所變動，主要原因為Marklines 3月新能源車銷量數據有所更新。
